外匯市場風(fēng)險的案例及分析精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇外匯市場風(fēng)險的案例及分析范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

上市公司是我國經(jīng)濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。當(dāng)前，我國正處于經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟市場化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟一體化進程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來越多的風(fēng)險。上市公司財務(wù)收益及財務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，即認(rèn)為存在財務(wù)風(fēng)險。由于來自不同風(fēng)險源的各類風(fēng)險綜合作用的結(jié)果終究會反映在財務(wù)信息上，因此財務(wù)風(fēng)險可以看作是公司風(fēng)險的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對外部環(huán)境有著高度敏感性，其財務(wù)風(fēng)險較一般公司和企業(yè)有著更加復(fù)雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關(guān)系到廣大投資者、金融機構(gòu)、政府等一系列利益相關(guān)者的經(jīng)濟利益。近期，國內(nèi)股票市場發(fā)生了一系列影響巨大的財務(wù)危機事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)龋垢鞣饺耸窟M一步意識到風(fēng)險管理在我國企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財務(wù)風(fēng)險的生成、傳導(dǎo)及效應(yīng)機制入手來進行分析。

一、上市公司財務(wù)風(fēng)險生成機制分析

上市公司財務(wù)風(fēng)險的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時可能受到外界因素的影響；有時可能

只與一、兩個因素有關(guān)；有時可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財務(wù)活動所處的環(huán)境變化對上市公司來說是最難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢必會給公司帶來財務(wù)風(fēng)險。具體表現(xiàn)為：

（一）自然環(huán)境的不確定性

自然界的某些變化雖然不會給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生直接的損失，但對其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營活動不能按照正常的程序和方式進行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。

（二）政治環(huán)境的不確定性

各種政治力量、政治觀點的對抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動亂、戰(zhàn)爭、罷工等，進而可能引起上市公司財務(wù)風(fēng)險。

（三）經(jīng)濟環(huán)境的不確定性

國家經(jīng)濟環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民生產(chǎn)總值增長狀況、經(jīng)濟周期的波動、入世各項承諾的兌現(xiàn)、國際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動會導(dǎo)致經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，勢必會對上市公司財務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財務(wù)風(fēng)險的主要誘因。

自我國宣布匯率改革以來，人民幣不斷升值，2007年首個交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來新高。人民幣升值將會削弱我國出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機電、機械，這些在國內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價格上的優(yōu)勢，國際競爭力將大大減弱。2005年以來，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價、勞動力短缺的成本壓力以及國際市場的競爭日益加劇的多重擠壓。如果無法及時化解這種局面，無疑會導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財務(wù)困難、資金不暢的局面。

二、上市公司財務(wù)風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析

導(dǎo)致上市公司財務(wù)收益及財務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的因素稱為風(fēng)險因素。風(fēng)險傳導(dǎo)機制分析旨在說明財務(wù)風(fēng)險是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險因素所產(chǎn)生的不確定性可能會放大或縮小其他風(fēng)險因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險因素可能是通過其他風(fēng)險因素的作用而影響風(fēng)險后果的。各種風(fēng)險因素和風(fēng)險后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險鏈。風(fēng)險鏈可以看作是價值鏈的一個逆過程，是價值不斷毀損、遞減的過程。當(dāng)上市公司無法消化風(fēng)險因素和控制風(fēng)險后果時，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險因素并將風(fēng)險鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財務(wù)風(fēng)險可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財務(wù)風(fēng)險集中爆發(fā)的風(fēng)險后果可能導(dǎo)致證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，甚至引發(fā)整個國家的經(jīng)濟危機。總之，財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo)過程就是財務(wù)風(fēng)險由小到大、由此及彼、由單個上市公司到整個證券市場的層層傳遞過程，是財務(wù)風(fēng)險影響范圍和強度不斷放大的過程。

從圖1中可以看出，財務(wù)風(fēng)險的作用力可以同時影響到很多層次，我們對任何財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生都不可簡單地當(dāng)作單一獨立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。

三、上市公司財務(wù)風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)分析

財務(wù)風(fēng)險顯化或積聚最終帶來的負(fù)面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財務(wù)風(fēng)險處理不當(dāng)、不及時，不僅公司發(fā)展會遭受重大挫折，還可能會迅速升級，演變?yōu)樽C券市場風(fēng)險，進而引發(fā)金融危機甚至經(jīng)濟危機、政治危機，后果不堪設(shè)想。上市公司財務(wù)風(fēng)險經(jīng)濟效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟效應(yīng)兩個方面，當(dāng)然，這兩個方面是相互聯(lián)系和影響的。

（一）上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化的微觀經(jīng)濟效應(yīng)

1.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會增大融資成本

上市公司財務(wù)風(fēng)險惡化勢必導(dǎo)致對上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。

2.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會增大交易成本

由于財務(wù)風(fēng)險的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險；同時，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來及政策制定時也會因財務(wù)風(fēng)險而增大交易成本。

3.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會造成公司價值毀損

財務(wù)風(fēng)險顯化將導(dǎo)致公司的血液――“現(xiàn)金”等財務(wù)資源的低效率甚至浪費、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級市場的股價也會應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國上市公司中，每年經(jīng)濟附加值（EVA）

4.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會造成公司利益相關(guān)者價值毀損

當(dāng)上市公司陷入財務(wù)困境時，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會因公司無法及時全額償還債權(quán)而受損，政府的各項稅收無法得到保障，公司員工面臨裁員危機以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。

5.上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化會影響中小投資者的信心和預(yù)期

截至2006年2月底，我國證券市場投資者開戶數(shù)已達(dá)到7361.30萬戶。證券市場的穩(wěn)定需要信心來維系，其中維護投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財務(wù)風(fēng)險則是引發(fā)信心危機的基本因素。一旦中小投資者對證券市場失去信心，就會引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價格急劇下跌，上市公司價值亦不可避免地大幅縮水。

（二）上市公司財務(wù)風(fēng)險顯化的宏觀經(jīng)濟效應(yīng)

作為一個地區(qū)經(jīng)濟主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟形象和地方政府的信用等級，最終可能會影響到一個地區(qū)社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營行為，本無可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟破壞性將是嚴(yán)重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險，最終將動搖區(qū)域性經(jīng)濟、社會政治經(jīng)濟的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)。總的看來，上市公司財務(wù)風(fēng)險傳遞和擴散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟風(fēng)險、金融風(fēng)險，進而形成國家經(jīng)濟風(fēng)險的過程可概括為以下幾個方面：

1.上市公司財務(wù)風(fēng)險在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴散，從而形成連鎖反應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險。如上市公司的財務(wù)風(fēng)險在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財務(wù)支付困難和風(fēng)險。

2.上市公司財務(wù)風(fēng)險在直接與其有信用關(guān)系的銀行或其他非金融機構(gòu)之間傳遞與擴散，以及這些銀行或其他非金融機構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的銀行及非金融機構(gòu)相互之間的傳遞與擴散，從而形成相互波擊的銀行金融風(fēng)險。銀行或其他非金融機構(gòu)風(fēng)險將向貨幣市場、外匯市場、證券市場繼續(xù)傳遞與擴散，從而引發(fā)貨幣市場、外匯市場及證券市場的劇烈波動。

篇(2)

本國貨幣的升值對進口的影響有直接和間接兩方面。直接的影響是，匯率升值后，進口商品的價格由以外幣計價轉(zhuǎn)化成以本國貨幣計價后，將會發(fā)生相同幅度的下降。論文百事通間接的影響是，本國貨幣匯率變化也會通過進口商品價格的變化引起進口量的調(diào)整。當(dāng)進口價格發(fā)生變化時，根據(jù)需求價格規(guī)律，進口商品在本國市場上的需求量也必然隨之調(diào)整。當(dāng)需求彈性不同時，進口量增加的幅度也是不一樣的。根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進口價格變化引起進口量的調(diào)整就越大。

具體來看，匯率變動對于設(shè)備進口行業(yè)里的每一個分支部門的影響是不同的：

1．對于國外設(shè)備具有極度需求剛性的企業(yè)不一定有益處

這類企業(yè)因匯率上升雖然可以得到進口價格方面的優(yōu)惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機抬價的情況，本國匯率上升的變動并不會帶來多大好處。比如，今年我國提高人民幣匯率并沒有改變進口鐵礦石價格居高不下情況。由于中國進口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進口礦石價格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價格上漲迅猛且目前的進口鐵礦石價格仍然高位運行。因此，在看到本國貨幣升值帶來進口成本小幅下降的同時，更要看到企業(yè)對特定貨物的剛性需求。高額的進口成本不一定會使本國某些企業(yè)的競爭能力提高，減弱了匯率變動帶來的競爭優(yōu)勢。

2．對于國外設(shè)備具有需求彈性的企業(yè)會有益處

匯率變動改變了一般設(shè)備的進出口態(tài)勢。提高本國貨幣匯率后，增加了相對低價進口的機會和需求，擴大了本國的市場容量。在某種程度上，會加大國內(nèi)市場的競爭。本國貨幣升值之后,國外產(chǎn)品競爭力將持續(xù)增加,其市場占有率將得到提升,而國內(nèi)低端產(chǎn)品出口受阻后,必可能回流國內(nèi)市場,導(dǎo)致市場價格下滑。

3．對于外貿(mào)流通公司的影響是正面的

專業(yè)從事進口業(yè)務(wù)的外貿(mào)流通公司，在國外設(shè)備相對降價的環(huán)境下，會在業(yè)務(wù)量增大的過程中獲益。

4．對于設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)的影響較小

設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)出口較穩(wěn)定。加工貿(mào)易兩頭在外，出口和進口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價格也較為穩(wěn)定。雖然進口成本下降，但出口成本相對升高，贏虧可能相抵，因本國貨幣升值造成的影響相對較小。

在我國，很多企業(yè)大多已習(xí)慣了我國的現(xiàn)行貨幣機制，對于人民幣實行有管理的浮動匯率制度還缺乏深度分析，對人民幣匯率改革是我國加入WTO后與國際市場全面接軌的必然選擇存在模糊認(rèn)識；有的企業(yè)盡管已通過各種渠道及國家相關(guān)宏觀調(diào)控政策預(yù)感到人民幣有升值的傾向，但由于對人民幣參照國際一攬子貨幣的實際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時機揚長避短，預(yù)期避險措施滯后。而且很多企業(yè)對于貨幣結(jié)算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們在人民幣匯率調(diào)整后不能靈活應(yīng)對的重要原因和將要面臨的嚴(yán)峻考驗之一。

總之，匯率機制的改革，是我國經(jīng)濟和人民幣走向國際化的重要一步，我們可積極探索轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式的新措施，探索充分合理利用兩個市場兩種資源的新方法，將各項應(yīng)對措施貫穿于工作的各個環(huán)節(jié)，大力促進經(jīng)濟快速可持續(xù)發(fā)展。

對策建議：

1、密切關(guān)注人民幣匯率新機制的發(fā)展變化，及時引導(dǎo)企業(yè)驅(qū)利避害。研究分析人民幣匯率機制改革給外經(jīng)貿(mào)帶來的影響，科學(xué)分析預(yù)測人民幣匯率變化走勢，及時為企業(yè)提供服務(wù)和指導(dǎo)。積極引導(dǎo)企業(yè)正確分析人民幣升值，國家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進出境等方面的限額，使得市場更加能夠反映供求關(guān)系。在外匯市場上要給予企業(yè)、金融機構(gòu)以進行風(fēng)險管理的一些工具。

2、及時提供專業(yè)培訓(xùn)和相關(guān)金融信息。積極指導(dǎo)企業(yè)提高匯率風(fēng)險意識并運用各種方式規(guī)避匯率風(fēng)險。深入調(diào)研對外貿(mào)易企業(yè)在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請有實際操作經(jīng)驗的專家學(xué)者來講課，對外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進行全面培訓(xùn)；及時通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道向企業(yè)介紹和推廣規(guī)避匯率風(fēng)險的成功案例，提高企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險的能力。

3、大力推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式。推動企業(yè)擴大自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，促進企業(yè)在對外貿(mào)易中的主動性。積極引導(dǎo)企業(yè)合理進口國外生產(chǎn)原料，盡量沖抵對外貿(mào)易的市場風(fēng)險。同時減輕對原材料的需求壓力。引進原料與外銷相結(jié)合，合理、充分利用兩種資源、兩個市場，擴大進口規(guī)模，實現(xiàn)進出口貿(mào)易的協(xié)調(diào)發(fā)展。

4、推動企業(yè)大力發(fā)展加工貿(mào)易。加工貿(mào)易的原材料和市場兩頭在外，享有關(guān)稅優(yōu)惠政策，在很大程度上可以降低企業(yè)的貿(mào)易成本。

5、全力引導(dǎo)企業(yè)利用合同價格，共同擔(dān)當(dāng)風(fēng)險。

6、引導(dǎo)企業(yè)運用金融手段規(guī)避市場風(fēng)險。比如采用多幣種結(jié)算、押匯等方式轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險；適當(dāng)采用外匯遠(yuǎn)期買賣、套期保值等手段鎖定匯率風(fēng)險；并可通過適當(dāng)?shù)拿涝J款，來降低利息支出和匯差損失。

7、引導(dǎo)企業(yè)不斷提高產(chǎn)品的附加值。這次人民幣升值后，加大研究開發(fā)的投入，積極運用新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品，使國外客戶在價格談判中作出了讓步。

8、引導(dǎo)企業(yè)進一步加強企業(yè)管理。企業(yè)應(yīng)苦練內(nèi)功，加強管理，降低成本，提高經(jīng)濟效益（作者單位：本鋼集團國際經(jīng)濟貿(mào)易有限公司）

中謀求快速可持續(xù)發(fā)展，是商務(wù)工作的重中之重。

本國貨幣的升值對進口的影響有直接和間接兩方面。直接的影響是，匯率升值后，進口商品的價格由以外幣計價轉(zhuǎn)化成以本國貨幣計價后，將會發(fā)生相同幅度的下降。間接的影響是，本國貨幣匯率變化也會通過進口商品價格的變化引起進口量的調(diào)整。當(dāng)進口價格發(fā)生變化時，根據(jù)需求價格規(guī)律，進口商品在本國市場上的需求量也必然隨之調(diào)整。當(dāng)需求彈性不同時，進口量增加的幅度也是不一樣的。根據(jù)需求彈性理論，需求彈性越高的商品，進口價格變化引起進口量的調(diào)整就越大。

具體來看，匯率變動對于設(shè)備進口行業(yè)里的每一個分支部門的影響是不同的：

1．對于國外設(shè)備具有極度需求剛性的企業(yè)不一定有益處

這類企業(yè)因匯率上升雖然可以得到進口價格方面的優(yōu)惠，但是如果遇到海外廠家受政治等因素的影響而趁機抬價的情況，本國匯率上升的變動并不會帶來多大好處。比如，今年我國提高人民幣匯率并沒有改變進口鐵礦石價格居高不下情況。由于中國進口鐵礦石的需求量大，且鐵礦石需求剛性，近兩年進口礦石價格的漲幅較快，近兩年鐵礦石價格上漲迅猛且目前的進口鐵礦石價格仍然高位運行。因此，在看到本國貨幣升值帶來進口成本小幅下降的同時，更要看到企業(yè)對特定貨物的剛性需求。高額的進口成本不一定會使本國某些企業(yè)的競爭能力提高，減弱了匯率變動帶來的競爭優(yōu)勢。

2．對于國外設(shè)備具有需求彈性的企業(yè)會有益處

匯率變動改變了一般設(shè)備的進出口態(tài)勢。提高本國貨幣匯率后，增加了相對低價進口的機會和需求，擴大了本國的市場容量。在某種程度上，會加大國內(nèi)市場的競爭。本國貨幣升值之后,國外產(chǎn)品競爭力將持續(xù)增加,其市場占有率將得到提升,而國內(nèi)低端產(chǎn)品出口受阻后,必可能回流國內(nèi)市場,導(dǎo)致市場價格下滑。

3．對于外貿(mào)流通公司的影響是正面的

專業(yè)從事進口業(yè)務(wù)的外貿(mào)流通公司，在國外設(shè)備相對降價的環(huán)境下，會在業(yè)務(wù)量增大的過程中獲益。

4．對于設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)的影響較小

設(shè)備加工貿(mào)易企業(yè)出口較穩(wěn)定。加工貿(mào)易兩頭在外，出口和進口直接掛鉤，出口目的地較為明確，價格也較為穩(wěn)定。雖然進口成本下降，但出口成本相對升高，贏虧可能相抵，因本國貨幣升值造成的影響相對較小。

在我國，很多企業(yè)大多已習(xí)慣了我國的現(xiàn)行貨幣機制，對于人民幣實行有管理的浮動匯率制度還缺乏深度分析，對人民幣匯率改革是我國加入WTO后與國際市場全面接軌的必然選擇存在模糊認(rèn)識；有的企業(yè)盡管已通過各種渠道及國家相關(guān)宏觀調(diào)控政策預(yù)感到人民幣有升值的傾向，但由于對人民幣參照國際一攬子貨幣的實際操作技巧不熟悉，也沒能抓住時機揚長避短，預(yù)期避險措施滯后。而且很多企業(yè)對于貨幣結(jié)算信心不足，感到操作的靈活性難以把握，這也是它們在人民幣匯率調(diào)整后不能靈活應(yīng)對的重要原因和將要面臨的嚴(yán)峻考驗之一。

總之，匯率機制的改革，是我國經(jīng)濟和人民幣走向國際化的重要一步，我們可積極探索轉(zhuǎn)變對外貿(mào)易增長方式的新措施，探索充分合理利用兩個市場兩種資源的新方法，將各項應(yīng)對措施貫穿于工作的各個環(huán)節(jié)，大力促進經(jīng)濟快速可持續(xù)發(fā)展。

對策建議：

1、密切關(guān)注人民幣匯率新機制的發(fā)展變化，及時引導(dǎo)企業(yè)驅(qū)利避害。研究分析人民幣匯率機制改革給外經(jīng)貿(mào)帶來的影響，科學(xué)分析預(yù)測人民幣匯率變化走勢，及時為企業(yè)提供服務(wù)和指導(dǎo)。積極引導(dǎo)企業(yè)正確分析人民幣升值，國家放寬了外匯使用、需求、兌換包括攜帶進出境等方面的限額，使得市場更加能夠反映供求關(guān)系。在外匯市場上要給予企業(yè)、金融機構(gòu)以進行風(fēng)險管理的一些工具。

2、及時提供專業(yè)培訓(xùn)和相關(guān)金融信息。積極指導(dǎo)企業(yè)提高匯率風(fēng)險意識并運用各種方式規(guī)避匯率風(fēng)險。深入調(diào)研對外貿(mào)易企業(yè)在人民幣升值后亟需解決的問題，邀請有實際操作經(jīng)驗的專家學(xué)者來講課，對外經(jīng)貿(mào)企業(yè)進行全面培訓(xùn)；及時通過網(wǎng)絡(luò)、媒體等多種渠道向企業(yè)介紹和推廣規(guī)避匯率風(fēng)險的成功案例，提高企業(yè)應(yīng)對市場風(fēng)險的能力。新晨

3、大力推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，全面轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式。推動企業(yè)擴大自主知識產(chǎn)權(quán)和自主品牌產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，促進企業(yè)在對外貿(mào)易中的主動性。積極引導(dǎo)企業(yè)合理進口國外生產(chǎn)原料，盡量沖抵對外貿(mào)易的市場風(fēng)險。同時減輕對原材料的需求壓力。引進原料與外銷相結(jié)合，合理、充分利用兩種資源、兩個市場，擴大進口規(guī)模，實現(xiàn)進出口貿(mào)易的協(xié)調(diào)發(fā)展。

4、推動企業(yè)大力發(fā)展加工貿(mào)易。加工貿(mào)易的原材料和市場兩頭在外，享有關(guān)稅優(yōu)惠政策，在很大程度上可以降低企業(yè)的貿(mào)易成本。

5、全力引導(dǎo)企業(yè)利用合同價格，共同擔(dān)當(dāng)風(fēng)險。

6、引導(dǎo)企業(yè)運用金融手段規(guī)避市場風(fēng)險。比如采用多幣種結(jié)算、押匯等方式轉(zhuǎn)嫁匯率風(fēng)險；適當(dāng)采用外匯遠(yuǎn)期買賣、套期保值等手段鎖定匯率風(fēng)險；并可通過適當(dāng)?shù)拿涝J款，來降低利息支出和匯差損失。

篇(3)

【關(guān)鍵詞】 金融衍生產(chǎn)品;風(fēng)險;風(fēng)險防范

近年來,金融衍生產(chǎn)品市場得到了空前的發(fā)展,交易品種迅速增加。與傳統(tǒng)的融資方式相比,金融衍生產(chǎn)品的推出降低了金融基礎(chǔ)產(chǎn)品的市場風(fēng)險,增強了金融市場的流動性。但由于其自身的特點,金融衍生產(chǎn)品也創(chuàng)造了新的風(fēng)險。一些觸目驚心的金融事件往往與金融衍生產(chǎn)品密切相關(guān)。如2008年9月爆發(fā)的次貸危機被認(rèn)為是美國自二戰(zhàn)以來所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的危機。目前,我國金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展尚處于初級階段,如何正確認(rèn)識風(fēng)險,加強風(fēng)險控制,對于促進金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展意義重大。

一、金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險類別

金融衍生產(chǎn)品是指從貨幣、利率、股票等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品衍生發(fā)展而來的,包括遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等在內(nèi)的金融合約。作為―種金融產(chǎn)品,金融衍生產(chǎn)品同樣具有一般金融產(chǎn)品所具有的風(fēng)險,但是由于風(fēng)險結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性以及交易的高杠桿性,使得其蘊含著更大的風(fēng)險。按照巴塞爾委員會的分類,與金融衍生交易相關(guān)的基本風(fēng)險通常包括市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險和法律風(fēng)險。

(一)市場風(fēng)險

由于金融衍生產(chǎn)品是由基礎(chǔ)產(chǎn)品派生而來,其價值在相當(dāng)程度上受制于相應(yīng)的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品,因此所謂市場風(fēng)險,是指由于金融基礎(chǔ)產(chǎn)品價格波動所可能導(dǎo)致金融衍生產(chǎn)品投資人虧損的風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品交易中,衍生產(chǎn)品價格的變動更為敏感,多采用杠桿交易方式,跨期交易又使未來的產(chǎn)品價格具有不確定性。因此,市場風(fēng)險是金融衍生產(chǎn)品交易中經(jīng)常面對的一種風(fēng)險,相對其標(biāo)的資產(chǎn),金融衍生產(chǎn)品的市場風(fēng)險更為突出。

(二)信用風(fēng)險

信用風(fēng)險是指金融衍生產(chǎn)品的交易方違約或無力履行合約的風(fēng)險,是場外衍生產(chǎn)品交易的一種主要風(fēng)險。一般可以分為兩類:一類是對手風(fēng)險,指衍生合約交易的一方可能出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性;另一類是發(fā)行者風(fēng)險,指標(biāo)的資產(chǎn)的發(fā)行方出現(xiàn)違約而給另一方造成損失的可能性。

(三)流動性風(fēng)險

金融衍生產(chǎn)品交易中涉及的流動性風(fēng)險主要有兩種類型:市場流動性風(fēng)險與資金流動性風(fēng)險。其中,市場流動性風(fēng)險與特定的產(chǎn)品或市場有關(guān),是由于缺乏合約交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險,主要發(fā)生在場外衍生產(chǎn)品市場中;而資金流動性風(fēng)險與交易的資金有關(guān),是交易一方因為流動資金的不足,造成合約到期時無法履行支付義務(wù),或者無法按合約要求追加保證金,從而被迫平倉,造成巨額虧損的風(fēng)險。

(四)操作風(fēng)險

操作風(fēng)險是由于不當(dāng)或失敗的內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)或因外部事件導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險。由于操作風(fēng)險是由主觀因素所引發(fā),所以本質(zhì)上屬于管理問題。此類風(fēng)險在衍生產(chǎn)品交易中危險性極大。在世界金融發(fā)展史上,由于操作風(fēng)險導(dǎo)致一些具有悠久歷史和相當(dāng)資金實力的金融機構(gòu)損失慘重的例子屢屢發(fā)生,巴林銀行破產(chǎn)事件就堪稱金融衍生產(chǎn)品操作失敗的經(jīng)典案例。

(五)法律風(fēng)險

在金融衍生產(chǎn)品的交易活動中,由于交易合約在法律范圍內(nèi)無效而無法履行或者合約訂立不當(dāng)?shù)仍蛞鸬娘L(fēng)險是法律風(fēng)險。在金融衍生產(chǎn)品市場迅猛發(fā)展的背景下,導(dǎo)致在衍生產(chǎn)品交易中發(fā)生的虧損,由于相關(guān)法律法規(guī)的滯后有相當(dāng)部分是源于法律風(fēng)險。

二、我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展?fàn)顩r

隨著金融體制改革的深入,工商企業(yè)、金融機構(gòu)等經(jīng)濟主體迫切需要通過金融衍生產(chǎn)品市場回避各類資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。20世紀(jì)90年代初,金融衍生產(chǎn)品開始在中國市場出現(xiàn)。1992年12月,上海證券交易所推出了我國第一個金融衍生產(chǎn)品國債期貨,但由于缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管和相應(yīng)的風(fēng)險控制經(jīng)驗,爆發(fā)了“327”事件,最終于1995年被取消;海南證券交易報價中心在1993年推出深股指數(shù)期貨,則由于市場規(guī)模太小在當(dāng)年即被叫停;中國人民銀行于1997年了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》,允許中國銀行首家試點辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù);中國銀監(jiān)會于2004年正式頒布《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易管理暫行辦法》,為金融機構(gòu)從事衍生產(chǎn)品交易制定了專門的辦法;2005年股市權(quán)證和債券遠(yuǎn)期交易正式推出,標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品市場的建立;2006年我國首家金融衍生產(chǎn)品交易所―中國金融期貨交易所在上海成立;2008 年中國人民銀行了《關(guān)于開展人民幣利率互換有關(guān)事宜的通知》,正式啟動利率互換業(yè)務(wù);2009年《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》(2009年版)出臺,中國金融衍生產(chǎn)品市場進入了一個新的發(fā)展階段。

總體而言,我國金融衍生產(chǎn)品市場呈現(xiàn)出穩(wěn)步快速發(fā)展的局面,但與國際發(fā)達(dá)市場相比,還尚有距離。從產(chǎn)品類型看,雖然基本涵蓋了遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)這四類衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)形式,但仍沒有在國際市場交易活躍的利率期權(quán)、權(quán)益類與商品類等場外衍生產(chǎn)品;從交易量看,我國金融衍生產(chǎn)品交易量還很低,以利率互換為例,據(jù)《中國貨幣政策執(zhí)行報告》公布的數(shù)據(jù)顯示,2008年交易名義本金分別為4121.5億元,同比增長90.07%,但其所占全球市場余額的比例還很小;從市場的發(fā)展來看,尚處于初級階段,場內(nèi)市場還未正式交易,場外市場規(guī)模有限,尚不能滿足金融市場參與者的風(fēng)險防范和投資需求。

三、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的成因分析

作為一把“雙刃劍”,金融衍生產(chǎn)品能夠規(guī)避金融市場的風(fēng)險,但由于其杠桿性以及定價復(fù)雜的特點,也有可能將會帶來更大的風(fēng)險。我國金融衍生產(chǎn)品起步較晚,由于各種外部條件制約及金融衍生產(chǎn)品的自身特性,可能引發(fā)風(fēng)險,出現(xiàn)一系列問題。

(一)監(jiān)管體系尚待完善

我國金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管主要由人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和外匯管理局來實施,監(jiān)管主體過于分散,完整的市場監(jiān)管體系尚未建立。如果監(jiān)管缺位,將可能導(dǎo)致災(zāi)難性的后果,2008年爆發(fā)的金融危機就暴露了場外衍生產(chǎn)品由于監(jiān)管缺失而產(chǎn)生抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩及雷曼清盤等一連串事件的嚴(yán)重后果。雖然2007年中金所與上證所、深證所等機構(gòu)簽署了跨市場監(jiān)管協(xié)作協(xié)議,在證券市場和期貨市場聯(lián)合監(jiān)管邁出了重要一步,但銀證期保的聯(lián)合監(jiān)管依然任重道遠(yuǎn),如何加強協(xié)調(diào),既要防止監(jiān)管真空,又要減少重復(fù)監(jiān)管,還需要不斷探索。

(二)法律制度還不健全

要保障金融衍生產(chǎn)品市場有序運行,離不開健全的法律法規(guī)體系。銀監(jiān)會于2004年頒布實施了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,這是我國第一部專門針對金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管法規(guī)。之后《商業(yè)銀行操作風(fēng)險管理指引》、《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》、《中國銀行間市場金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議》系列文本等制度的陸續(xù)出臺,在一定程度上完善了風(fēng)險管理制度,降低了法律風(fēng)險。但總體看來,我國現(xiàn)行的與金融衍生產(chǎn)品有關(guān)的法規(guī),基本上為部門規(guī)章,是人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等各監(jiān)管機構(gòu)針對具體的衍生產(chǎn)品制定的,缺少統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的國家法律。以期貨市場為例,中國的期貨行業(yè)正在迅速崛起,已成為全球第二大商品期貨交易市場,而《期貨法》至今還未出臺。因此,與我國金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展相比,我國相關(guān)法律制度的健全略有滯后,由于缺乏衍生產(chǎn)品交易和風(fēng)險管理的相關(guān)指引,不能適應(yīng)金融衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的需要。

(三)內(nèi)部風(fēng)險控制能力不足

隨著金融衍生產(chǎn)品在我國的迅速發(fā)展,各類機構(gòu)對金融衍生產(chǎn)品的參與程度也在不斷提高,但我國企業(yè)對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險認(rèn)識和管理存在嚴(yán)重不足。2008年下半年以來,連續(xù)爆出中信泰富155億元港元巨虧、國航虧損人民幣68億元等事件。作為獨立交易主體,這些中央企業(yè)在參與海外衍生產(chǎn)品交易中,由于自身的風(fēng)險控制措施的漏洞,貿(mào)然使用復(fù)雜的場外衍生產(chǎn)品,違規(guī)建倉,導(dǎo)致了風(fēng)險失控,在股權(quán)、商品、外匯市場出現(xiàn)投資虧損。

四、我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險防范的措施

在金融體系日益國際化和市場化的趨勢下,金融衍生產(chǎn)品市場在我國快速發(fā)展。金融危機的爆發(fā)也給我國金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險的防范與管理提出了更高的要求。

(一)建立健全高度協(xié)同的市場監(jiān)管體系

由于金融衍生產(chǎn)品交易具有跨市場、跨行業(yè)的特點,需要有關(guān)監(jiān)管部門的通力合作、協(xié)調(diào)配合,建立一個較完善的監(jiān)管體系。首先,為保證投資者利益,有必要在人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制,通過信息的共享,協(xié)調(diào)監(jiān)管職責(zé),提高政府監(jiān)管的效率和水平。其次,加強交易所和行業(yè)自律組織之間的聯(lián)合監(jiān)管,針對不同種類的金融衍生產(chǎn)品制定相應(yīng)的管理辦法,使交易者的市場行為受到有效的約束和規(guī)范。此外,還應(yīng)加強金融衍生產(chǎn)品市場的國際監(jiān)管與合作統(tǒng)一,提高應(yīng)對突發(fā)事件的能力。總之,通過政府統(tǒng)一監(jiān)管,確保在市場管理、交易法規(guī)、風(fēng)險管理等方面的一致性,保證金融衍生產(chǎn)品市場的健康有序發(fā)展。

(二)加強相關(guān)法律法規(guī)制度的建設(shè)

為了創(chuàng)造良好的制度環(huán)境,我國有必要加強金融衍生產(chǎn)品法律法規(guī)的建設(shè)。第一,在立法方面,針對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險性和復(fù)雜性,應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)法律、法規(guī),對金融衍生產(chǎn)品設(shè)立專門性法律,出臺統(tǒng)一的《金融衍生產(chǎn)品交易法》,以保證金融衍生產(chǎn)品交易規(guī)范、穩(wěn)定發(fā)展。第二,制定和完善有關(guān)金融衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的法律。創(chuàng)新賦予了金融衍生產(chǎn)品旺盛的生命力,也帶來了風(fēng)險。因此,對于創(chuàng)新應(yīng)該在方案上充分論證,有法律依據(jù),并具有嚴(yán)密的監(jiān)控措施。第三,制定有關(guān)衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險管理的法律,使風(fēng)險管理主體的職責(zé)分工、管理程序、規(guī)則的制定都受到相應(yīng)的法律約束和指引,為金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展創(chuàng)造一個良好的法律政策環(huán)境。

(三)加強內(nèi)部控制與風(fēng)險管理

為防范金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險,避免出現(xiàn)重大風(fēng)險和過失,交易主體應(yīng)建立科學(xué)、有效的風(fēng)險控制機制,提高風(fēng)險管理水平。

1.積極完善內(nèi)部控制。一方面,建立激勵與約束機制,明確獎懲制度,將企業(yè)的發(fā)展與員工的切身利益聯(lián)系起來;另一方面,通過嚴(yán)格的規(guī)章制度,形成合理高效的內(nèi)部風(fēng)險控制機制。對交易程序嚴(yán)格控制,實行前臺交易與后臺管理相脫離,對交易員的權(quán)限進行明確的限定,建立高效獨立的信息通道。

2.加強對金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險管理。首先,應(yīng)設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門。由于金融衍生產(chǎn)品交易具有很高的風(fēng)險性與投機性,參與交易者應(yīng)成立專門的風(fēng)險管理部門,有效地管理和控制風(fēng)險。其次,建立完善的風(fēng)險管理流程。全面準(zhǔn)確度量與評估風(fēng)險,限定風(fēng)險承擔(dān)水平,并適時監(jiān)控,對風(fēng)險管理流程定期檢查,以便有效地管理風(fēng)險。比如對于市場風(fēng)險可用風(fēng)險價值方法來度量,利用分散化降低信用風(fēng)險,借助完善的內(nèi)部管理并健全交易程序減少操作風(fēng)險;通過深入地研究和分析相關(guān)法律法規(guī),有效管理和降低法律風(fēng)險。此外,估計可能出現(xiàn)的極端情況下的風(fēng)險狀況,建立預(yù)警機制,采取有效的應(yīng)急措施,以增強抵抗風(fēng)險的能力。

【參考文獻】

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篇(4)

【關(guān)鍵詞】上證A股指數(shù) 股市收益率 波動性 ARCH族模型

一、引言

中國的股票市場是一個新興市場，與國外成熟資本市場相比，它的波動性相對較大。所謂股票波動性，即指股票價格非預(yù)期變化的趨勢或者說是收益的不確定性或者不可預(yù)測性。股票市場的波動性反映了市場的不確定性和風(fēng)險，而我國股票市場投資者的風(fēng)險承受能力相對較弱，因此，投資者對股票市場的風(fēng)險十分敏感，高風(fēng)險下必然要求得到高回報。對股票市場的波動性進行研究，進而分析股票市場的不確定性和風(fēng)險已成為眾多學(xué)者和金融行業(yè)參與者廣泛關(guān)注的熱點。

對金融市場波動性的研究主要是源于對資產(chǎn)選擇和資產(chǎn)定價的需要，國外對股票市場價格的波動性研究已有很長一段歷史。早在20世紀(jì)60年代，F(xiàn)ama就觀察到投機性價格的變化和收益率的變化具有穩(wěn)定時期和易變時期，即價格波動呈現(xiàn)集聚性、方差隨時間變化的特點。此后，國外對投機性價格波動特征進行了大量的研究，其中最成功地模擬了隨時間變化的方差模型是由Engle首先提出的自回歸條件異方差性模型（ARCH模型）。ARCH模型將方差和條件方差區(qū)分開來，并讓條件方差作為過去誤差的函數(shù)而變化，從而為解決異方差問題提供了新的途徑。Bollerslev在此基礎(chǔ)上提出了廣義自回歸條件異方差（GARCH）模型。目前ARCH族模型已經(jīng)被廣泛地應(yīng)用于股票市場、貨幣市場、外匯市場、期貨市場的研究中，來描述股票價格、利率、匯率、期貨價格等金融時間序列的波動性特征。

鑒于A股在我國股市中的重要地位及其廣泛認(rèn)知度，本文以最新的上證A股綜合指數(shù)為研究對象，討論ARCH族模型以及其適用性，運用ARCH族模型分析A股市場的波動性特征，希望選取最為準(zhǔn)確的模型，能準(zhǔn)確的反映我國股票市場的波動性，為政府管理提供一定的支持和幫助。

二、文獻綜述

近年來，國內(nèi)學(xué)者除了使用ARCH模型對人民幣匯率波動及外匯風(fēng)險防范進行實證研究之外，也對中國股票市場波動性進行分析與預(yù)測。劉慧媛、鄒捷中（2006）認(rèn)為，GARCH模型的VAR計算方法對我國股市風(fēng)險的管理有較好的效果。孫卓元（2008）認(rèn)為，上證股票指數(shù)序列存在ARCH效應(yīng)，并且上海證券市場的波動性具有很高的持續(xù)性和擴張性。曹偉龍（2009）在對上證指數(shù)的絕對變化和相對變化實證分析之后發(fā)現(xiàn)，從長期來看股市的變化可能是同方差的，短期卻存在異方差現(xiàn)象。趙士玲、張能福（2011）等學(xué)者通過對上證指數(shù)的實證研究認(rèn)為，我國股票市場收益率序列存在較強的杠桿效應(yīng)、利空消息比等量利好信息對市場波動的影響程度要大，因此，我國股票市場投機色彩比較嚴(yán)重。裴譽、徐一丁（2012）通過對上證綜合指數(shù)的實證分析發(fā)現(xiàn)，中國股票市場具有非常頻繁的市場波動性，一旦證券市場收益率受到?jīng)_擊出現(xiàn)異常波動，其影響在短期內(nèi)是很難消除的。

目前，國內(nèi)對我國股票市場收益率波動仍缺乏深入研究，尤其是缺乏使用成分ARCH模型（Component ARCH）以反映證券市場變量的非線性趨勢。本文運用ARCH族模型對我國A股股指日收益率及波動性進行深入研究，探索我國股指收益率波動特征，并提出相應(yīng)的政策建議。

三、研究方法概述

國內(nèi)外學(xué)者對股市波動性的研究在理論和實證方面都已取得很大的進展。經(jīng)典計量經(jīng)濟模型一般都假定樣本隨機誤差項之間相互獨立，并且方差不變。然而隨著金融理論和實證研究的不斷發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，在越來越多的金融投資市場領(lǐng)域中，尤其是股票市場，許多時間序列模型的隨機擾動項在較大幅度的波動后往往會伴隨著較大幅度的波動，在較小幅度波動后往往會伴隨著較小幅度的波動，即條件方差不斷變化并且具有群聚性。以股票收益率“高峰厚尾和波動集群”現(xiàn)象為例，傳統(tǒng)的計量經(jīng)濟方法假設(shè)的同方差性條件得不到滿足。于是Engle提出ARCH族模型，廣泛用于描述股票價格時間序列的波動性特征，并引入GARCH-M模型，在該模型中加入證券收益的條件波動作為證券風(fēng)險的衡量方法。GARCH模型的估計方法主要有極大似然估計法和GMM估計方法。Black最先發(fā)現(xiàn)股價波動具有“杠桿效應(yīng)”，即利空消息和利好消息對股價波動度的影響非對稱性。針對這一特殊現(xiàn)象而依次被提出的模型主要有TGARCH和EGARCH兩個非對稱模型。

本文基于上證A股市場日收益率的波動性具有波動聚類性、收益與風(fēng)險同方向變動及非對稱性影響等特征，采用ARCH模型和GARCH模型的分析方法，用以分析中國股市收益率波動的特點。具體包括描述性分析、ARCH模型、GARCH模型檢驗等多種研究方法。

其中，p是GARCH項的最大滯后階數(shù)，q是ARCH項的最大滯后階數(shù)。

本文以我國上海證券交易所的A股指數(shù)為研究對象，選取1996年12月26日至2014年6月1日A股指數(shù)的收盤價數(shù)據(jù)。主要由于我國漲跌停板制度在1996年12月13日，1996年12月26日開始實施，為了避免該政策的實施對實證的影響，本文選取該期限之后的A股指數(shù)的日收盤價指數(shù)共3940個樣本數(shù)據(jù)作為研究對象。各變量具體可表示為：sza表示A股指數(shù)收盤價，lsza表示A股指數(shù)收盤價的對數(shù)，dlsza表示A股指數(shù)收益率。

四、實證分析

（一）描述性分析

在1996年12月26日至2014年6月1日，我國上海證券交易所的上證A股指數(shù)時間序列的均值為2151.933，極大值為6395.757，極小值為913.84，其標(biāo)準(zhǔn)差為962.1905，上證A股指數(shù)序列（sza）的時序圖見圖1。1997年，由于我國經(jīng)濟受到通貨緊縮的困擾，以及爆發(fā)的東亞金融危機使該年我國證券交易所股票交易價格指數(shù)下跌。2007年，在宏觀經(jīng)濟繼續(xù)高位運行、上市公司業(yè)績顯著提升、人民幣持續(xù)升值、制度變革、流動性充裕、人口紅利等因素的推動下，A股指數(shù)走出了震蕩上揚的行情，推動行情縱深發(fā)展，因此2007年10月16日上證A股指數(shù)的收盤價創(chuàng)歷史新高。從圖1可以看出，sza顯然為非平穩(wěn)序列。

圖1 上證A股指數(shù)總量趨勢圖

為消除一般的異方差，對A股指數(shù)序列取對數(shù)，并通過一階差分求得收益率。股票市場收益率的計算公式是相鄰兩個交易日的收盤指數(shù)的對數(shù)一階差分，表現(xiàn)為：

dlszat=lszat-lszat-1 （4.1）

其中，szat表示t日的A股股指收盤價，szat-1表示t-1日的A股股指收盤價。

對上證A股股指進行平穩(wěn)性檢驗，運用ADF單位根檢驗方法，可以得到表1。

由表1可以看出，P值為0.3124>0.1，即在10%的顯著性水平下接受原假設(shè)，lsza序列不平穩(wěn)。

對上證A股股指日收益率dlsza進行統(tǒng)計分析，可以得到描述性分析結(jié)果（表2）和殘差序列圖（圖2）。從圖2可以看出，上證A股股指收益率明顯呈現(xiàn)波動集群性特征，因此我國證券市場表現(xiàn)出的波動幅度和風(fēng)險性要明顯高于國外成熟的資本市場。

由表3可以看出，P值為0.0001

（二）ARCH研究結(jié)果

本文使用EVIEWS6.0統(tǒng)計方法得到A股指數(shù)收盤價的對數(shù)（lsza）及A股指數(shù)收益率（dlsza）的相關(guān)圖和偏相關(guān)圖（圖3與圖4）。通過相關(guān)圖與偏相關(guān)圖分析，發(fā)現(xiàn)日收益率序列是一個4階自回歸過程。

以上實證研究結(jié)果表明，AR（4）及GARCH（1，1）模型對我國上證A指具有一般適用性；TARCH（1，1）、EARCH（1，1）能夠充分說明A股市場的非對稱性和杠桿效應(yīng)；成分ARCH表明我國A股市場當(dāng)收到一定的外界沖擊后，不會迅速的調(diào)整到均衡狀態(tài)上來，將緩慢地收斂于穩(wěn)定狀態(tài)。

五、結(jié)論

本文以上證A股指數(shù)1996年12月26日至2014年6月1日收盤價共3940個樣本數(shù)據(jù)為樣本，通過對上證A股指數(shù)日收益率進行統(tǒng)計分析，結(jié)果表明：

第一，我國股票市場日收益率呈現(xiàn)明顯的波動集群性特征。

第二，我國股票市場尤其是上海股票市場存在顯著的信息沖擊曲線非對稱性特征和杠桿效應(yīng)。

第三，AR（4）及GARCH（1，1）模型對我國上證指數(shù)具有一般適用性。

第四，我國股票市場日收益率的波動性特點與國際股票市場不同，國際股票市場日收益率的波動性具有波動聚類性、收益與風(fēng)險同方向變動以及非對稱性等特點；我國股票市場具有波動聚類性、非對稱性特點，而收益與風(fēng)險反向變動，即沒有呈現(xiàn)出高風(fēng)險伴隨著高回報。

第五，本文實證研究結(jié)果顯示回歸模型存在自回歸條件異方差，這表明我國股票市場波動具有條件異方差效應(yīng)，因此通過股市預(yù)測分析，政府可制定政策以提高股市監(jiān)管能力，而投資者可用以規(guī)避市場風(fēng)險。

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篇(5)

應(yīng)用型人才培養(yǎng)是適應(yīng)我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需求應(yīng)運而生的新培養(yǎng)模式。地方本科院校一般由省市主辦并管理，主要立足地方、服務(wù)區(qū)域，而如何培養(yǎng)直接面向地方市場一線的應(yīng)用型人才則是當(dāng)下教學(xué)實踐的探索重點。國際貿(mào)易專業(yè)是應(yīng)用性較強的專業(yè)，為適應(yīng)地方本科院校對應(yīng)用型人才培養(yǎng)緊迫性的需求，其培養(yǎng)模式及專業(yè)課教學(xué)方法也要與傳統(tǒng)的理論型、研究型相區(qū)別。基于這樣的分析，特選取教育部確定的國際貿(mào)易等經(jīng)濟學(xué)專業(yè)的核心主干課程《國際金融》為例，初步探索地方本科院校國際貿(mào)易專業(yè)如何培養(yǎng)應(yīng)用型人才。

一、《國際金融》課程教學(xué)中應(yīng)用型人才培養(yǎng)難點

（一）理論抽象難懂，與實踐難適應(yīng)

應(yīng)用型人才培養(yǎng)相比于研究型人才培養(yǎng)更強調(diào)實踐比重，注重培養(yǎng)學(xué)生的實際動手操作能力。而有效實踐的先決條件是理論的系統(tǒng)性充分掌握，單純強調(diào)實踐作用忽略理論教學(xué)重要性是不科學(xué)也不可取的。作為經(jīng)濟學(xué)專業(yè)課程，《國際金融》同樣具備其他經(jīng)濟學(xué)課程理論抽象晦澀的特點。例如，匯率理論這一基礎(chǔ)性理論涉及到國際金融中基本的外匯、匯率、匯率標(biāo)價等概念和匯率決定理論等，也是后期外匯交易教學(xué)展開的基礎(chǔ)，但實際教學(xué)工作中，經(jīng)常收到學(xué)生“太難了、不明白”等反饋，即使是優(yōu)秀學(xué)生也是如此。這就使學(xué)生產(chǎn)生畏難厭倦的情緒，進入“不想再學(xué)了”的惡性怪圈。匯率基本理論掌握不好，進入外匯交易的實踐教學(xué)時，學(xué)生更是一頭霧水，從而影響應(yīng)用操作能力培養(yǎng)。

（二）多學(xué)科綜合性教學(xué)要求高

《國際金融》是一門多學(xué)科融合課程，很多知識點、能力點與其他學(xué)科聯(lián)系密切。其融合了金融學(xué)中期貨期權(quán)、金融投資等知識，也融合了經(jīng)濟學(xué)中收支調(diào)節(jié)的理論以及國際貿(mào)易學(xué)中進出口實務(wù)等。外匯匯率計算與風(fēng)險管理部分要求學(xué)生必備一定的數(shù)學(xué)能力，當(dāng)今信息化時代又要求學(xué)生具備一定的計算機運用技術(shù)。這使得單一教師僅通過課堂傳授很難達(dá)到預(yù)期中知識有效應(yīng)用的目標(biāo)。

（三）涉外性實務(wù)教學(xué)需求多、難度大

作為國際貿(mào)易專業(yè)核心課程的《國際金融》課程，在實務(wù)教學(xué)方面具備國際貿(mào)易及金融兩門學(xué)科特點，既要求學(xué)生掌握企業(yè)涉外經(jīng)營中的國際結(jié)算、國際融資等業(yè)務(wù)，也要求掌握外貿(mào)進出口報價核算等業(yè)務(wù)，其強烈的涉外性特點，使訓(xùn)練學(xué)生熟練使用英語這一今后工作的必備工具并用其進行實務(wù)模擬成為當(dāng)前教學(xué)工作的重點之一。但就地處非沿海發(fā)達(dá)地區(qū)尤其是中西部內(nèi)陸地域的地方性本科院校而言，涉外性實務(wù)教學(xué)對任課教師和教學(xué)系部實踐安排都是極大挑戰(zhàn)。

二、《國際金融》課程教學(xué)中應(yīng)用型人才培養(yǎng)思路

（一）知識傳授轉(zhuǎn)為素質(zhì)培養(yǎng)

在應(yīng)用型人才培養(yǎng)的大局下，“一本書、一支筆、一塊黑板、一張嘴”的教學(xué)模式已不再合適，地方本科院校各級院系、教師都應(yīng)轉(zhuǎn)變思路，以應(yīng)用型人才培養(yǎng)為目標(biāo)，構(gòu)建新型國際貿(mào)易專業(yè)教學(xué)體系，將《國際金融》理論知識傳授模式轉(zhuǎn)變?yōu)閷W(xué)生技能應(yīng)用的素質(zhì)培養(yǎng)，啟發(fā)學(xué)生自我探索，達(dá)到應(yīng)用型人才培養(yǎng)的目標(biāo)。

（二）課堂教學(xué)兼容實踐模擬

《國際金融》課程是一門實踐性很強的課程，但由于前文所述種種難點，實踐教學(xué)長期課時不足，難以成形，僅僅處于輔助教學(xué)不受重視的地位，許多院校甚至沒有完整的實踐教學(xué)體系，導(dǎo)致學(xué)生通過實踐教學(xué)鍛煉綜合應(yīng)用能力的機會不足。為培養(yǎng)應(yīng)用型人才，在教學(xué)中應(yīng)激發(fā)學(xué)生的主觀能動性，將課堂教學(xué)與實踐教學(xué)融合，不拘泥于實驗實習(xí)的形式，教學(xué)過程中不拘一格采用多種實踐方法，合理安排實踐比重。

（三）理論教育結(jié)合時事熱點

《國際金融》課程是研究國際間貨幣金融關(guān)系的課程，隨著歷史發(fā)展政治演變，國際金融領(lǐng)域從理論知識到現(xiàn)實演變能有了巨大變化，是一門必須緊跟現(xiàn)實情況、緊抓熱點時事，既扎根于教材理論又不能局限于教材理論的課程。緊跟時事熱點，既可以讓學(xué)生從最新的國際金融發(fā)展中獲得最新的知識，又可以開拓學(xué)生視野，為國際貿(mào)易專業(yè)學(xué)生以國際化心態(tài)面對問題打下基礎(chǔ)。

（四）傳統(tǒng)授課結(jié)合網(wǎng)絡(luò)技術(shù)

教學(xué)方法是推動教學(xué)的途徑，單純依靠傳統(tǒng)灌輸教學(xué)既不利于知識傳授也不適用于信息社會。在計算機技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)迅速發(fā)展的當(dāng)下，經(jīng)濟形勢已有了很大改變。作為國際貿(mào)易專業(yè)下的《國際金融》課程教學(xué)也應(yīng)適應(yīng)這種變化，圍繞學(xué)生未來勢必用到的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)開展教學(xué)，以達(dá)到應(yīng)用型人才培養(yǎng)的目的。

三、《國際金融》課程教學(xué)中應(yīng)用型人才培養(yǎng)可行性對策

在以上思路的指導(dǎo)下，結(jié)合《國際金融》課程教學(xué)經(jīng)驗，提出國際貿(mào)易專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)可行性對策如下。

（一）案例啟發(fā)式教學(xué)模式

案例教學(xué)是情景教學(xué)法中最基本的一種，從歸納的角度展開教學(xué)以提高學(xué)生學(xué)習(xí)能力。在《國際金融》課程中的案例教學(xué)，如在講解匯率時，引入當(dāng)前人民幣匯率走勢；在講解外匯衍生工具時，可以中信泰富期權(quán)投資失敗為例等。通過選擇時效新、典型恰當(dāng)?shù)陌咐敿又v解，再輔助以啟發(fā)教學(xué)引導(dǎo)學(xué)生思考，充分調(diào)動學(xué)生主動參與的積極性，并劃分小組討論，安排適當(dāng)時間進行PPT案例分析陳述，通過對課程內(nèi)容相關(guān)的案例剖析，使教材中的理論具體化形象化，提高學(xué)生對理論的興趣和理解力，以培養(yǎng)其學(xué)習(xí)的主動性。

（二）引入演練、競賽等考核模式

為了貫徹應(yīng)用型人才素質(zhì)培養(yǎng)思路，不止要在教學(xué)上做改變，也要優(yōu)化傳統(tǒng)的單一理論化考核方式，引入實務(wù)訓(xùn)練，建立新型的“實踐+考核”模式。

1.分組分角色演練

為融合國際金融實務(wù)和國際貿(mào)易實務(wù)，可將全班分為數(shù)個小組，每組成員分別扮演貿(mào)易實務(wù)中的各個角色，如進出口商人、商業(yè)銀行、貿(mào)易公司、海關(guān)、中介公司、保險公司等，利用國際貿(mào)易流程要求學(xué)生完成從業(yè)務(wù)洽談、合同簽訂、發(fā)貨、換匯、風(fēng)險規(guī)避等一系列過程，教師綜合各小組業(yè)務(wù)完成規(guī)范性評判打分。既練習(xí)學(xué)生實踐能力，又打破一考定成績的死板模式，更能加強學(xué)生綜合性應(yīng)用能力。

2.投資競賽

加大實訓(xùn)投入，建立金融實驗室，利用外匯模擬交易類軟件開展投資競賽，利用軟件自帶的排名系統(tǒng)鼓勵學(xué)生參與競賽，寓教于樂的同時也讓學(xué)生親身體會外匯市場風(fēng)險性，激發(fā)學(xué)生參與實踐的興趣，培養(yǎng)行情分析與實盤操作的能力，真正達(dá)到應(yīng)用型培養(yǎng)的目的。

（三）建設(shè)網(wǎng)絡(luò)課程，緊跟時事熱點

由院系牽頭加大網(wǎng)絡(luò)硬件設(shè)施投入，通過建設(shè)開放式的多媒體教室、校園網(wǎng)絡(luò)等，搭建《國際金融》網(wǎng)絡(luò)課程平臺，既方便教師課外指導(dǎo)，又便于學(xué)生查詢授課資料，更可以利用平臺開展上文中案例討論、分角色演練等應(yīng)用型人才培養(yǎng)對策，隨時了解學(xué)生掌握程度和活動開展情況，加強師生間交流互動。網(wǎng)絡(luò)課程平臺中引入時事熱點，由教師或教師選取優(yōu)秀學(xué)生隨時注意當(dāng)前國際金融發(fā)展變化進行材料搜集，導(dǎo)入專門頁面，要求學(xué)生加入時事熱點講評，拓展理論知識，加強實際應(yīng)用，鍛煉學(xué)生探索精神。

（四）鼓勵教師進修培訓(xùn)、開設(shè)雙語課程

1.三方合作，加強實踐師資培訓(xùn)

開展國際貿(mào)易專業(yè)應(yīng)用型人才培養(yǎng)的關(guān)鍵執(zhí)行人是教師，為培養(yǎng)將來可以獨立從事對外貿(mào)易實務(wù)的應(yīng)用型業(yè)務(wù)人員，教師首先需要了解課程中哪些是職業(yè)所需，以便于學(xué)生在課堂中熟悉未來工作需要。當(dāng)前，各個地方性本科院校執(zhí)業(yè)教師主力大多為“一出校門又進校門”的“80后”，基本從未參與過對外貿(mào)易實務(wù)，造成學(xué)生實踐過程與未來工作難以對接，間接影響區(qū)域內(nèi)行業(yè)發(fā)展。為此，應(yīng)結(jié)合地方、行業(yè)、院校等三方力量，邀請業(yè)內(nèi)實務(wù)工作者、資深學(xué)者、金融機構(gòu)管理人員等以講座等交流形式加強教師隊伍應(yīng)用型培訓(xùn)。爭取企業(yè)支持，鼓勵教師到對外投資企業(yè)掛職鍛煉，搜集實際案例以備教學(xué)。也可校內(nèi)開展教師之間的教研討論、座談等，分享實戰(zhàn)經(jīng)驗、擴大學(xué)術(shù)交流。

2.鼓勵開展雙語教學(xué)

前文已述，雙語教學(xué)是由《國際金融》課程的涉外屬性決定的，是培養(yǎng)學(xué)生對外經(jīng)濟活動能力的必然途徑。為了在未來工作中順利溝通，開展雙語教學(xué)以便學(xué)生對英語專業(yè)術(shù)語能達(dá)到規(guī)范化表達(dá)是不可忽視的。但在實際操作中，也要注意學(xué)生的英語水平，平衡中英雙語的尺度，因材施教。

篇(6)

關(guān)鍵字：證券投資風(fēng)險股票心理素質(zhì)

在證券投資中，個人的心理因素占了很重要的地位，以股票市場為例，股票的買入，賣出，甚至股價的上漲，下跌，都是所有參與的股票投資者的心理因素的綜合，這其中包括理性和非理性兩方面的心理因素。購買股票的每一分錢后面都是一個活生生的人，而決定其是否購買股票的直接因素就是其當(dāng)下的心理狀態(tài)。所有的外部的因素諸如最新的公開信息，歷史的走勢，某人打聽到的小道消息等等都只是影響個人心理的多種因素之一。

具體來說，股市上一個周期的開始，股市經(jīng)歷一段長期的調(diào)整之后，股票價格的處于歷史上較低的位置，而此時經(jīng)濟基本面開始好轉(zhuǎn)，股價開始處于上升的初級階段，顯然此時股價是合理的，低廉的，基本面開始向好的方面發(fā)展，至少是最壞的情形已經(jīng)過去，此時從長期而言應(yīng)該是很好的購入股票的時機，但此時投資者在上一個熊市的慘跌中已經(jīng)心有余悸，恐懼造成了投資者的悲觀情緒，難以對當(dāng)前的市場有一個準(zhǔn)確而客觀的分析，因此在股票市場上，當(dāng)利好的趨勢不斷顯現(xiàn)之時，股價反而不會上漲太快，多以小的震蕩上揚為主，這就是受個人的心理因素影響尤其是投資者對上一個周期中的慘跌的恐懼的影響所造成的。

實際操作中還有一種羊群效應(yīng)，這是群體心理因素對證券市場的影響，“羊群行為”即群體行為，這是一種非理性的行為，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模擬他人決策，或者過度依靠輿論，而不考慮自己信息的行為。

市場并不是一個少數(shù)服從多數(shù)的市場。每一個投資者都有自己的投資理念，有人注重短期，有人注重長期，市場是完全競爭，單個人在大趨勢中都只是價格的接受者，而不是創(chuàng)造者。因此群體心理的作用是可觀的，甚至是可怕的，在股票市場上，“集體決策機制”就是一種群體心理行為。“集體決策”中的“集體”不一定就是心理群體，但是集體比個人更容易轉(zhuǎn)變成心理群體。有研究表明，在股市中，由于心理因素的作用，集體決斷非常容易導(dǎo)致更高的差錯率。對于一般的個人投資者來說，“集體決策”的典型表現(xiàn)就是“討論行情”。無論是在交易場所還是在證券論壇，由于心理因素使然，討論行情的現(xiàn)象屢見不鮮。討論行情的過程不但是一種群體心理決策行為的過程，而且也是一種情緒相互傳染的過程。

證券投資的風(fēng)險是指證券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度。風(fēng)險大致可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險分別或共同導(dǎo)致了證券價值的波動，投資于證券就會產(chǎn)生本金的損失。

系統(tǒng)風(fēng)險是指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益的可能變動，這種因素一同樣的方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響。在現(xiàn)實生活中，所有企業(yè)都受全局性因素的影響，這些因素包括社會，政治，經(jīng)濟等各個方面。由于這些因素來自企業(yè)外部，是單一證券無法抗拒和回避的，因此又叫不可回避風(fēng)險。這些共同的因素對所有企業(yè)產(chǎn)生不同程度的影響，不能通過多樣化投資而分散，因此又稱為不可分散風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險包括政策風(fēng)險，經(jīng)濟周期性波動風(fēng)險，利率風(fēng)險和購買力風(fēng)險等。政策風(fēng)險是指政府有關(guān)證券市場的政策發(fā)生重大變化或是又重要的舉措，法規(guī)出臺，引起證券市場的波動，從而給投資者帶來的風(fēng)險。政府對本國證券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，籍以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強對市場的管理。證券市場政策應(yīng)當(dāng)是在尊重證券市場發(fā)展水平及政治形勢、證券市場發(fā)展現(xiàn)狀等多方面因素后制定的。政府關(guān)于證券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運用法律手段，經(jīng)濟手段和必要的行政管理手電引導(dǎo)證券市場健康、有序地發(fā)展。但是，在某些特殊的情況下，政府也可能會改變發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略部署，出臺一些扶持或抑制市場發(fā)展的初期，對證券市場發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識不足、法規(guī)體系不健全、管理手段不充分，特別是在證券市場發(fā)展的初期，對證券市場發(fā)展的規(guī)律認(rèn)識不足、法規(guī)體系不健全、管理手段不充分，更容易較多地使用政策手電來干預(yù)市場。由于證券市場政策是枕骨指導(dǎo)、管理整個證券市場的手段，一旦出現(xiàn)政策風(fēng)險，幾乎所有的證券都會受到影響，因此屬于系統(tǒng)風(fēng)險。

經(jīng)濟周期性波動風(fēng)險證券市場行情周期性變動而引起的風(fēng)險。這種行情變動不是指證券價格的日常波動和中級波動，而是指證券行情長期趨勢的改變。周期波動是經(jīng)濟發(fā)展過程中常見的現(xiàn)象，它表現(xiàn)為經(jīng)濟周而復(fù)始地由擴張到緊縮的不斷循環(huán)運動。改革開放以來，我國經(jīng)濟快速發(fā)展，已經(jīng)取得了巨大成就。但是，不可否認(rèn)，我國經(jīng)濟增長在年度間的波動仍然比較頻繁和劇烈，由此引出的問題是：我國經(jīng)濟在年度間的頻繁波動是一種隨機波動，還是具有一定的周期性其周期波動的形態(tài)又是怎樣的本文將圍繞這兩個問題，對改革開放以來我國經(jīng)濟周期波動狀態(tài)進行實證分析，嘗試找出其中的規(guī)律，以便為國家宏觀調(diào)控和保持經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定增長提供參考。

利率風(fēng)險管理是西方商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的一項重要內(nèi)容，是增加銀行經(jīng)營收益，穩(wěn)定銀行市場價值的主要工具。利率風(fēng)險管理是商業(yè)銀行實行風(fēng)險管理的重要組成部分。在利率預(yù)測和利率風(fēng)險衡量的基礎(chǔ)上,進行利率風(fēng)險管理主要有兩大類:一類是傳統(tǒng)的表內(nèi)管理方法,通過增加(或減少)資產(chǎn)或負(fù)債的頭寸,或者改變資產(chǎn)或負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)(例如構(gòu)造免疫資產(chǎn)組合),達(dá)到控制利率風(fēng)險的目的；另一類則是表外管理方法,主要是為現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債頭寸的暫時保值以及針對個別風(fēng)險較大,或難以納入商業(yè)銀行利率風(fēng)險衡量體系的某一項(類)資產(chǎn)或負(fù)債業(yè)務(wù),通過金融衍生工具等表外科目的安排來對其進行"套期保值"。

購買力風(fēng)險又稱通貨膨脹風(fēng)險，是由于通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來實際收益水平下降的風(fēng)險。在通貨膨脹情況下，物價普遍上漲，證券價格也會上升，投資者的貨幣收入有所增加。但由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，投資者的實際收益不僅沒有增加，反而有所減少。一般可通過計算實際收益率來分析購買力風(fēng)險。實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。

非系統(tǒng)風(fēng)險又稱非市場風(fēng)險或可分散風(fēng)險。它是與整個股票市場或者整個期貨市場或外匯市場等相關(guān)金融投機市場波動無關(guān)的風(fēng)險，是指某些因素的變化造成單個股票價格或者單個期貨、外匯品種以及其他金融衍生品種下跌，從而給有價證券持有人帶來損失的可能性。

1．它是由特殊因素引起的，如企業(yè)的管理問題、上市公司的勞資問題等。

2．它只影響某些股票的收益。它是某一企業(yè)或行業(yè)特有的那部分風(fēng)險。如房地產(chǎn)業(yè)投票，遇到房地產(chǎn)業(yè)不景氣時就會出現(xiàn)景跌。

3．它可通過分散投資來加以消除。由于非系統(tǒng)風(fēng)險屬于個別風(fēng)險，是由個別人、個別企業(yè)或個別行業(yè)等可控因素帶來的，因此，股民可通過投資的多樣化來化解非系統(tǒng)風(fēng)險。

財務(wù)風(fēng)險是與公司籌集資金的方式有關(guān)的。我們通常通過觀察一個公司的資本結(jié)構(gòu)來估量該公司的股票的財務(wù)風(fēng)險。資本結(jié)構(gòu)中貸款和債券比重小的公司，其股票的財務(wù)風(fēng)險低；貸款和債券比重大的公司，其股票的財務(wù)風(fēng)險高。股份公司只有在支付了所有債務(wù)利息以及到期的本金之后，才能對股東支付股息。公司的銷售產(chǎn)品和勞務(wù)所得的全部收入減去工資、折舊、材料等所有營業(yè)開支之后所剩余的部分，是公司的營業(yè)收入。從營業(yè)收入中再減去稅款和必要的財務(wù)支出，例如支付給銀行或其他債權(quán)人的利息，剩余部分才是可用于股息支付的收入。由于這一收入被用于股息支付，并且對于投資者對公司股票價格的判斷影響很大，因此它的大小和易變程度在決定股東的收益率方面很重要。如果一個公司的全部資本都是通過發(fā)行股票籌集的，則它沒有利息支出。而對于任何采用舉債方式籌措部分資金的公司，由于必須支付利息，因此其營業(yè)收入的變動將引起股東凈收入的更大變動。

經(jīng)營風(fēng)險指的是由于公司的外部經(jīng)營環(huán)境和條件以及內(nèi)部經(jīng)營管理方面的問題造成公司收入的變動而引起的股票投資者收益的不確定。經(jīng)營風(fēng)險的程度因公司而異，取決于公司的經(jīng)營活動，某些行業(yè)的收入很容易變動，因而很難準(zhǔn)確預(yù)測。由于公司的收益和現(xiàn)金流量是緊緊依賴于其收入，因此易變的收入將導(dǎo)致收益和現(xiàn)金流量的不確定。當(dāng)公司收入突然下降時，由于普通股持有者在進行現(xiàn)金分配時排在最后，他們會遭受重大損失。與公司的債券持有者相比，普通股票持有者處于一個風(fēng)險大得多的地位。當(dāng)公司經(jīng)營情況不妙，收入迅速下滑時，公司在支付債務(wù)利息和到期本金后，可用于支付股息的收益已所剩無幾，從而導(dǎo)致股東們所得股息的減少或根本沒有股息，與此同時，股票的市場價格一般也會隨之降低，使股東們蒙受雙重?fù)p失。

流動性風(fēng)險指的是由于將資產(chǎn)變成現(xiàn)金方面的潛在困難而造成的投資者收益的不確定。一種股票在不作出大的價格讓步的情況下賣出的困難越大，則擁有該種股票的流動性風(fēng)險程度越大。在流通市場上交易的各種股票當(dāng)中，流動性風(fēng)險差異很大，有些股票極易脫手，市場可在與前一交易相同的價格水平上吸收大批量的該種股票交易。如美國的通用汽車公司、埃克森石油公司股票，每天成交成千上萬手，表現(xiàn)出極大的流動性，這類股票，投資者可輕而易舉地賣出，在價格上不引起任何波動。而另一些股票在投資者急著要將它們變現(xiàn)時，很難脫手，除非忍痛賤賣，在價格上作出很大犧牲。當(dāng)投資者打算在一個沒有什么買主的市場上將一種股票變現(xiàn)時，就會掉進流動性陷阱。

參考文獻：

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次貸危機產(chǎn)生的原因

次貸危機發(fā)生在美國,產(chǎn)生于房地產(chǎn)市場,這絕不是偶然的現(xiàn)象。美元本位的國際貨幣體系和美國消費的過度發(fā)展是根本原因；市場監(jiān)管的松弛、激勵錯位以及機構(gòu)自身風(fēng)險管理的缺失等是具體原因。

次貸危機的根本原因在于美元本位的國際貨幣體系和美國消費的過度膨脹。布雷頓森林體系崩潰后，全球形成了以美金為本位的信用貨幣體系，而美國則進入了無約束的美金泛濫時期。全球經(jīng)濟的不平衡使得亞洲的過度儲蓄與美國的過度消費形成了鮮明的對比，以美元為主要儲備貨幣的石油國家和亞洲出口型國家通過購買美國國債和公司債，進一步壓制了美國的市場利率，造成了美國低利率環(huán)境。由于房地產(chǎn)市場需要資金量較大，成為吸納大額投資的理想市場，在有效需求不足以及資金逐利的驅(qū)動下，向信用等級較低的人群發(fā)放貸款成為必然。

從2001年到2005年，美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮，刺激了次貸的快速發(fā)展。2006年，美國次貸總規(guī)模是2001年的5.3倍。截止2007年底，次級市場總規(guī)模大致在15000億美元左右，其中有近半數(shù)的人沒有固定收入，這部分貸款額在5000億～6000億美元之間。這是一個高風(fēng)險的市場，瑞銀國際(UBS)的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國次級抵押貸款市場的還款違約率高達(dá)10.5%，是優(yōu)惠級貸款市場的7倍。

而隨著2001年到2007年間美聯(lián)儲不斷升息，美國房價開始下跌，次級房貸的違約率開始上升，金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)比例逐步上升，高杠桿機構(gòu)開始倒閉，市場變得更敏感，拆借利率上升，市場流動性更緊缺，從而形成恐慌。隨著流動性壓力和資產(chǎn)損失的不斷蔓延，歐洲金融市場受到嚴(yán)重沖擊。全球經(jīng)濟放緩的預(yù)期增加，商品市場開始暴跌，美元意外走強導(dǎo)致外匯市場大幅波動，新興市場國家遭受重創(chuàng)。次貸危機遂逐漸演變?yōu)橐粓龃蟮慕鹑谖C。

除了大的宏觀經(jīng)濟因素以外，市場各參與主體對于危機的爆發(fā)也難辭其咎。我們認(rèn)為主要還有以下原因：

（1）次級抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)降低。由于證券化市場的發(fā)展，貸款風(fēng)險被認(rèn)為可以分散，從2004年末至2007年初，美國浮動利率次級抵押貸款的承銷標(biāo)準(zhǔn)大大降低，由于住房價格下降，這種抵押貸款的拖欠率大幅上升，從而埋下了危機爆發(fā)的種子。

（2）激勵錯位引發(fā)嚴(yán)重道德風(fēng)險。“金降落傘”、“股票期權(quán)”、“大比例分紅”等等激勵措施導(dǎo)致了管理層和員工的短期行為。在這種激勵措施下，員工的交易策略會置公司的長遠(yuǎn)利益及聲譽而不顧，而傾向于非對稱交易，這種策略在市場形勢好的時候會取得額外的正向回報，但市場一旦大幅逆轉(zhuǎn)，公司將面臨極大的風(fēng)險。

（3）不透明的復(fù)雜金融衍生品。以CDO為代表的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計過于復(fù)雜,而且不透明。如2004年美國的Axa公司發(fā)起的AriaCDO的資產(chǎn)池中出現(xiàn)了140家公司，分出了28層，含5種貨幣，不同層中又分了固定、浮動以及通貨膨脹相連的層，可謂是創(chuàng)了CDO市場的先河。這種純粹為了追求高利潤而設(shè)計的金融衍生品,使這些業(yè)務(wù)變成了純粹的金錢游戲,這與分散風(fēng)險的初衷差之千里,遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展的需求。

（4）投資者缺乏盡職調(diào)查。首先，現(xiàn)代金融衍生品的盛行使得金融工程師流行，而基礎(chǔ)信用分析技術(shù)喪失，投資者普遍認(rèn)為，金融工程技術(shù)會把基礎(chǔ)信用風(fēng)險剔除。其次，證券產(chǎn)品的過于復(fù)雜以及信息在不斷傳遞中的損耗也使得投資者缺乏盡職調(diào)查的條件。最后，在經(jīng)歷了多年良好的經(jīng)濟形勢和充足的市場流動性后，評級機構(gòu)和投資者都已變得相當(dāng)自滿，降低了風(fēng)險意識。

（5）信息披露不充分。美國大量的房屋貸款是通過貸款經(jīng)紀(jì)人發(fā)放的，貸款經(jīng)紀(jì)人掌握了貸款者的第一手資料，但它增加了銀行對信貸質(zhì)量評估的困難。在貸款證券化過程中，信息傳遞的鏈條過長，導(dǎo)致信息進一步失真，參與各主體，包括發(fā)行人、承銷商、資產(chǎn)管理人、信用評級機構(gòu)和投資者沒有獲得足夠的信息。同時，他們自身在信息披露方面也做得不夠。

（6）信用評級機構(gòu)存在缺陷。首先，評級機構(gòu)的自身利益驅(qū)動。信用評級機構(gòu)進行評級的收入來自于產(chǎn)品的賣方-投資銀行，投資銀行一般按照評級機構(gòu)提供的評級模型設(shè)計證券化產(chǎn)品，以便得到較好的評級，由于自身的利益關(guān)系，信用評級機構(gòu)在主觀上也有提高產(chǎn)品評級等級的動力。其次，評級機構(gòu)不盡責(zé)。證券化產(chǎn)品大多集合了風(fēng)險性類似的資產(chǎn)，對系統(tǒng)性風(fēng)險更加敏感，但評級機構(gòu)并沒有區(qū)分不同債券風(fēng)險性的差別，對AAA太大方。最后，評級機構(gòu)針對證券化產(chǎn)品的評級模型存在缺陷。內(nèi)含價值模型不適宜CDO證券，公司債的信用主要依靠公司信用及宏觀經(jīng)濟條件，而債務(wù)證券更依賴宏觀經(jīng)濟周期，具有更高的系統(tǒng)化風(fēng)險。此外，對公司債評級的歷史數(shù)據(jù)覆蓋了過去幾個經(jīng)濟周期，但CDO市場卻只有好時期的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)具有片面性。

（7）金融機構(gòu)風(fēng)險管理薄弱。美國和歐洲金融機構(gòu)在風(fēng)險管理實踐，尤其是在風(fēng)險集中、非流動性金融工具評估以及對流動性風(fēng)險的管理等方面存在嚴(yán)重缺陷。美國和歐洲共同的問題都在于壓力測試程序的失敗，壓力測試假定情景太保守。

（8）監(jiān)管失效。監(jiān)管失效表現(xiàn)為監(jiān)管體制的失效和監(jiān)管方法的失效。監(jiān)管體制失效表現(xiàn)為監(jiān)管的多頭性，缺乏對市場的統(tǒng)一監(jiān)管，隨著全球化的發(fā)展和金融機構(gòu)綜合化經(jīng)營的推進，金融市場之間產(chǎn)品創(chuàng)新的發(fā)展，交叉出售的涌現(xiàn)和風(fēng)險的快速傳遞，這樣的監(jiān)管體制也越來越多地暴露出一些問題，最為突出的就是它的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一致，監(jiān)管領(lǐng)域的重疊和空白同時存在，過于細(xì)致的規(guī)則描述對于市場的反應(yīng)太慢，沒有一個機構(gòu)有足夠的法律授權(quán)來負(fù)責(zé)看管金融市場和體系的整體風(fēng)險監(jiān)管狀況，風(fēng)險無法得到全方位的覆蓋等等。監(jiān)管的方法失效表現(xiàn)為忽視了對流動性風(fēng)險的監(jiān)管，以及監(jiān)管的親周期性，對聲譽風(fēng)險以及表外帳戶的風(fēng)險監(jiān)督不夠等等。

（9）公允價值的親周期性。使用公允價值的方法對流動性較差的證券進行估值可能放大損失的規(guī)模，從而迫使機構(gòu)需要計提更多的準(zhǔn)備以及籌集更多的資本，加劇市場恐慌，市場流動性變?nèi)酰兄颠M一步降低，形成一個惡性循環(huán)。

（10）對模型過度依賴。所有的模型都只是幫助人們判斷未來的一種工具，模型總是會假設(shè)一些簡單的共同性因素，當(dāng)危機來臨時，無關(guān)聯(lián)的風(fēng)險也開始產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，模型就失效了。格林斯潘就說：“根本問題在于，那些已變得十分復(fù)雜的模型―既包括風(fēng)險模型，也包括計量經(jīng)濟學(xué)模型―仍過于簡單，我們無法捕捉到驅(qū)動全球經(jīng)濟變化的全部主導(dǎo)變量”,“當(dāng)前的風(fēng)險管理或計量經(jīng)濟學(xué)預(yù)測體系很大程度上未能很好地植根于現(xiàn)實世界。風(fēng)險管理和宏觀計量經(jīng)濟學(xué)模型中均缺失重大“解釋性變量”。因此，過度依賴模型的風(fēng)險管理方式將會在某種程度上得到糾正。

銀行機構(gòu)風(fēng)險管理的重新審視

本次金融危機是對銀行風(fēng)險管理有效性的一次全面檢驗。為什么那么多的資本充足、經(jīng)驗豐富的國際大行也紛紛陷入困境，銀行內(nèi)部控制的有效性再次受到危機的沖擊，損失累累？

次貸危機從某種意義上看就是銀行內(nèi)部風(fēng)險控制的失效。在次貸危機發(fā)生前，充足的市場流動性和良好的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境使得一些機構(gòu)高估了市場吸收風(fēng)險的能力，很多機構(gòu)的風(fēng)險管理政策、流程和技術(shù)出現(xiàn)了不足，尤其是集團層面的全面風(fēng)險管理缺失，導(dǎo)致機構(gòu)未能對主要風(fēng)險加以識別或有效管理。

1992年，美國反虛假財務(wù)報告委員會下屬的贊助委員會COSO制定了COSO內(nèi)部控制框架，這個框架主要是從財務(wù)的角度出發(fā)保證企業(yè)財務(wù)報告的可靠性。1998年，巴塞爾委員會借鑒COSO內(nèi)部控制框架提出了銀行內(nèi)部控制框架，從內(nèi)容上來看，基本就是COSO內(nèi)部控制框架的翻版，但巴塞爾委員會著重提出了監(jiān)管機構(gòu)對內(nèi)部控制有效性的評估和監(jiān)管。

2004年，COSO在內(nèi)部控制框架概念基礎(chǔ)上，提出一個基于風(fēng)險管理的全新報告《企業(yè)風(fēng)險管理總體框架》（簡稱ERM），這也是近年來國內(nèi)外銀行所探討的全面風(fēng)險管理框架的基礎(chǔ)，但怎樣結(jié)合銀行業(yè)的實際把這個框架運用到銀行的內(nèi)部風(fēng)險控制管理，至今仍沒有一個統(tǒng)一的模式。巴塞爾委員會也沒有進一步改進1998年銀行內(nèi)部控制框架。

比較1998年巴塞爾銀行內(nèi)部控制框架和ERM，我們發(fā)現(xiàn)ERM更全面，它在目標(biāo)內(nèi)增加了戰(zhàn)略目標(biāo)，在要素里增加了目標(biāo)制定、事項識別以及風(fēng)險對策三個要素。從當(dāng)前的危機來看，這些都是銀行內(nèi)部風(fēng)險控制必不可少的環(huán)節(jié)。如，銀行普遍對戰(zhàn)略風(fēng)險的忽視，對風(fēng)險的反應(yīng)緩慢而又無效，等等。

巴塞爾委員會一直倡導(dǎo)的新資本協(xié)議主要從資本的角度約束銀行的風(fēng)險，力求銀行的風(fēng)險與收益相匹配。各國監(jiān)管機構(gòu)也制定了實施新巴塞爾協(xié)議的日程表。巴塞爾委員對資本監(jiān)管的重視導(dǎo)致各國監(jiān)管機構(gòu)對銀行內(nèi)部控制有效性的監(jiān)督和評價的忽視。英國北巖銀行是銀行實施新巴塞爾協(xié)議的第一家銀行，但也是英國第一家倒閉的銀行，這不能不說是對監(jiān)管導(dǎo)向的一種諷刺。

因此，我們認(rèn)為監(jiān)管導(dǎo)向以及銀行內(nèi)控失效是國際先進銀行陷入危機困境的主要原因。以下我們結(jié)合COSO框架和銀行危機的案例分析當(dāng)前銀行內(nèi)部風(fēng)險控制存在的主要問題。

風(fēng)險文化意識淡薄

良好的風(fēng)險控制體系需要良好的風(fēng)險文化，這是內(nèi)部控制環(huán)境的基礎(chǔ)。高盛為什么能躲過這場危機？這與高盛良好的風(fēng)險文化相關(guān)。最早看空次貸資產(chǎn)是兩個普通的交易員，他們竭力向上層反映存在的風(fēng)險，并說服了他們的財務(wù)總監(jiān)，從而及早將次貸資產(chǎn)賣出，這說明高盛的風(fēng)險文化已經(jīng)深入到了每個員工。能夠預(yù)測次貸危機的絕不僅僅是高盛的交易員，相信還有很多公司的員工也預(yù)計到了危險，但卻沒有躲過這場危機。這表明，在全機構(gòu)上下有效地培養(yǎng)統(tǒng)一的“風(fēng)險文化”是風(fēng)險管理的有力工具。銀行機構(gòu)應(yīng)建立健全的風(fēng)險文化，并在機構(gòu)的經(jīng)營理念和各項業(yè)務(wù)活動中加以落實。

風(fēng)險控制組織不完善

2008年8月，國際交易對手風(fēng)險防范小組了題為“抑制系統(tǒng)性風(fēng)險-改革之路”的報告，這份報告由國際主要金融機構(gòu)的風(fēng)險及業(yè)務(wù)管理高層人員組成完成。該報告對于風(fēng)險緩釋第一條核心原則即是要求完善公司治理，該小組建議：“所有大型綜合金融機構(gòu)必須定期檢查其公司治理結(jié)構(gòu)，以確保其激勵機制在追求商業(yè)利潤和防范風(fēng)險之間取得平衡，同時確保主要的內(nèi)控人員的決策制定真正獨立于業(yè)務(wù)部門”。從中可以看出，這些國際大行的風(fēng)險管理人員深刻的認(rèn)識到正是公司治理失效以及風(fēng)險控制組織不完善才導(dǎo)致了這么嚴(yán)重的后果。

風(fēng)險控制組織不完善還表現(xiàn)為：

（1）信息溝通機制欠缺。很多大行的部門和部門之間缺乏溝通，風(fēng)險信息并沒有在各部門之間有效流動，董事會與高管層缺乏持續(xù)對話。比如，次貸產(chǎn)品由一個部門賣出，但同時又被另一個部門買回，等等。因此，銀行機構(gòu)應(yīng)充分評估信息流動的有效性，確保風(fēng)險信息在內(nèi)部及時、合理的流動和傳遞。

（2）風(fēng)險管理部門的非獨立性。風(fēng)險管理部門與業(yè)務(wù)部門保持相對獨立有利于發(fā)揮風(fēng)險管理部門的職能。很多銀行的風(fēng)險管理部設(shè)置在經(jīng)營層之下，而不是在董事會之下，在經(jīng)濟形勢好的時候，風(fēng)險管理部的建議讓位于業(yè)務(wù)發(fā)展的需要。因此，銀行機構(gòu)在設(shè)置風(fēng)險管理和其它關(guān)鍵控制職能時，應(yīng)保證其行為和決策的相對獨立性。首席執(zhí)行官和董事會應(yīng)積極發(fā)揮作用，確保機構(gòu)關(guān)鍵控制職能的獨立性。此外，即使首席風(fēng)險官不直接向董事會報告，也應(yīng)設(shè)置其與董事會的有效溝通路徑。

（3）風(fēng)險容忍度過高。風(fēng)險容忍度是一家銀行風(fēng)險戰(zhàn)略的基本內(nèi)容。很多銀行陷入危機就是因為沒有確定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險容忍度，風(fēng)險戰(zhàn)略過于激進。因此，銀行機構(gòu)應(yīng)確保其風(fēng)險容忍度由最高層管理人員確定或批準(zhǔn)并通報董事會。應(yīng)確保將風(fēng)險容忍度的定期評估情況通報最高層管理人員、董事會和主監(jiān)管機構(gòu)。

（4）不合格的人員。從巴林銀行的倒閉以及法國興業(yè)銀行的巨額損失案例來看，合格的人員也是風(fēng)險管理的關(guān)鍵。合格的人員要能夠理解和適當(dāng)評估市場穩(wěn)定時和遭受壓力時的風(fēng)險狀況，必須恪守職業(yè)道德，在為銀行謀取利益時也應(yīng)合理的評估業(yè)務(wù)的風(fēng)險。

（5）司庫與風(fēng)險管理職能的不協(xié)調(diào)。雷曼倒閉后的第一個工作日，德國國家發(fā)展銀行通過自動付款系統(tǒng),向雷曼轉(zhuǎn)入3億歐元，這充分說明了司庫并沒有融入銀行的風(fēng)險管理。因此，銀行應(yīng)確保司庫職能和風(fēng)險管理職能相互協(xié)調(diào)，并應(yīng)與業(yè)務(wù)單元協(xié)調(diào)管理資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模和構(gòu)成，確保設(shè)定的風(fēng)險容忍度與融資能力及持續(xù)的流動性的一致性。

（6）定期檢查的松弛。很多銀行的風(fēng)險管理制度不可謂不完善，風(fēng)險管理政策不可謂不合理，但政策的執(zhí)行往往存在偏差，這就需要最高管理層定期檢查相關(guān)委員會的架構(gòu)和運作情況，以確保各委員會的主席及人員配備合理。銀行內(nèi)部審計部門應(yīng)充分承擔(dān)監(jiān)督和評價的功能，確保政策執(zhí)行的到位。

（7）新產(chǎn)品審批專門委員會的缺失。次貸危機也是金融衍生品的危機。目前金融創(chuàng)新日益頻繁，銀行新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品層出不窮，其風(fēng)險也往往高于傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)。因此，銀行應(yīng)設(shè)立專門的委員會針對新產(chǎn)品進行審批，其監(jiān)督流程應(yīng)包括系統(tǒng)性的審批后評價，尤其當(dāng)新產(chǎn)品涉及較高的財務(wù)風(fēng)險、操作風(fēng)險或聲譽風(fēng)險時，更應(yīng)如此。

對主要風(fēng)險因素的忽視

銀行經(jīng)營風(fēng)險不僅僅包括信用風(fēng)險、市場風(fēng)險以及操作風(fēng)險，還包括戰(zhàn)略風(fēng)險、流動性風(fēng)險、聲譽風(fēng)險、國別風(fēng)險，等等。在次貸危機中，我們看到，導(dǎo)致大多數(shù)銀行遭受損失的卻是巴塞爾協(xié)議關(guān)注的主要風(fēng)險之外的風(fēng)險事件。

首先，銀行對戰(zhàn)略風(fēng)險不夠重視。次貸危機也是一場系統(tǒng)性風(fēng)險，銀行應(yīng)該制定戰(zhàn)略風(fēng)險防范措施應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險以及風(fēng)險容認(rèn)度過高，而當(dāng)前世界主要銀行對戰(zhàn)略風(fēng)險明顯重視不夠。

其次，對流動性風(fēng)險的嚴(yán)重性估計不夠。雷曼倒閉的主要原因即在于流動性枯竭，它在危機爆發(fā)之初，并沒有利用美聯(lián)儲的流動性支持政策，低估了流動性風(fēng)險，最終陷入倒閉。在次貸危機的后期，流動性問題已經(jīng)成為市場的主要問題。因此，銀行應(yīng)充分重視對流動性風(fēng)險的管理。

第三，對聲譽風(fēng)險重視不夠。很多銀行的表外次貸資產(chǎn)由于聲譽的原因不得不購回；銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品在出現(xiàn)問題后也不得不進行回購，如雷曼倒閉后，香港銀行界被逼回購雷曼“迷你債券”。等等，這說明聲譽風(fēng)險對銀行經(jīng)營影響重大。銀行在將資產(chǎn)移出表外的時候應(yīng)充分評估可能的聲譽風(fēng)險。

對整體性風(fēng)險把握不夠

本次危機不是單個的風(fēng)險事件，而是一次全面的風(fēng)險事件，信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、聲譽風(fēng)險等等相互影響、相互推動，造成次貸危機愈演愈烈的原因。信用風(fēng)險受市場信心的影響在危機中不斷擴大，并向市場風(fēng)險轉(zhuǎn)化，而在市場出現(xiàn)恐慌時，流動性出現(xiàn)干涸，引起信貸緊縮，這樣形成市場的惡性循環(huán)。因此，銀行機構(gòu)應(yīng)形成跨產(chǎn)品、跨賬戶、跨部門、跨市場的整體化風(fēng)險管理，從整體的角度全面把握風(fēng)險。

風(fēng)險管理方法存在缺陷

銀行在風(fēng)險管理方法上也存在各種缺陷，如對集中性風(fēng)險注意不夠，模型假設(shè)使用不當(dāng)，壓力測試太保守，交易限額管理不嚴(yán)，授信條件不靈活等等。

集中性風(fēng)險注意不夠是本次危機暴露的風(fēng)險管理方法最大的缺陷之一。陷入危機的銀行大多由于房貸資產(chǎn)過多。此外，壓力測試太保守也是銀行風(fēng)險管理方法存在的主要問題，大多數(shù)銀行的情景分析中沒有假定更嚴(yán)酷的市場環(huán)境。

新巴塞爾協(xié)議對銀行風(fēng)險管理的不足

從銀行的風(fēng)險管理存在的問題來看，新巴塞爾協(xié)議存在明顯的不足之處。面對諸多的批評，巴塞爾委員會也意識到了存在的問題，在近期出臺了《流動性管理與監(jiān)管的原則》以及《交易賬戶的增量資本的計量》兩個文件，以彌補新巴塞爾協(xié)議在流動性管理和交易賬戶資本計量方面的不足，但我們認(rèn)為，新巴塞爾協(xié)議還存在更多的問題，全面實施新巴塞爾協(xié)議還很長的路要走。

與舊巴塞爾協(xié)議相比，新巴塞爾協(xié)議有四個優(yōu)點，一是建立了風(fēng)險更敏感的資本要求體系；二是通過資本節(jié)約鼓勵好的風(fēng)險管理模式；三是要求有完善的監(jiān)督；四是運用了市場紀(jì)律。

新巴塞爾協(xié)議通過資本約束機制引導(dǎo)銀行自身的風(fēng)險管理。但新協(xié)議在第二支柱的監(jiān)督檢查的重要性中也專門提到：“銀行為抵御風(fēng)險所持資本的數(shù)量與其風(fēng)險管理、內(nèi)部控制等程序的執(zhí)行力度及有效性有關(guān)。增加資本不應(yīng)被視為銀行解決更大風(fēng)險的唯一選擇”，“增加資本不能替代控制或風(fēng)險管理中的根本性問題”，因此，巴塞爾委員會也意識到資本監(jiān)管不能完全代替銀行自身的風(fēng)險管理。我們且不論監(jiān)管部門對銀行風(fēng)險管理引導(dǎo)的片面性，僅就新巴塞爾協(xié)議本身來看，它在指導(dǎo)銀行風(fēng)險管理方面還存在以下不足：

第一支柱存在的問題

第一支柱存在三個主要方面的問題，一是風(fēng)險權(quán)重公式的假定存在缺陷；二是存在監(jiān)管套利；三是親周期性。

第一，風(fēng)險權(quán)重公式的假定缺陷。內(nèi)部評級法的風(fēng)險權(quán)重模型有兩個主要假定:一是假設(shè)信用風(fēng)險的系統(tǒng)風(fēng)險由單一風(fēng)險因子決定;二是組合不變性,組合具有良好的分散性以使所有特殊風(fēng)險充分多樣化。這些假設(shè)促成內(nèi)部評級法成為簡單易行、具有一定的可比性資本監(jiān)管工具。這導(dǎo)致兩個重大風(fēng)險忽視，一是集中度風(fēng)險，二是國家和區(qū)域風(fēng)險。因為該模型假定資產(chǎn)風(fēng)險是分散的，所以，過于集中的資產(chǎn)不會影響銀行的風(fēng)險資本的計量，而次貸危機導(dǎo)致的銀行倒閉正是由于次級房貸資產(chǎn)過于集中導(dǎo)致。其次，本次發(fā)生的次貸危機表明，由于對小事件的共同敏感導(dǎo)致單億因子模型并不有效，該模型對國家和區(qū)域風(fēng)險不敏感。

第二，存在監(jiān)管套利。內(nèi)部評級模型具有道德風(fēng)險，如當(dāng)某些風(fēng)險參數(shù)是主觀的，或某些沒有市場參考價格的資產(chǎn)，銀行可能操縱這些參數(shù)去降低銀行的資本需要。次貸危機中銀行交易賬戶中差流動性資產(chǎn)的估值就是一個體現(xiàn)。

第三，親周期性。第一支柱下的資本要求一定程度上具有親周期特點。在市場不好的時候，要求銀行提供更多的資本，市場好的時候，資本要求較少，它加劇了銀行的資本波動。本次危機也體現(xiàn)了資本要求從某種程度上加劇了危機。巴塞爾委員會也認(rèn)識到了這個問題，提出通過三個渠道緩解：一是對PD/LGD等風(fēng)險參數(shù)估計采取跨經(jīng)濟周期評級法，使用長期歷史數(shù)據(jù);二是在第二支柱框架下監(jiān)管當(dāng)局在經(jīng)濟上升時期要求商業(yè)銀行多提資本，以備經(jīng)濟衰退時期彌補損失；三是通過建立動態(tài)準(zhǔn)備金制度，以熨平資本水平的波動。

第二支柱存在的問題

第二支柱描述的是監(jiān)管責(zé)任，主要缺陷在于對流動性、集中風(fēng)險、聲譽風(fēng)險管理的標(biāo)準(zhǔn)缺失，以及監(jiān)管盡職的困難等等。新協(xié)議認(rèn)為銀行的資本充足狀況能影響它獲取流動性的能力，但需要制定流動性準(zhǔn)備的標(biāo)準(zhǔn)。目前，巴塞爾委員會已制定了相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。此外，監(jiān)管部門資本監(jiān)管的能力以及監(jiān)管實踐的有效性也值得懷疑。如果監(jiān)管不能有效，又怎么能保證資本計量的準(zhǔn)確性呢。

第三支柱的問題。

第三支柱通過市場紀(jì)律和信息披露要完善銀行的風(fēng)險管理措施。事實上，即使是內(nèi)部人也很難評估自身的風(fēng)險，延遲的財務(wù)報表以及不充分的信息披露使得市場紀(jì)律達(dá)不到預(yù)期效果。

由以上分析可知，新巴塞爾協(xié)議只是一個監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而不是一個銀行全面風(fēng)險控制的標(biāo)準(zhǔn)。銀行應(yīng)正確的認(rèn)識到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和自身風(fēng)險控制體系之間的關(guān)系，切忌讓監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)高于內(nèi)部風(fēng)險控制，而應(yīng)堅持以滿足自身發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的風(fēng)險控制體系為第一位，以監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為第二位。

次貸危機的主要啟示

次貸危機對全球銀行業(yè)界來說都是一個深刻的教訓(xùn)，我國銀行業(yè)應(yīng)充分借鑒，綜合以上來看，主要有以下幾點啟示：

（1）應(yīng)培育良好的風(fēng)險文化

目前，國內(nèi)銀行業(yè)還沒有刻意加強對風(fēng)險文化的培育。培育良好的風(fēng)險文化是風(fēng)險管理的關(guān)鍵，這需要國內(nèi)銀行業(yè)界共同努力。

（2）盡快建立和完善全面的風(fēng)險管理體系

全面的風(fēng)險管理需要有良好的公司治理結(jié)構(gòu)，風(fēng)險管理組織體系，風(fēng)險管理流程設(shè)計等多方面的制度基礎(chǔ)。目前，國內(nèi)有少數(shù)幾家銀行已經(jīng)設(shè)立了比較完善的風(fēng)險管理體系，但大多數(shù)城商行以及部分股份制銀行的風(fēng)險管理體系仍不夠完善。

（3）保持風(fēng)險管理部門的獨立性

國內(nèi)風(fēng)險管理部門的獨立性都不夠，風(fēng)險管理往往讓位于業(yè)務(wù)發(fā)展，風(fēng)險管理處于經(jīng)營層下，這些都不利于風(fēng)險管理部發(fā)揮獨立的判斷，也不利于對業(yè)務(wù)部門的制約。

（4）發(fā)揮內(nèi)部審計部門的功能

內(nèi)部審計承擔(dān)了后監(jiān)督、后評價的職責(zé)。特別是對風(fēng)險政策的執(zhí)行情況、業(yè)務(wù)規(guī)章制度的合規(guī)情況等的評價，這對于風(fēng)險管理至關(guān)重要。

（5）要重視對新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的風(fēng)險

目前，國內(nèi)新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品也逐漸增多，如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、互換、掉期等業(yè)務(wù)。對于這類新產(chǎn)品的風(fēng)險，風(fēng)險管理部門應(yīng)特別重視，應(yīng)成立專門的委員會對此進行評價。

（6）重視聲譽風(fēng)險管理

國內(nèi)銀行特別要注意理財產(chǎn)品的聲譽風(fēng)險。香港雷曼債的回購事件說明，從法律意義上對銀行沒有風(fēng)險的事件，由于考慮到銀行的聲譽，也不得不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。此外，銀行資產(chǎn)負(fù)債表外的項目，如貸款出售等，也可能會由于聲譽問題而回購。因此，國內(nèi)銀行在發(fā)行理財產(chǎn)品及將表內(nèi)資產(chǎn)移出表外時，一定要認(rèn)真研究聲譽風(fēng)險的影響。

（7）重視戰(zhàn)略風(fēng)險管理

戰(zhàn)略風(fēng)險是關(guān)系到銀行發(fā)展方向性的重大問題，是回避系統(tǒng)性風(fēng)險的重要手段，因此，銀行應(yīng)有專門的研究支持部門進行研究，把握自身的特點和行業(yè)發(fā)展的方向，確定合理的戰(zhàn)略方向。

（8）重視流動性風(fēng)險管理

由于國內(nèi)流動性非常充足，國內(nèi)銀行對流動性風(fēng)險重視不夠明顯。為獲取更多的利益，有的銀行的超額備付金常年保持在非常低的水平。同時，我國大多數(shù)銀行的期限結(jié)構(gòu)非常不平衡，短借長貸的情況很多，特別是中小銀行，這種狀況更普遍。一旦市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)，市場信心下降，對于中小銀行將造成嚴(yán)重影響。因此，我國的商業(yè)銀行應(yīng)充分重視流動性風(fēng)險管理，合理調(diào)整期限結(jié)構(gòu)，保留適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備，做好流動性風(fēng)險測算。

（9）進一步完善風(fēng)險管理方法