外匯市場(chǎng)發(fā)展精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來了七篇外匯市場(chǎng)發(fā)展范文，愿它們成為您寫作過程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場(chǎng)啟示

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五）加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

（六）加強(qiáng)上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對(duì)國際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

篇(2)

關(guān)鍵詞：國際金融外匯市場(chǎng)啟示

中圖分類號(hào)：830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1006-1770(2006)01-0043-03

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國間的金融系統(tǒng)越來越密切，國際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開放的組成部分，在開放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。

一、國際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展

對(duì)國際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)

自1995年以來，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長幅度位居其次，增長近一倍。（見表1）

2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見表2）

3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。

在國際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見表3）

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見表4）

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來越強(qiáng)。

外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過各個(gè)國家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見表5

二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示

以上對(duì)國際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場(chǎng)的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來建成開放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一） 外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。

（二） 積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。

（三） 引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。

（四） 增加金融機(jī)構(gòu)類型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國也應(yīng)積極引入更多其他類型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買賣等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。

（五） 加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開放過程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。

（六） 加強(qiáng)上海在國內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來與資金往來相輔相成，國際貿(mào)易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國目前已躋身世界貿(mào)易大國之列，上海應(yīng)成為中國國際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國際貿(mào)易對(duì)國際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

（七） 大力培養(yǎng)上海的金融人才隊(duì)伍，為國際金融中心建設(shè)提供智力支持。未來的國際外匯市場(chǎng)，是一個(gè)參與國際競(jìng)爭(zhēng)的開放性平臺(tái)，需要高素質(zhì)的人才隊(duì)伍。上海應(yīng)積極進(jìn)行人才儲(chǔ)備，建立包括衍生品研發(fā)與交易方面的專業(yè)人才、交易系統(tǒng)開發(fā)與維護(hù)方面的技術(shù)人才、信息管理與財(cái)務(wù)管理等方面的決策人才庫。

篇(3)

一、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化的特點(diǎn)

產(chǎn)品差異化指企業(yè)使買方將其提供的產(chǎn)品與其他企業(yè)提供的同類產(chǎn)品相區(qū)別，以達(dá)到搶占市場(chǎng)份額的目的。［1］產(chǎn)品差異化包含客觀產(chǎn)品差異和主觀產(chǎn)品差異二個(gè)層面。客觀的產(chǎn)品差異主要包括產(chǎn)品性能差異、設(shè)計(jì)差異以及銷售的地理位置差異；主觀產(chǎn)品差異主要包括買方的知識(shí)差異、賣方的推銷行為造成的差異。［2］一般情況下，產(chǎn)品差異化程度越大，市場(chǎng)壟斷性越高，表現(xiàn)在產(chǎn)品差異化較高的市場(chǎng)上，先進(jìn)入企業(yè)可通過增加產(chǎn)品差異化程度來提高自己的市場(chǎng)份額，從而提高市場(chǎng)集中度；而后進(jìn)入企業(yè)可以開發(fā)新的技術(shù)或產(chǎn)品來提高自己的市場(chǎng)份額，從而使原有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。可見，產(chǎn)品差異化既是企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段，也是影響市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。對(duì)銀行間外匯市場(chǎng)來說，產(chǎn)品主觀差異來自提高服務(wù)質(zhì)量，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)差異化目的；客觀差異源于兩方面：一是通過研究與開發(fā)實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，二是以銀行分支網(wǎng)點(diǎn)的不同地理位置實(shí)現(xiàn)差異。商業(yè)銀行產(chǎn)品既存在主觀差異也存在客觀差異，但主觀差異在銀行業(yè)發(fā)展早期占據(jù)主要地位，隨著銀行業(yè)進(jìn)一步的市場(chǎng)化，客觀差異將逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化影響了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。金融產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的差異化造成了銀行間外匯市場(chǎng)利潤的分化，差異化程度越高，市場(chǎng)進(jìn)入的壁壘越大，形成壟斷的可能性也就越高。

二、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化分析

（一）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品主觀差異分析

在銀行間外匯市場(chǎng)上，產(chǎn)品差異化是市場(chǎng)主體搶占市場(chǎng)份額、爭(zhēng)奪利潤的手段。目前，我國銀行間外匯市場(chǎng)主體通過提升服務(wù)質(zhì)量、加強(qiáng)技術(shù)進(jìn)步、改進(jìn)人力資源、增強(qiáng)信譽(yù)等方式形成了產(chǎn)品差異化。在1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立之初，由于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是買方壟斷和賣方極高寡占，所以銀行產(chǎn)品的營銷意識(shí)和營銷行為很薄弱。隨著2005年銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的不斷擴(kuò)大，銀行間外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在逐步增強(qiáng)，尤其是我國加入WTO后，外資銀行不斷進(jìn)入，形成了新的競(jìng)爭(zhēng)格局，銀行間外匯市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)營銷活動(dòng)逐漸活躍起來，一些市場(chǎng)經(jīng)營主體開始重視市場(chǎng)細(xì)分，推出自己的優(yōu)勢(shì)服務(wù)項(xiàng)目。但由于市場(chǎng)營銷推廣在我國時(shí)間還太短，市場(chǎng)主體還缺乏真正的市場(chǎng)營銷理念，因此，市場(chǎng)主體缺乏品牌營銷差異化。目前，銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異主要表現(xiàn)為信譽(yù)差異化。參與市場(chǎng)主體信譽(yù)（尤其是在清償能力方面的聲譽(yù)）是我國外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化的一個(gè)重要因素，如我國的四大國有控股商業(yè)銀行，由于存在政府的隱性信用擔(dān)保，清償能力絕對(duì)優(yōu)于一般股份制商業(yè)銀行，存在明顯的信譽(yù)差異化。

（二）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品客觀差異分析

我國銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品，包括人民幣和外幣交易及外幣之間的交易，交易形式包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、貨幣掉期。一般從理論上說，一國外匯市場(chǎng)的幣種結(jié)構(gòu)應(yīng)與該國與和我國貿(mào)易和資本往來密切的國家的幣種相匹配。美國、日本、韓國、德國、荷蘭、英國、新加坡和俄羅斯是當(dāng)前與我國貿(mào)易往來密切的國家，而資本往來密切的國家有美國、韓國、澳大利亞、新加坡。而即期交易是最早的交易類型，隨著經(jīng)濟(jì)和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，我國銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品也在逐漸豐富和完善。

1．匯率即期產(chǎn)品的創(chuàng)新。包括：第一，推出歐元對(duì)人民幣交易。1994年4月我國銀行間外匯市場(chǎng)建立，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)只有美元對(duì)人民幣交易，1995年推出日元對(duì)人民幣和港幣對(duì)人民幣的即期交易，在2002年4月1日又成功推出人民幣對(duì)歐元即期交易。第二，推出外幣之間的交易。2005年5月18日在銀行間外匯市場(chǎng)推出外幣對(duì)交易，便于中小金融機(jī)構(gòu)參與國際貨幣之間的交易。交易的貨幣對(duì)為歐元對(duì)美元、澳大利亞元對(duì)美元、英鎊對(duì)美元、美元對(duì)瑞士法郎、美元對(duì)港幣、美元對(duì)加拿大元、美元對(duì)日元和歐元對(duì)日元。第三，增加英鎊對(duì)人民幣交易品種。2006年8月1日，銀行間外匯市場(chǎng)推出英鎊對(duì)人民幣交易品種，包括即期、遠(yuǎn)期和掉期交易。

2．匯率衍生品的創(chuàng)新。由于人民幣匯率彈性增大，為滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，銀行間外匯市場(chǎng)逐步推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易的外匯衍生品。人民幣外匯遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長。2005年7月21日匯率形成機(jī)制改革后，銀行間外匯市場(chǎng)于2005年8月15日推出外匯遠(yuǎn)期交易。自上線運(yùn)行以來，人民幣遠(yuǎn)期交易穩(wěn)步增長。2005年遠(yuǎn)期外匯各幣種共成交277筆，全年銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)共有98個(gè)交易日，各幣種、各期限合計(jì)成交量為26.90億美元，日均成交2745萬美元；2006年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交筆數(shù)為1476筆，總成交金額140.61億美元，日均成交量為5786萬美元，較2005年下半年日均成交量增長108.64%；2007年，銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)成交2945筆，總成交金額223.82億美元，日均成交量為0.92億美元，較2006年日均成交量增長58.6%；2008年，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易量有所下降，升值預(yù)期逐漸減弱，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易173.7億美元，同比下降22.4%；2009年由于受國際金融危機(jī)影響，上半年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯遠(yuǎn)期交易累計(jì)成交782筆，成交金額折合31.9億美元，同比和環(huán)比分別下降74%和35%，日均成交0.27億美元，交易量處于歷史較低水平。

人民幣外匯掉期交易增長迅速。銀行間外匯市場(chǎng)于2006年4月推出人民幣外匯掉期交易。掉期交易推出后大受歡迎，交易增長迅速。2006年底，銀行間人民幣外匯掉期累計(jì)成交2732筆，交易金額508.56億美元，日均成交量為2.99億美元，2006年12月，人民幣外匯掉期日均交易量達(dá)5.67億美元；2009年，銀行間市場(chǎng)人民幣外匯掉期交易累計(jì)成交1.1萬筆，成交金額達(dá)2887.2億美元，同比和環(huán)比分別增長33%和29%，日均成交24.5億美元，交易量實(shí)現(xiàn)歷史最高。

引入銀行間貨幣掉期交易。根據(jù)人民幣利率市場(chǎng)化的進(jìn)展情況，我國于2007年8月17日開辦人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的通知，于2007年12月10日，人民幣外匯貨幣掉期交易系統(tǒng)上線，截至2007年末，成交8000萬美元。貨幣掉期交易的推出有助于我國外匯市場(chǎng)形成即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期及貨幣掉期等從基礎(chǔ)業(yè)務(wù)到衍生品、從短期到長期衍生品的產(chǎn)品系列，更好地為市場(chǎng)主體提供避險(xiǎn)服務(wù)。

三、銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化特征及成因

與發(fā)達(dá)國家產(chǎn)品多樣化相比，我國銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度明顯不足。一方面，我國銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品存在服務(wù)和營銷差異，尤其是信譽(yù)化差異等方面的主觀差異；另一方面，各主體產(chǎn)品的客觀差異化程度嚴(yán)重不足。由于較高寡占性的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，使市場(chǎng)主體缺乏進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力，導(dǎo)致整體外匯市場(chǎng)新產(chǎn)品推出的速度慢、品種較少，不利于銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過差異化進(jìn)行調(diào)整。產(chǎn)品差異化程度不足主要表現(xiàn)為：

（一）交易幣種偏置

從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立以來，很長時(shí)間只有人民幣兌美元、港元、日元及歐元的即期交易，直到2005年5月18日才推出了8種外幣貨幣之間的交易，2006年又推出了人民幣兌英鎊交易。在較長時(shí)期內(nèi)，我國銀行間外匯市場(chǎng)主要是美元兌人民幣的交易。在過去10年里，人民幣兌美元交易一直占據(jù)主導(dǎo)地位，從1995年開始美元成交量占總成交量的比例一直保持在90%以上。差異化建立在金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)并存，因銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)是國有控股銀行為主體，而國有銀行產(chǎn)權(quán)不清，銀行從根本上沒有承擔(dān)相應(yīng)金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，國有商業(yè)銀行的激勵(lì)機(jī)制受制于國有銀行較為陳舊的管理理念，所以國有商業(yè)銀行通過差異化獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的動(dòng)力不足，影響了銀行間外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)通過差異化進(jìn)行調(diào)整的力度。

（二）即期交易比重大

從1994年銀行間外匯市場(chǎng)建立，即期交易是市場(chǎng)上唯一的交易形式，2005年8月才推出遠(yuǎn)期外匯交易，2006年4月開辦了人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)，且交易規(guī)模很小。2008年，銀行間外匯市場(chǎng)成交量接近30000億美元，其中，遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易量為173.7億美元，掉期交易為4403.0億美元，遠(yuǎn)落后于即期外匯市場(chǎng)成交量。很顯然，即期交易處于絕對(duì)主導(dǎo)地位，交易類型偏置嚴(yán)重。而據(jù)2007年國際外匯市場(chǎng)數(shù)據(jù)可知，即期交易占市場(chǎng)交易量的32.62%，遠(yuǎn)期交易為11.75%，掉期交易為55.63%。由于銀行間外匯市場(chǎng)準(zhǔn)入、匯率水平、業(yè)務(wù)范圍等方面的嚴(yán)格管制，導(dǎo)致因創(chuàng)新而可能產(chǎn)生的銀行產(chǎn)品差異不明顯。

（三）銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品服務(wù)營銷環(huán)節(jié)薄弱

產(chǎn)品服務(wù)的差異基本上屬于主觀差異，營銷是形成主觀差異的重要手段。由于市場(chǎng)主體營銷理念的薄弱，缺乏以客戶和市場(chǎng)為中心的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)，所以還不能利用產(chǎn)品差異來打造自己的品牌。銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化不足，主要原因包括：第一，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分，抑制市場(chǎng)主體的創(chuàng)新。由于我國銀行間外匯市場(chǎng)的買方較高壟斷和賣方較高寡占，加之還有政府的隱性擔(dān)保，導(dǎo)致了我國銀行間外匯市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)不充分，尤其表現(xiàn)在爭(zhēng)取市場(chǎng)份額、開拓金融產(chǎn)品工具上。這從四大國有商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品明顯少于其他股份制銀行的事實(shí)中可以得到證明。第二，嚴(yán)格的金融管制壓抑了市場(chǎng)主體創(chuàng)新的積極性。

由于我國存在嚴(yán)格的金融監(jiān)管以及銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品的嚴(yán)格而復(fù)雜的審批，市場(chǎng)主體創(chuàng)新的動(dòng)力就必然會(huì)受到嚴(yán)重抑制，這就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)主體在業(yè)務(wù)種類上的趨同而在宏觀上聚集系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，最終造成金融服務(wù)產(chǎn)品供給不足和質(zhì)量低下。

四、擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化程度的路徑

從我國銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品差異化缺乏的原因分析中可推導(dǎo)出若要客戶得到更多的差異化產(chǎn)品，最主要的辦法是增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，減少對(duì)市場(chǎng)的人為干預(yù)，規(guī)范市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出，發(fā)揮市場(chǎng)的激勵(lì)與約束功能，塑造真正的市場(chǎng)主體。具體的建議如下：

（一）確定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略

長期以來，我國外匯市場(chǎng)占主導(dǎo)的銀行機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)定位上一直存在趨同化現(xiàn)象，所以銀行間外匯市場(chǎng)的產(chǎn)品不可避免的就會(huì)出現(xiàn)同質(zhì)、同構(gòu)現(xiàn)象，這顯然不利于銀行間外匯市場(chǎng)的發(fā)展。因此，各銀行應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，制定差異化的市場(chǎng)定位和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

（二）加強(qiáng)金融創(chuàng)新以增加銀行間外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的差異化程度

市場(chǎng)主體應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合業(yè)務(wù)特點(diǎn)，不斷推出創(chuàng)新性的銀行間外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品。［3］目前，國際外匯市場(chǎng)交易產(chǎn)品種類豐富，包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易和貨幣互換等傳統(tǒng)交易產(chǎn)品，同時(shí)也包括貨幣互換和利率互換相結(jié)合的混合互換、外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具。［4］我國的外匯交易產(chǎn)品主要是即期交易，2005年才推出遠(yuǎn)期交易和掉期交易，其交易規(guī)模還很小。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外匯管理體制的改革，外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)頻率將會(huì)增加，面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增大，因此，為適應(yīng)管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的要求，應(yīng)盡快進(jìn)行外匯市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)新。我國商業(yè)銀行及金融機(jī)構(gòu)作為外匯衍生工具的開發(fā)主體，應(yīng)以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開發(fā)出為客戶外匯風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的個(gè)性化的外匯衍生產(chǎn)品。［5］為此，首先，應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大交易的貨幣種類，由目前的人民幣兌美元、歐元、港幣、日元、英鎊5種貨幣交易擴(kuò)展到可自由兌換所有貨幣，并進(jìn)一步擴(kuò)展外幣之間的交易，以滿足不同客戶的需求。其次，應(yīng)進(jìn)一步豐富產(chǎn)品形式。如在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上，適時(shí)推出人民幣期權(quán)和期貨交易。最后，進(jìn)一步深化人民幣遠(yuǎn)期外匯交易改革，并鼓勵(lì)中資銀行參與非交割遠(yuǎn)期（NDF）交易，增強(qiáng)人民幣遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)市場(chǎng)化的人民幣即期匯率水平的形成。

（三）提高營銷水平以增加差異化服務(wù)的優(yōu)勢(shì)

由于市場(chǎng)參與主體缺乏市場(chǎng)營銷意識(shí)，其市場(chǎng)營銷雷同化嚴(yán)重。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的加強(qiáng)，參與市場(chǎng)主體應(yīng)逐步建立市場(chǎng)營銷差異化意識(shí)，以客戶為中心，了解顧客需求，提升服務(wù)質(zhì)量，以建立與顧客的長期穩(wěn)定關(guān)系作為市場(chǎng)營銷的首要目標(biāo)，實(shí)施市場(chǎng)細(xì)分戰(zhàn)略，推動(dòng)業(yè)務(wù)經(jīng)營的發(fā)展。

篇(4)

經(jīng)過20多年的改革開放，我國外貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展取得了長足進(jìn)步。2005年我國對(duì)外貿(mào)易總額達(dá)14221．2億美元，繼續(xù)保持世界第三貿(mào)易大國的經(jīng)濟(jì)地位。但中國市場(chǎng)信用體系尚不健全，在一些地區(qū)和領(lǐng)域誠信缺失問題比較突出，已危及到我們正常的經(jīng)營環(huán)境。

我國外匯市場(chǎng)信用現(xiàn)狀

目前，我國正處于新舊體制交替、矛盾問題較多，加之法律法規(guī)的不完善，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相配套的信用制度和信用機(jī)構(gòu)體系尚未建立起來，全社會(huì)還沒有形成對(duì)經(jīng)濟(jì)主體行為的有效約束機(jī)制，再加上一些復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、觀念等原因，造成社會(huì)各大領(lǐng)域信用失范現(xiàn)象比較普遍，外匯市場(chǎng)也不例外。為解決市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中不講信用的問題，我國相繼成立了國家技術(shù)監(jiān)督局和消費(fèi)者權(quán)益保障協(xié)會(huì)，出臺(tái)的合同法和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法都有誠實(shí)守信的法律原則，刑法中更有對(duì)詐騙等犯罪課以重刑的規(guī)定，而國際貿(mào)易交往中也不乏資信調(diào)查項(xiàng)目，這些都對(duì)規(guī)范市場(chǎng)起到了很好的制約作用，但卻不足以最大限度地減少和消滅不講信用的違法犯罪活動(dòng)。

目前，我國的信用體系建設(shè)面臨著以下幾大挑戰(zhàn)：一是中國加入WTO以后的過渡期即將結(jié)束，與外國企業(yè)同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的局面很快就要到來；二是中小企業(yè)融資難的老問題急需解決；三是商業(yè)銀行的不良貸款比例必須得到控制。這些問題都同樣存在于外匯市場(chǎng)經(jīng)營管理中，且都與外匯市場(chǎng)信用體系的建設(shè)有關(guān)。而就解決信用問題而言，長期以來我們都沒有為完善信用管理立法，沒有有效的失信約束和懲罰機(jī)制，沒有建立信用管理中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，更沒有開展過有關(guān)信用管理的全民教育。

外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)及其目標(biāo)

信用是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，是二元主體或多元主體之間，以某種經(jīng)濟(jì)生活需要為目的，建立在誠實(shí)守信基礎(chǔ)上的心理承諾與約期實(shí)踐相結(jié)合的意志和能力。它形成于古代，而廣泛流行于近現(xiàn)代商業(yè)和金融領(lǐng)域之中，是從屬于商品和貨幣關(guān)系的產(chǎn)物，從而構(gòu)成一個(gè)現(xiàn)代文明社會(huì)不可缺少的、相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)范疇和社會(huì)生活現(xiàn)象，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中具有重要的作用，是進(jìn)行正常商業(yè)活動(dòng)的前提和基礎(chǔ)。當(dāng)代西方發(fā)達(dá)國家大約用了一個(gè)半世紀(jì)的時(shí)間，摸索出了一整套的管理社會(huì)信用的成功經(jīng)驗(yàn)，已建立了較完善的信用法律制度和信用管理制度。信用的發(fā)展不僅可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，維護(hù)市場(chǎng)秩序，還可以預(yù)防和發(fā)現(xiàn)違法犯罪。當(dāng)前，隨著我國涉外經(jīng)濟(jì)主體的越來越多，涉外交易日趨頻繁，建立符合我國社會(huì)實(shí)際的國家外匯市場(chǎng)信用管理體系勢(shì)在必行。

推進(jìn)外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)是保證外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的重要基礎(chǔ)，也是整頓和規(guī)范外匯市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的治本之策。近年來，作為外匯市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)管部門，外匯局在監(jiān)管外市場(chǎng)主體及執(zhí)法監(jiān)督的過程中，做了大量工作，為整個(gè)外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)奠定了一定的基礎(chǔ)。如針對(duì)出口企業(yè)的出口核銷榮譽(yù)企業(yè)制度、國際收支申報(bào)系統(tǒng)、企業(yè)外匯賬戶監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、外債紡計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、進(jìn)出口報(bào)關(guān)單聯(lián)網(wǎng)核查系統(tǒng)等，通過這些系統(tǒng)的開發(fā)運(yùn)行，建立了信用信息的采集渠道，并對(duì)銀行、企業(yè)等不同經(jīng)濟(jì)主體建立了信用檔案。從目前情況看，雖然我們已經(jīng)為外匯市場(chǎng)信用體系的建設(shè)創(chuàng)造了一些基礎(chǔ)條件，但是要完成外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)的任務(wù)，還有許多工作要做，要不斷加強(qiáng)與外貿(mào)、海關(guān)、商檢等部門的聯(lián)合監(jiān)管和信息共享，逐步擴(kuò)大與其他部門的合作。并要在現(xiàn)有的分散管理系統(tǒng)基礎(chǔ)上進(jìn)一步整合數(shù)據(jù)，構(gòu)建國家外匯市場(chǎng)信用信息管理系統(tǒng)。

外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)的目標(biāo)在于促進(jìn)和培育社會(huì)信用，形成誠信的制度規(guī)范和社會(huì)環(huán)境。國家外信用管理體系，實(shí)際上就是一種社會(huì)機(jī)制，它是把各種與信用相關(guān)的社會(huì)力量有機(jī)地組合起來，共同促進(jìn)外匯市場(chǎng)信用的完善和發(fā)展，制約和懲罰失信行為，從而保障外匯市場(chǎng)社會(huì)秩序和經(jīng)濟(jì)正常地運(yùn)行和發(fā)展。首先，國家外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)，應(yīng)把遵守國家外匯管理法規(guī)情況納入到金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)體系建設(shè)中來。

對(duì)于認(rèn)真遵守國家外匯管理法規(guī)、誠實(shí)守法經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，將在管理業(yè)務(wù)下放授權(quán)及新業(yè)務(wù)準(zhǔn)人等方面給予優(yōu)惠；對(duì)惡意違規(guī)經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，除對(duì)其進(jìn)行經(jīng)濟(jì)處罰和行政處罰外，還要通過新聞媒體予以曝光，增大懲戒力度，督促外匯指定銀行自覺守法經(jīng)營。其次，積極探索建立涉匯企業(yè)的信用評(píng)級(jí)體系。采取分類管理的原則，分別建立企業(yè)在國際收支申報(bào)、結(jié)售匯、核銷等方面的信用檔案，并采用相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行打分、評(píng)級(jí)。同時(shí)，將涉匯企業(yè)在夕}}[市場(chǎng)的信用記錄與其他管理部門共享，以鼓勵(lì)誠信，遏制失信行為。第三，對(duì)于政府而言，不僅要建立公開的社會(huì)信用信息資訊網(wǎng)絡(luò)，而且要發(fā)揮信用監(jiān)管的職能，推進(jìn)信用體系的建設(shè)，整合各行業(yè)信用記錄。政府信用應(yīng)是社會(huì)信用體系建設(shè)的重要組成部分。并在建設(shè)外匯市場(chǎng)信用體系的過程中，加強(qiáng)外匯管理單位和執(zhí)行機(jī)構(gòu)自身的信用建設(shè)，帶頭講誠信。

外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)的思路與對(duì)策

我國外匯市場(chǎng)信用體系建設(shè)總體思路是：堅(jiān)持“政府推動(dòng)。市場(chǎng)運(yùn)作”的原則，充分發(fā)揮政府法規(guī)導(dǎo)向、監(jiān)督管理的功能，確保公平競(jìng)爭(zhēng)有法可依，使外匯市場(chǎng)信用服務(wù)機(jī)構(gòu)真正在獨(dú)立、客觀、公正的原則下提供信用產(chǎn)品和服務(wù)。政府在建立匡家信用管理體系中的作用，應(yīng)該是起協(xié)助建立失信約束和懲罰機(jī)制并監(jiān)督行業(yè)規(guī)范發(fā)展的作用，而不應(yīng)參與主辦信用管理服務(wù)機(jī)構(gòu)，否則就失去了信用管理服務(wù)的中立、公正性質(zhì)。突出應(yīng)抓好以下幾個(gè)方面：

第一支持培育外匯信用評(píng)價(jià)中介市場(chǎng)，推近社會(huì)信用體系建設(shè)。社會(huì)征信機(jī)構(gòu)的介作用在整個(gè)社會(huì)信用體系建設(shè)中具有不可替代的作用。中介市場(chǎng)的發(fā)育狀況在一定程度上反映了國信用體系的成熟度。外匯管理部門作為社會(huì)行為的監(jiān)管者，同時(shí)也是信用體系的建設(shè)者之一，有責(zé)任通過建立健全外匯市場(chǎng)信息管理系統(tǒng)、通過違規(guī)信息披露和信用鑒證等方式，與海關(guān)、財(cái)政、稅務(wù)、審計(jì)等部門共同支持和培育企業(yè)信用評(píng)價(jià)市場(chǎng)，通過銀行的海外機(jī)構(gòu)和行收集本地外貿(mào)客戶的海外資信情況，有效促進(jìn)征信行業(yè)的發(fā)展。

第二，重點(diǎn)支持比較優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化信貸環(huán)境。外匯信用體系建設(shè)要從各地經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的實(shí)際情況出發(fā)，做到因地制宜，突出重點(diǎn)。擴(kuò)大外匯市場(chǎng)環(huán)境建沒覆蓋面，逐漸下放外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)限，增強(qiáng)縣級(jí)外匯管理職能，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)結(jié)售匯業(yè)務(wù)延伸到縣鎮(zhèn)，改變縣域外匯管理所處的薄弱化狀態(tài)；切實(shí)提高資源豐富地區(qū)的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度，以發(fā)展開放型經(jīng)濟(jì)為切入點(diǎn)，靈活運(yùn)用外匯市場(chǎng)為之服務(wù)，引導(dǎo)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)逐步走向規(guī)范經(jīng)營、誠實(shí)守信的道路

第三。配合監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信用管理，建立行業(yè)守法守信記錄和評(píng)價(jià)制度。為促進(jìn)各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的信用管理，要逐步完善本外幣一體化監(jiān)管機(jī)制，建立統(tǒng)一的本外幣資金監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、信息交流共享機(jī)制及本外幣賬戶協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制。加快制定《}土?xí)庞眯畔⒎ā罚耘浜霞尤雡’ro對(duì)信息公開化的要求，以法律的形式規(guī)范金融機(jī)構(gòu)自覺上報(bào)公共信息、征信數(shù)據(jù)，保證金融機(jī)構(gòu)信用信息的全面取得和使用。建立區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境評(píng)價(jià)制度，打造一個(gè)信用信息開放和公平享用、使用信息的環(huán)境。

第四，配合政府規(guī)范金融部門行為，嚴(yán)格執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)。政府信用是最大的信用，整個(gè)社會(huì)信用都是基于政府信用來推動(dòng)和發(fā)展的，而對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)來說尤其如此。銀行應(yīng)配合政府部門嚴(yán)格履行對(duì)社會(huì)的承諾，接受群眾和輿論的監(jiān)督。而社會(huì)執(zhí)法部門也要公正、廉明，做到有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)，保證執(zhí)法的公正、公平、公開，金融部門應(yīng)恪守承諾，認(rèn)真履行職責(zé)，以提高政府的公信力，成為社會(huì)誠信的表率。

第五，大力推廣信用管理教育，努力提升金融支持外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平臺(tái)。培育推廣對(duì)外匯市場(chǎng)主體的信用觀念教育是外匯信用體系建設(shè)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作，也是當(dāng)前建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過程中建設(shè)國家信用體系的迫切需要。建立和完善信用管理體系，雖不能保證每個(gè)人都誠實(shí)守信，卻可以迫使每個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體面對(duì)誠實(shí)信用的選擇。銀行業(yè)應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到創(chuàng)造良好的社會(huì)信用環(huán)境與經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，大力加強(qiáng)社會(huì)信用觀念建設(shè)，在業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中從宣傳教育人手，著力營造“人人重諾，行行守信”的社會(huì)氛圍，為提高社會(huì)公眾信用、企業(yè)信用水準(zhǔn)奠定基礎(chǔ)，也為融洽銀企關(guān)系打下穩(wěn)固的基礎(chǔ)。

篇(5)

關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論；做市商制度；人民幣匯率

中圖分類號(hào)：F830.92　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1428(2009)03-0076-05

一、外匯市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論

Meese和Rogoff(1983)指出在實(shí)證檢驗(yàn)中，宏觀匯率決定模型對(duì)短期匯率解釋力還不如隨機(jī)游走模型。Meese(1990)提出對(duì)于月度和季度匯率，宏觀匯率模型解釋力幾乎為零。Evans和Lyons注意到宏觀匯率決定理論模型在實(shí)證檢驗(yàn)中的不足，同時(shí)也注意到金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的方法在股票市場(chǎng)中獲得了較好的實(shí)證結(jié)果，從而開始努力把金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的方法引入到外匯市場(chǎng)中來，試圖利用外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的方法來解釋短期匯率，外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論開始興起。

宏觀匯率決定理論模型假設(shè)交易者是同質(zhì)的。信息對(duì)匯率的作用是相同的。但是外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為這種假設(shè)同現(xiàn)實(shí)不符，其假設(shè)交易者是異質(zhì)的、匯率基本面的信息是分散的、市場(chǎng)必須花費(fèi)一定的時(shí)間來吸收這些分散信息。外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論最初關(guān)注的主要變量是：交易者的異質(zhì)性、私人信息和交易制度；隨著外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的逐步發(fā)展，該理論的主要變量變化為指令流，即帶符號(hào)的交易量(Kyle-1985)。指令流作為信息的加總器，其最基本的作用是信息的中介，它成為連接宏觀基本面信息和短期匯率的橋梁，也是連接微觀交易主體和短期匯率的樞紐。指令流包括做市商間指令流和客戶指令流。

Evans和lyons(2002)提出的投資組合調(diào)整模型是學(xué)術(shù)界引用最為廣泛的外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論。該模型認(rèn)為：宏觀基本面信息既可以直接傳遞影響到匯率，也可以通過指令流的渠道傳遞影響到匯率，從而認(rèn)為利率差和做市商間指令流的變化是現(xiàn)匯匯率變化的主要決定因素。實(shí)證結(jié)果也表明：做市商間指令流能解釋美元，德國馬克現(xiàn)匯匯率報(bào)價(jià)變化的60％以上，實(shí)證結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于宏觀匯率決定理論模型。投資組合調(diào)整理論模型認(rèn)為：外匯市場(chǎng)分散的信息通過客戶指令流傳遞給做市商，再通過做市商之間的交易形成做市商間指令流，其加總信息、最終信息被反映到現(xiàn)匯匯率中。客戶指令流是其投資組合調(diào)整的結(jié)果(Evans&lyOIIS，2002)，如果客戶對(duì)外國基本面的預(yù)期好于做市商。客戶就會(huì)增加外幣的持有，帶來正向的外幣客戶指令流，反之亦然(Evans&lyons，2007)。E-vans&lyons(2006)證明：決定客戶指令流變化的信息結(jié)構(gòu)和決定現(xiàn)匯匯率變化的信息結(jié)構(gòu)是相同的，從而客戶指令流也是現(xiàn)匯匯率的主要決定因素之一。lyons(1997)提出做市商是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者，他通過在外匯市場(chǎng)頻繁交易出清頭寸，從而帶來外匯市場(chǎng)巨大的交易量。形成做市商間指令流。Evans和lyons(2004)也證明外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論能夠?qū)H金融學(xué)中匯率決定的三大謎團(tuán)做出解釋。

二、2005年7月以來人民幣外匯市場(chǎng)的發(fā)展總結(jié)

2005年7月21日。中國進(jìn)行了匯率制度改革，同時(shí)加快了中國外匯市場(chǎng)的發(fā)展。2005年8月8日，國家外匯管理局公布了《中國人民銀行關(guān)于加快發(fā)展外匯市場(chǎng)有關(guān)問題的通知》。通知中提到了加強(qiáng)中國外匯市場(chǎng)發(fā)展的4個(gè)方面的措施：擴(kuò)大交易主體；增加詢價(jià)交易方式；豐富了市場(chǎng)的交易品種；加強(qiáng)了外匯市場(chǎng)監(jiān)管。下文總結(jié)了2005年7月到2007年年底，中國銀行間外匯市場(chǎng)發(fā)展取得的成果。

(一)人民幣外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的建設(shè)

1、引入了做市商制度。2005年5月18日，銀行間外匯市場(chǎng)外幣交易系統(tǒng)上線后，銀行間外幣對(duì)外幣的做市商市場(chǎng)逐步形成。2005年末，會(huì)員銀行30家，10家做市商(中資行3家，外資行7家)。2006年年初開始在人民幣外幣市場(chǎng)引入做市商制度，提供雙邊的買賣報(bào)價(jià)，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)，共有13家做市商，中資銀行8家。外資銀行5家。

2、引入詢價(jià)交易，延長交易時(shí)間。2006年初，即期外匯市場(chǎng)推出了詢價(jià)交易，詢價(jià)交易的結(jié)束時(shí)間為下午17：30。交易成本僅為競(jìng)價(jià)交易的1／30，而且人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)也僅實(shí)行詢價(jià)交易方式。詢價(jià)交易推出之后。詢價(jià)交易的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了競(jìng)價(jià)的交易規(guī)模。

3、擴(kuò)大交易主體。非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融公司可以申請(qǐng)成為銀行間市場(chǎng)的會(huì)員。到2007年年底，有1家信托投資公司、中化財(cái)務(wù)和中化集團(tuán)申請(qǐng)成為銀行間市場(chǎng)會(huì)員。

4、增加市場(chǎng)交易產(chǎn)品。2005年8月15日，正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)；2006年4月24日。推出人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)；2007年8月，推出了貨幣掉期交易。

5、統(tǒng)一交易系統(tǒng)。2005年5月18日。銀行間外幣對(duì)外幣的買賣系統(tǒng)上線，2005年8月15，銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易正式上線。2007年4月9日。中國外匯交易中心新一代外匯交易系統(tǒng)上線。該系統(tǒng)集合以前的各種交易系統(tǒng)。新系統(tǒng)支持了人民幣對(duì)外幣和外幣對(duì)外幣兩個(gè)市場(chǎng)，人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期和掉期三種交易品種，以及競(jìng)價(jià)和詢價(jià)兩種交易模式。

6、改變中間價(jià)確定方式。2005年6月末，以前一交易日即期交易的加權(quán)平均匯率。作為下一交易日人民幣對(duì)外幣交易中間價(jià)；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盤價(jià)。作為下一個(gè)交易日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)；2006年1月3日，中國外匯交易中心在每個(gè)交易日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢價(jià)，并將全部做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本，去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均，得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)。權(quán)重由中國外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。其他幣種中間價(jià)確定方式：通過人民幣兌美元的中間價(jià)和國際外匯市場(chǎng)各幣種當(dāng)時(shí)的匯率套算得到。

7、擴(kuò)大人民幣對(duì)美元匯率波幅。2005年7月20日，即期人民幣兌美元交易價(jià)在中間價(jià)的03％范圍內(nèi)浮動(dòng)；2007年5月21日以后，浮動(dòng)幅度由0.3％擴(kuò)大為0L5％。

8、豐富了即期交易貨幣。2006年8月1日，即期外匯市場(chǎng)增加了人民幣兌英鎊，至此銀行間即期人民幣外匯市場(chǎng)共有5個(gè)交易貨幣。

(二)人民幣外匯市場(chǎng)交易量的變化

根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)。在國際外匯市場(chǎng)中，傳統(tǒng)交易工具日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的時(shí)間中日均交易量翻了將近3倍。2007年，傳統(tǒng)外

匯市場(chǎng)日均交易規(guī)模達(dá)到3.2萬億美元，2004年為1.95萬億美元，增長率為71％。而且在1995年―2007年中，處于前五位的交易幣種始終是：美元、歐元(或者德國馬克)、日元、英鎊和瑞士法郎，占比高于160％；而且貨幣對(duì)主要是美元貨幣對(duì)(86％)和歐元貨幣對(duì)(10％)。

根據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計(jì)。2007年，中國大陸的日均交易量占國際外匯市場(chǎng)比重，在傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)上為0.2％，在衍生品市場(chǎng)的占比為0；香港特別行政區(qū)占比分別為4.4％、0.9％；臺(tái)灣的占比分別為0.4％、0.1％。在所有的交易貨幣中，中國人民幣占比僅為0.5％，港元占比2.8％，新臺(tái)幣占比為0.4％。

在銀行間人民幣市場(chǎng)中。2007年全年總的交易額超過2萬億美元，同比提高近90％；2007年遠(yuǎn)期交易全年交易總量為0.02萬億美元；外幣掉期全年交易總量為0.3萬億美元。相對(duì)于國際外匯市場(chǎng)日均3.2萬億美元的交易量來講，人民幣市場(chǎng)的交易規(guī)模極為有限，市場(chǎng)深度不足。

在銀行間人民幣市場(chǎng)總交易量中，做市商之間的交易量占比極高，2006年為93％，2007年為90％。人民幣市場(chǎng)的交易主要發(fā)生在做市商之間。

隨著我國銀行間人民幣市場(chǎng)的快速發(fā)展。參與主體不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品序列繼續(xù)豐富。市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施日趨健全、成交量將大幅增長，人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度得到了進(jìn)一步提高。與此同時(shí)人民幣市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)防范中的作用也將日益增強(qiáng)。

(三)人民幣外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的特征

1、1994――2005年，人民幣外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)特征。

在此期間，中國實(shí)行的匯率制度類似于固定匯率制度。1994年我國確定了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，但是東南亞金融危機(jī)以后，中國政府加強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的管制，維持人民幣匯率保持在1美元兌8.2765人民幣的水平。1999年，IMF重新核定中國的匯率制度，認(rèn)為中國的匯率制度已經(jīng)從1987年核定的浮動(dòng)匯率制度轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗膫鹘y(tǒng)盯住匯率制度(Guijun Lin，ect，2003)。

外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)是指包括做市商的交易結(jié)構(gòu)，客戶同做市商交易，做市商再同其他做市商交易。在2006年以前，中國銀行間外匯市場(chǎng)沒有實(shí)行人民幣外幣的做市商制度。從而在此期間，人民幣外幣市場(chǎng)中不存在包括一個(gè)定價(jià)中心的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。但是。Guijun Lin，etc(2003)提出在1994-2003年間。中國的銀行間外匯市場(chǎng)是中央銀行――中國銀行的雙寡頭的壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。中國銀行作為客戶的經(jīng)紀(jì)人，買進(jìn)客戶的外匯，中央銀行買進(jìn)中國銀行賣出的全部外匯。在這段時(shí)期，中國人民銀行就相當(dāng)于外匯市場(chǎng)的做市商，而銀行間外匯市場(chǎng)的成員都是客戶。在這種類似的外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中，中央銀行在銀行間外匯市場(chǎng)的干預(yù)活動(dòng)帶來的指令流平滑了其他交易主體的交易行為帶來的人民幣匯率變動(dòng)的壓力。中國外匯市場(chǎng)是一個(gè)有形和無形并存的市場(chǎng)，主要以銀行間外匯市場(chǎng)為主，仍然保留著集成交易的形式。外匯市場(chǎng)的這種特點(diǎn)保證政府能夠?qū)ν鈪R市場(chǎng)實(shí)行有效控制。保持人民幣，美元的基本穩(wěn)定。

2、2006年以來，人民幣外匯市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)特征。

2005年7月21日，中國確立以市場(chǎng)供求基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨后，人民幣市場(chǎng)得到了充分的發(fā)展。比如：引入了做市商制度和詢價(jià)交易方式、改變了人民幣匯率中間價(jià)的確定方式；增加了外幣遠(yuǎn)期、外幣掉期和貨幣掉期交易。外匯市場(chǎng)的交易規(guī)模大幅提高。人民幣兌美元匯率出現(xiàn)了雙向波動(dòng)。人民幣外幣做市商制度實(shí)行以后，人民幣市場(chǎng)就具備了Lyons和Evans所提出的外匯市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)。

(1)人民幣外匯市場(chǎng)是一個(gè)混合型市場(chǎng)。金融市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)從交易機(jī)制上來講，可以分為指令驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，即競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和做市商市場(chǎng)。2006年以前，人民幣市場(chǎng)只有競(jìng)價(jià)交易這一種交易方式，沒有做市商，是指令驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)。但是2006年之后，人民幣市場(chǎng)引入了詢價(jià)交易的方式，市場(chǎng)中競(jìng)價(jià)和詢價(jià)兩種交易方式并存，而且引入了做市商制度。從而人民幣市場(chǎng)就成為指令驅(qū)動(dòng)型和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型并存的市場(chǎng)，是一個(gè)混合型市場(chǎng)。

(2)人民幣外匯市場(chǎng)做市商定價(jià)中心的地位日趨強(qiáng)化。做市商作為市場(chǎng)定價(jià)中心的地位在日趨強(qiáng)化。其一，人民幣對(duì)美元的中間價(jià)確定方式的變化強(qiáng)化了做市商在中間價(jià)確定中的作用。2006年1月3日以后，中間價(jià)由中國外匯交易中心向所有的做市商詢價(jià)后去掉最高最低價(jià)再加權(quán)平均得到。做市商的報(bào)價(jià)決定了人民幣外幣的中間價(jià)。人民幣匯率中間價(jià)確定方式的進(jìn)一步完善反映了市場(chǎng)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)性作用進(jìn)一步提高(SAFE，2006)。其二，做市商間的交易決定了日內(nèi)匯率在既定區(qū)間內(nèi)變化。客戶指令流傳遞和集合了市場(chǎng)供求和基本面的信息。做市商再從客戶指令流中提煉出有價(jià)值的信息決定做市商間的交易。做市商在尋找人民幣匯率的限定性均衡報(bào)價(jià)中引導(dǎo)人民幣匯率在既定區(qū)間內(nèi)變化。2006年全年，做市商間交易量占全部交易量的93％，2007年達(dá)到90％；這表明做市商間交易的頻繁，做市商是市場(chǎng)主要的交易主體。人民幣短期匯率分為2個(gè)部分：中間價(jià)和波動(dòng)區(qū)間。而做市商在這兩個(gè)部分中都發(fā)揮著決定性的作用。所以，人民幣匯率主要由做市商來決定，人民幣市場(chǎng)做市商的定價(jià)功能日趨強(qiáng)化。人民幣短期匯率的市場(chǎng)化程度在提高。

(3)銀行間外匯市場(chǎng)客戶結(jié)構(gòu)單一。2005年7月之前，中國外匯交易系統(tǒng)共有366個(gè)會(huì)員，主要成員是政策性銀行和商業(yè)銀行。2005年7月以后。非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融公司基于本身的外匯實(shí)際需求在滿足中國人民銀行要求的前提下。都可以作為銀行間市場(chǎng)的會(huì)員參與市場(chǎng)交易。2007年7月末，銀行間外匯市場(chǎng)共有263家會(huì)員(經(jīng)過重新登記以后的數(shù)量)，其中：做市商22家、非做市商的銀行會(huì)員238家、其他金融機(jī)構(gòu)只有2家(1家信托投資公司，1家財(cái)務(wù)公司)、企業(yè)會(huì)員只有一家。2007年年末，會(huì)員數(shù)增加到268家。從銀行間外匯市場(chǎng)的客戶結(jié)構(gòu)來看，做市商的客戶幾乎都是非做市商會(huì)員銀行，99％的客戶都是銀行金融機(jī)構(gòu)，非銀行類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量過少，杠桿類和非桿杠類金融機(jī)構(gòu)為零。這種同質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)在2年內(nèi)沒有發(fā)生太大的變化。

所以，同國際外匯市場(chǎng)相比。人民幣市場(chǎng)做市商的客戶完全同質(zhì)。結(jié)構(gòu)單一。我國外匯經(jīng)紀(jì)公司剛剛出現(xiàn)，做市商間的交易都為直接交易。2007年，中國銀行間市場(chǎng)做市商之間的交易量占比達(dá)到90％(SAFE，2008)。按照BIS的分類，人民幣市場(chǎng)的交易幾乎都是做市商之間的直接交易。這種同質(zhì)的客戶結(jié)構(gòu)確保了市場(chǎng)穩(wěn)定，但是卻不能及時(shí)而充分地傳遞關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)供需變化的信息，不利于完善人民幣匯率的形成機(jī)制。

綜上所述，在2006年以后。人民幣市場(chǎng)是一個(gè)混合型市場(chǎng)，做市商市場(chǎng)定價(jià)中心的地位得以強(qiáng)化，但是做市商的客戶結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。

(四)人民幣外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)同發(fā)達(dá)國家的差別

1、新興市場(chǎng)國家外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的特殊性。

新興市場(chǎng)國家的外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)同發(fā)達(dá)國家不同，這些差別可以概括為以下幾點(diǎn)。其一：新興市場(chǎng)國家外匯市場(chǎng)中做市商制度的引入較晚。其二：中央銀行干預(yù)更加頻繁，央行干預(yù)指令流對(duì)匯率有決定性作用。中央銀行可通過設(shè)定匯率波幅的方式來間接管理外匯市場(chǎng)。其三，外匯市場(chǎng)的交易成本較大，交易量較小。其四：客戶指令流異質(zhì)性的含義不同。在發(fā)達(dá)國家，客戶指令流區(qū)分為金融機(jī)構(gòu)客戶指令流和非金融機(jī)構(gòu)客戶指令流，以及杠桿金融機(jī)構(gòu)的指令流和非杠桿金融機(jī)構(gòu)的指令流，因?yàn)榍罢甙男畔⒘慷级嘤诤笳?E-vfln8＆Lyons。2006)。但是在新興市場(chǎng)國家，按照其包含的信息量的不同。客戶指令流被區(qū)分為：外國客戶的指令流和本國客戶的指令流，前者包括更多的信息，而后者只是流動(dòng)性的提供者。指令流不包含信息。

2、人民幣外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的特殊性。

(1)信息傳遞的過程不同。發(fā)達(dá)國家(主要指美國和英國)是市場(chǎng)主導(dǎo)型的金融體系，外匯市場(chǎng)以場(chǎng)外市場(chǎng)為主，90％的交易商是做市商，同外匯最終使用者距離很近。信息傳遞和處理的過程如圖1所示：其中指令流只包括客戶指令流和交易商間指令流。

中國是銀行主導(dǎo)型金融體系，外匯市場(chǎng)是有形和無形并存的市場(chǎng)，而且主要以銀行間外匯市場(chǎng)為主，不到10％的交易商(即會(huì)員銀行)是做市商，做市商僅同部分的外匯最終使用者有直接的聯(lián)系。部分機(jī)構(gòu)希望成為銀行間會(huì)員，但是考慮到成為中國銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員資格的高成本。或者是考慮到會(huì)員身份的高壟斷性，他們會(huì)紛紛放棄申請(qǐng)成為銀行間會(huì)員，轉(zhuǎn)而通過各自的賬戶銀行(賬戶銀行一般都是銀行間會(huì)員)來進(jìn)行外匯交易。隨后，賬戶銀行再同做市商交易。將信息傳達(dá)給做市商。最后，做市商之間再進(jìn)行交易。通過做市商間的指令流將場(chǎng)外市場(chǎng)中客戶(外匯的最終使用者)的供求和基本面信息傳遞到人民幣匯率中。人民幣市場(chǎng)信息傳遞和處理過程如圖2，其中指令流包括：場(chǎng)外市場(chǎng)客戶指令流，場(chǎng)內(nèi)會(huì)員銀行客戶指令流。以及做市商間的指令流。

區(qū)別可以概括為兩點(diǎn)，其一，增加了場(chǎng)內(nèi)會(huì)員銀行客戶指令流；其二，做市商通過場(chǎng)內(nèi)會(huì)員銀行客戶指令流來獲得基本面的信息。

(2)中央銀行指令流對(duì)匯率變化有決定性作用。目前，人民幣匯率形成中，市場(chǎng)的力量在日益提高，政府力量在慢慢地削減。當(dāng)人民幣市場(chǎng)具備了合理的定價(jià)能力后。政府退出的速度會(huì)加快，市場(chǎng)定價(jià)的決定權(quán)會(huì)提高。2005年7月匯率制度改革以后，人民幣，美元匯率的波幅為中間價(jià)上下0.3％。市場(chǎng)有一定定價(jià)權(quán)。但權(quán)力異常有限。2007年5月21日，人民幣，美元波幅從0.3％提高到0.5％。市場(chǎng)的定價(jià)能力逐步放大。但是，匯率波幅限制就相當(dāng)于中央銀行的指令流仍然在人民幣匯率決定中具有重要的作用。

由于銀行間外匯市場(chǎng)的會(huì)員結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。無需對(duì)客戶的指令流進(jìn)行再分解。但是中央銀行同做市商交易形成的指令流包含的信息同一般客戶的指令流包含的信息是完全不同的，所以如果對(duì)做市商的客戶指令流進(jìn)行分解，最好分為：中央銀行的客戶指令流和其他客戶指令流。而且需高度重視中央銀行的客戶指令流信息量。

(五)加強(qiáng)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)建設(shè)，完善人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣匯率形成機(jī)制改革的主要目標(biāo)是提高人民幣匯率反映宏觀基本面和供求信息的能力：從外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的角度來講，就是充分重視指令流在傳遞信息中的作用，理順信息傳遞渠道。通過上文的分析，人民幣外匯市場(chǎng)得到了充分的發(fā)展。交易量提高，而且有了一個(gè)定價(jià)中心。人民幣市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的建設(shè)取得了一定成果。本文認(rèn)為，我國應(yīng)借鑒外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論通過加強(qiáng)人民幣市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)建設(shè)來完善人民幣匯率形成機(jī)制。

1、增加市場(chǎng)的交易主體和參與主體。

銀行間外匯市場(chǎng)的參與主體絕大多數(shù)是銀行類金融機(jī)構(gòu)，參與主體種類單一導(dǎo)致市場(chǎng)的信息不能夠有效地傳遞到匯率中；而且市場(chǎng)中的外匯投資咨詢機(jī)構(gòu)和經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)不足，關(guān)于人民幣匯率的預(yù)期信息也不能傳遞到匯率中。所以，增加人民幣市場(chǎng)交易主體和參與主體是極為必要的，這有助于改善人民幣市場(chǎng)的微觀主體，增加人民幣交易中的信息量。具體的措施是：吸收更多的財(cái)務(wù)公司、集團(tuán)公司、基金公司成為交易主體，大力鼓勵(lì)成立各種貨幣經(jīng)紀(jì)公司、外匯市場(chǎng)投資咨詢公司。

2、提高做市商價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。

做市商是定價(jià)中心，提高做市商價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能能確保宏觀基本面信息的順利傳遞。如果做市商對(duì)人民幣匯率效率價(jià)格的預(yù)期準(zhǔn)確，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能提高，中間價(jià)就能充分反映出宏觀基本面信息和市場(chǎng)供求信息。如何提高做市商價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能呢?其一，做市商須加大匯率定價(jià)方面研究的投入，利率匯率的市場(chǎng)化改革需要銀行加強(qiáng)自我定價(jià)能力方面人力和物力的投入。其二，中國人民銀行需給于做市商必要的貨幣性補(bǔ)貼，降低市場(chǎng)的買賣價(jià)差，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。增加人民幣市場(chǎng)的交易量。其三。做市商在報(bào)價(jià)中除了關(guān)注本交易日內(nèi)存貨的變化，而且須高度重視累積存貨規(guī)模變化，因?yàn)槔鄯e存貨規(guī)模也提供匯率基本面的信息，這樣的話，做市商的報(bào)價(jià)就能夠相對(duì)全面地反映出信息，提高做市商價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

篇(6)

關(guān)鍵詞：人民幣匯率形成機(jī)制對(duì)策

人民幣匯率形成機(jī)制現(xiàn)狀

目前人民幣匯率形成機(jī)制是建立在人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的基礎(chǔ)上的，其外匯市場(chǎng)仍屬于初級(jí)市場(chǎng)，缺乏系統(tǒng)完善的運(yùn)行機(jī)制，在形成機(jī)制方面存在的問題主要表現(xiàn)為：

從交易主體上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系不健全。按照國際慣例，規(guī)范的外匯市場(chǎng)組織體系應(yīng)由一國中央銀行、外匯銀行、客戶和外匯經(jīng)紀(jì)人組成，而我國外匯市場(chǎng)主體只有外匯銀行和中央銀行。可見，我國現(xiàn)行外匯市場(chǎng)組織體系殘缺，具有強(qiáng)烈的排他性和壟斷性，缺乏廣泛性。

從交易性質(zhì)上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)還只是一個(gè)與現(xiàn)行外貿(mào)外管體制相適應(yīng)的本外幣頭寸轉(zhuǎn)換市場(chǎng)，并非具有現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)。

從市場(chǎng)開放程度上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)壟斷程度太高，是一個(gè)不完全競(jìng)爭(zhēng)的，供求關(guān)系扭曲的市場(chǎng)。這種狀況形成了市場(chǎng)雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買方壟斷地位，中國銀行居于賣方壟斷地位。這種嚴(yán)重缺陷導(dǎo)致了現(xiàn)期匯率明顯地偏離市場(chǎng)匯率，而遠(yuǎn)期匯率則人為地排除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素。

從交易內(nèi)容和品種上看，現(xiàn)行外匯市場(chǎng)交易的內(nèi)容和品種過于單一化。目前我國外匯市場(chǎng)的交易幣種僅僅是美元、日元、港元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調(diào)期、期貨、期權(quán)等業(yè)務(wù)品種。這種現(xiàn)狀不僅不能滿足我國企事業(yè)單位對(duì)多樣化外匯交易的需求。

完善人民幣匯率形成機(jī)制的對(duì)策

任何匯率制度不可能適應(yīng)所有國家，也不可能適應(yīng)某一國所有時(shí)期。我國應(yīng)根據(jù)加入WTO后社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件的變化，增加對(duì)外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的宏觀調(diào)控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供求關(guān)系，并有效調(diào)節(jié)國際收支平衡。

加快建設(shè)貨幣市場(chǎng)

發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)是人民幣匯率政策傳導(dǎo)的重要媒介，中央銀行可以根據(jù)宏觀調(diào)控目標(biāo)的需要，通過貨幣市場(chǎng)的操作，增加干預(yù)外匯市場(chǎng)的主動(dòng)性。如：當(dāng)外匯供大于求時(shí)，中央銀行可以在外匯市場(chǎng)上買進(jìn)多余的外匯，同時(shí)在貨幣市場(chǎng)上賣出等值的短期國庫券。這樣既維護(hù)了匯率穩(wěn)定，又不增加貨幣供應(yīng)量，從而可以改變目前中央銀行被動(dòng)吞吐外匯的局面。目前我國貨幣市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，今后應(yīng)集中精力，分層次地推進(jìn)各子市場(chǎng)建設(shè)，盡快培育發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)。

適度增加人民幣匯率彈性

由國際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國國際儲(chǔ)備變動(dòng)和基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)必須服從于匯率穩(wěn)定的需要。而實(shí)行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實(shí)施效果；也會(huì)防止投機(jī)性資本流入，減輕國外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業(yè)和個(gè)人的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。因此，人民幣匯率應(yīng)逐步擴(kuò)大浮動(dòng)空間，并根據(jù)市場(chǎng)狀況在規(guī)定幅度內(nèi)靈活調(diào)整。同時(shí)，通過匯率微調(diào)，主動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支，使匯率成為調(diào)節(jié)國際收支的重要杠桿。

完善外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制

外匯賬戶集中反映了企業(yè)和個(gè)人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監(jiān)管的重要關(guān)口。加入WTO后，要逐步放松經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶開立使用的限制。這樣，既可便利企業(yè)的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規(guī)范企業(yè)的外匯收支行為。目前，合并經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶的改革試點(diǎn)正在進(jìn)行。由于外匯賬戶管理和銀行結(jié)售匯體制密切相關(guān)，因而上述改革措施將有力推動(dòng)強(qiáng)制結(jié)匯向意愿結(jié)匯的轉(zhuǎn)變。實(shí)行意愿結(jié)售匯制，現(xiàn)匯帳戶中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場(chǎng)賣出。意愿結(jié)匯可以使央行擺脫外匯供求市場(chǎng)的被動(dòng)地位，將外匯儲(chǔ)備和匯率政策作為宏觀調(diào)控的手段；可以提高企業(yè)的出口積極性，與外資企業(yè)享有同樣的國民待遇；使企業(yè)、銀行、央行各持有一定數(shù)量的外匯，可以加快外匯周轉(zhuǎn)資金，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)管理能力。避免出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備量大而企業(yè)普遍缺乏外匯，被迫發(fā)行外債的情況，更好的發(fā)揮外匯資產(chǎn)的效應(yīng)。

積極完善現(xiàn)行外匯市場(chǎng)，向標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的外匯市場(chǎng)靠攏

為了適應(yīng)WTO的要求，應(yīng)加快我國外匯市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化建設(shè)的步伐，具體表現(xiàn)在：逐步擴(kuò)大我國外匯市場(chǎng)主體參與范圍，放寬對(duì)交易中心會(huì)員持匯規(guī)模的限制，完善我國外匯市場(chǎng)組織體系；在交易性質(zhì)上，實(shí)現(xiàn)向現(xiàn)代市場(chǎng)形態(tài)的金融性外匯交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)變；豐富外匯交易的內(nèi)容和品種；完善中央銀行市場(chǎng)干預(yù)機(jī)制。重點(diǎn)要完善中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的操作方式，終取消強(qiáng)制結(jié)售匯制，建立起外匯資金的央行、商行、企業(yè)的三級(jí)“蓄水池”從而完善人民幣匯率形成機(jī)制，允許其按外匯市場(chǎng)供求狀況自由浮動(dòng)。

另外，隨著我國金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的加深，短期投機(jī)性資本可能通過各種渠道流進(jìn)流出。短期投機(jī)性資本對(duì)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中各種變動(dòng)因素極為敏感，受心理預(yù)期因素的影響尤為突出。為了防止其對(duì)匯率制度的攻擊，政府應(yīng)建立起言行一致或確保政策連貫性的聲譽(yù)，使政府發(fā)出的干預(yù)信號(hào)具有可信性，并影響投機(jī)者對(duì)人民幣匯率的預(yù)期。

參考資料：

1.陳小五，《人民幣匯率形成機(jī)制存在的問題及相應(yīng)對(duì)策》，《國際金融報(bào)》，2002.4.23

2.關(guān)曉紅，《完善人民幣匯率形成和運(yùn)行機(jī)制芻議》，《國際經(jīng)貿(mào)探索》，2003年4月第2期

篇(7)

[關(guān)鍵詞]原油市場(chǎng)；黃金市場(chǎng)；外匯市場(chǎng)；溢出效應(yīng)

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.23.058

石油作為最基礎(chǔ)的能源和化工原料，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用，黃金脫離了“金本位”束縛，其金融屬性日益顯現(xiàn)，隨著國際原油市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的建立與發(fā)展，二者的聯(lián)動(dòng)關(guān)系逐漸成為國內(nèi)外學(xué)者和廣大投資者共同關(guān)注的焦點(diǎn)。關(guān)于石油市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)間相關(guān)性的研究較多，Paresh Kumar Narayan等（2010）研究了黃金和原油期貨市場(chǎng)的長期均衡關(guān)系，得出兩個(gè)市場(chǎng)存在協(xié)整關(guān)系。龔玉婷（2013）通過向量自回歸及多元廣義自回歸條件異方差模型，研究了次貸危機(jī)在黃金、原油和外匯市場(chǎng)間的傳導(dǎo)機(jī)制和波動(dòng)溢出效應(yīng)，結(jié)果表明危機(jī)是由美元和黃金市場(chǎng)向原油市場(chǎng)傳染的。任立民（2011）對(duì)上海黃金市場(chǎng)與外幣兌人民幣匯率的實(shí)證研究得出美元兌人民幣匯率和中國黃金不存在溢出效應(yīng)，歐元兌人民幣匯率對(duì)黃金存在負(fù)向溢出效應(yīng)。借鑒前人的研究，本文通過VAR-GARCH（1，1）模型和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)國際原油市場(chǎng)，國內(nèi)黃金市場(chǎng)和美元兌人民幣外匯市場(chǎng)間的信息溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。

1 模型選擇和研究方法

Engle（1982）提出的自回歸條件異方差模型（ARCH）能較好地刻畫金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。ARCH模型可以描述為：

BoUerslev （1986）將ARCH模型擴(kuò)展到廣義自回歸條件異方差模型（GARCH），比ARCH模型更為簡潔且更易識(shí)別估計(jì)。在金融領(lǐng)域中形式簡單的GARCH（1，1）得到廣泛的應(yīng)用。該模型具有其他復(fù)雜模型的主要特征，且擬合效果較好。其基本形式為：

其中，α0≥0，α1>0，條件方差 ；且α1+β1

2.1 數(shù)據(jù)選取與處理

本文采用美國西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨日交易收盤價(jià)格作為國際原油市場(chǎng)的代表，序列名稱為WTI；以上海黃金期貨連續(xù)交易日收盤價(jià)作為國內(nèi)黃金市場(chǎng)的代表，序列名稱為AUO；以美元兌人民幣匯率中間價(jià)（直接標(biāo)價(jià)法）作為外匯市場(chǎng)的代表，序列名稱為UR。樣本區(qū)間為2009年1月1日-2014年11月28日，剔除不相匹配的交易日后，獲得樣本數(shù)為1183，數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)和Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫。

2.2 數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)和平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為保證序列的平穩(wěn)性和正態(tài)性，本文取各序列的對(duì)數(shù)收益率并乘以100，即Ri=（InPt-InPt-1）x100，（i=1，2，3）。Pt，Pt-1分別表示原油、黃金和外匯在t和t-l時(shí)刻的價(jià)格。因此：

RWTI=（In PWTI，t-In PWTI，t-1）x100

RAUO=（In PAUO，t-InPAUO，t-1）×100

RRU=（hPRU，t-In PRRU，t-1）×100

對(duì)三市進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)可知，三市收益率接近等于零，外匯市場(chǎng)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差最小，波動(dòng)最平緩，國內(nèi)黃金市場(chǎng)次之，國際原油市場(chǎng)收益率的波動(dòng)最劇烈。國際原油市場(chǎng)、國內(nèi)黃金市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)的偏度分別為0. 026803、-0.558335、-0.223158，均小于0，左偏，峰度分別為5.354709、7.290606、7.676507，均大于3，呈現(xiàn)尖峰厚尾特征。JB統(tǒng)計(jì)量均顯著，三市收益率波動(dòng)服從非正態(tài)分布。本文采用ADF檢驗(yàn)三市收益率序列為平穩(wěn)序列，符合GARCH時(shí)序分析對(duì)變量序列穩(wěn)態(tài)性的要求。

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 VAR模型估計(jì)結(jié)果

運(yùn)用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）信息準(zhǔn)則和施瓦茨（sc）準(zhǔn)則選擇最優(yōu)滯后階數(shù)為1階。單位根檢測(cè)VAR模型的根都散落在單位圓之內(nèi)，可知模型是平穩(wěn)的。因此，本文運(yùn)用VAR模型估計(jì)結(jié)果來看三個(gè)市場(chǎng)間的均值溢出效應(yīng)，見下表。

國際原油市場(chǎng)和國內(nèi)黃金市場(chǎng)存在價(jià)格變化的相互作用，具有價(jià)格信息傳導(dǎo)的雙向溢出效應(yīng)。只存在外匯市場(chǎng)向國際原油市場(chǎng)的價(jià)格信息單向溢出效應(yīng)。只存在中國黃金市場(chǎng)向外匯市場(chǎng)的價(jià)格信息單向溢出效應(yīng)。另外，市場(chǎng)參與主體在對(duì)原油期貨和黃金期貨進(jìn)行投資時(shí)，不僅要考慮外匯市場(chǎng)當(dāng)期價(jià)格還要考慮外匯市場(chǎng)歷史價(jià)格變動(dòng)。

3.2 三市場(chǎng)收益率GARCH（1，1）模型的建立及其擬合結(jié)果

對(duì)黃金市場(chǎng)收益率采用GARCH（1，1）模型估計(jì)結(jié)果如下：

RWTI=0.00189+0.04851×RWT，（-9）

GARCH=0.04782+0.07520×RESID（- 1）^2+0. 88494×GARCH（-1）

原油市場(chǎng)收益率GARCH（1，1）模型估計(jì)結(jié)果如下：

RAUO=-0.00156-0.02588×RAUO（-3）

GARCH=0.01886+0.05409×RESID（-1）2+0. 94062xGARCH（-1）

外匯市場(chǎng)收益率GARCH（1，1）模型估計(jì)結(jié)果如下：

RUR=-0.00358-0.00812×RUR（-1）+0.04720×RUR（-5）

GARCH=0.00014+0.30743×RESID（-1）2+0. 76336×GARCH（-1）

三市收益率條件方差方程中ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)都非常顯著，表明三市收益率都具有顯著的波動(dòng)性，ARCH項(xiàng)和GARCH項(xiàng)的系數(shù)之和分別為0.96014、0.99471、1.07079，滿足α1+β1

3.3 三市場(chǎng)收益率波動(dòng)溢出效應(yīng)

本文對(duì)三個(gè)市場(chǎng)的收益率的條件方差（波動(dòng)率）進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，運(yùn)用赤池信息準(zhǔn)則（AIC）信息準(zhǔn)則和施瓦茨（sc）準(zhǔn)則選擇最優(yōu)滯后階數(shù)為3，6，8。結(jié)果表明，國內(nèi)黃金市場(chǎng)和國際原油市場(chǎng)收益率間存在單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，傳導(dǎo)方向是從國際原油市場(chǎng)向國內(nèi)黃金市場(chǎng)；外匯市場(chǎng)和國內(nèi)黃金市場(chǎng)收益率間存在單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，傳導(dǎo)方向是從外匯市場(chǎng)向國內(nèi)黃金市場(chǎng)；國際原油市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)收益率間存在單向的波動(dòng)溢出效應(yīng)，傳導(dǎo)方向是從國際原油市場(chǎng)向外匯市場(chǎng)。

4 結(jié)論與建議

本文通過VAR-GARCH（1，1）模型對(duì)國際原油市場(chǎng)、國內(nèi)黃金市場(chǎng)和美元兌人民幣外匯市場(chǎng)的價(jià)格和波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究，獲得如下結(jié)論。