股權(quán)投資常用的估值方法精品(七篇)

序論：寫(xiě)作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇股權(quán)投資常用的估值方法范文，愿它們成為您寫(xiě)作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

關(guān)鍵詞：企業(yè)估值 巴菲特護(hù)城河理論 艾略特波浪理論 估值方法體系

一、私募股權(quán)投資估值方法概述

私募股權(quán)投資行業(yè)對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法主要分為兩大類(lèi)，一類(lèi)為絕對(duì)估值法，主要采用折現(xiàn)方法，如現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF）、期權(quán)定價(jià)方法等；另一類(lèi)為相對(duì)估值法，主要采用乘搗椒ǎ如P/E、P/B、P/S、PEG及EV/EBIT價(jià)值評(píng)估法。以下以投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)常使用的估值方法進(jìn)行概述。

（一）P/E法（市盈率法）

市盈率即市場(chǎng)價(jià)值與凈利潤(rùn)的比值，或者說(shuō)是每股股價(jià)與每股凈利潤(rùn)的比值。投資機(jī)構(gòu)是投資企業(yè)的未來(lái)，是對(duì)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力給出目前的價(jià)格。企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)市盈率×公司未來(lái)12個(gè)月利潤(rùn)。由公式可以看出，市盈率法需要確定市盈率和目標(biāo)企業(yè)的凈利潤(rùn)。市盈率可以通過(guò)參考對(duì)標(biāo)企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市盈率或目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)的平均市盈率，市盈率高低主要取決于企業(yè)的預(yù)期增長(zhǎng)率。

（二）P/B法（市凈率法）

市凈率即市場(chǎng)價(jià)值與凈資產(chǎn)的比值，或者說(shuō)是每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值。市凈率估值的主要步驟跟市盈率大體相同，只不過(guò)主要變量由每股收益變成了每股凈資產(chǎn)。

（三）P/S法（市銷(xiāo)率法）

市銷(xiāo)率是市場(chǎng)價(jià)值與銷(xiāo)售收入的比值。在成本、費(fèi)用等相差不大情況下，企業(yè)價(jià)值主要取決于銷(xiāo)售能力。用市銷(xiāo)率作為估值的主要過(guò)程也跟其他相對(duì)法估值類(lèi)似，主要變量變?yōu)槊抗射N(xiāo)售收入。

（四）DCF法（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法）

自由現(xiàn)金流是指一個(gè)企業(yè)在滿(mǎn)足了短期生存壓力和長(zhǎng)期生存壓力之后可以自由支配的現(xiàn)金流。

二、私募股權(quán)投資傳統(tǒng)估值方法論的局限性

私募股權(quán)投資行業(yè)并不存在放之四海而皆準(zhǔn)的估值方法，根據(jù)筆者實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，投資機(jī)構(gòu)甚至融資企業(yè)都存在片面使用單一估值方法的問(wèn)題，融資過(guò)程中往往是以當(dāng)年或者下一年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)乘以一定P/E倍數(shù)進(jìn)行估值，這種估值方法存在較大的局限性。

首先，企業(yè)估值是一個(gè)系統(tǒng)性工程，不能以單一維度進(jìn)行判斷。企業(yè)的價(jià)值不應(yīng)只是體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上，還存在于企業(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展與積累所形成的護(hù)城河上，這是企業(yè)能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中占有一席之地的根基。一家能夠產(chǎn)生良好盈利的企業(yè)，但沒(méi)有形成足夠的護(hù)城河使自身具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與壁壘的，仍然無(wú)法長(zhǎng)期生存。

其次，僅以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為指標(biāo)靜態(tài)地判斷企業(yè)價(jià)值，而忽視了企業(yè)所生存的土壤――整個(gè)行業(yè)的周期波動(dòng)性，將可能導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展與投資預(yù)期嚴(yán)重偏離。光伏組件行業(yè)的發(fā)展就是最好的例子。事實(shí)告訴我們，任何只看到眼前繁榮的數(shù)據(jù)，而沒(méi)有對(duì)整個(gè)行業(yè)周期的意識(shí)與判斷，這樣的估值以及投資是存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

最后，片面使用單一的估值方法存在較大的邏輯漏洞，甚至整個(gè)估值方法都不適用，這樣通過(guò)單一估值工具形成的估值判斷是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了真實(shí)的企業(yè)價(jià)值的。不同的估值方法存在不同的適用場(chǎng)景以及應(yīng)用過(guò)程中的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，應(yīng)當(dāng)區(qū)分不同的行業(yè)以及不同類(lèi)型的企業(yè)，有針對(duì)性地適用某種估值工具，同時(shí)運(yùn)用其他估值方法進(jìn)行綜合判斷。

三、私募股權(quán)投資系統(tǒng)性估值方法論

筆者通過(guò)所在投資機(jī)構(gòu)的鍛煉與培訓(xùn)，并在總結(jié)了上述估值方法的優(yōu)劣勢(shì)后，形成了一套較為科學(xué)、完整的估值方法體系。這套估值方法體系包括以下內(nèi)容。

（一）基于巴菲特護(hù)城河理論，建立多維度估值體系

巴菲特曾說(shuō)過(guò)：“在商業(yè)上，我尋求有著無(wú)法突破的‘護(hù)城河’保護(hù)的經(jīng)濟(jì)城堡。”巴菲特提出的護(hù)城河理論主要是指四個(gè)方面：無(wú)形資產(chǎn)、客戶(hù)轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)看，無(wú)形資產(chǎn)，是指帶來(lái)定價(jià)權(quán)或促進(jìn)客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)力的品牌，多樣性的專(zhuān)利與技術(shù)創(chuàng)新，限制競(jìng)爭(zhēng)的法定許可、認(rèn)證，評(píng)價(jià)無(wú)形資產(chǎn)最關(guān)鍵要素，是看它們到底能給企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值以及能持續(xù)多久；客戶(hù)轉(zhuǎn)換成本，是指客戶(hù)黏性，與客戶(hù)的業(yè)務(wù)結(jié)合、財(cái)務(wù)成本和重新培訓(xùn)時(shí)間成本都會(huì)影響客戶(hù)黏性；網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，是指隨著用戶(hù)人數(shù)的增加，產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在提高；成本優(yōu)勢(shì)，是指低成本的流程優(yōu)勢(shì)、更優(yōu)越的地理位置、獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)和相對(duì)較大的市場(chǎng)規(guī)模。

護(hù)城河之所以能增加企業(yè)的價(jià)值，在于它們可以幫助企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間地保持盈利狀態(tài)。引入巴菲特護(hù)城河理論，就是要在基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的估值模型基礎(chǔ)上，增加無(wú)形資產(chǎn)、客戶(hù)轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、成本優(yōu)勢(shì)四個(gè)方面的維度，綜合多個(gè)維度識(shí)別并判斷企業(yè)長(zhǎng)期存續(xù)并保持盈利的能力，以及基于企業(yè)形成的護(hù)城河所推導(dǎo)出的合理估值。

由于護(hù)城河理論主要是定性描述，較難量化判斷，可能無(wú)法做到像財(cái)務(wù)模型可以量化估值結(jié)果。但是可以通過(guò)橫向與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較，從而判定目標(biāo)企業(yè)是具有寬護(hù)城河、窄護(hù)城河還是無(wú)護(hù)城河。

（二）基于艾略特波浪理論，判斷行業(yè)周期節(jié)點(diǎn)

艾略特波浪理論是美國(guó)證券分析家艾略特針對(duì)股票交易市場(chǎng)的波動(dòng)現(xiàn)象而提出的一套市場(chǎng)分析理論。艾略特波浪理論認(rèn)為市場(chǎng)走勢(shì)不斷重復(fù)一種模式，每一周期由5個(gè)上升浪和3個(gè)下跌浪組成。艾略特波浪理論將不同規(guī)模的趨勢(shì)分成九大類(lèi)，最長(zhǎng)的超大循環(huán)波是橫跨200年的超大型周期，而次微波則只覆蓋數(shù)小時(shí)之內(nèi)的走勢(shì)。但無(wú)論趨勢(shì)的規(guī)模如何，每一周期由8個(gè)波浪構(gòu)成這一點(diǎn)是不變的。

一般行業(yè)周期是簡(jiǎn)單地分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，這種觀點(diǎn)比較僵化地看待行業(yè)周期發(fā)展規(guī)律，忽視了行業(yè)發(fā)展過(guò)程中可能發(fā)生的波動(dòng)問(wèn)題。艾略特波浪理論同樣可以適用于一級(jí)市場(chǎng)也就是私募股權(quán)投資市場(chǎng)，判斷行業(yè)周期的發(fā)展規(guī)律，適時(shí)把握投資節(jié)點(diǎn)，以動(dòng)態(tài)的方式看待企業(yè)價(jià)值變化，從而使得企業(yè)估值更加契合行業(yè)發(fā)展周期，也更具有長(zhǎng)期的合理性。

為了更形象說(shuō)明將艾略特波浪理論用于企業(yè)估值，筆者結(jié)合自身工作，以下以新能源汽車(chē)行業(yè)為例進(jìn)行說(shuō)明。下圖是筆者及所在公司團(tuán)隊(duì)通過(guò)對(duì)我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)長(zhǎng)期的觀察與研究所得出的行業(yè)周期圖。

圖1 我國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)周期圖

如果在新能源汽車(chē)行業(yè)進(jìn)行股嗤蹲剩在明確了整個(gè)行業(yè)發(fā)展周期的情況下，我們可以得出，在2007年7月份左右、2013年9月份左右、2017年1月份至2017年6月份左右，是投資新能源汽車(chē)行業(yè)比較合適的時(shí)間窗口，這個(gè)時(shí)點(diǎn)新能源汽車(chē)行業(yè)的企業(yè)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的蟄伏期，大浪淘沙，優(yōu)勝劣汰，具有護(hù)城河優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將在這個(gè)時(shí)點(diǎn)快速崛起，此時(shí)的估值更加具有合理性；如果錯(cuò)過(guò)了上述最合適投資的窗口期，而錯(cuò)誤選擇在2009年6月份左右、2016年1月份左右、2020年左右進(jìn)行投資，一方面企業(yè)經(jīng)歷前一段上升浪的快速發(fā)展后，若僅僅以財(cái)務(wù)模型判斷估值肯定畸高，而隨后行業(yè)風(fēng)向即快速下跌，基于財(cái)務(wù)模型的估值由于未預(yù)見(jiàn)到周期的波動(dòng)性將無(wú)法撐起高估值，而導(dǎo)致估值泡沫破滅。

（三）綜合利用多種估值方法工具

筆者結(jié)合自身工作經(jīng)驗(yàn)，談?wù)劜煌乐捣椒üぞ叽嬖诘氖褂谜`區(qū)，以及應(yīng)該如何綜合利用多種財(cái)務(wù)模型工具進(jìn)行估值。

首先，不能簡(jiǎn)單地使用P/E作為估值指標(biāo)。P/E=股價(jià)/ EPS（每股盈利），EPS容易存在很多一次性利潤(rùn)，P/E指標(biāo)的邏輯是當(dāng)投資機(jī)構(gòu)收購(gòu)一家企業(yè)時(shí)，愿意為企業(yè)現(xiàn)在的利潤(rùn)支付多少倍數(shù)，這個(gè)利潤(rùn)應(yīng)該剔除所有非經(jīng)營(yíng)性、不可持續(xù)的利潤(rùn)，得到一個(gè)經(jīng)營(yíng)性可持續(xù)的利潤(rùn)。使用P/E進(jìn)行估值時(shí)，若考慮的是企業(yè)的可持續(xù)盈利能力，則P/E是一個(gè)可用的比率。

其次，不能簡(jiǎn)單地使用P/B作為估值指標(biāo)。P/B指標(biāo)的邏輯是判斷現(xiàn)在的股價(jià)占企業(yè)每股凈資產(chǎn)多少比例，若股價(jià)低于每股凈資產(chǎn)或雖然高出但溢價(jià)較少，投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)估值安全邊際較高。但是需要考慮到管理層通過(guò)回購(gòu)股權(quán)或分紅的行為可以直接影響到企業(yè)凈資產(chǎn)的大小。

再次，不能模型化地使用DCF（自由現(xiàn)金流折現(xiàn)）。幾乎所有的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型都需要預(yù)測(cè)3-5年的未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后出現(xiàn)一個(gè)“終止值”（Terminal Value）。預(yù)測(cè)3-5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性非常低。在絕大多數(shù)情況下，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型里的終止值占到了模型里股票價(jià)值的50%以上。因此，只要終止值發(fā)生一點(diǎn)變化，整個(gè)估值可能相差巨大。而且這個(gè)終止值對(duì)折現(xiàn)率比較敏感，將折現(xiàn)率下調(diào)1%，企業(yè)估值可能上升1倍。可以利用這個(gè)模型進(jìn)行逆向思維，反推現(xiàn)在估值處于什么水平。

最后，綜合利用多種估值工具判斷企業(yè)價(jià)值，需要遵循以下邏輯：（1）企業(yè)目前資產(chǎn)值多少，利用P/B指標(biāo)并輔以重置成本工具進(jìn)行判斷；（2）現(xiàn)在企業(yè)的正常化利潤(rùn)是多少，剔除一次性利潤(rùn)，利用P/E指標(biāo)并輔以EV/EBIT工具；（3）企業(yè)成長(zhǎng)性如何，需要判斷企業(yè)的護(hù)城河以及行業(yè)的周期性。

參考文獻(xiàn)：

[1]徐繼凱.中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)分析研究[D].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文， 2012年

[2]李杰，楊波.VC、PE對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行估值的方法[J].產(chǎn)權(quán)導(dǎo)刊， 2009年9期

篇(2)

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資；對(duì)賭協(xié)議；風(fēng)險(xiǎn)；注意事項(xiàng)

一、對(duì)賭協(xié)議的含義和內(nèi)容

對(duì)賭協(xié)議的英文為Valuation Adjustment Mechanism（VAM），直譯為“價(jià)值調(diào)整機(jī)制”。“對(duì)賭協(xié)議”實(shí)際上是投行在投資或并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)常用的一種金融工具和約定的條款，就是投融資雙方對(duì)于未來(lái)不可預(yù)料的經(jīng)濟(jì)境況為了更好保護(hù)自己利益而進(jìn)行法律層面上約定的一種合意機(jī)制。私募股權(quán)投資的對(duì)賭協(xié)議通常涉及下面幾方面的內(nèi)容：（一）財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)（銷(xiāo)售額、總利潤(rùn)或稅前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)或利潤(rùn)率等），如企業(yè)復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%，則投資人把相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給企業(yè)管理層，如果低于50%，則管理層需要把相應(yīng)股份讓與投資人。如某年度企業(yè)凈利潤(rùn)在人民幣5億元以上，則投資人需要進(jìn)行第二輪注資等。（二）企業(yè)上市。如企業(yè)在某約定時(shí)間不能成功上市，則投資人需要增加相應(yīng)股權(quán)或有權(quán)將企業(yè)出售；如果企業(yè)在某約定時(shí)間成功上市，則投資人給予管理層股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。（三）贖回補(bǔ)償。如在某種情況下企業(yè)無(wú)法回購(gòu)?fù)顿Y人股份，則投資人有權(quán)再委派若干董事或者把累計(jì)股息提高等。當(dāng)然，投融資雙方可以在法律的框架下約定其他事項(xiàng)。

二、對(duì)賭協(xié)議的存在原因

對(duì)賭協(xié)議在私募股權(quán)投資中存在有著其自身的原因。首先，投資企業(yè)的過(guò)程本就存在不可完全預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)，雙方對(duì)于未來(lái)的盈利都只是基于目前的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，私募股權(quán)基金和融資方站在不同的立場(chǎng)看待被投資企業(yè)必定對(duì)企業(yè)的估值產(chǎn)生分歧。為了消除二者之間的分歧，促成投資的發(fā)生，事后的估值調(diào)整機(jī)制以契約的形式來(lái)規(guī)定責(zé)權(quán)利是雙方都可以接受的方式。其次，為了保證其投資物有所值，也為了更好地保障退出機(jī)制通暢，同時(shí)為了解決雙方企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，也為了解決投資人作為小股東無(wú)法參與實(shí)際管理的問(wèn)題，私募投資人要求企業(yè)進(jìn)行一定的業(yè)績(jī)承諾，以此來(lái)作為投資估價(jià)的調(diào)整。再次，對(duì)賭協(xié)議能夠極度激發(fā)企業(yè)管理層的熱情，提升企業(yè)價(jià)值。蒙牛實(shí)現(xiàn)復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%的目標(biāo)，管理層居功至偉，從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，對(duì)賭協(xié)議起到的促進(jìn)作用也功不可沒(méi)。最后，在中小企業(yè)融資難這個(gè)難題未解決的情況下，私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)是重要的融資渠道，而私募投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范必將導(dǎo)致對(duì)賭協(xié)議的盛行。只要企業(yè)管理層的風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，“對(duì)賭協(xié)議”是一種能夠有效保護(hù)投資者權(quán)益和激勵(lì)管理層最優(yōu)的制度安排。

三、對(duì)賭協(xié)議的四重風(fēng)險(xiǎn)

第一重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面”和“執(zhí)行層面”的問(wèn)題。“對(duì)賭機(jī)制”中如果隱含了“不切實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)”，這種強(qiáng)勢(shì)意志的投資者資本注入后，將會(huì)放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式”和“錯(cuò)誤的發(fā)展戰(zhàn)略”，從而把企業(yè)推向困境。

第二重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家急于獲得高估值融資，又對(duì)自己的企業(yè)發(fā)展充滿(mǎn)信心，而忽略了詳細(xì)衡量和投資人要求的差距，以及內(nèi)部或者外部當(dāng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來(lái)的負(fù)面影響。

第三重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家常會(huì)忽略控制權(quán)的獨(dú)立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標(biāo)公司安排高管，插手公司的管理，甚至調(diào)整其業(yè)績(jī)。怎樣保持企業(yè)決策的獨(dú)立性還需要企業(yè)家做好戒備。

第四重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)失去退路而導(dǎo)致奉送控股權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)企業(yè)間的“對(duì)賭協(xié)議”相對(duì)較為溫和，但很多國(guó)外的投資方對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)要求極為嚴(yán)厲，很可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)發(fā)展過(guò)于低于預(yù)期，而奉送企業(yè)的控制權(quán)。近日國(guó)內(nèi)太子奶事件就是已出現(xiàn)了一起因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例。

四、實(shí)際操作中的問(wèn)題

在現(xiàn)實(shí)的操作中，對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行遇到了很棘手的問(wèn)題，特別是在境內(nèi)外VCPE投資A股擬上市項(xiàng)目時(shí)會(huì)出現(xiàn)。其一是業(yè)績(jī)對(duì)賭問(wèn)題，即VCPE投資之后，若被投資企業(yè)沒(méi)有達(dá)到業(yè)績(jī)指標(biāo)，則雙方同意按約定的股權(quán)調(diào)整方法計(jì)算調(diào)整雙方的股權(quán)比例；其二是每年一定比例的分紅問(wèn)題，即VCPE投資期間內(nèi)，被投資公司每年按實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的一定比例進(jìn)行紅利分配，若公司沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)導(dǎo)致VCPE無(wú)法按預(yù)期利潤(rùn)取得該分配的紅利時(shí)，差額部分由被投資公司原有股東彌補(bǔ)；其三是若公司沒(méi)有在約定的時(shí)間實(shí)現(xiàn)IPO上市，則原有股東按約定的利率回購(gòu)；其四是被投資企業(yè)違反約定的公司治理結(jié)構(gòu)，使VCPE的投資可能存在預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，則VCPE啟動(dòng)特別保護(hù)程序，強(qiáng)制凍結(jié)被投資企業(yè)或原有股東資產(chǎn)，并采取法律措施糾偏或直接啟動(dòng)強(qiáng)制回購(gòu)程序。

1.業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的股權(quán)調(diào)整，按A股慣例，一個(gè)公司從IPO材料上報(bào)到發(fā)審委批準(zhǔn)或否決上市計(jì)劃，短則數(shù)月，長(zhǎng)則兩三年，而在上市材料審核期間股份是不允許調(diào)整的，而且如果有股份比例調(diào)整的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，則意味著公司的股權(quán)處于不確定狀態(tài)，證監(jiān)會(huì)不允許這類(lèi)企業(yè)申報(bào)上市材料，所以即使投融資雙方有這樣的約定也都是私下約定。

2.在約定每年的基本分紅回報(bào)問(wèn)題上。依照法律規(guī)定，最有效的約定應(yīng)該是在《公司章程》中約定，該類(lèi)約定分紅實(shí)際是“優(yōu)先股”，但又享受“普通股”的權(quán)利而不承擔(dān)“普通股”的義務(wù)，這并不符合中國(guó)《公司法》精神，因此《公司章程》也不支持這樣的約定。此外，當(dāng)公司先后經(jīng)歷幾輪融資后，這種分紅約定操作起來(lái)也有很大的難度。

3.回購(gòu)操作問(wèn)題，按《公司法》的規(guī)定，回購(gòu)股份需要注銷(xiāo)，但注銷(xiāo)系減少注冊(cè)資本的行為，需要公告并取得債權(quán)人的認(rèn)可。而且，當(dāng)回購(gòu)涉及股東人數(shù)眾多的時(shí)候，回購(gòu)法律主體協(xié)調(diào)難度很大。特別是在融資企業(yè)多輪投資的情況下操作難度更大。

五、簽訂對(duì)賭協(xié)議注意事項(xiàng)

對(duì)賭協(xié)議是對(duì)未來(lái)的不確定性的調(diào)整，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行的情況下，其高風(fēng)險(xiǎn)更是讓人對(duì)其產(chǎn)生幾分畏懼。因而需要在簽訂的時(shí)候，充分考慮下列事項(xiàng)。

1.投融資雙方要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、整個(gè)行業(yè)趨勢(shì)。這次全球性金融危機(jī)讓很多投資企業(yè)不能完成對(duì)賭協(xié)議約定的各種指標(biāo)，眾多投資人也受損慘重。因而對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)，不能缺少宏觀上的考量。

2.融資企業(yè)要認(rèn)清自己的行業(yè)地位，對(duì)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)協(xié)作、人才儲(chǔ)備、市場(chǎng)占有率、資金到位、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、管理能力等方面做全面自查，制定合乎企業(yè)自身的發(fā)展目標(biāo)；另外結(jié)合融資環(huán)境的情況為企業(yè)定出合理的價(jià)格，避免漫天要價(jià)，不至于引發(fā)投資方對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利提出苛刻的要求。

3.合理商定未來(lái)某一時(shí)間點(diǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上下浮動(dòng)的彈性標(biāo)準(zhǔn)；約定標(biāo)準(zhǔn)到達(dá)時(shí)，投資人對(duì)融資人的獎(jiǎng)勵(lì)方式和數(shù)額；未達(dá)到業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，投資人獲得的補(bǔ)償方式和額度。這是對(duì)賭協(xié)議的核心部分，對(duì)于如何判定業(yè)績(jī)的完成情況，投融資雙方應(yīng)事先做好詳盡約定：比如雙方認(rèn)可的計(jì)算方式、中立的審計(jì)單位、股權(quán)調(diào)整幅度等。

4.融資方應(yīng)在協(xié)議中鎖定風(fēng)險(xiǎn)，保證其對(duì)企業(yè)的必要控股地位，盡量避免發(fā)生喪失企業(yè)控制權(quán)的情況（當(dāng)然有意而為之者除外，如中華英才網(wǎng)在后期投資人注資時(shí)，投融資雙方約定投資人未來(lái)控制企業(yè)，只不過(guò)是在交割時(shí)視企業(yè)不同業(yè)績(jī)而調(diào)整其給付對(duì)價(jià)）。投資方則可以約定企業(yè)回購(gòu)、強(qiáng)制賣(mài)出權(quán)等多種退出方法來(lái)保證其資金的安全。

5.對(duì)賭協(xié)議中的有些條款是國(guó)際大的投資銀行作為投資的附加條件，硬性施加給企業(yè)的。有的企業(yè)在履行對(duì)賭協(xié)議時(shí)，為了達(dá)到協(xié)議約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，重業(yè)績(jī)輕治理、重發(fā)展輕規(guī)范，結(jié)果導(dǎo)致對(duì)賭失敗，或者雖然對(duì)賭成功，但企業(yè)缺乏后勁，影響了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。對(duì)賭的投資方多為國(guó)際財(cái)務(wù)投資者，他們?yōu)槠髽I(yè)提供資金，幫助企業(yè)上市，然后通過(guò)出售股權(quán)的方式套現(xiàn)，退出企業(yè)。因此，更長(zhǎng)的路需要企業(yè)自己走，即使企業(yè)在對(duì)賭期間也要加強(qiáng)內(nèi)部機(jī)制的治理，增強(qiáng)企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，不斷增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

6.“對(duì)賭協(xié)議”往往是作為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資的附加條件之一施加給企業(yè)的。有的企業(yè)在對(duì)賭期間，為了達(dá)到約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)，重業(yè)績(jī)輕治理、重發(fā)展輕規(guī)范，結(jié)果導(dǎo)致對(duì)賭失敗，或者雖然對(duì)賭成功，但由于對(duì)賭期間竭澤而漁，企業(yè)缺乏后勁，元?dú)獯髠绊懫髽I(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。機(jī)構(gòu)投資者的任務(wù)主要是提供資金，幫助企業(yè)上市，同時(shí)簽訂對(duì)賭協(xié)議保障自身投資利益。在企業(yè)上市后，他們多數(shù)會(huì)通過(guò)出售股權(quán)套現(xiàn)退出。

篇(3)

一、案例介紹

1.背景介紹

B公司注冊(cè)資本22067萬(wàn)元，企業(yè)性質(zhì)股份有限（國(guó)內(nèi)合資）。經(jīng)營(yíng)范圍：電機(jī)及配件制造；技術(shù)轉(zhuǎn)讓?zhuān)浑姍C(jī)修理；工具、磨具、金屬結(jié)構(gòu)件、泵及配套設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、電氣、暖通設(shè)備制造；機(jī)械加工；設(shè)備維修；貨物包裝；搬運(yùn)服務(wù)；場(chǎng)地、設(shè)備租賃；機(jī)械電子設(shè)備銷(xiāo)售；鑄件制造；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)本企業(yè)生產(chǎn)所需原輔材料、機(jī)械設(shè)備、技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)；承辦本企業(yè)中外合資經(jīng)營(yíng)、合作生產(chǎn)業(yè)務(wù)。最后一次年檢年度：2007年。所屬行業(yè)為電機(jī)制造業(yè)。存續(xù)狀態(tài)：開(kāi)業(yè)，正常年檢。

經(jīng)估值人員和項(xiàng)目經(jīng)理現(xiàn)場(chǎng)勘查，目前企業(yè)因受金融危機(jī)和收購(gòu)影響，訂單減少，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受到影響，開(kāi)工不足，部分職工放假。企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人確認(rèn)對(duì)XX辦事處持有的XX公司債權(quán)（本息合計(jì)12,563.51萬(wàn)元）承擔(dān)保證責(zé)任，但表示企業(yè)目前財(cái)務(wù)困難而無(wú)力償債。根據(jù)企業(yè)2009年6月30日的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，該企業(yè)2009年度累計(jì)虧損5818.96萬(wàn)元。

2.估值目的：為其保證債權(quán)的償還能力提供咨詢(xún)意見(jiàn)。

3.估值基準(zhǔn)日：2009年6月30日

二、采用綜合分析法對(duì)案例進(jìn)行分析

B公司配合程度一般，能夠提供財(cái)務(wù)資料和報(bào)表科目的情況說(shuō)明，估值人員采用綜合分析法進(jìn)行估值。以下為債權(quán)價(jià)值分析過(guò)程。

根據(jù)企業(yè)提供的資產(chǎn)負(fù)債表，截至2009年6月30日，企業(yè)賬面資產(chǎn)103.058.61萬(wàn)元,賬面負(fù)債為94.687.27萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債率為91.88%，詳細(xì)情況如下：

（一）企業(yè)資產(chǎn)情況分析

1.貨幣資金33.76萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)。

2.應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值-318萬(wàn)元，調(diào)整到應(yīng)付票據(jù)，估值為0元。

3.應(yīng)收賬款賬面價(jià)值9988.25萬(wàn)元，為業(yè)務(wù)往來(lái)款，其中1年以?xún)?nèi)的6392.48萬(wàn)元,按賬面價(jià)值確認(rèn);1-2年的599.29萬(wàn)元,取10%的壞賬率,則可回收價(jià)值為539.36 萬(wàn)元; 2-3年的賬面價(jià)值1,498.24萬(wàn)元，取30%的壞賬率，則可回收價(jià)值為1048.78萬(wàn)元；3-5年的賬面價(jià)值799.06萬(wàn)元，取60%的壞賬率，則可回收價(jià)值為319.62萬(wàn)元；5年以上的699.18萬(wàn)元,取95%的壞賬率,則可回收價(jià)值為34.96萬(wàn)元。則應(yīng)收賬款可回收價(jià)值為8335.2萬(wàn)元。

4.其他應(yīng)收款賬面價(jià)值988萬(wàn)元，為往來(lái)欠款，其中1年以?xún)?nèi)的470.86萬(wàn)元，按賬面價(jià)值確認(rèn)；1-2年的86.91萬(wàn)元，取10%的壞賬率，則可回收價(jià)值為78.22萬(wàn)元；2-3年的賬面價(jià)值430.23萬(wàn)元，取30%的壞賬率，則可回收價(jià)值為301.16萬(wàn)元。則其他應(yīng)收款賬面價(jià)值為850.24萬(wàn)元。

5.存貨賬面價(jià)值42451.55萬(wàn)元，其中主要為原材料3463.62萬(wàn)元，產(chǎn)成品39087.28萬(wàn)元,均為三年以?xún)?nèi)購(gòu)進(jìn)。因企業(yè)2006年至2008年11月累計(jì)潛虧14670萬(wàn)元，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不正常，主要靠變賣(mài)庫(kù)存維持日常開(kāi)支。考慮到變現(xiàn)因素,取75%的變現(xiàn)率，其可變現(xiàn)價(jià)值合計(jì)為31,838.66萬(wàn)元。

6.長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值600萬(wàn)元，其中對(duì)XX股份有限公司投資300萬(wàn)元,對(duì)XX有限公司投資300萬(wàn)元。

（1）XX股份有限公司為債務(wù)人的保證人，一直處于停產(chǎn)狀態(tài)，留守人員處理企業(yè)內(nèi)部事務(wù)，辦公地址是租用房屋，具有臨時(shí)性質(zhì)。

截至2008年12月31日，企業(yè)資產(chǎn)總額134,000.63萬(wàn)元，負(fù)債總額102,655.32萬(wàn)元，賬面資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)76.61%。實(shí)際企業(yè)資產(chǎn)中優(yōu)良資產(chǎn)均已經(jīng)轉(zhuǎn)入XX（集團(tuán)）有限公司。剩余資產(chǎn)大多有賬無(wú)物，或是長(zhǎng)期掛賬的費(fèi)用，有效資產(chǎn)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值，實(shí)際已嚴(yán)重資不抵債，該項(xiàng)長(zhǎng)期投資可回收價(jià)值為0元。

（2）XX有限公司主營(yíng)往復(fù)壓縮機(jī),未取得企業(yè)進(jìn)一步的財(cái)務(wù)資料,出于謹(jǐn)慎性原則,按賬面值確認(rèn)其可回收價(jià)值為300萬(wàn)元。

則長(zhǎng)期股權(quán)投資可回收價(jià)值為300萬(wàn)元。

7.固定資產(chǎn)賬面原值47,929.59萬(wàn)元,固定資產(chǎn)凈值27,149.28萬(wàn)元,其中房屋建筑物賬面凈值8,029.59萬(wàn)元,機(jī)器設(shè)備賬面凈值9，191.61萬(wàn)元,運(yùn)輸工具賬面凈值700.53萬(wàn)元,土地賬面凈值9,227.55萬(wàn)元。固定資產(chǎn)清理為-71.94萬(wàn)元，應(yīng)結(jié)轉(zhuǎn)收入，調(diào)整為0元。

企業(yè)的房屋建筑物和土地使用權(quán)主要分為兩部分，一部分位于XX市XX街20號(hào)，一部分位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)。

（1）位于XX市XX街20號(hào)的房產(chǎn)、土地估價(jià)分析。經(jīng)分析，位于XX市XX街20號(hào)房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為2748萬(wàn)元；土地被中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，在現(xiàn)場(chǎng)勘察的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了估價(jià)分析，則土地可變現(xiàn)價(jià)值為5517.79萬(wàn)元。

（2）位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地估價(jià)分析。XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房產(chǎn)土地被中國(guó)XX資產(chǎn)管理公司XX辦事處訴訟查封，經(jīng)分析，房地產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為985.53萬(wàn)元。

（3）機(jī)器設(shè)備賬面凈值9.191.61萬(wàn)元,運(yùn)輸工具賬面凈值700.53萬(wàn)元,經(jīng)分析，確認(rèn)其可回收價(jià)值合計(jì)為7,913.71萬(wàn)元。

則企業(yè)固定資產(chǎn)估值合計(jì)

=2,748+985.53+5,517.79+7,913.71

=17,165.03萬(wàn)元

據(jù)企業(yè)提供的資料顯示,在工行抵押機(jī)器設(shè)備賬面值8,550萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)的抵押貸款金額為6,500萬(wàn)元。因設(shè)備可回收價(jià)值大于工行貸款額,則工行貸款應(yīng)可足額受償。

委托人查封資產(chǎn)受償情況。

根據(jù)委托人律師到XX市土地管理局進(jìn)行核檔，查明委托人查封XX市XX街20號(hào)的土地有如下權(quán)利：①2005年9月，抵押權(quán)人XX市商業(yè)銀行，抵押價(jià)值1,800萬(wàn)元，抵押期限為2005年9月23日至2008年9月23日；②2005年6月，抵押權(quán)人中國(guó)建設(shè)銀行，抵押價(jià)值2,600萬(wàn)元。抵押期限為2005年6月1日至2009年5月31日；③2005年10月，申請(qǐng)人為中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處，查封上述土地，金額為5,200萬(wàn)元。根據(jù)2009年5月項(xiàng)目經(jīng)理調(diào)查，第一順位查封申請(qǐng)人為中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處，客戶(hù)方辦事處為第二順位查封申請(qǐng)人。因商業(yè)銀行貸款已經(jīng)還清,故抵押他項(xiàng)權(quán)利已經(jīng)不存在。建行借款剩余債權(quán)448.09萬(wàn)元。故該宗土地的變現(xiàn)價(jià)值首先要扣除建行抵押債權(quán)448.09萬(wàn)元,其次扣除第一順位查封申請(qǐng)人中國(guó)信達(dá)公司XX辦事處5,200萬(wàn)元債權(quán).則對(duì)于第二順位查封申請(qǐng)人XX辦事處來(lái)說(shuō)可從查封土地中受償額=5517.79-448.09-5200=-130.3萬(wàn)元，則委托人已無(wú)法從該宗查封土地中受償。

委托人查封的XX市XX街20號(hào)房產(chǎn)評(píng)估價(jià)值2621.36萬(wàn)元，其中三處房產(chǎn)2005年抵押給建行（因建行貸款目前已經(jīng)大部分歸還，故估值人員分析上述抵押已經(jīng)解除）。據(jù)委托人律師調(diào)查，企業(yè)房產(chǎn)中五項(xiàng)合計(jì)面積24,540平方米在2009年6月2日已經(jīng)過(guò)戶(hù)到XX市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司名下，包括上述查封資產(chǎn)中的第四項(xiàng)，企業(yè)剩余查封未過(guò)戶(hù)房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為859.08萬(wàn)元，可作為委托人的優(yōu)先受償額。

位于XX工業(yè)區(qū)內(nèi)房地產(chǎn)被委托人2009年9月23日輪候查封，首輪查封人為XX市法院，B公司因?yàn)閭鶆?wù)人提供擔(dān)保應(yīng)償還中國(guó)建設(shè)銀行XX市支行借款本金700萬(wàn)元，并償還從2002年9月28日起的欠款利息。出于謹(jǐn)慎性原則，按委托人的貸款利率7.56%測(cè)算上述借款自2001年9月28日至2009年6月30日的利息為383.67萬(wàn)元，則對(duì)應(yīng)首輪查封的債權(quán)合計(jì)為1,110.13萬(wàn)元。上述房產(chǎn)可變現(xiàn)價(jià)值為985.53萬(wàn)元，則委托人對(duì)上述查封房地產(chǎn)已無(wú)法獲得受償。

則委托人可通過(guò)查封資產(chǎn)受償859.08萬(wàn)元。

8.在建工程賬面價(jià)值22,136.91萬(wàn)元,經(jīng)分析，確認(rèn)其可回收價(jià)值為17,709.53萬(wàn)元。

9.無(wú)形資產(chǎn)賬面價(jià)值100.8萬(wàn)元,按賬面價(jià)值確認(rèn)其可回收價(jià)值為100.8萬(wàn)元。

經(jīng)估值分析,企業(yè)資產(chǎn)可回收價(jià)值為76,333.22萬(wàn)元,詳細(xì)情況如下:

（二）企業(yè)負(fù)債情況分析

1.短期借款賬面價(jià)值27,437萬(wàn)元,其中包括欠工行19,456萬(wàn)元，欠上海浦東發(fā)展銀行5,981萬(wàn)元，欠中信實(shí)業(yè)銀行2,000萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

2.應(yīng)付票據(jù)賬面價(jià)值0元，從應(yīng)收票據(jù)調(diào)增318萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

3.應(yīng)付賬款賬面價(jià)值6,566.66萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

4.應(yīng)交稅金賬面價(jià)值60.73萬(wàn)元,確認(rèn)為有效負(fù)債。

5.應(yīng)付股利賬面價(jià)值140.07萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

6.其他應(yīng)交款賬面價(jià)值7.82萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

7.其他應(yīng)付款賬面價(jià)值9,447.99萬(wàn)元，為企業(yè)欠交的各種應(yīng)付款項(xiàng)，確認(rèn)為有效負(fù)債。其中欠養(yǎng)老保險(xiǎn)5,341.51萬(wàn)元，欠住房公積金2,209.19萬(wàn)元，欠發(fā)職工工資533.54萬(wàn)元，欠失業(yè)保險(xiǎn)148.3萬(wàn)元，欠2007年兌現(xiàn)獎(jiǎng)500萬(wàn)元。以上職工內(nèi)欠合計(jì)8,732.54萬(wàn)元。

8.預(yù)提費(fèi)用賬面價(jià)值10,550.63萬(wàn)元,為公司預(yù)提的銀行借款利息，由于資金緊張，一直未能支付,確認(rèn)為有效負(fù)債。

9.長(zhǎng)期借款賬面價(jià)值為4,406.09萬(wàn)元。其中欠建行448.09萬(wàn)元，欠工行3,958萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

10.應(yīng)付債券賬面價(jià)值2.05萬(wàn)元，確認(rèn)為有效負(fù)債。

11.長(zhǎng)期應(yīng)付款賬面價(jià)值36,068.23萬(wàn)元,確認(rèn)為有效負(fù)債。

12.或有負(fù)債18,873.64萬(wàn)元,其中該企業(yè)為債務(wù)人本金8,064.52萬(wàn)元提供有效保證,本息合計(jì)形成或有負(fù)債金額為12,563.51萬(wàn)元；因?yàn)槠渌髽I(yè)提供擔(dān)保應(yīng)付中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司XX辦事處5200萬(wàn)元；因?yàn)閭鶆?wù)人本金700萬(wàn)元提供擔(dān)保應(yīng)付建行（已經(jīng)轉(zhuǎn)讓給信達(dá)公司）本息合計(jì)1110.13萬(wàn)元。

經(jīng)分析，企業(yè)有效負(fù)債合計(jì)為113,878.91萬(wàn)元,詳見(jiàn)下表:

（三）委托人保證債權(quán)的可回收價(jià)值

企業(yè)一般有效資產(chǎn)確認(rèn)為：

一般資產(chǎn)=企業(yè)有效資產(chǎn)-抵押查封資產(chǎn)價(jià)值優(yōu)先償還的一般負(fù)債

抵押查封資產(chǎn)合計(jì)優(yōu)先受償額為13,862.4萬(wàn)元，包括委托人可優(yōu)先受償?shù)?59.08萬(wàn)元。

賬內(nèi)優(yōu)先償還的一般負(fù)債為養(yǎng)老保險(xiǎn)等職工內(nèi)欠合計(jì)8,732.54萬(wàn)元，應(yīng)交稅金60.73萬(wàn)元，其他應(yīng)交款7.82萬(wàn)元，合計(jì)為8,801.09萬(wàn)元。

則：一般資產(chǎn)=76,333.22-13,862.4-8,801.09

=53,669.73萬(wàn)元

一般負(fù)債=企業(yè)的有效負(fù)債-抵押查封債權(quán)受償額-優(yōu)先償還的一般負(fù)債

=113,878.91-13,862.4-8,801.09

=91,215.42 元

一般債權(quán)受償率=一般資產(chǎn)/一般負(fù)債×100%

=53,669.73/91,215.42×100%

=58.84%

則一般債權(quán)可受償價(jià)值

=（12,563.51-859.08）×58.84%

=6,886.89萬(wàn)元.

委托人保證債權(quán)可回收價(jià)值=查封資產(chǎn)可受償額+一般債權(quán)可受償額

=859.08+6,886.89

=7,745.97萬(wàn)元

三、案例分析總結(jié)

1.該項(xiàng)目的債務(wù)人經(jīng)營(yíng)雖然不正常，但管理較為規(guī)范，有完整的財(cái)務(wù)資料，取得了估值基準(zhǔn)日的財(cái)務(wù)資料和資產(chǎn)負(fù)債情況的相關(guān)說(shuō)明，但企業(yè)配合程度一般，不具備運(yùn)用假設(shè)清算的估值條件，采用綜合分析法較為適宜。

2.采用綜合分析法分析時(shí)，因該企業(yè)對(duì)外負(fù)債較多，考慮抵押、查封因素的影響，客戶(hù)方辦事處的查封資產(chǎn)多為輪候查封，考慮其相對(duì)優(yōu)先受償時(shí)，應(yīng)考慮其前手查封的因素。通過(guò)項(xiàng)目經(jīng)理和律師的盡職調(diào)查，估值人員了解到了較為詳細(xì)的查封資料，為債權(quán)分析提供了數(shù)據(jù)支持。

篇(4)

一、管理層收購(gòu)的動(dòng)因分析

（一）國(guó)外管理層收購(gòu)的動(dòng)因分析

1.降低委托成本。通過(guò)實(shí)施管理層收購(gòu)，管理層實(shí)現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)的基本統(tǒng)一，促使了管理層致力于創(chuàng)新，積極實(shí)施具有長(zhǎng)期效益的改革，從而大幅降低企業(yè)的成本。

2.企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠。債務(wù)融資是管理層收購(gòu)最主要的資金來(lái)源，一般占收購(gòu)資金60%~80%的比例。實(shí)施管理層收購(gòu)的企業(yè)承擔(dān)的高額債務(wù)所產(chǎn)生的利息在稅前支付，這使企業(yè)獲得一定的稅收優(yōu)惠。另外，1981年美國(guó)頒布的《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案》允許企業(yè)將所收購(gòu)的資產(chǎn)按照較高的重置價(jià)值入賬，并采用加速折舊的方法大幅提高資產(chǎn)的折舊費(fèi)用，從而降低企業(yè)的利潤(rùn)，減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。

3.企業(yè)實(shí)施反收購(gòu)戰(zhàn)略的手段之一。自20世紀(jì)80年代以來(lái)，敵意收購(gòu)企業(yè)的事件逐漸增多。企業(yè)被敵意收購(gòu)后，公司管理層將面臨被解雇的風(fēng)險(xiǎn)。與其它防御企業(yè)被敵意收購(gòu)的方式相比，管理層收購(gòu)屬于一種的有效而又對(duì)企業(yè)不具有破壞性的措施。

4.實(shí)現(xiàn)企業(yè)的真正價(jià)值。與企業(yè)外部投資者或債權(quán)人相比，管理層作為企業(yè)的內(nèi)部人士，更了解企業(yè)的實(shí)際情況。當(dāng)管理層認(rèn)為企業(yè)的實(shí)際價(jià)值被市場(chǎng)低估時(shí)，就會(huì)通過(guò)收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)超額的投資收益。

5.上市公司大宗股票轉(zhuǎn)讓的途徑。上市公司的機(jī)構(gòu)投資者或大股東在轉(zhuǎn)讓所持公司股份時(shí)，通過(guò)證券市場(chǎng)公開(kāi)出售容易造成上市公司股價(jià)劇烈波動(dòng)，并對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理產(chǎn)生不利影響，于是管理層通過(guò)協(xié)議的方式受讓機(jī)構(gòu)投資者或大股東所持公司股份就成為實(shí)現(xiàn)股票大宗轉(zhuǎn)讓的途徑之一。

6.上市公司退市的途徑。各個(gè)國(guó)家對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)管理以及信息披露都制定了嚴(yán)格的政策規(guī)定，以保障上市公司股東的合法權(quán)益。一些上市公司的管理層認(rèn)為上市公司的相關(guān)制度制約了企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，于是通過(guò)管理層收購(gòu)的方式使企業(yè)主動(dòng)退市，以促進(jìn)企業(yè)更好的發(fā)展。

（二）國(guó)內(nèi)管理層收購(gòu)的動(dòng)因分析

國(guó)內(nèi)管理層收購(gòu)的原因歸納起來(lái)包括三方面：一是國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO，目的在于建立現(xiàn)代企業(yè)制度、完善法人治理結(jié)構(gòu)，解決國(guó)有企業(yè)“一股獨(dú)大”、“所有者虛置”等問(wèn)題，如大眾公用、鄂爾多斯等；二是集體企業(yè)實(shí)施MBO，目的在于明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)，完善對(duì)管理層的激勵(lì)機(jī)制，推進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，如永鼎股份、華泰股份等；三是實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)的集團(tuán)公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，將非核心業(yè)務(wù)剝離，如世茂集團(tuán)剝離恒源祥相關(guān)的資產(chǎn)。其中第一、二類(lèi)在我國(guó)現(xiàn)已實(shí)施的MBO中較為常見(jiàn)，第三類(lèi)在國(guó)外較為普遍。

二、管理層收購(gòu)的融資模式分析

（一）國(guó)外管理層收購(gòu)的融資模式分析

在實(shí)施管理層收購(gòu)時(shí)，擬收購(gòu)的目標(biāo)公司股權(quán)價(jià)值一般都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收購(gòu)主體（管理層）的支付能力，管理層能夠支付的部分和收購(gòu)價(jià)格之間的差額就必須通過(guò)融資來(lái)彌補(bǔ)，因此融資成功與否成為管理層收購(gòu)能否順利實(shí)施的關(guān)鍵。國(guó)外管理層收購(gòu)的融資渠道主要包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。

1.美國(guó)-債權(quán)人主導(dǎo)的融資模式。美國(guó)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和豐富的金融工具為保障債權(quán)人的資金安全和退出提供了有效途徑，因此美國(guó)企業(yè)實(shí)施管理層收購(gòu)更多依靠債務(wù)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)，被稱(chēng)為“債權(quán)人主導(dǎo)的融資模式”。在典型的美國(guó)企業(yè)管理層收購(gòu)中，債務(wù)融資約占管理層收購(gòu)所需資金的80%，其中50%~60%是以企業(yè)資產(chǎn)抵押向銀行申請(qǐng)的抵押貸款，屬于優(yōu)先債；其余20%~30%的債務(wù)融資為各種級(jí)別的次等級(jí)債券，通過(guò)私募或公開(kāi)發(fā)行高收益率債券（即垃圾債券）來(lái)籌措，通常被稱(chēng)為“夾層資金”。可以看出，債權(quán)人是美國(guó)企業(yè)管理層收購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。為保障債務(wù)安全，債權(quán)人往往采用可轉(zhuǎn)換債券等手段來(lái)約束管理層的經(jīng)營(yíng)管理行為。

2.英國(guó)-權(quán)益投資者主導(dǎo)的融資模式。與美國(guó)企業(yè)管理層收購(gòu)大量依靠債務(wù)融資不同，權(quán)益融資在英國(guó)企業(yè)管理層收購(gòu)融資中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。20世紀(jì)80年代末，英國(guó)的經(jīng)濟(jì)界開(kāi)始對(duì)垃圾債券以及高財(cái)務(wù)杠桿收購(gòu)進(jìn)行反思，優(yōu)先債、次級(jí)債在收購(gòu)融資中所占的比例不斷降低，權(quán)益資本在管理層收購(gòu)融資中所占的比重增長(zhǎng)迅速，由80年代中期的20%左右迅速上升到80年代末期的40%左右，隨后一直維持在30%~40%之間，遠(yuǎn)高于其它國(guó)家管理層收購(gòu)的權(quán)益融資比例。與債務(wù)融資相比，權(quán)益融資一般為中長(zhǎng)期投資，權(quán)益投資者比債權(quán)人承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)，更加關(guān)注企業(yè)績(jī)效的長(zhǎng)期改善和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的長(zhǎng)期提升。Bruining等人經(jīng)研究指出，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于管理層實(shí)施MBO以及對(duì)于實(shí)施后企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升具有重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅為企業(yè)實(shí)施MBO后進(jìn)行資產(chǎn)重組和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，更能有效監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)管理行為，使管理層將資源和精力集中在既定戰(zhàn)略上，促進(jìn)企業(yè)提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3.轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中國(guó)家-銀行主導(dǎo)的融資模式。與資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家不同，俄羅斯、東歐等市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國(guó)家的金融體制還有待完善。由國(guó)有銀行轉(zhuǎn)型而來(lái)的商業(yè)銀行是管理層收購(gòu)融資的主要提供者。此外，俄羅斯、捷克等國(guó)家，還有一些由商業(yè)銀行成立的投資基金對(duì)管理層收購(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資，這些基金類(lèi)似于英國(guó)的信托投資，與管理層共同出資收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，并參與重組工作，因此這些國(guó)家的管理層收購(gòu)融資可以概括為銀行主導(dǎo)的融資模式。

（二）國(guó)內(nèi)管理層收購(gòu)的融資模式分析

我國(guó)資本市場(chǎng)還處于培育和發(fā)展的階段，管理層收購(gòu)的融資渠道有限。在我國(guó)現(xiàn)已實(shí)施的管理層收購(gòu)的資金來(lái)源中，國(guó)外常用的資產(chǎn)抵押貸款、發(fā)行債券、剝離資產(chǎn)變現(xiàn)等方式在我國(guó)使用均存在一定的法律障礙。我國(guó)現(xiàn)階段管理層收購(gòu)的融資方式可以分為內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資主要包括企業(yè)管理層和職工的自籌資金、國(guó)有企業(yè)改制時(shí)的職工安置費(fèi)用、企業(yè)以前年度預(yù)留的職工獎(jiǎng)金、虛擬股票分紅權(quán)計(jì)劃等；外部融資主要包括銀行質(zhì)押貸款、信托融資、關(guān)聯(lián)及非關(guān)聯(lián)企業(yè)借款等。

1.管理層或職工自籌資金。在我國(guó)管理層收購(gòu)融資渠道有限的情況下，大部分已披露的實(shí)施管理層收購(gòu)的資金來(lái)源為管理層或職工自籌資金。在管理層和職工實(shí)施聯(lián)合收購(gòu)時(shí)，通常按照不同的級(jí)別和出資額度出資，管理層出資約占整體出資額度的80%，其余20%為職工出資，這有利于管理層在成功實(shí)施收購(gòu)后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)有足夠的控制權(quán)。

2.股權(quán)質(zhì)押融資。管理層通過(guò)擬收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押融資與我國(guó)現(xiàn)行的相關(guān)政策規(guī)定不符。中國(guó)人民銀行制定的《貸款通則》規(guī)定，借款人不得將貸款用于從事股本權(quán)益性投資。國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員制定的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》和《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見(jiàn)的通知》規(guī)定，管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，不得以國(guó)有產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)作為標(biāo)的物通過(guò)抵押、質(zhì)押、貼現(xiàn)等方式籌集資金。但在實(shí)際收購(gòu)過(guò)程中，美的電器，深方大等均采用了股權(quán)質(zhì)押融資的方式籌集管理層收購(gòu)所需資金。

3.信托投資模式。信托投資公司參與管理層收購(gòu)有兩種模式：一是信托公司作為融資平臺(tái)，針對(duì)管理層收購(gòu)項(xiàng)目發(fā)行信托產(chǎn)品，以管理層收購(gòu)的股權(quán)作為抵押向社會(huì)募集資金，信托公司只收取相關(guān)的管理費(fèi)用和手續(xù)費(fèi)。二是信托公司作為收購(gòu)方與管理層一起購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的企業(yè)的股權(quán)。在購(gòu)買(mǎi)前，信托公司通常已與管理層達(dá)成協(xié)議，由管理層在一定時(shí)間內(nèi)予以回購(gòu)。在這種模式下，信托公司承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要獲得額外的收益。但國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員制定的《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》和《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作意見(jiàn)的通知》中規(guī)定，管理層受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)時(shí)，不得采取信托或委托等方式間接持有企業(yè)股權(quán)。在實(shí)際收購(gòu)過(guò)程中，仍然有部分國(guó)有企業(yè)的管理層采用信托方式實(shí)施MBO，如大亞科技、海正藥業(yè)、水井坊。

4.關(guān)聯(lián)企業(yè)借款。當(dāng)管理層的經(jīng)營(yíng)能力以及企業(yè)的發(fā)展前景得到關(guān)聯(lián)企業(yè)認(rèn)可的情況下，管理層可以通過(guò)關(guān)聯(lián)企業(yè)借款籌集實(shí)施管理層收購(gòu)的資金，如維科精華，恒源祥等。由于借款企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此會(huì)要求較高的投資回報(bào)。

三、管理層收購(gòu)的定價(jià)模式分析

收購(gòu)定價(jià)一直是MBO的核心問(wèn)題之一，也是我國(guó)管理層收購(gòu)中存在的最突出的問(wèn)題。在資本市場(chǎng)比較成熟的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，MBO是一種市場(chǎng)行為，定價(jià)采用通行的評(píng)估方法和較為成熟的財(cái)務(wù)模型，如折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、市場(chǎng)比較法、收益現(xiàn)值法、經(jīng)濟(jì)增加值法等，側(cè)重于通過(guò)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ木C合評(píng)估來(lái)確定企業(yè)產(chǎn)權(quán)的實(shí)際價(jià)值，收購(gòu)價(jià)格的確定相對(duì)較為合理。以美國(guó)為例，美國(guó)的MBO主要借助債務(wù)融資，與此相對(duì)應(yīng)，定價(jià)是根據(jù)對(duì)目標(biāo)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)、息稅前利潤(rùn)、可以負(fù)擔(dān)的利息支出等來(lái)確定目標(biāo)公司可以承擔(dān)的最大負(fù)債，然后計(jì)算出在一定杠桿下公司管理層可以提出的最高報(bào)價(jià)。可以看出，國(guó)外對(duì)于MBO的定價(jià)并不是對(duì)擬收購(gòu)公司股權(quán)的靜態(tài)估值，公司以往的業(yè)績(jī)以及未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)對(duì)定價(jià)的影響都至關(guān)重要。我國(guó)絕大多數(shù)MBO都采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行，MBO的定價(jià)一般參照經(jīng)過(guò)評(píng)估的企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)值來(lái)確定，并沒(méi)有通過(guò)市場(chǎng)對(duì)收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行檢驗(yàn)，定價(jià)的透明度較低。當(dāng)集體企業(yè)和私營(yíng)企業(yè)實(shí)施MBO時(shí)，需要履行的程序相對(duì)較少，收購(gòu)的價(jià)格由買(mǎi)賣(mài)雙方協(xié)商確定。當(dāng)國(guó)有企業(yè)實(shí)施MBO時(shí)，按照1997年國(guó)家國(guó)有資產(chǎn)管理局、國(guó)家體改委聯(lián)合頒布的《股份有限公司國(guó)有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見(jiàn)》的規(guī)定，轉(zhuǎn)讓股份的價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)值。2003年11月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》中，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。因此，當(dāng)國(guó)有企業(yè)實(shí)施改制或股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于每股凈資產(chǎn)成為政府相關(guān)部門(mén)審批的依據(jù)。但在實(shí)際操作過(guò)程中，考慮到管理層對(duì)企業(yè)發(fā)展做出的貢獻(xiàn)，地方政府有時(shí)也會(huì)以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格將企業(yè)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓給管理層，如山東海龍、鄂爾多斯等。2007年7月1日國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布的《國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》正式實(shí)施。該辦法規(guī)定：“國(guó)有股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格應(yīng)當(dāng)以上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日（經(jīng)批準(zhǔn)不須公開(kāi)股份轉(zhuǎn)讓信息的，以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日為準(zhǔn)）前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格算術(shù)平均值為基礎(chǔ)確定。”但在實(shí)際操作過(guò)程中，部分國(guó)有企業(yè)的管理層利用與地方政府的密切關(guān)系，在確定上市公司股份轉(zhuǎn)讓信息公告日或協(xié)議簽署日時(shí)，選擇上市公司的股票價(jià)格較低的時(shí)期，從而降低收購(gòu)成本。可以看出，我國(guó)管理層收購(gòu)的定價(jià)存在一定的隨意性和復(fù)雜性，并沒(méi)有充分考慮公司未來(lái)的盈利預(yù)期和發(fā)展前景，尤其是當(dāng)MBO涉及上市公司時(shí)，收購(gòu)價(jià)格不能真實(shí)反映擬收購(gòu)的上市公司股權(quán)的實(shí)際價(jià)值。

四、管理層收購(gòu)的股權(quán)比例分析

國(guó)外實(shí)施MBO時(shí)，管理層通常收購(gòu)目標(biāo)公司絕大部分或100%股權(quán)。當(dāng)目標(biāo)公司為上市公司時(shí)，由于收購(gòu)股權(quán)比例過(guò)高，管理層通常需采取要約收購(gòu)的方式，在獲得上市公司在外發(fā)行股份的80%~90%導(dǎo)致上市公司退市后，管理層和戰(zhàn)略投資者將對(duì)公司股權(quán)進(jìn)一步集中，直至持有上市公司的全部股權(quán)。這是由于國(guó)外實(shí)施管理層收購(gòu)的目標(biāo)公司是管理層收購(gòu)融資的主要載體。管理層將通過(guò)目標(biāo)公司發(fā)行債券或以目標(biāo)公司資產(chǎn)抵押貸款獲取實(shí)施收購(gòu)的大部分資金，并通過(guò)公司的經(jīng)營(yíng)收益償還相關(guān)的債務(wù)。國(guó)內(nèi)實(shí)施MBO時(shí)，中小企業(yè)的管理層一般能收購(gòu)目標(biāo)公司絕大部分或100%股權(quán)，而上市公司的管理層對(duì)上市公司一般只能達(dá)到相對(duì)控股。我國(guó)目前沒(méi)有一例管理層收購(gòu)導(dǎo)致上市公司退市的案例，也沒(méi)有一例通過(guò)證券市場(chǎng)直接收購(gòu)上市公司流通股實(shí)施MBO的案例。我國(guó)現(xiàn)已實(shí)施的上市公司MBO絕大多數(shù)都是管理層參與上市公司的國(guó)有或集體母公司改制而間接控股上市公司，管理層對(duì)上市公司的直接或間接持股比例一般介于10%~30%之間，只能達(dá)到相對(duì)控股的水平。出現(xiàn)這種情況的原因主要包括：一是管理層為降低收購(gòu)成本而規(guī)避要約收購(gòu)，二是管理層自有資金不足，三是融資渠道有限，四是缺乏機(jī)構(gòu)投資者。

五、管理層收購(gòu)融資的退出渠道分析

國(guó)外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為參與管理層收購(gòu)的戰(zhàn)略投資者提供了多種可供選擇的退出渠道。根據(jù)管理層收購(gòu)中融資是采用債務(wù)融資還是權(quán)益融資，融資的退出方式有所不同。債務(wù)融資的退出方式主要包括：出售資產(chǎn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)收益、二次融資、破產(chǎn)清算等；權(quán)益資本的退出方式主要包括：發(fā)行上市、出售股份、二次管理層收購(gòu)、破產(chǎn)清算等。除非是在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期，出售股份一般都是管理層收購(gòu)中權(quán)益資本退出最常見(jiàn)的方式。由于權(quán)益投資者比提供債務(wù)融資的債權(quán)人承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益投資所獲得的收益也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)融資的預(yù)期收益率，一般能達(dá)到25%~30%的投資回報(bào)率。與此相對(duì)應(yīng)的是我國(guó)的資本市場(chǎng)還處于培育和發(fā)展的階段，管理層收購(gòu)的融資和退出渠道都不夠完善。分紅是目前管理層償還借款的主要來(lái)源，如宇通客車(chē)、張?jiān)等。以宇通客車(chē)為例，2004年1月，宇通客車(chē)的管理層通過(guò)司法拍賣(mài)的方式實(shí)現(xiàn)MBO。上市公司2004—2006年的現(xiàn)金分紅比例分別高達(dá)71.4％、143.6％和90.6％。尤其是2005年，宇通客車(chē)的現(xiàn)金分紅為2.67億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)1.86億元。而轉(zhuǎn)讓所收購(gòu)的股權(quán)是我國(guó)管理層收購(gòu)融資中最主要的退出渠道。以雙匯發(fā)展為例，2003年6月13日，以雙匯發(fā)展管理層為主投資設(shè)立的漯河海宇投資有限公司以4.02億元的價(jià)格收購(gòu)雙匯發(fā)展25%的股權(quán)，在不到3年的時(shí)間里，漯河海宇投資有限公司從雙匯發(fā)展分得的現(xiàn)金股利2.01億元（含稅）。2006年5月6日，漯河海宇投資有限公司以5.62億元的價(jià)格將其持有的雙匯發(fā)展25%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給香港羅特克斯有限公司。僅僅3年時(shí)間，管理層通過(guò)收購(gòu)上市公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)了豐厚的收益。

篇(5)

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值：應(yīng)用

一、公允價(jià)值的發(fā)展歷史與定義

（一）公允價(jià)值的發(fā)展歷史

1.出現(xiàn)背景

自從20世紀(jì)末期開(kāi)始，全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境開(kāi)始變化，通貨膨脹、發(fā)展中的證券市場(chǎng)、金融工具的運(yùn)用，讓經(jīng)濟(jì)增加了變動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。對(duì)于這種局面，歷史成本出現(xiàn)了局限性和不適應(yīng)性。與這一經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的公允價(jià)值在20世紀(jì)70年代作為新的計(jì)量屬性出現(xiàn)了。經(jīng)過(guò)實(shí)踐研究和理論完善，美國(guó)于2006年9月了《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則第157號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》（SFAS157），明確規(guī)定了公允價(jià)值的定義、目標(biāo)，并建立了三級(jí)層級(jí)理論。2011年5月12日，《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第13號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》（IFKSl3），該準(zhǔn)則統(tǒng)一了公允價(jià)值的定義和計(jì)量框架，建立了國(guó)際上對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

2.公允價(jià)值在我國(guó)的發(fā)展

在國(guó)際大環(huán)境的影響下，2006年2月，我國(guó)新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，公允價(jià)值作為一項(xiàng)獨(dú)立的計(jì)量屬性被納入。2012年5月12日，財(cái)政部了《公允價(jià)值計(jì)量（征求意見(jiàn)稿）》。2014年1月26日了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》。我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的研究和應(yīng)用屬于剛起步，對(duì)公允價(jià)值的應(yīng)用并不廣泛和規(guī)范。就目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，市場(chǎng)化水平還很初級(jí)，公開(kāi)活躍的市場(chǎng)不多，獲得市場(chǎng)一級(jí)參數(shù)比較困難，所以要運(yùn)用估值技術(shù)來(lái)獲得，這要求我們對(duì)計(jì)量方法要熟練掌握，合理運(yùn)用。同時(shí)也需要有配套的保障性措施與此相對(duì)應(yīng)。

（二）公允價(jià)值的定義

1.國(guó)際定義發(fā)展

美國(guó)著名的會(huì)計(jì)學(xué)家艾里克?L?柯勒于1952年編著發(fā)表的《會(huì)計(jì)辭典》，將公允價(jià)值定義為“公平臺(tái)理的價(jià)值”。這是公允價(jià)值的第一個(gè)定義。2005年9月，美國(guó)了《公允價(jià)值計(jì)量》準(zhǔn)則的討論稿。2011年5月12日，正式頒布了《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第13號(hào)一一公允價(jià)值計(jì)量》（IFIKSl3），這是國(guó)際上近年來(lái)對(duì)公允價(jià)值計(jì)量研究的最新成果。該準(zhǔn)則中將其定義為：“在計(jì)量日的有序交易中，市場(chǎng)參與者之間出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到的價(jià)格或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債將會(huì)支付的價(jià)格”。明確了“脫手價(jià)格”、“市場(chǎng)參與者觀”、“有序市場(chǎng)”等計(jì)量要點(diǎn)。

2.我國(guó)對(duì)公允價(jià)值的定義

2012年5月，我國(guó)了《公允價(jià)值計(jì)量（征求意見(jiàn)稿）》，2014年1月，財(cái)政部正式頒布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》準(zhǔn)則。將公允價(jià)值定義為：“市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格”。這是我國(guó)頒布的第一個(gè)獨(dú)立的有關(guān)公允價(jià)值計(jì)量方面的準(zhǔn)則。

3.公允價(jià)值定義需要明確的問(wèn)題

一是公允價(jià)值是交換價(jià)格而非真正價(jià)值，價(jià)值是凝結(jié)在其中的勞動(dòng)，而公允價(jià)值是一種公平公正的價(jià)格：二是公允價(jià)值自身具有現(xiàn)時(shí)動(dòng)態(tài)性，這是區(qū)別于歷史成本的特征：三是公允價(jià)值具有不完全估計(jì)性特征，公允價(jià)值的確定環(huán)境都是在一種模擬的交易中進(jìn)行的，這是一種假設(shè)交易，具有估計(jì)性。

二、公允價(jià)值的可靠性分析

（一）與其他計(jì)量屬性的比較

被公認(rèn)的計(jì)量屬性包括歷史成本、現(xiàn)行成本、現(xiàn)行市價(jià)、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值和公允價(jià)值，一直以來(lái)，歷史成本在計(jì)量屬性中占有統(tǒng)治地位，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)出了局限性。

公允價(jià)值與歷史成本相比，在初始計(jì)量時(shí)點(diǎn)是相同的，計(jì)量結(jié)果也是一致的。但歷史成本是建立在真實(shí)的交易基礎(chǔ)上的，公允價(jià)值可以是虛擬的，是從市場(chǎng)的角度計(jì)量的轉(zhuǎn)出價(jià)格。另外歷史成本屬于過(guò)去時(shí)態(tài)，公允價(jià)值則是現(xiàn)在時(shí)態(tài)。

公允價(jià)值與現(xiàn)行成本的計(jì)量時(shí)點(diǎn)都是基于現(xiàn)在或計(jì)量日，二者都可以是基于假設(shè)的交易。但現(xiàn)行成本是從企業(yè)主體利益出發(fā)，并從這個(gè)角度來(lái)衡量企業(yè)投入的價(jià)值：公允價(jià)值是基于市場(chǎng)的轉(zhuǎn)出價(jià)格。

公允價(jià)值與現(xiàn)行市價(jià)都是基于現(xiàn)在或計(jì)量日這一時(shí)間點(diǎn)。二者均為脫手價(jià)格。但現(xiàn)行市價(jià)要有實(shí)際交易發(fā)生，而且只要有可觀察到的市場(chǎng)價(jià)格就能確定，而公允價(jià)值要求市場(chǎng)是活躍的、公開(kāi)的。

公允價(jià)值與可變現(xiàn)凈值都可以基于假想交易，也都具有估計(jì)特征，但可變現(xiàn)凈值不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，考慮直接成本的扣除，主要適用于存貨類(lèi)流動(dòng)資產(chǎn)的估算。公允價(jià)值考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，且不考慮直接成本。

（二）公允價(jià)值的可靠性

長(zhǎng)期以來(lái)，公允價(jià)值遭到諸多爭(zhēng)議，主要是可靠性受到質(zhì)疑。究其原因，主要是兩方面：即公允價(jià)值的估計(jì)性和波動(dòng)性。

當(dāng)可以從活躍市場(chǎng)上獲取公允價(jià)值時(shí)，它的會(huì)計(jì)信息是相關(guān)又可靠的。當(dāng)市場(chǎng)條件不完善時(shí)，獲取公允價(jià)值則需要引入估值技術(shù)，此時(shí)不是公允價(jià)值不可靠，而是人們質(zhì)疑了估值技術(shù)。那么只要運(yùn)用合理的假設(shè)調(diào)整、程序方法，那么這種估計(jì)就可以看作是合理且必要的。為了彌補(bǔ)估值技術(shù)的缺陷，國(guó)外采用將計(jì)量技術(shù)與增加計(jì)量披露結(jié)合在一起使用，為公允價(jià)值信息的可靠性提供保障。公允價(jià)值的參考信息分為三個(gè)等級(jí)：一級(jí)參數(shù)是活躍市場(chǎng)上有同一計(jì)量項(xiàng)目的（未調(diào)整）市場(chǎng)價(jià)格，二級(jí)參數(shù)是直接或間接可觀察參數(shù)，三級(jí)參數(shù)是不可觀察參數(shù)，即在市場(chǎng)上根本就找不到所計(jì)量項(xiàng)目的可觀察參數(shù)。三個(gè)級(jí)次參數(shù)的可靠性逐級(jí)遞減。計(jì)量主體要選擇可靠性較高的計(jì)量參數(shù)進(jìn)行估值。

公允價(jià)值符合經(jīng)濟(jì)收益觀理念。它的波動(dòng)是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)，考慮了影響價(jià)值的各種因素，是在全面收益觀指導(dǎo)下的一種全面的計(jì)量方法，相對(duì)于歷史成本計(jì)量方法，更有利于決策指導(dǎo)。

三、公允價(jià)值計(jì)量方法

公允價(jià)值的計(jì)量方法種類(lèi)較為繁多，根據(jù)不同實(shí)際情況而進(jìn)行選擇，目前較為廣泛應(yīng)用的是市場(chǎng)法，成本法和收益法三種。

（一）市場(chǎng)法

市場(chǎng)法比較容易理解，就是直接采取市場(chǎng)價(jià)對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行分析計(jì)算。但是一些情況下無(wú)法得到準(zhǔn)確的市場(chǎng)價(jià)，此時(shí)就可以令公允價(jià)值與類(lèi)似計(jì)量項(xiàng)目進(jìn)行比較，從而得出相應(yīng)的公允價(jià)值。市場(chǎng)法不僅操作簡(jiǎn)單，也是眾多計(jì)量方法中最為準(zhǔn)確的。市場(chǎng)法的具體分類(lèi)也較為復(fù)雜，其中現(xiàn)行市價(jià)法和功能價(jià)值類(lèi)比法較為常用，有時(shí)也需要使用價(jià)值比率法、價(jià)格指數(shù)調(diào)節(jié)法、市價(jià)折算法等，除此之外，成新率價(jià)格調(diào)整法、市場(chǎng)售價(jià)對(duì)比法也在特定情況下使用。

1.現(xiàn)行市價(jià)法：又稱(chēng)為比較法，即對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)算時(shí)，使用類(lèi)似項(xiàng)目?jī)r(jià)格進(jìn)行對(duì)比估算。例如房地產(chǎn)公允價(jià)值計(jì)算時(shí)，就把相似樓盤(pán)售價(jià)進(jìn)行修正作為公允價(jià)值計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)。

2.功能價(jià)值類(lèi)比法：功能與價(jià)值之間往往存在著內(nèi)在穩(wěn)定數(shù)量關(guān)系，正確利用參照物價(jià)格對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行估算。在實(shí)際操作中，要對(duì)參照物價(jià)格按照功能差異進(jìn)行細(xì)致調(diào)節(jié)，保證公允價(jià)值的準(zhǔn)確性和可靠性。

3.價(jià)值比率法：在市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算中，對(duì)不同項(xiàng)目制定相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，利用與計(jì)量項(xiàng)目的類(lèi)似項(xiàng)目?jī)r(jià)格，通過(guò)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)數(shù)值計(jì)算得出公允價(jià)值。

4.價(jià)格指數(shù)調(diào)整法：與價(jià)值比率法類(lèi)似，將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)換為價(jià)格變動(dòng)指數(shù)進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)算。值得一提的是，價(jià)格變動(dòng)指數(shù)要根據(jù)計(jì)量項(xiàng)目計(jì)量日時(shí)間和類(lèi)似項(xiàng)目交易時(shí)間差異來(lái)確定，所以要求計(jì)量項(xiàng)目與類(lèi)似項(xiàng)目只是在時(shí)間上具有差別。

公允價(jià)值=類(lèi)似項(xiàng)目市價(jià)×價(jià)格變動(dòng)指數(shù)

5.市價(jià)折算法：根據(jù)相關(guān)負(fù)責(zé)部門(mén)事先制定好的市場(chǎng)價(jià)格折扣率，在對(duì)計(jì)量項(xiàng)目進(jìn)行公允計(jì)算時(shí)，將類(lèi)似項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)格作為標(biāo)準(zhǔn)，把對(duì)交易時(shí)限差異值作為變量，從而得出計(jì)量項(xiàng)目的公允價(jià)值。

公允價(jià)值=類(lèi)似項(xiàng)目市價(jià)×（1-價(jià)格折扣率）

6.成新率價(jià)格調(diào)整法：實(shí)際計(jì)算中把計(jì)量項(xiàng)目與類(lèi)似項(xiàng)目的新舊差異作為參變量，制定兩者之間的成新率，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算得出計(jì)量項(xiàng)目公允價(jià)值。在實(shí)際應(yīng)用時(shí)要注意計(jì)量項(xiàng)目與類(lèi)似項(xiàng)目之間的新舊程度差異，不可以貿(mào)然使用。

公允價(jià)值=類(lèi)似項(xiàng)目市價(jià)×（計(jì)量項(xiàng)目成新率÷類(lèi)似項(xiàng)目成新率）

成新率=資產(chǎn)尚可用年限÷（資產(chǎn)已用年限+資產(chǎn)尚可用年限）

7.市場(chǎng)售價(jià)對(duì)比法：以類(lèi)似項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)格作為基準(zhǔn)，將計(jì)量項(xiàng)目與類(lèi)似項(xiàng)目的功能差異、交易時(shí)間差異和市場(chǎng)條件差異為參變量，進(jìn)行統(tǒng)一化分析處理，最后得出項(xiàng)目的公允價(jià)值。在計(jì)量項(xiàng)目與類(lèi)似項(xiàng)目存在諸多差異難以計(jì)算時(shí)，可以采用這種方法進(jìn)行計(jì)算。

公允價(jià)值=類(lèi)似項(xiàng)目市價(jià)×?xí)r間差異系數(shù)×功能差異系數(shù)×交易情況差異系數(shù)

在使用市場(chǎng)法對(duì)計(jì)量項(xiàng)目進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)算是要符合相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)。第一是要求市場(chǎng)的公開(kāi)性和活躍性，第二是要求市場(chǎng)上需要有足夠多的類(lèi)似項(xiàng)目進(jìn)行比較。市場(chǎng)法實(shí)際操作簡(jiǎn)單，但依靠大量信息進(jìn)行計(jì)算來(lái)保證準(zhǔn)確性。另外，針對(duì)一些透明度較低的無(wú)形資產(chǎn)，一般不采取市場(chǎng)法進(jìn)行計(jì)算。

（二）成本法

成本法是利用資產(chǎn)的重置成本與資產(chǎn)實(shí)體性貶值、功能性貶值、經(jīng)濟(jì)性貶值之和的差額來(lái)確定公允價(jià)值。

根據(jù)定義其表達(dá)為：

公允價(jià)值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值

運(yùn)用時(shí)要取得重置成本和損耗。使用成本法計(jì)算公允價(jià)值必須要具備兩個(gè)條件，即該資產(chǎn)有使用價(jià)值，通過(guò)使用能繼續(xù)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。

成本法是靠間接地以成本花費(fèi)進(jìn)行計(jì)量，獲得數(shù)據(jù)的方式多種多樣，為市場(chǎng)法和收益法提供補(bǔ)充。尤其適用于單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估。但成本法的使用需要對(duì)成本來(lái)源進(jìn)行拆分，工作量很大。另外無(wú)形資產(chǎn)的成本難以與價(jià)值相對(duì)應(yīng)，涉及這一部分的資產(chǎn)利用成本法計(jì)算公允價(jià)值將出現(xiàn)嚴(yán)重偏離的結(jié)果。

成本法一般可適用于公允價(jià)值二級(jí)參數(shù)的計(jì)量。尤其是用于自用的生產(chǎn)設(shè)備、房屋、土地使用權(quán)、原材料等，還可用于在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、庫(kù)存商品等，這些項(xiàng)目取得成本計(jì)算更直接、更準(zhǔn)確。

（三）收益法

收益法是目前最有利決策的方法。收益法的關(guān)鍵是把未來(lái)的價(jià)值折算為現(xiàn)值。這種方法下的公允價(jià)值計(jì)量以當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)金額的預(yù)期所反映的價(jià)值為基礎(chǔ)。收益法的具體方法集中在對(duì)效用的折算價(jià)值上。包括單一現(xiàn)金流量法、期望現(xiàn)金流量法、增量收益折現(xiàn)法、節(jié)省許可費(fèi)用折現(xiàn)法、多期超額收益折現(xiàn)法。

收益法體現(xiàn)了收益觀，把以后可能獲得價(jià)值收益進(jìn)行計(jì)量。某些情況下，成本法計(jì)量不了的無(wú)形資產(chǎn)可以用收益法解決，同時(shí)，還可以用來(lái)估量整體的價(jià)值。

因?yàn)闀r(shí)間、市場(chǎng)的變化對(duì)未來(lái)的收益帶來(lái)很大的不確定性，隨之而來(lái)的，收益法也不能對(duì)未來(lái)的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)判斷，所以對(duì)未來(lái)的價(jià)值估計(jì)有很大的不確定性。在判斷時(shí)加入很多的人為經(jīng)驗(yàn)判斷和方法的運(yùn)用，這會(huì)使判斷誤差的概率更大。

四、在我國(guó)如何推廣公允價(jià)值的應(yīng)用

（一）在我國(guó)實(shí)行公允價(jià)值的限制條件

1.市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展尚不成熟

實(shí)行公允價(jià)值首先對(duì)市場(chǎng)有所要求就是公開(kāi)、活躍。同時(shí)，交易雙方應(yīng)該是平等的，包括信息對(duì)稱(chēng)，自愿合作。我國(guó)目前尚處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，市場(chǎng)發(fā)展不成熟，經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度不夠完善，可交易品種有限，市場(chǎng)交易的活躍性存在欠缺。這使得公平交易的市場(chǎng)價(jià)格獲得有困難，這也是引起我國(guó)公允價(jià)值可靠性差的主要因素。

2.估值技術(shù)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)

目前，我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)和債務(wù)重組的公允價(jià)值沒(méi)有給出明確的計(jì)量方法。沒(méi)有明確給出政府補(bǔ)助與股份支付準(zhǔn)則的公允價(jià)值計(jì)量方式，在應(yīng)用指南中列出了估值方法。這使得公允價(jià)值操作起來(lái)人為因素影響較大，對(duì)其可靠性有影響。

3.信息披露尚不完善

目前，我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求企業(yè)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行較為詳細(xì)的披露，但是沒(méi)有對(duì)公允價(jià)值信息作統(tǒng)一規(guī)范，也沒(méi)有要求對(duì)公允價(jià)值估值方式詳細(xì)披露。只是要求將利得記入利潤(rùn)表，將損失計(jì)人所有者權(quán)益表，沒(méi)有建立統(tǒng)一披露的標(biāo)準(zhǔn)。而公允價(jià)值的應(yīng)用與推廣是在公開(kāi)、活躍的市場(chǎng)基礎(chǔ)上的，需要披露足夠的信息，信息缺乏公允價(jià)值便失去了可靠性和合理性。

4.人為因素容易操控公允價(jià)值的計(jì)量

由于我國(guó)部分活躍市場(chǎng)的缺乏，有些資產(chǎn)無(wú)法取得市場(chǎng)公開(kāi)價(jià)，估值技術(shù)成為主要手段和途徑，這使得公允價(jià)值中人為因素比重加大。財(cái)務(wù)人員要憑借經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)進(jìn)行估計(jì)和判斷。比如，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定因公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的利得和損失都可計(jì)入當(dāng)期收益，業(yè)績(jī)差的企業(yè)就可以通過(guò)債務(wù)重組的方式來(lái)獲得重組收益，形成盈余。這樣就使得公允價(jià)值成為企業(yè)操縱利潤(rùn)和業(yè)績(jī)的工具，公允價(jià)值可靠性降低。

（二）我國(guó)推廣應(yīng)用公允價(jià)值應(yīng)采取的措施

1.建立多層次的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)

公允價(jià)值被詬病的最主要的原因就是計(jì)量難，可靠性差。這主要?dú)w根于市場(chǎng)信息不夠，計(jì)量難。為此應(yīng)適當(dāng)放松市場(chǎng)管制，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度，放松對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的管制，讓資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能充分發(fā)揮，形成公允價(jià)值的支撐。增加行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)主體，通過(guò)逐漸引入民間資本，擴(kuò)大獲取公允價(jià)值的規(guī)模和渠道，加快債券市場(chǎng)的發(fā)展，提供更多的資產(chǎn)交易平臺(tái)，通過(guò)增加市場(chǎng)參與者來(lái)加速市場(chǎng)交易的頻率，競(jìng)爭(zhēng)也進(jìn)一步使市場(chǎng)價(jià)格趨于均衡，讓公允價(jià)值更加公平可靠。同時(shí)加快制度建設(shè)，建立完善存款保險(xiǎn)制度，建立更有彈性的、雙向浮動(dòng)的人民幣匯率形成機(jī)制。在控制風(fēng)險(xiǎn)的原則上堅(jiān)持交易產(chǎn)品的合理創(chuàng)新。

2.加快法制建設(shè)進(jìn)程

公允價(jià)值的確認(rèn)需要人為估值技術(shù)的應(yīng)用，國(guó)際上也出現(xiàn)過(guò)利用公允價(jià)值操縱利潤(rùn)的事件。所以必須讓法律有足夠的威懾力，讓會(huì)計(jì)信息造假的企業(yè)付出足夠高的代價(jià)，讓法律足夠完善沒(méi)有空子可鉆，才能讓破壞市場(chǎng)的企業(yè)對(duì)造假望而卻步。目前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展日新月異，但我國(guó)相關(guān)接律建設(shè)還不完善，很多犯罪特點(diǎn)無(wú)法對(duì)應(yīng)相關(guān)的法律描述。會(huì)計(jì)法、稅法應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)致化，壟斷法應(yīng)該隨著公允價(jià)值的概念相應(yīng)調(diào)整，保險(xiǎn)法、證券法都要有前瞻性的考慮調(diào)整。只有法律能提供有效保障，公允價(jià)值才能被合理應(yīng)用。

3.加強(qiáng)管理技術(shù)水平

要提高估值技術(shù)水平，估值技術(shù)要向制度化、標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。當(dāng)前財(cái)務(wù)系統(tǒng)信息化是企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展大方向。未來(lái)，應(yīng)進(jìn)一步加大ERP系統(tǒng)的普及，完整及時(shí)地反應(yīng)市場(chǎng)交易情況，為企業(yè)搭建公允價(jià)值的信息獲取平臺(tái)。應(yīng)推出估值技術(shù)指南，形成適合我國(guó)市場(chǎng)條件的估值原則、規(guī)范和運(yùn)用條件，提高可操作性。在會(huì)計(jì)報(bào)告中，要提供并分析估值技術(shù)的重要因素，如現(xiàn)金流量構(gòu)成、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、折現(xiàn)率和其他不確定性因素對(duì)財(cái)務(wù)成果的影響，學(xué)習(xí)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提高估值技術(shù)水平。公允價(jià)值的應(yīng)用要求會(huì)計(jì)人員有較高的素質(zhì)水平。公允價(jià)值計(jì)量程序復(fù)雜，涉及到變量的選取、模型的使用、估值結(jié)果的調(diào)整等多個(gè)環(huán)節(jié)。這對(duì)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)水平、知識(shí)結(jié)構(gòu)提出要求。具有金融知識(shí)、資本市場(chǎng)以及資產(chǎn)評(píng)估等知識(shí)的復(fù)合型高端會(huì)計(jì)人才是當(dāng)今亟需的。

4.加大信息披露

足夠的信息是公允價(jià)值的數(shù)據(jù)支撐。加大信息披露降低了公允價(jià)值數(shù)據(jù)取得的難度。我國(guó)目前要求將利得記入企業(yè)利潤(rùn)表，將損失計(jì)入所有者權(quán)益表，對(duì)公允價(jià)值的詳細(xì)披露分散在附注的每個(gè)科目中。未來(lái)應(yīng)增設(shè)“公允價(jià)值事項(xiàng)”，對(duì)其進(jìn)行全面披露。在實(shí)行的初級(jí)階段，應(yīng)該增設(shè)附表，對(duì)于在收益表內(nèi)不能體現(xiàn)出來(lái)的盈利和虧缺進(jìn)行統(tǒng)計(jì)顯示。在接下來(lái)的階段，收益表已經(jīng)得到推廣，就應(yīng)該建立完善的收益表，對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行展示。在最后一個(gè)階段，收益表得到全面實(shí)行后，就再建立隸屬于收益表的利潤(rùn)表，這樣就能實(shí)現(xiàn)對(duì)公允價(jià)值的全面統(tǒng)計(jì)顯示。

5.提升外部審計(jì)力度