風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作流程范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；理論分析；現(xiàn)狀；建議

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（s）.2012.04.48 文章編號(hào)：1672-3309（2012）04-106-03

2012年仍然是挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存的一年，盡管世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)并沒有得到充分的解決，但科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步絲毫沒有停下腳步，知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代加速了社會(huì)生產(chǎn)方式和財(cái)富積累模式的深層次變革，總書記曾指出，提高自主創(chuàng)新能力，是保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平穩(wěn)較快發(fā)展的重要支撐，是調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的重要支撐，是建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的重要支撐，也是提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要支撐。毋庸置疑，風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)新能力大幅提升的助推器，面對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)激勵(lì)的競(jìng)爭(zhēng)和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，高效并規(guī)范的發(fā)展中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有重大意義。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資理論

風(fēng)險(xiǎn)投資起源于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資之后的發(fā)展造就出了蘋果和微軟等很多優(yōu)質(zhì)的高科技企業(yè)，并推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代的持續(xù)繁榮。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在20世紀(jì)80年代起步。1984年，國(guó)家科技促進(jìn)發(fā)展研究中心在《新的科技革命與我國(guó)的對(duì)策》的研究中提出了風(fēng)險(xiǎn)投資的概念。同美國(guó)的一些高科技企業(yè)一樣，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資也創(chuàng)造了大批科技大型企業(yè)，比如新浪、搜狐、阿里巴巴都是通過風(fēng)險(xiǎn)投資的扶持迅速成長(zhǎng)壯大起來的。風(fēng)險(xiǎn)投資已成為我國(guó)科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的助推器，企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。然而由于金融風(fēng)暴的影響，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)受到了前所未有的創(chuàng)傷，一些體制性的問題也在危機(jī)的考驗(yàn)下迅速凸現(xiàn)出來。在“后金融危機(jī)時(shí)代”，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資需要進(jìn)行怎樣的調(diào)整和改革，是擺在我們面前的亟待研究的問題。本文將以風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵和發(fā)展為出發(fā)點(diǎn)，通過對(duì)當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過程中存在的問題分析，探索我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展思路。

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資的定義

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）從廣義來講，泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；從狹義講是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。各國(guó)或者是各個(gè)經(jīng)濟(jì)組織都根據(jù)自己的理解對(duì)其有著不同的定義，例如美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)的定義：凡是以高科技與知識(shí)為基礎(chǔ),生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資。雖然各國(guó)或者是各個(gè)經(jīng)濟(jì)組織在定義上略有差異，但是總結(jié)起來風(fēng)險(xiǎn)投資就是主要指風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過科學(xué)的評(píng)估和嚴(yán)格的判斷,將資金投入到具有巨大潛在發(fā)展前景的科技創(chuàng)新項(xiàng)目或公司中,在該項(xiàng)目或者企業(yè)得到巨大的發(fā)展之后，退出以期獲得高額利潤(rùn)回報(bào)的一種資本運(yùn)作模式。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益并存的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益，風(fēng)險(xiǎn)和收益成反比。在理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)條件下，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然會(huì)有著較高的收益，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目當(dāng)然也只能夠獲得低收益。1957年,ARD公司對(duì)數(shù)據(jù)設(shè)備公司(DEC)投資不到7萬(wàn)美元,占77%的股份,14年后的股票市值達(dá)3.55億美元,增長(zhǎng)了5000多倍。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資是流動(dòng)性低的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是針對(duì)未上市的，具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是為了控股或分紅，而是通過資本和管理的整合投入，扶植企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展，待新生的高科技企業(yè)成長(zhǎng)為成熟的企業(yè)后退出，以獲得巨額的投資回報(bào)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的另一個(gè)顯著的特點(diǎn)是低流動(dòng)性。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資是資本和管理共同投入的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資不是簡(jiǎn)單的資金投入，通常風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)參與企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃、目標(biāo)制定、行銷方案、資本運(yùn)作等各個(gè)方面，資本投資家會(huì)充分利用自己的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)推動(dòng)新生企業(yè)的發(fā)展壯大，可能這些管理方面的經(jīng)驗(yàn)會(huì)比投入的資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展帶來更大的幫助。風(fēng)險(xiǎn)投資是實(shí)際資本和虛擬資本的結(jié)合，虛擬資本包括了信用資本、知識(shí)資本和社會(huì)資本。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資是與科技緊密相連的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象多為高科技的企業(yè)，大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資都流向了高科技企業(yè)，尤其是信息、通訊企業(yè)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)為成熟的產(chǎn)品或服務(wù)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程

風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作流程簡(jiǎn)單概括為：投資之前多分析慎選擇，投資之后重參與勤管理，成功之后安全退出。

在進(jìn)行投資前，必須對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行多方位具體化的分析和討論，分析和討論的內(nèi)容包含公司的各個(gè)細(xì)節(jié)和方面，務(wù)必做到分析全面精準(zhǔn)，還要注重國(guó)家政策的考慮。分析的內(nèi)容包括：公司規(guī)模、財(cái)務(wù)資產(chǎn)與負(fù)債、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、管理層人員、行業(yè)發(fā)展前景、開發(fā)環(huán)境、國(guó)家政策扶持等方面。

在投資之后，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要對(duì)投資的企業(yè)進(jìn)行全方位的跟蹤和管理，充分利用自己的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)，以及對(duì)于投資企業(yè)行業(yè)的把握和理解，積極參與被投資企業(yè)的監(jiān)督管理。風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅僅為企業(yè)提供資金，還要參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，協(xié)助開發(fā)產(chǎn)品和市場(chǎng)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，建立激勵(lì)機(jī)制，建立監(jiān)督機(jī)制。總之，是風(fēng)險(xiǎn)投資者必須全力扶植被投資的企業(yè)快速成長(zhǎng)，適應(yīng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并按照投資者的意愿發(fā)展壯大。

當(dāng)被投資企業(yè)成長(zhǎng)為成熟的企業(yè)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資者要做的就是選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，和適當(dāng)?shù)姆绞匠晒Φ耐顺觯S著企業(yè)不斷的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過被投資企業(yè)公開上市、場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購(gòu)股份等各種方式退出資金，然后投入到新的投資項(xiàng)目，并以這種方式反復(fù)下去運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)投資資金。

篇(2)

【關(guān)鍵詞】高新技術(shù) 風(fēng)險(xiǎn)投資體系 研究與分析

前言：高新技術(shù)是我國(guó)工業(yè)、建筑、教育、文化等各產(chǎn)業(yè)的骨干力量，在我國(guó)社會(huì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)建設(shè)中占有重要地位。因此，高新技術(shù)企業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，其在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)解除上的控制能力相對(duì)較弱，無(wú)法依托實(shí)體經(jīng)濟(jì)，挽救自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的漏洞。但是目前，風(fēng)險(xiǎn)投資依然是高新技術(shù)企業(yè)的首選戰(zhàn)略決策，其事業(yè)戰(zhàn)略比重依然很大。

一、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀

風(fēng)險(xiǎn)投資最近幾年發(fā)展很快，現(xiàn)階段，從事風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的企業(yè)有上千家之多。加入世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織之后，我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資額持續(xù)走高，總投資金額多達(dá)上百億美元。雖然投資產(chǎn)業(yè)、數(shù)量、資金成本額度很大很多，但是很多企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判、投資、管理能力明顯不足，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、解決風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)、轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)管理狀態(tài)的能力不夠。在這個(gè)大環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的能動(dòng)性會(huì)被逐漸削弱，最后導(dǎo)致企業(yè)遭遇不可抗、不可逆的經(jīng)營(yíng)困境。綜合近幾年，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資上遇到的問題，本文總結(jié)了以下幾點(diǎn)“短板”內(nèi)容：

（一）投資主體單一。

以商業(yè)活動(dòng)為主體內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)投資，不僅可以為市場(chǎng)注入研發(fā)資金，拓展研究領(lǐng)域，為企業(yè)營(yíng)造一個(gè)高技術(shù)含量、高經(jīng)濟(jì)價(jià)值的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系。但是，在政府的約束下，高新技術(shù)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域上的自主性很差，資金來源、資金使用途徑、投資產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目都必須依靠政府行政措施來維護(hù)。銀行、信貸機(jī)構(gòu)在政府財(cái)政部門首肯的情況下，開放貸款業(yè)務(wù)服務(wù)，出資方在政府、信貸、銀行等機(jī)構(gòu)中來回穿梭，利益方的驅(qū)使、監(jiān)管行為會(huì)降低技術(shù)研發(fā)、領(lǐng)域拓展等企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的快速發(fā)展。

（二）不完善的退出機(jī)制。

退出機(jī)制是重要的風(fēng)險(xiǎn)投資回籠管理，也是決定投資行為是否成功的重要依據(jù)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在創(chuàng)建退出機(jī)制上，并沒有選擇恰當(dāng)、適用、合理、規(guī)范的管理模式，使企業(yè)陷入風(fēng)險(xiǎn)投資真的存在“風(fēng)險(xiǎn)”的窘境。除產(chǎn)業(yè)管理不重視之外，證券時(shí)程、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善也是導(dǎo)致退出機(jī)制諸多漏洞的原因，高新技術(shù)在投資交易中，無(wú)法在同等交易地位中，交換證券、得到既定的收益價(jià)值。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資人才缺乏。

風(fēng)險(xiǎn)投資需要強(qiáng)大的理念作為支撐，專業(yè)的投資人會(huì)深諳風(fēng)險(xiǎn)投資之道，做出最保險(xiǎn)、最可靠的投資行為。在中國(guó)，投資人才極度缺乏，企業(yè)雖然紛紛提升了投資人才的薪資待遇，但是需求遠(yuǎn)大于供應(yīng)的現(xiàn)狀，卻讓很多從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)面臨投資人才稀缺的問題。

（四）法律保護(hù)機(jī)制不健全。

法律對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)能力不強(qiáng)，在本土投資風(fēng)險(xiǎn)中表現(xiàn)的更為明顯。在多個(gè)行政部門、法律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙向管制下，風(fēng)險(xiǎn)投資看上去保護(hù)的很好，其實(shí)“暗藏殺機(jī)”，存在很大問題。投資已經(jīng)成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的主流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，投資基金、法律保障看似成熟，但是依舊無(wú)法滿足多元化投資模式的風(fēng)險(xiǎn)保障需求。企業(yè)依然如履薄冰，站在觀望線上探測(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資體系的創(chuàng)建法則和規(guī)范。

二、完善高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資體系

（一）轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)投資表現(xiàn)形式。

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以促進(jìn)非常多的衍生企業(yè)，企業(yè)大量滋生，勢(shì)必會(huì)造成產(chǎn)業(yè)園區(qū)中資金鏈條的供應(yīng)緊張現(xiàn)象，為滿足各衍生企業(yè)的發(fā)展需求，風(fēng)險(xiǎn)投資需要改變運(yùn)行模式。首先，將資本轉(zhuǎn)入具有發(fā)展前景、技術(shù)先進(jìn)的科技企業(yè)；之后，擴(kuò)大融資渠道、增加投資項(xiàng)目，豐富后續(xù)資金，讓資金可以支撐整個(gè)技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目順利完成；最后，轉(zhuǎn)變資本管理模式，將資金轉(zhuǎn)換成基金，并購(gòu)融入管理體制中，以創(chuàng)業(yè)基金的形式，供應(yīng)投資企業(yè)。

（二）實(shí)現(xiàn)多元運(yùn)作。

雖然風(fēng)險(xiǎn)投資是融資行為，但是相較于其他融資方式來講，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)更適用于風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作模式，因?yàn)槠洳粌H可以吸納多途徑資金，還能將企業(yè)、個(gè)人的閑置資金集合起來，形成資金鏈，促進(jìn)多元發(fā)展。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的保護(hù)下，從事高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，需增設(shè)資源配置，拓寬其融資需求，讓資本通過各領(lǐng)域渠道，進(jìn)駐企業(yè)，幫助企業(yè)完成資本運(yùn)作。多元化運(yùn)作需嚴(yán)格控制資本來源，協(xié)調(diào)各資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展關(guān)系。

1.私人資金

2012年，我國(guó)私人儲(chǔ)蓄金額為423.34萬(wàn)億，在巨大含量的資金支持下，創(chuàng)業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)基金會(huì)廣泛擴(kuò)大受益投資項(xiàng)目，幫助高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，以股票、證券、期貨等金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)，創(chuàng)建風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制。

2.企業(yè)資金

高新技術(shù)的綜合技術(shù)力量很強(qiáng)，在技術(shù)發(fā)展上遠(yuǎn)超于實(shí)體、獨(dú)資企業(yè)。因此，高新技術(shù)企業(yè)可以自行創(chuàng)立附屬基金機(jī)構(gòu)，讓其他對(duì)高新技術(shù)感興趣的企業(yè)融入進(jìn)來，形成一個(gè)包圍圈，共同出資，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來。

3.其他機(jī)構(gòu)

政府、銀行、信貸機(jī)構(gòu)的投資基數(shù)很大，保險(xiǎn)、證券、社保等基金項(xiàng)目可以穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行環(huán)境。因此，高新技術(shù)應(yīng)抓住這一資金投資限制條件，讓它們可以從優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)上主動(dòng)投資，利用創(chuàng)業(yè)生產(chǎn)項(xiàng)目，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、開辟新發(fā)展道路。

（三）完善退出機(jī)制。

投資、扶持、退出、再投資是風(fēng)險(xiǎn)投資的固定操作流程，從操作程序上看，退出機(jī)制可以收集資本，保證資本在知識(shí)、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)管理上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，退出機(jī)制在資本、技術(shù)兩大元素相互轉(zhuǎn)化中具有獨(dú)特功能，是必備運(yùn)作條件。

首先，根據(jù)市場(chǎng)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，分析上市資源、資本資源、技術(shù)資源、產(chǎn)業(yè)資源等要素的發(fā)展比例，找出優(yōu)勢(shì)資源，通過監(jiān)控、監(jiān)督、監(jiān)測(cè)管理獲取投資信息，依照自身的信用體系，提升證券、產(chǎn)權(quán)交易的可靠性和安全性。

其次，創(chuàng)建二級(jí)市場(chǎng)，利用公開資源的分配管理優(yōu)勢(shì)，吸收政治便利、資本收益等內(nèi)容的多余融資成本，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的路徑暢通性。

最后，根據(jù)現(xiàn)實(shí)投資回報(bào)，確定符合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的融資渠道，通過準(zhǔn)確評(píng)估自身資本實(shí)力、提高核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力等手段，為證券、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)提供一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)平臺(tái)和資本環(huán)境。

（四）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍。

投資管理者在高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)鍵時(shí)期，具有高度決策能力。因此，專業(yè)的投資人才不僅需要具備淵博的金融知識(shí)，還要了解金融產(chǎn)業(yè)、企業(yè)管理、資本運(yùn)營(yíng)內(nèi)容，在復(fù)合型知識(shí)體系中制定風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃方案。建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍，可以分級(jí)、分層培養(yǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)投資工作分成四個(gè)類別，資本運(yùn)作、財(cái)務(wù)分析、經(jīng)營(yíng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制規(guī)避等。從事風(fēng)險(xiǎn)投資人員可以先從一個(gè)角度開始，了解工作本質(zhì)、熟悉工作內(nèi)容，之后在調(diào)到其他部門，進(jìn)行再教育、再培養(yǎng)。總之，投資人才培訓(xùn)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)具有靈活的頭腦，重視人才、學(xué)會(huì)培養(yǎng)人才。

（五）建立法律保障體系。

風(fēng)險(xiǎn)投資行為對(duì)社會(huì)體制的影響極大，無(wú)論是政策、制度，還是文化生活、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以說是影響全社會(huì)的一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)改革項(xiàng)目。因此，在社會(huì)制度不斷升級(jí)、金融體系不斷完善的今天，政府需給高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供廣闊的投資、融資空間，并為其建立一個(gè)安全、穩(wěn)定的法律保障環(huán)境。如：規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資程序和操作流程；設(shè)定專屬的金融工具，防止風(fēng)險(xiǎn)資金外流；創(chuàng)建多機(jī)制融合的經(jīng)營(yíng)管理模式，充分發(fā)揮激勵(lì)機(jī)制、約束機(jī)制的效益價(jià)值和能力；利用“傾斜政策”推動(dòng)高新技術(shù)企業(yè)資金有效運(yùn)作、循環(huán)發(fā)展。

三、結(jié)論

通過上文對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)體系進(jìn)行系統(tǒng)分析可知，在問題中需求發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，其今后的影響能力和范圍會(huì)逐漸提高、擴(kuò)大。在眾多新興產(chǎn)業(yè)、企業(yè)聯(lián)合發(fā)展、合作共營(yíng)的發(fā)展機(jī)制下，風(fēng)險(xiǎn)投資必須依靠獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)智慧，合理分配投資、融資資本，讓其能夠推動(dòng)高新技術(shù)、中小型企業(yè)快速發(fā)展。總之，風(fēng)險(xiǎn)投資中的“風(fēng)險(xiǎn)”元素是可以避免的，在政府和企業(yè)的合力運(yùn)作下，按照規(guī)范、操作規(guī)則的風(fēng)險(xiǎn)投資能得到充分保護(hù)，順利完成科學(xué)技術(shù)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、融資成本增加等企業(yè)發(fā)展目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)：

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篇(3)

    關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目 管理風(fēng)險(xiǎn) 控制

    經(jīng)過多年的探索,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大,逐漸顯示出其對(duì)中國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資是專指萌芽狀態(tài)中的高新技術(shù)領(lǐng)域的投資,這種投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和高回報(bào)率要大于傳統(tǒng)意義上的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金最終都要落實(shí)到具體項(xiàng)目中,由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項(xiàng)目,過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有,因此在項(xiàng)目運(yùn)作過程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外,還具有本身的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的管理風(fēng)險(xiǎn),主要表現(xiàn)為:組織風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)、過程風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行科學(xué)的管理風(fēng)險(xiǎn)控制,對(duì)于有效運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化,使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益,具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

    一、團(tuán)隊(duì)建設(shè)———組織風(fēng)險(xiǎn)控制的核心工作

    風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目主要以技術(shù)創(chuàng)新為主,項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度比較快,如果不及時(shí)加強(qiáng)企業(yè)的組織管理,就會(huì)造成項(xiàng)目規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾,成為風(fēng)險(xiǎn)的根源。

    風(fēng)險(xiǎn)投資作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合而生成的一種新型事物,其能否成功在很大程度上取決于對(duì)組織的管理。與傳統(tǒng)項(xiàng)目相比,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目不但要求項(xiàng)目組織內(nèi)的人員有較高的素質(zhì),有一定的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性有較高的認(rèn)識(shí),并且這種知識(shí)和技能在項(xiàng)目實(shí)施過程中能夠充分地協(xié)調(diào)運(yùn)用。而只有高性能項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)才能實(shí)現(xiàn)這種充分協(xié)調(diào),所以在項(xiàng)目組織風(fēng)險(xiǎn)控制中,團(tuán)隊(duì)建設(shè)顯得尤為重要。團(tuán)隊(duì)在現(xiàn)有傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)中的引進(jìn),改變了組織過程實(shí)施的方式。即組織過程變成了企業(yè)的主要組成部分而不是職能部門,項(xiàng)目經(jīng)理變成了“過程所有者”。為了從事項(xiàng)目的人員能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品或服務(wù),團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)圍繞著用于獲得過程流的焦點(diǎn)進(jìn)行建設(shè)。如果項(xiàng)目人員和工作要求不相匹配,有沖突,士氣低,將會(huì)影響項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)性能的發(fā)揮,更會(huì)使整個(gè)項(xiàng)目的順利實(shí)施受阻,造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。作為項(xiàng)目經(jīng)理,如果能營(yíng)造一個(gè)讓參與者發(fā)揮自己才干的適當(dāng)環(huán)境,會(huì)使項(xiàng)目成員的忠誠(chéng)度高度提升,增強(qiáng)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)性能的發(fā)揮。為建立一個(gè)高效率的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì),我們需要了解其主要推動(dòng)力和障礙。

    推動(dòng)力是同項(xiàng)目環(huán)境相聯(lián)系的正面因素,可以加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的有效性,它們和團(tuán)隊(duì)性能是正相關(guān)的。障礙是同項(xiàng)目環(huán)境相聯(lián)系的負(fù)面因素,它們被認(rèn)為妨礙了團(tuán)隊(duì)性能,在統(tǒng)計(jì)上同性能是負(fù)相關(guān)的。在置信度為95%或更高時(shí),這些團(tuán)隊(duì)特性和團(tuán)隊(duì)性能之間存在高度相關(guān)性。通過推動(dòng)力的把握和障礙的排除來創(chuàng)建高性能的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì),是組織風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵內(nèi)容,是項(xiàng)目成功非常必要的條件。

    二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)———決策風(fēng)險(xiǎn)控制的首要工作

    我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,很大程度上在于投資項(xiàng)目本身先天不足,是投資決策失誤造成的。決策風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目因決策失誤而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目具有投資大、科技含量高、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn),使得對(duì)于項(xiàng)目的決策尤為重要,決策一旦失誤將會(huì)直接導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

    對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié),如果在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過程中,僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資家、市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和直覺進(jìn)行決策,會(huì)使評(píng)估結(jié)果存在一定的片面性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所包含的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目,所以如何從模擬風(fēng)險(xiǎn)的角度以及能夠反映這種風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值范圍方面預(yù)測(cè)價(jià)值,是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的關(guān)鍵。全面的價(jià)值評(píng)估工作主要取決于對(duì)企業(yè)及其所在行業(yè)普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解,選擇正確的價(jià)值評(píng)估方法,擁有較多的財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測(cè),才能得到真實(shí)可靠的結(jié)論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)較少,或者沒有可比項(xiàng)目數(shù)據(jù),評(píng)估時(shí)應(yīng)采用類似項(xiàng)目和自身的歷史數(shù)據(jù)相互替代的方法來進(jìn)行。在取用同類項(xiàng)目數(shù)據(jù)時(shí),還要考慮項(xiàng)目之間的相似程度,以及信息的豐富程度、穩(wěn)定程度。選取了合適的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后,接下來的工作就是預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量及選定項(xiàng)目的必要收益率或資本成本(折現(xiàn)率)。為了計(jì)算由該項(xiàng)目引起的不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量,需要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整到統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。估測(cè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量具體工作包括:分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,計(jì)算扣除調(diào)整項(xiàng)目后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與投資成本,將企業(yè)經(jīng)過審計(jì)的現(xiàn)金流量表進(jìn)行分別細(xì)化分析;了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率;制定績(jī)效前景;預(yù)測(cè)個(gè)別詳列科目;檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性和真實(shí)性;結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史、現(xiàn)狀和未來,分析預(yù)測(cè)得出和風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的企業(yè)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表,以此為基礎(chǔ)計(jì)算出的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。估測(cè)并調(diào)整項(xiàng)目必要收益率工作包括:權(quán)益資本成本估算;債務(wù)資本成本估算;確定目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù);估計(jì)不同的企業(yè)的報(bào)酬率隨整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率變動(dòng)的情況;估計(jì)根據(jù)機(jī)會(huì)成本要求的最低資金利潤(rùn)率;將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加入到企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率當(dāng)中,形成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率,從而合理選定折現(xiàn)率。

    企業(yè)在識(shí)別與估量投資風(fēng)險(xiǎn)后,對(duì)選定的投資方案,還要針對(duì)其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用杠桿原理,協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)項(xiàng)目資本成本的主要決定因素,而且由于技術(shù)、效率及其生產(chǎn)上的因素,企業(yè)通常無(wú)法控制項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)杠桿,這就需要我們利用總杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿三者之間的相互關(guān)系,采用杠桿程度有限的組合,來控制企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

    三、借助信息技術(shù)———實(shí)施過程風(fēng)險(xiǎn)控制

    項(xiàng)目是一個(gè)連續(xù)的過程,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目往往起源于一種想法,并采取一種概念化的形式,要求有足夠的物質(zhì)要素,使組織中關(guān)鍵的決策制定者選擇該項(xiàng)目。在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中,不同的階段會(huì)遇到各種不同的問題,并以一種連續(xù)的生命周期的模式,強(qiáng)調(diào)了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目過程管理的必要性。

    風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由于其預(yù)期的市場(chǎng)容量往往事先不能確定,致使對(duì)項(xiàng)目的過程管理難度進(jìn)一步加大,產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)貫穿了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的整個(gè)生命周期。針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的特點(diǎn),項(xiàng)目各階段不應(yīng)僅滿足應(yīng)完成的任務(wù),必須隨著項(xiàng)目運(yùn)作過程環(huán)境的變化進(jìn)行資源的再分配以及項(xiàng)目參數(shù)的調(diào)整。根據(jù)這種變化表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度,要求項(xiàng)目經(jīng)理通過改變分派到整個(gè)項(xiàng)目和各項(xiàng)工作的混合資源,來相應(yīng)地做出動(dòng)態(tài)反映。這項(xiàng)工作我們可以通過建立有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)來進(jìn)行。建立有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)(EnterpriseRiskManagementInformationSystems)是管理信息系統(tǒng)的一個(gè)新領(lǐng)域。任何企業(yè)的運(yùn)營(yíng)都需要信息,源于項(xiàng)目的計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制的決策必須基于及時(shí)的和適當(dāng)?shù)男畔ⅰＰ畔⒘髟谫|(zhì)量和速度上都是一個(gè)關(guān)鍵的因素,有了這些,才能有效地和高效地使用資源,滿足項(xiàng)目的要求。風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來源于信息的不完全,因此為了優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)就要優(yōu)化整個(gè)信息流程。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)信息整理伴隨著風(fēng)險(xiǎn)及管理信息的產(chǎn)生、收集、處理及發(fā)送過程展開。這種信息既包括風(fēng)險(xiǎn)管理理論與方法的管理支持信息,還包括項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理政策的信息以及企業(yè)外部可以給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持等信息,是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡(luò)。借助風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng),風(fēng)險(xiǎn)管理組織者可以準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)并協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制效用報(bào)告組織未來計(jì)劃等活動(dòng)。對(duì)于每一階段的工作,信息使用者可在在界面上得出該項(xiàng)工作的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),明確這一風(fēng)險(xiǎn)正面與反面的后果,還可以發(fā)現(xiàn)其他企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略、最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工具。例如在項(xiàng)目計(jì)劃階段,輸入該項(xiàng)目信息內(nèi)容,查詢系統(tǒng)會(huì)提供一個(gè)邏輯的樹狀結(jié)構(gòu),一方面指出項(xiàng)目中必須的工作要素,另一方面提供該項(xiàng)目可以借鑒的網(wǎng)絡(luò)信息以及計(jì)劃實(shí)施的模擬流程等。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度,項(xiàng)目經(jīng)理通過改變分派到整個(gè)項(xiàng)目和各項(xiàng)工作的混合資源,來相應(yīng)地做出動(dòng)態(tài)反映。根據(jù)新的資源的配比情況,項(xiàng)目成本、時(shí)間和性能參數(shù)也要隨之調(diào)整,即以已完成方面的新數(shù)據(jù)重新安排未完成階段的工作。通過對(duì)項(xiàng)目過程風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)、適時(shí)地控制,可以保證項(xiàng)目階段目標(biāo)最大程度的實(shí)現(xiàn)。

    風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)起始于項(xiàng)目的考察論證階段,結(jié)束于項(xiàng)目退出以后,貫穿了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的整個(gè)運(yùn)作過程。根據(jù)情況的變化,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分析,把握引起風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素,及時(shí)進(jìn)行有效的控制,可以避免和減少風(fēng)險(xiǎn),保證預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)。

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篇(4)

1．1基于投資方中途退出行為的風(fēng)險(xiǎn)投資模型構(gòu)建

（1）投資流程圖解。圖1描述了帶有投資方中途退出需求的“二階段”2）風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程。當(dāng)投資項(xiàng)目通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司的審核后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司簽訂投資合約，其中規(guī)定了雙方在投資運(yùn)作過程中應(yīng)履行的責(zé)任與享有的權(quán)利，隨后風(fēng)險(xiǎn)投資公司注入項(xiàng)目啟動(dòng)資金I0，創(chuàng)業(yè)企業(yè)E付出努力水平e，來確保投資項(xiàng)目的順利進(jìn)行，根據(jù)Inderst［18］與晏文雋［19］的研究，可以將創(chuàng)業(yè)企業(yè)努力成本函數(shù)定義為cost（e）＝cIe2／2，其中，cI為創(chuàng)業(yè)企業(yè)努力成本系數(shù)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)努力水平e∈（0，1）。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)是整個(gè)投資項(xiàng)目的主要執(zhí)行者，故創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)項(xiàng)目投資能否獲得成功具有非常重要的影響作用［13］。為了方便后續(xù)研究，本文放大創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響作用而忽略風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)項(xiàng)目的非資金支持作用。根據(jù)Gervais［20］的研究，可將第1階段投資項(xiàng)目狀態(tài)好的概率p～表示為p～＝he，其中h為創(chuàng)業(yè)企業(yè)努力對(duì)投資成功概率的影響系數(shù)。在投資第1階段末，風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC1有可能因?yàn)橘Y金短缺或其他外部原因而出現(xiàn)需要中途退出的問題，設(shè)VC1進(jìn)行退出的概率為p3）。第1階段末可能出現(xiàn)兩種情況：①投資項(xiàng)目繼續(xù)運(yùn)作；②實(shí)現(xiàn)清算。當(dāng)投資項(xiàng)目繼續(xù)運(yùn)作時(shí)，VC1又有兩種行為方式4）：①外來的風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC2通過收購(gòu)VC1在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的股份取代VC1成為項(xiàng)目投資方，隨后給項(xiàng)目注入第2階段投資資金I1；②VC1繼續(xù)持有股份參與投資進(jìn)程，在不追加投資的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)引入外來的風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC2，并獲得VC2的投資I1。在第2階段末，根據(jù)貝葉斯概率可以規(guī)定：當(dāng)?shù)?階段狀態(tài)好時(shí)，第2階段末投資項(xiàng)目最終收益為R；當(dāng)?shù)?階段狀態(tài)不好時(shí)，q概率下投資項(xiàng)目的最終收益為R，1－q概率下投資項(xiàng)目的最終收益為0。如果第1階段末投資項(xiàng)目進(jìn)行清算，則設(shè)項(xiàng)目的清算價(jià)值為L(zhǎng)。（2）最優(yōu)策略。如圖2所示，t＝1時(shí)刻的最優(yōu)決策是當(dāng)?shù)?階段投資狀態(tài)好時(shí)投資項(xiàng)目繼續(xù)運(yùn)作，VC1在有退出需求的情況下，等待VC2的收購(gòu)（VC2在收購(gòu)后會(huì)在第2階段投資I1），如果VC1無(wú)退出需求，則會(huì)一直持有（第2階段會(huì)有新的VC2參與并投資I1）；而在第1階段投資狀態(tài)不好時(shí)則會(huì)進(jìn)行清算。由此與投資有關(guān)的相關(guān)參數(shù)滿足R－I1＞L且qR－I1＜L。在第1階段投資狀態(tài)好的情況下，經(jīng)過第2階段投資后整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資效用應(yīng)為正，由此有e∈［0，1］，R＞I0＋I(xiàn)1＋cost（e）。在第1階段投資狀態(tài)不好的情況下，項(xiàng)目的清算價(jià)值應(yīng)小于第1階段投資金額，如果項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)清算，第1階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC1會(huì)產(chǎn)生投資損失，由此有L＜I0。

1．2投資方中途退出博弈分析

如圖1所示，在t＝1時(shí)刻，VC1面臨著是否退出的決策，設(shè)其退出需求的先驗(yàn)概率為P，其他參與者也清楚此概率事件，同時(shí)，VC1會(huì)獲得有關(guān)項(xiàng)目投資第1階段狀態(tài)好壞的概率分布信息。如果VC1有退出需求，則其在第1階段投資狀態(tài)好的情況下，可以通過收購(gòu)的方式進(jìn)行退出；而在第1階段投資狀態(tài)不好的情況下，可以采取的退出方式有收購(gòu)和清算兩種。如果VC1無(wú)退出需求，在第1階段投資狀態(tài)好的情況下，其可以繼續(xù)持有股份以參與投資，而如果價(jià)格合適，VC1也會(huì)允許其股份被收購(gòu)；在第1階段投資狀態(tài)不好的情況下，VC1可以選擇繼續(xù)持有股份以參與投資，如果價(jià)格合適，VC1也會(huì)允許其股份被收購(gòu)，當(dāng)然清算也是項(xiàng)目狀態(tài)不好時(shí)VC1可以選擇的策略之一。表1為退出需求影響下，VC1在t＝1時(shí)刻的策略集合。可以發(fā)現(xiàn)，此風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)程具有完美貝葉斯均衡的特點(diǎn)，這種均衡又包括兩種類型：混同均衡和分離均衡。分離均衡時(shí)，在有退出需求的情況下，由于外界認(rèn)為VC1出售股份是因?yàn)樽陨淼耐顺鲂枨螅蔞C1這種出售股份的行為不會(huì)給外界帶來任何項(xiàng)目投資狀態(tài)的信號(hào)，這樣外界才有收購(gòu)VC1所持股份的可能，此時(shí)VC1可以在實(shí)現(xiàn)中途退出目標(biāo)的同時(shí)，也可以在信息不對(duì)稱的情況下盡量提升其所持股份的出售價(jià)格，甚至當(dāng)?shù)?階段投資狀態(tài)不好時(shí)，由于VC2并不能十分確定項(xiàng)目的投資狀態(tài)，VC1也會(huì)傾向于選擇出售股份而不會(huì)選擇獲取清算價(jià)值（出售股份所獲得的收益通常大于項(xiàng)目失敗清算時(shí)的收益）。由此可知，無(wú)論第1階段項(xiàng)目投資狀態(tài)如何，VC1都會(huì)選擇收購(gòu)的方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資。在無(wú)退出需求的情況下，如果VC1想要出售股份，外界會(huì)認(rèn)為VC1是在遇到項(xiàng)目第1階段投資狀態(tài)不好時(shí)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而做出的決策，即此種情況會(huì)給外界帶來項(xiàng)目投資狀態(tài)不好的信號(hào)，使得VC2認(rèn)為VC1是想拋售“燙手山芋”，因此將很難做出收購(gòu)的決策。由此可知，在無(wú)退出需求，當(dāng)?shù)?階段投資狀態(tài)好時(shí)，VC1在第2階段會(huì)選擇繼續(xù)持有股份；而當(dāng)?shù)?階段投資狀態(tài)不好時(shí)，VC1在第1階段末會(huì)選擇進(jìn)行清算（因?yàn)橄啾壤^續(xù)持有股份，清算能為VC1帶來更大、更穩(wěn)定的收益），如圖4所示。

2基于投資方中途退出博弈的風(fēng)險(xiǎn)投資合約研究

2．1混同均衡情況下風(fēng)險(xiǎn)投資合約研究

混同均衡情況下，第1階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC1總會(huì)采取相同的策略：不論第1階段投資狀態(tài)是否良好，VC1總會(huì)通過收購(gòu)的方式出售自己的股份，從而實(shí)現(xiàn)退出風(fēng)險(xiǎn)投資的目標(biāo)。

2．2分離均衡情況下風(fēng)險(xiǎn)投資合約研究

當(dāng)達(dá)到分離均衡時(shí)，第1階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC1的決策依賴于兩種可能的狀態(tài)（是否進(jìn)行退出）。第2階段新進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC2通過觀察VC1的決策來改善自己的投資決策。如果VC1有中途退出需求時(shí)，其可以選擇出售自己的股份，也可以選擇進(jìn)行清算，分別獲得收益PI和LI，如果PI＜LI，VC1會(huì)選擇清算的方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資，然而由于前文已經(jīng)說明LI＜I0，故VC1的收益會(huì)產(chǎn)生損失。因此，首先假設(shè)PI＞LI，這樣VC1在其進(jìn)行退出時(shí)總會(huì)采取出售股份的方式實(shí)現(xiàn)退出。如果VC1無(wú)中途退出需求時(shí)，其可以選擇的策略包含在以下3種策略之中：①通過清算的方式退出風(fēng)險(xiǎn)投資；②將其所有的股份在第2階段初時(shí)出售給另一風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC2，此時(shí)VC1獲得收益PI；③繼續(xù)持有股份以參與投資，新進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC2在第2階段投資I1。VC1的戰(zhàn)略決策為：當(dāng)?shù)?階段投資狀態(tài)好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司按照最優(yōu)策略中的繼續(xù)持有決策來進(jìn)行；而當(dāng)狀態(tài)不好時(shí)，其會(huì)選擇出售股份或者清算的方式實(shí)現(xiàn)退出，因此其激勵(lì)約束為：

2．3兩種合約的比較分析

以下對(duì)混同均衡時(shí)投資合約與分離均衡時(shí)投資合約的特性進(jìn)行比較分析。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)擁有充分的談判能力，故其會(huì)選擇能夠最大化項(xiàng)目NPV的投資合約。由圖3、4可知，兩種合約下第1階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC1的投資決策與其退出需求及投資狀態(tài)有關(guān)。推論1在分離均衡時(shí)的投資合約與混同均衡時(shí)的投資合約的影響下，實(shí)現(xiàn)相同NPV需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)企業(yè)付出的努力水平大于最優(yōu)策略下的努力水平，其中分離均衡時(shí)的投資合約所對(duì)應(yīng)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)努力水平要小于混同均衡時(shí)的投資合約所對(duì)應(yīng)的努力水平。圖6展現(xiàn)了3種投資情況下，第1階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司VC1中途退出概率與創(chuàng)業(yè)企業(yè)最優(yōu)努力水平e＊之間的關(guān)系。當(dāng)?shù)?階段VC1的退出概率p＝0時(shí)，說明風(fēng)險(xiǎn)投資公司沒有退出需求，此時(shí)分離均衡時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)最優(yōu)努力水平與最優(yōu)策略時(shí)的相同；當(dāng)?shù)?階段VC1的退出概率p＝1時(shí)，說明VC1在第1階段末一定會(huì)退出，這時(shí)分離均衡時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)最優(yōu)努力水平與混同均衡時(shí)的相同；當(dāng)退出概率p不斷增大時(shí)，對(duì)于3種情況中與且只與退出概率有關(guān)的分離均衡來說，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)提前進(jìn)行了預(yù)判，故其會(huì)根據(jù)分離均衡下，退出概率增大時(shí)投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的變化情況來選擇自己的最優(yōu)努力水平，因?yàn)長(zhǎng)＞qR－I1，所以可知分離均衡下，退出時(shí)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于不退出時(shí)的凈現(xiàn)值，當(dāng)退出概率p增大時(shí)，分離均衡時(shí)的項(xiàng)目期望NPV會(huì)減小，這樣創(chuàng)業(yè)企業(yè)只需付出較少的努力就能夠?qū)崿F(xiàn)這種NPV。同時(shí)也可看出，當(dāng)p不斷增大時(shí)，雖然分離均衡時(shí)投資項(xiàng)目的NPV與混同均衡時(shí)創(chuàng)業(yè)企業(yè)付出相同努力水平所對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目NPV都在減小，但是后者減小的速度更快（見圖5中的X1與X2）。因此，對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，其對(duì)第1階段風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出需求的把握是十分重要的，當(dāng)退出概率p越大時(shí)，與混同均衡時(shí)的投資合約相比，分離均衡時(shí)的投資合約將會(huì)削弱更大損失所帶來的不利影響。

3結(jié)論

篇(5)

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)從1985年9月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)成立“中國(guó)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司”起，經(jīng)過十幾年的發(fā)展，各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已發(fā)展到80家，融資能力達(dá)36億美元，可以說有了一個(gè)開端，但作為新興的事物，其運(yùn)作體系和機(jī)制尚不健全，環(huán)境條件也不成熟，目前仍存在若干缺陷和障礙：其一，資金來源不足，投資基金規(guī)模偏小，不能完全達(dá)到建立投資組合以分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；其二，缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才，對(duì)基金和投資項(xiàng)目的管理落后于國(guó)外同行業(yè)水平；其三，缺少真正的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家，到目前為止我國(guó)尚未形成成熟的經(jīng)理人市場(chǎng)，具有戰(zhàn)略眼光而且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家還很少；其四，缺乏退出渠道，資本投入并取得成功后不能全身而退成了風(fēng)險(xiǎn)資本家特別是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的心病。對(duì)此，筆者以為，應(yīng)鼓勵(lì)券商積極參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)。

根據(jù)西方國(guó)家從事風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)，投資銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資之間具有內(nèi)在的相融性，其金融中介和投資主體功能將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用。從職能上看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要擔(dān)負(fù)著六個(gè)方面的使命；一是提供創(chuàng)業(yè)者所需要的資金；二是作為創(chuàng)業(yè)者的顧問，提供管理解決重大經(jīng)營(yíng)決策，并提供法律和公關(guān)咨詢；五是運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)咨詢和技術(shù)引進(jìn)渠道，介紹有潛力的供應(yīng)商與購(gòu)買者；六是協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、購(gòu)并以及輔導(dǎo)上市。而通常我們認(rèn)為現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)主要包括證券承銷、證券交易、企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項(xiàng)目融資、風(fēng)險(xiǎn)控制和金融創(chuàng)新等內(nèi)容。不難看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi)，兩者之間具有密切的相關(guān)性，風(fēng)險(xiǎn)投資操作流程的每一個(gè)環(huán)節(jié)都離不開投資銀行的支持（見下表）作為成長(zhǎng)中的投資銀行，券商應(yīng)當(dāng)肩負(fù)起介入風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)并推動(dòng)其發(fā)展的重任，這不僅是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展的客觀需要，同時(shí)也是券商向真正的投資銀行邁進(jìn)的內(nèi)在要求：隨著國(guó)內(nèi)券商之間的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，承銷、經(jīng)紀(jì)和自營(yíng)三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入微利甚至無(wú)利的階段，再加上入世在即，國(guó)外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)。在此情況下，我國(guó)券商僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將難以維持生存，為了進(jìn)一步適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)發(fā)展的需要，必須開拓市場(chǎng)、在業(yè)務(wù)和組織上進(jìn)行創(chuàng)新以尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。參與風(fēng)險(xiǎn)投資可使券商：（1）分享創(chuàng)新企業(yè)高成長(zhǎng)的收益。券商通過投資高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，可以低成本持有該企業(yè)的原始股份，企業(yè)一已上市，其高成長(zhǎng)性將使券商獲得高額的回報(bào)。（2）培育客戶。從長(zhǎng)期看，券商可以風(fēng)險(xiǎn)投資為先導(dǎo)，通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)初期的技術(shù)咨詢、市場(chǎng)前景預(yù)測(cè)、管理輔導(dǎo)以及融資支持等，加強(qiáng)與企業(yè)之間的溝通，并與其共同成長(zhǎng)，從而挖掘到一批可以長(zhǎng)期合作的優(yōu)質(zhì)客戶，為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。（3）延伸投行業(yè)務(wù)。作為策劃者與組織者，券商幾乎可以參與風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)運(yùn)作過程，從融資、選擇創(chuàng)作型企業(yè)到企業(yè)上市發(fā)行股票的承銷權(quán)等各方面業(yè)務(wù)都較容易取得，這不僅使其傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)得到有效的延伸，而且可以增加投行業(yè)務(wù)的資源儲(chǔ)備和盈利空間，增強(qiáng)券商的競(jìng)爭(zhēng)能力。

風(fēng)險(xiǎn)投資的操作流程投資銀行的作用

1、籌集資本融資顧問，選擇融資方式建立風(fēng)險(xiǎn)投資公司或風(fēng)險(xiǎn)基金

2、選擇投資項(xiàng)目幫助企業(yè)分析市場(chǎng)投資項(xiàng)目評(píng)估篩選、識(shí)別、挑選出投資項(xiàng)目

3、談判和簽訂投資協(xié)議投資及財(cái)務(wù)顧問

4、培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策及策略規(guī)劃、財(cái)務(wù)計(jì)劃、發(fā)展目標(biāo)、反資項(xiàng)目的實(shí)施監(jiān)管提供管理、法律、技術(shù)等咨詢服務(wù)

5、實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)退出方式和時(shí)機(jī)選擇策劃企業(yè)上市轉(zhuǎn)售、并購(gòu)及回購(gòu)的財(cái)務(wù)安排

二、我國(guó)券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的可行性分析

目前，我國(guó)券商已經(jīng)具備了參與風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的人才、經(jīng)驗(yàn)?zāi)酥吝\(yùn)作機(jī)制等方面的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)和行業(yè)優(yōu)勢(shì)：

第一，具有豐富的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在上市公司承銷方面，我國(guó)券商取得了有目共睹的成績(jī)，已經(jīng)成功地推薦了1000多家企業(yè)在滬深兩個(gè)交易所及境外上市，為企業(yè)在境內(nèi)外累計(jì)籌資超過9000億元，并且積累了各類企業(yè)的上市承銷經(jīng)驗(yàn)，特別是在推薦高科技企業(yè)上市方面具有很強(qiáng)的專業(yè)性，能專門為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。有明確的專業(yè)領(lǐng)域和服務(wù)重點(diǎn)。在基金管理方面，我國(guó)券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金，資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)550多億元，從而為其涉足風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理打下了基礎(chǔ)。

第二，擁有一支具有較高專業(yè)素質(zhì)的人才隊(duì)伍。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司方式、經(jīng)營(yíng)管理、投資、財(cái)務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識(shí)，并且要在投融資過程中解決一系列實(shí)際操作問題。目前具備這種高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才在國(guó)內(nèi)很少，相對(duì)而言，券商擁有一批既懂金融、管理，又懂技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)投資和管理的復(fù)合型人才，他們熟知資本運(yùn)營(yíng)，能夠直接進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資和為風(fēng)險(xiǎn)資本提供財(cái)務(wù)顧問、股票發(fā)行承銷、收購(gòu)兼并等一系列金融服務(wù)。

第三，擁有大量的信息資源。券商在長(zhǎng)期的投資銀行及業(yè)務(wù)中，與有關(guān)的政府部門、企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)及投資者建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系，擁有廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、資金渠道以及投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓或通過配股的方式包裝進(jìn)已上市的公司，退出方式多元，退出渠道也較為暢通，為投資項(xiàng)目的取得、篩選、評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的順刮進(jìn)行打下了良好的基礎(chǔ)。

第四，券商已為即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板做好了充分的準(zhǔn)備。公開發(fā)行上市是風(fēng)險(xiǎn)投資最佳的退出方式，即有利于增值后的風(fēng)險(xiǎn)投資順利進(jìn)入下一個(gè)投資周期，又有利于被投資公司未來的發(fā)展。即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)（二板市場(chǎng)）為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退路，許多券商都已及時(shí)地對(duì)投行業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，有些甚至將重點(diǎn)放在了創(chuàng)業(yè)板上市這一新業(yè)務(wù)上，或者將創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要范圍。

盡管如此，我們絕不能因此而忽略了券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)：

首先，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是一種股權(quán)投資，其投入的期限較長(zhǎng)，一般需要三至五年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。而券商的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中最明顯的特征就是高財(cái)務(wù)杠桿，其資金來源除自有資金外，絕大多數(shù)都是很不穩(wěn)定的短期負(fù)債，如果將其作為長(zhǎng)期資本使用，必須始終將控制風(fēng)險(xiǎn)、防止財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生放在第一位。

其次，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。盡管有諸多的相似之處，投資銀行業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)投資在所需要的資金性質(zhì)、專業(yè)知識(shí)、人力資本、組織結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目評(píng)估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國(guó)券商在本身業(yè)務(wù)的發(fā)展尚處于初級(jí)階段的情況下進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，顯然需要一個(gè)適應(yīng)的過程，再加上我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身也存在著大量的不確定因素，其發(fā)展當(dāng)然不會(huì)是一帆風(fēng)順的。

再次，法律政策風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)有法律的規(guī)范之內(nèi)，券商只能從事經(jīng)紀(jì)、承銷、投資等專業(yè)證券服務(wù)，從事非證券業(yè)務(wù)必須得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的特別批準(zhǔn)。同時(shí)券商作為金融機(jī)構(gòu)，其對(duì)外投資不能超過自有資金的一定比例，從而在財(cái)務(wù)上決定了券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的法律風(fēng)險(xiǎn)。而且現(xiàn)階段的相關(guān)法律法規(guī)基本上都是暫行規(guī)定，因此具有不確定性，即或是正式的法律出臺(tái)，也必然要對(duì)相應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行清理整頓，這也構(gòu)成了券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資的不利因素。

三、我國(guó)券商參與風(fēng)險(xiǎn)投資方式的選擇

考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，我國(guó)券商應(yīng)選擇合適的方式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高投資的成功率。從國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，主要有以下三種方式可供選擇：

（一）自行創(chuàng)業(yè)

該方式主要有兩條途徑：一是在原有投資銀行部門的基礎(chǔ)上設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，如國(guó)信證券在2000年3月成立了“風(fēng)險(xiǎn)投資部”；二是投資設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，如國(guó)通證券與招商銀行以及上海港機(jī)、東北高速等上市公司一道發(fā)起組建的二十一世紀(jì)科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現(xiàn)有的各種資源，但存在以下缺點(diǎn)：（1）規(guī)模受到限制。我國(guó)券商普遍面臨資金不足的問題，盡管各大券商都積極地增資擴(kuò)股，但目前最大的券商——銀河證券的注冊(cè)資本金也僅為45億元人民幣，另外，管理層雖已出臺(tái)了證券公司股票質(zhì)押貸款、容許券商進(jìn)入短期同業(yè)拆借市場(chǎng)等措施，但這些資金來源的性質(zhì)并不適合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。（2）現(xiàn)有人員難以適應(yīng)新的投資領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)投資涉及到公司方式、項(xiàng)目管理、財(cái)務(wù)金融、專業(yè)技術(shù)等諸多方面，券商原有人員可難以適應(yīng)；（3）作為公司的部門或二級(jí)法人機(jī)構(gòu)，有可能會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。

（二）購(gòu)并

券商通過購(gòu)并在國(guó)內(nèi)有一定發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險(xiǎn)投資公司，可以獲得被購(gòu)并方的人力、項(xiàng)目等資源，較快地介入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，但其不足之處在于：（1）“獵物”公司的選擇較難。往往運(yùn)作較好、規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)具有人才及項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，不愿意被兼并，而小的企業(yè)缺乏人才和項(xiàng)目，沒有購(gòu)并的價(jià)值；（2）在資本市場(chǎng)不完善的情況下，購(gòu)并非市場(chǎng)行為，而主要是通過私人的談判和協(xié)商來完成，由于沒有市場(chǎng)價(jià)格作為參照，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的價(jià)值評(píng)估就較為困難，從而為購(gòu)并的談判帶來很大的不便。

（三）合資經(jīng)營(yíng)

篇(6)

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資,是指把資金投向蘊(yùn)藏著較大失敗危險(xiǎn)的、有廣闊發(fā)展前景的技術(shù)含量高的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域,并為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理和經(jīng)營(yíng)服務(wù),以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

2.1是一種無(wú)擔(dān)保、有高風(fēng)險(xiǎn)的投資。

2.2是一種組合投資。

2.3是一種流動(dòng)性較小的中長(zhǎng)線投資。

2.4是一種權(quán)益投資。

2.5是一種金融與科技、資金與管理相結(jié)合的專業(yè)性投資。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資的三大要素

3.1投資者―資金的供給者。

在風(fēng)險(xiǎn)投資的早期,資金主要來源于富裕的家庭和個(gè)人。除了滿足消費(fèi)外,他們還有大量的資金放在手上急需尋找一種渠道使資金增值。他們或購(gòu)買上市發(fā)行的股票、債券,或自己直接辦企業(yè)。

3.2風(fēng)險(xiǎn)投資公司―資金的運(yùn)作者。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司是風(fēng)險(xiǎn)投資流程的中心環(huán)節(jié),其工作職能是:辨認(rèn)、發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì);篩選投資項(xiàng)目;決定投資;退出。資金經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選,流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),取得收益后,再經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)投資公司回流至投資者。風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)成投資協(xié)議后,要派人參加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)董事會(huì),進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃,提供管理咨詢,必要時(shí)采取接管風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)利等方式保證其利益的實(shí)現(xiàn)。

3.3風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)―資金的使用者。

一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是完成風(fēng)險(xiǎn)投資流的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家是一個(gè)新技術(shù)、新發(fā)明、新思路的發(fā)明者或擁有者。他們?cè)谄浒l(fā)明、創(chuàng)新進(jìn)行到一定程度時(shí),由于缺乏后續(xù)資金而尋求風(fēng)險(xiǎn)投資家的幫助。除了缺乏資金外,他們往往缺乏管理的經(jīng)驗(yàn)和技能。這也是需要風(fēng)險(xiǎn)投資家提供幫助的。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)當(dāng)也有權(quán)利對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家進(jìn)行鑒定、評(píng)估,并決定是否提供及如何提供資金,這是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的重要環(huán)節(jié)。作為創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營(yíng)者、創(chuàng)新技術(shù)的持有者,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的素質(zhì)高低往往是風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)成敗的關(guān)鍵。

四、風(fēng)險(xiǎn)投資作用于中小企業(yè)的過程

4.1籌集風(fēng)險(xiǎn)的投資基金。

融資是風(fēng)險(xiǎn)投資的首要問題,是風(fēng)險(xiǎn)投資過程的起點(diǎn),也是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)面對(duì)的最困難的環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)資本的來源有多種渠道,我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本主要來源于三個(gè)方面:一是政府的財(cái)政資金;二是企業(yè);三是國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)基金。

4.2風(fēng)險(xiǎn)資本的投入。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)籌集到風(fēng)險(xiǎn)資金以后,就要把它運(yùn)用于中小企業(yè),即尋找投資項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作于中小企業(yè),并不只是進(jìn)行資金注入,在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行資金注入的同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資公司還要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行培育和監(jiān)管,幫助風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更好地運(yùn)作資金和管理公司。

4.3投資生效后的培育和監(jiān)管。

風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別之一就是:完成投資以后,風(fēng)險(xiǎn)投資家還要參加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)委派董事、任免會(huì)計(jì)、建立財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)情況定期報(bào)告制度及重大活動(dòng)及時(shí)溝通制度;通過跟蹤服務(wù),及時(shí)了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息,督促企業(yè)按照規(guī)范的公司制度運(yùn)行;吸收其他投資者的加入,不僅帶來資金,而且可能帶來新的管理思路、新的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),提高企業(yè)的管理資質(zhì)和贏利前景;向企業(yè)提供一系列的顧問服務(wù)并監(jiān)控企業(yè),合作一段時(shí)間之后,風(fēng)險(xiǎn)公司要考察投資效果和項(xiàng)目的開發(fā)前景,如果認(rèn)為發(fā)展趨勢(shì)不好,且找不到適當(dāng)?shù)难a(bǔ)救措施,就要當(dāng)機(jī)立斷,決定放棄。

4.險(xiǎn)資本的退出。

從各國(guó)實(shí)踐看,風(fēng)險(xiǎn)投資從所投資企業(yè)的退出主要通過以下渠道實(shí)現(xiàn)。

4.4.1風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股票首次公開上市(IPO)。

對(duì)于投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家來說,IPO通常是最佳的退出方式,是風(fēng)險(xiǎn)投資家最渴望的一種投資方式,因?yàn)楣善蹦軌蚬_發(fā)行是資本市場(chǎng)對(duì)于該公司業(yè)績(jī)的一種評(píng)價(jià)和確認(rèn),能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化;對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來說,通過IPO還可以獲得在資本市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道,滿足企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展對(duì)資金的需求;風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層也很歡迎IPO,因?yàn)檫@種方式保持了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性。

4.4.2管理層收購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段以后,資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信狀況都己很好,這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就希望能由自己控制這個(gè)企業(yè),而不是聽命于風(fēng)險(xiǎn)投資家。風(fēng)險(xiǎn)投資家也愿意這樣做,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資家如果將企業(yè)股份賣給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家,雖然賣價(jià)會(huì)比IPO低一些,但費(fèi)用少,而且時(shí)間短,便于操作。

4.4.3被其他公司或投資者兼并或收購(gòu)。

參與收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的買主主要有:為戰(zhàn)略投資做準(zhǔn)備的大公司、進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張或?qū)で笮碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)的快速擴(kuò)張公司和進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的公司、基金等。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資家來說,這種方式是有吸引力的,因?yàn)榭梢粤⒓词栈噩F(xiàn)金或流通證券,但是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一旦被收購(gòu)或兼并后就不能保持其獨(dú)立性,公司管理層將會(huì)受到影響。

4.4.4破產(chǎn)清算。

篇(7)

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目主要以技術(shù)創(chuàng)新為主,項(xiàng)目的增長(zhǎng)速度比較快,如果不及時(shí)加強(qiáng)企業(yè)的組織管理,就會(huì)造成項(xiàng)目規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾,成為風(fēng)險(xiǎn)的根源。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)社會(huì)中技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新相結(jié)合而生成的一種新型事物,其能否成功在很大程度上取決于對(duì)組織的管理。與傳統(tǒng)項(xiàng)目相比,風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目不但要求項(xiàng)目組織內(nèi)的人員有較高的素質(zhì),有一定的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性有較高的認(rèn)識(shí),并且這種知識(shí)和技能在項(xiàng)目實(shí)施過程中能夠充分地協(xié)調(diào)運(yùn)用。而只有高性能項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)才能實(shí)現(xiàn)這種充分協(xié)調(diào),所以在項(xiàng)目組織風(fēng)險(xiǎn)控制中,團(tuán)隊(duì)建設(shè)顯得尤為重要。團(tuán)隊(duì)在現(xiàn)有傳統(tǒng)組織結(jié)構(gòu)中的引進(jìn),改變了組織過程實(shí)施的方式。即組織過程變成了企業(yè)的主要組成部分而不是職能部門,項(xiàng)目經(jīng)理變成了“過程所有者”。為了從事項(xiàng)目的人員能夠生產(chǎn)出高質(zhì)量的產(chǎn)品或服務(wù),團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)圍繞著用于獲得過程流的焦點(diǎn)進(jìn)行建設(shè)。如果項(xiàng)目人員和工作要求不相匹配,有沖突,士氣低,將會(huì)影響項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)性能的發(fā)揮,更會(huì)使整個(gè)項(xiàng)目的順利實(shí)施受阻,造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失。作為項(xiàng)目經(jīng)理,如果能營(yíng)造一個(gè)讓參與者發(fā)揮自己才干的適當(dāng)環(huán)境,會(huì)使項(xiàng)目成員的忠誠(chéng)度高度提升,增強(qiáng)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)性能的發(fā)揮。為建立一個(gè)高效率的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì),我們需要了解其主要推動(dòng)力和障礙。

推動(dòng)力是同項(xiàng)目環(huán)境相聯(lián)系的正面因素,可以加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的有效性,它們和團(tuán)隊(duì)性能是正相關(guān)的。障礙是同項(xiàng)目環(huán)境相聯(lián)系的負(fù)面因素,它們被認(rèn)為妨礙了團(tuán)隊(duì)性能,在統(tǒng)計(jì)上同性能是負(fù)相關(guān)的。在置信度為95%或更高時(shí),這些團(tuán)隊(duì)特性和團(tuán)隊(duì)性能之間存在高度相關(guān)性。通過推動(dòng)力的把握和障礙的排除來創(chuàng)建高性能的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì),是組織風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵內(nèi)容,是項(xiàng)目成功非常必要的條件。

二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)———決策風(fēng)險(xiǎn)控制的首要工作

我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,很大程度上在于投資項(xiàng)目本身先天不足,是投資決策失誤造成的。決策風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目因決策失誤而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目具有投資大、科技含量高、產(chǎn)品更新快的特點(diǎn),使得對(duì)于項(xiàng)目的決策尤為重要,決策一旦失誤將會(huì)直接導(dǎo)致項(xiàng)目的失敗。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是投資決策的關(guān)鍵環(huán)節(jié),如果在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估過程中,僅靠風(fēng)險(xiǎn)投資家、市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)和直覺進(jìn)行決策,會(huì)使評(píng)估結(jié)果存在一定的片面性。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目所包含的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目,所以如何從模擬風(fēng)險(xiǎn)的角度以及能夠反映這種風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值范圍方面預(yù)測(cè)價(jià)值,是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目決策的關(guān)鍵。全面的價(jià)值評(píng)估工作主要取決于對(duì)企業(yè)及其所在行業(yè)普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的了解,選擇正確的價(jià)值評(píng)估方法,擁有較多的財(cái)務(wù)、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),采用科學(xué)的態(tài)度去認(rèn)真分析和預(yù)測(cè),才能得到真實(shí)可靠的結(jié)論。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相對(duì)較少,或者沒有可比項(xiàng)目數(shù)據(jù),評(píng)估時(shí)應(yīng)采用類似項(xiàng)目和自身的歷史數(shù)據(jù)相互替代的方法來進(jìn)行。在取用同類項(xiàng)目數(shù)據(jù)時(shí),還要考慮項(xiàng)目之間的相似程度,以及信息的豐富程度、穩(wěn)定程度。選取了合適的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后,接下來的工作就是預(yù)測(cè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量及選定項(xiàng)目的必要收益率或資本成本(折現(xiàn)率)。為了計(jì)算由該項(xiàng)目引起的不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量,需要采用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法,將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整到統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行比較。估測(cè)項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量具體工作包括:分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況,計(jì)算扣除調(diào)整項(xiàng)目后的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)與投資成本,將企業(yè)經(jīng)過審計(jì)的現(xiàn)金流量表進(jìn)行分別細(xì)化分析;了解企業(yè)的戰(zhàn)略地位及產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率;制定績(jī)效前景;預(yù)測(cè)個(gè)別詳列科目;檢驗(yàn)總體預(yù)測(cè)的合理性和真實(shí)性;結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史、現(xiàn)狀和未來,分析預(yù)測(cè)得出和風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的企業(yè)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表,以此為基礎(chǔ)計(jì)算出的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。估測(cè)并調(diào)整項(xiàng)目必要收益率工作包括:權(quán)益資本成本估算;債務(wù)資本成本估算;確定目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù);估計(jì)不同的企業(yè)的報(bào)酬率隨整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率變動(dòng)的情況;估計(jì)根據(jù)機(jī)會(huì)成本要求的最低資金利潤(rùn)率;將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬加入到企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率當(dāng)中,形成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率,從而合理選定折現(xiàn)率。企業(yè)在識(shí)別與估量投資風(fēng)險(xiǎn)后,對(duì)選定的投資方案,還要針對(duì)其可能面臨的風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用杠桿原理,協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)項(xiàng)目資本成本的主要決定因素,而且由于技術(shù)、效率及其生產(chǎn)上的因素,企業(yè)通常無(wú)法控制項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)杠桿,這就需要我們利用總杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿三者之間的相互關(guān)系,采用杠桿程度有限的組合,來控制企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)。

三、借助信息技術(shù)———實(shí)施過程風(fēng)險(xiǎn)控制

項(xiàng)目是一個(gè)連續(xù)的過程,風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目往往起源于一種想法,并采取一種概念化的形式,要求有足夠的物質(zhì)要素,使組織中關(guān)鍵的決策制定者選擇該項(xiàng)目。在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中,不同的階段會(huì)遇到各種不同的問題,并以一種連續(xù)的生命周期的模式,強(qiáng)調(diào)了進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目過程管理的必要性。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目由于其預(yù)期的市場(chǎng)容量往往事先不能確定,致使對(duì)項(xiàng)目的過程管理難度進(jìn)一步加大,產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),這種風(fēng)險(xiǎn)貫穿了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的整個(gè)生命周期。針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的特點(diǎn),項(xiàng)目各階段不應(yīng)僅滿足應(yīng)完成的任務(wù),必須隨著項(xiàng)目運(yùn)作過程環(huán)境的變化進(jìn)行資源的再分配以及項(xiàng)目參數(shù)的調(diào)整。根據(jù)這種變化表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度,要求項(xiàng)目經(jīng)理通過改變分派到整個(gè)項(xiàng)目和各項(xiàng)工作的混合資源,來相應(yīng)地做出動(dòng)態(tài)反映。這項(xiàng)工作我們可以通過建立有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)來進(jìn)行。建立有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)(EnterpriseRiskManagementInformationSystems)是管理信息系統(tǒng)的一個(gè)新領(lǐng)域。任何企業(yè)的運(yùn)營(yíng)都需要信息,源于項(xiàng)目的計(jì)劃、組織、領(lǐng)導(dǎo)和控制的決策必須基于及時(shí)的和適當(dāng)?shù)男畔ⅰＰ畔⒘髟谫|(zhì)量和速度上都是一個(gè)關(guān)鍵的因素,有了這些,才能有效地和高效地使用資源,滿足項(xiàng)目的要求。風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生來源于信息的不完全,因此為了優(yōu)化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)就要優(yōu)化整個(gè)信息流程。項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)信息整理伴隨著風(fēng)險(xiǎn)及管理信息的產(chǎn)生、收集、處理及發(fā)送過程展開。這種信息既包括風(fēng)險(xiǎn)管理理論與方法的管理支持信息,還包括項(xiàng)目自身風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)管理政策的信息以及企業(yè)外部可以給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供支持等信息,是一種全方位立體性的信息網(wǎng)絡(luò)。借助風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng),風(fēng)險(xiǎn)管理組織者可以準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)并協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制效用報(bào)告組織未來計(jì)劃等活動(dòng)。對(duì)于每一階段的工作,信息使用者可在在界面上得出該項(xiàng)工作的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),明確這一風(fēng)險(xiǎn)正面與反面的后果,還可以發(fā)現(xiàn)其他企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略、最佳的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)工具。例如在項(xiàng)目計(jì)劃階段,輸入該項(xiàng)目信息內(nèi)容,查詢系統(tǒng)會(huì)提供一個(gè)邏輯的樹狀結(jié)構(gòu),一方面指出項(xiàng)目中必須的工作要素,另一方面提供該項(xiàng)目可以借鑒的網(wǎng)絡(luò)信息以及計(jì)劃實(shí)施的模擬流程等。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)的強(qiáng)烈程度,項(xiàng)目經(jīng)理通過改變分派到整個(gè)項(xiàng)目和各項(xiàng)工作的混合資源,來相應(yīng)地做出動(dòng)態(tài)反映。根據(jù)新的資源的配比情況,項(xiàng)目成本、時(shí)間和性能參數(shù)也要隨之調(diào)整,即以已完成方面的新數(shù)據(jù)重新安排未完成階段的工作。通過對(duì)項(xiàng)目過程風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)、適時(shí)地控制,可以保證項(xiàng)目階段目標(biāo)最大程度的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)起始于項(xiàng)目的考察論證階段,結(jié)束于項(xiàng)目退出以后,貫穿了風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的整個(gè)運(yùn)作過程。根據(jù)情況的變化,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的管理風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分析,把握引起風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素,及時(shí)進(jìn)行有效的控制,可以避免和減少風(fēng)險(xiǎn),保證預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的實(shí)現(xiàn)。

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