外資并購(gòu)論文精品(七篇)

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篇(1)

關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)；立法

中圖分類(lèi)號(hào)：DF411.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4525(2004)01-021-05

一、我國(guó)外資并購(gòu)立法的現(xiàn)狀與不足

(一)我國(guó)外資并購(gòu)立法的現(xiàn)狀

以市場(chǎng)為取向的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)體制改革推動(dòng)了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的蓬勃發(fā)展。為了建立健康、有序的并購(gòu)市場(chǎng)，規(guī)范并購(gòu)行為，國(guó)家先后制定了一系列的相關(guān)法律、法規(guī)。

在2002年以前有關(guān)外資并購(gòu)的法律、法規(guī)相對(duì)較少，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于外資并購(gòu)的迫切需求，對(duì)外資并購(gòu)的規(guī)制主要適用現(xiàn)行外資法、公司法、證券法等相關(guān)法規(guī)。國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)的蓬勃發(fā)展，促使我國(guó)加快外資并購(gòu)的立法步伐。自2001年11月以來(lái)，政府有關(guān)部委了一系列關(guān)于“外資并購(gòu)”方面的辦法和規(guī)定，使得外資并購(gòu)在政策上的障礙逐漸消除，可操作性明顯增加。

2001年11月，外經(jīng)貿(mào)部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》，對(duì)允許外商投資股份有限公司發(fā)行A股或B股和允許外資非投資公司如產(chǎn)業(yè)資本、商業(yè)資本通過(guò)受讓非流通股的形式收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)。2002年4月1日．中國(guó)證監(jiān)會(huì)并實(shí)施《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第17號(hào)——外商投資股份有限公司招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式特別規(guī)定》，使外資發(fā)起設(shè)立上市公司進(jìn)入到實(shí)際操作階段。4月起，新修訂的《指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定》及《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》正式實(shí)施，根據(jù)新修訂的內(nèi)容，中國(guó)基本實(shí)現(xiàn)全方位對(duì)外開(kāi)放，許多以往限制外資進(jìn)入的領(lǐng)域開(kāi)始解禁。2002年6月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》。這兩個(gè)規(guī)則的頒布和實(shí)施表明金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放已成定局。2002年8月1日起，開(kāi)始執(zhí)行新的《外商投資民用航空業(yè)規(guī)定》，外商的投資范圍擴(kuò)大到現(xiàn)有的任何一家公共航空運(yùn)輸企業(yè)。10月，證監(jiān)會(huì)《上市公司收購(gòu)管理辦法》，其中對(duì)上市公司的收購(gòu)主體不再加以限制，外資將獲準(zhǔn)收購(gòu)包括國(guó)內(nèi)A股上市公司和非上市公司的國(guó)有股和法人股，此《辦法》于12月1日起正式實(shí)施。11月1日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)頒布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》；11月5日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)人民銀行聯(lián)合了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》；11月8日，國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家外匯管理局公布了《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》。2002年12月30日，為規(guī)范對(duì)外商投資企業(yè)的管理，外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合制定并了《關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。《通知》對(duì)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的相關(guān)審批程序和出資繳付期限作出具體規(guī)定，并自今年1月1日起正式施行。2003年1月2日上述四部委又聯(lián)合了《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，自2003年4月12日起施行。該《暫行規(guī)定》對(duì)外資并購(gòu)的形式、外資并購(gòu)的原則、審查機(jī)構(gòu)、審查門(mén)檻、并購(gòu)程序作了較為全面的規(guī)定，是我國(guó)目前為止最為全面的、專(zhuān)門(mén)性的規(guī)制外資并購(gòu)的行政規(guī)章，是我國(guó)外資并購(gòu)法律規(guī)制的基礎(chǔ)。標(biāo)志著我國(guó)外資并購(gòu)進(jìn)入有法可依的時(shí)代。

(二)我國(guó)外資并購(gòu)立法的不足

我國(guó)外資并購(gòu)立法存在如下不足：

1．欠缺體系性。外資并購(gòu)立法是一個(gè)系統(tǒng)的工程，然而我國(guó)在外資并購(gòu)立法上缺乏一個(gè)完善的規(guī)制體系。現(xiàn)有的立法基本上遵循“成熟一個(gè)制定一個(gè)”或者是“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的指導(dǎo)思想，表現(xiàn)為外資并購(gòu)立法缺乏規(guī)劃性、超前性。由于沒(méi)有一部能統(tǒng)率外資并購(gòu)相關(guān)法律規(guī)范的基本法，有限的外資并購(gòu)立法在不同效力層次和規(guī)制領(lǐng)域上缺乏相互的配合，經(jīng)常出現(xiàn)法律規(guī)范相互間的沖突和無(wú)法可依的狀況。顯然，近年來(lái)的外資并購(gòu)客觀形勢(shì)的巨大變化，已經(jīng)促使立法部門(mén)認(rèn)識(shí)到這一不足，2003年1月2日外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商總局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合制定并了《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》。該規(guī)章在一定程度上緩解了外資并購(gòu)無(wú)法可依的局面，在短期內(nèi)將臨時(shí)起到外資并購(gòu)基本法的作用，但由于其效力位階偏低，這一作用將大打折扣。

2．法律效力偏低。截至目前為止，我國(guó)關(guān)于外資并購(gòu)的專(zhuān)門(mén)立法均為部門(mén)規(guī)章，立法效力位階的低下影響著需要配合的各種立法之間的協(xié)調(diào)，本應(yīng)作為外資并購(gòu)基本法的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》如與其他立法沖突，則會(huì)排除其適用的可能性，加之規(guī)章的不穩(wěn)定性，可能導(dǎo)致外資因難以預(yù)期、增加投資風(fēng)險(xiǎn)而怯步。

3．內(nèi)容不完備。外資并購(gòu)的規(guī)制需要相關(guān)法律法規(guī)的相互配合。縱觀各國(guó)的立法，可以發(fā)現(xiàn)在完善的外資并購(gòu)立法體系中，外資并購(gòu)審查法、公司法、證券法、反壟斷法等都扮演著非常重要的角色。我國(guó)反壟斷法早已提上立法議程，但到目前為止仍遲遲未能出臺(tái)。證券法雖然專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司收購(gòu)問(wèn)題作出詳細(xì)、具體的規(guī)定，但其中存有明顯的疏漏與缺陷。如《公司法》對(duì)合并有明確的規(guī)定，但內(nèi)容過(guò)于原則，對(duì)外資以并購(gòu)形式設(shè)立公司和以綠地投資②設(shè)立公司未有區(qū)分。作為并購(gòu)中重要環(huán)節(jié)的資產(chǎn)評(píng)估，特別是無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估缺乏相應(yīng)的立法予以規(guī)制。

4．缺乏協(xié)調(diào)性。外資并購(gòu)實(shí)踐中出現(xiàn)的許多問(wèn)題是由于我國(guó)法律之間不協(xié)調(diào)、不銜接，甚至是相互矛盾造成的。如《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》第3條規(guī)定：“全民所有制企業(yè)被兼并，由各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)負(fù)責(zé)審批”；《全民所有制工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制條例》第34條規(guī)定：“企業(yè)被兼并須報(bào)政府主管部門(mén)批準(zhǔn)”；而《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易管理的通知》則指出：“地方管理的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?jīng)地級(jí)以上人民政府審批，中央管理的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)蓢?guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)報(bào)國(guó)務(wù)院審批，所有特大型、大型國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)獔?bào)國(guó)務(wù)院審批。”《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》第6條規(guī)定，審批機(jī)關(guān)為中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部或省級(jí)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)主管部門(mén)。以上是關(guān)于國(guó)有企業(yè)被并購(gòu)時(shí)的審批制度。關(guān)于集體企業(yè)并購(gòu)是否要經(jīng)過(guò)或如何經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)這點(diǎn)上，有關(guān)的規(guī)定也不一致。相互矛盾、缺乏協(xié)調(diào)的規(guī)定，往往使并購(gòu)主體和司法機(jī)關(guān)無(wú)所適從。

二、建立和完善我國(guó)外資并購(gòu)立法系統(tǒng)

(一)外資并購(gòu)立法的價(jià)值取向和基本原則

1．外資并購(gòu)立法的價(jià)值取向。外資并購(gòu)立法價(jià)值取向應(yīng)當(dāng)通過(guò)考察外資并購(gòu)在全球范圍內(nèi)的資源配置功能和我國(guó)發(fā)展中國(guó)家的基本國(guó)情來(lái)確定。我國(guó)外資并購(gòu)立法的價(jià)值取向應(yīng)為：注重公平和效率的基礎(chǔ)上，促進(jìn)有效競(jìng)爭(zhēng)，吸引外資并遏制其消極影響，增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

2．外資并購(gòu)立法的基本原則：

⑴經(jīng)濟(jì)安全原則。經(jīng)濟(jì)安全是一個(gè)國(guó)家獨(dú)立自主的基石，是其安全和政治安全的保證。判斷國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的標(biāo)準(zhǔn)：一是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)能否順利完成：二是國(guó)家是否有能力控制關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要行業(yè)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

⑵促進(jìn)有效競(jìng)爭(zhēng)原則。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，社會(huì)資源的分配主要由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)，資源配置過(guò)程是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)控作用的過(guò)程，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮調(diào)控作用的基礎(chǔ)是有效競(jìng)爭(zhēng)的存在，外資并購(gòu)可以?xún)?yōu)化企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是，外資并購(gòu)必然形成生產(chǎn)的集中從而導(dǎo)致壟斷，壟斷企業(yè)不僅會(huì)操縱市場(chǎng)和價(jià)格，而且還會(huì)阻礙生產(chǎn)和技術(shù)的進(jìn)步。因此，為了保護(hù)有效競(jìng)爭(zhēng)，維護(hù)優(yōu)化資源配置的市場(chǎng)機(jī)制，絕大多數(shù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家均制定了反壟斷法對(duì)企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行規(guī)制。

⑶效益原則。要想建立規(guī)范化、市場(chǎng)化的外資并購(gòu)體系必須最大限度地運(yùn)用企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的機(jī)理，對(duì)政府職能進(jìn)行科學(xué)的職能定位，以改革效益和經(jīng)濟(jì)效益最大化作為外資并購(gòu)的基本原則。

⑷保擴(kuò)少數(shù)股東及債權(quán)人利益原則。我國(guó)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中存在著國(guó)有股和法人股，導(dǎo)致股權(quán)分布的不均衡性。較為分散的少數(shù)股東，由于決策權(quán)力的微弱加之信息的不對(duì)稱(chēng)，其利益往往得不到保障。應(yīng)建立和完善保護(hù)少數(shù)股東的信息披露、公開(kāi)收購(gòu)、強(qiáng)制收購(gòu)、異議股東股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)等法律制度。外資并購(gòu)必然伴隨著目標(biāo)公司的大量裁員甚至消失，因此目標(biāo)企業(yè)勞動(dòng)者以及債權(quán)人的保護(hù)也很重要。外資并購(gòu)必須公告?zhèn)鶛?quán)人，保證債權(quán)人的抗辯權(quán)，同時(shí)要合理安置職工，保護(hù)職工的合法權(quán)益。

(二)外資并購(gòu)立法體系的基本框架

1．外資并購(gòu)立法體系的模式。

對(duì)外資并購(gòu)立法體系的設(shè)計(jì)主要有以下三種模式。

⑴“單軌制”模式。持該觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，廢除“雙軌制”立法模式向“單軌制”立法模式轉(zhuǎn)變已是大勢(shì)所趨。所以，外資并購(gòu)和我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的基本法應(yīng)合二為一，即制定一部涉內(nèi)、涉外同時(shí)適用的《企業(yè)并購(gòu)基本法》，作為外資并購(gòu)法律體系的統(tǒng)率和核心，同時(shí)作為外資并購(gòu)相關(guān)法律制度的依據(jù)和基礎(chǔ)。該觀點(diǎn)同時(shí)主張外資并購(gòu)與國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)性質(zhì)上畢竟存在一些差異，對(duì)此《企業(yè)并購(gòu)基本法》應(yīng)作例外規(guī)定。也有的學(xué)者認(rèn)為應(yīng)制定《企業(yè)并購(gòu)法》及與此相配套的法規(guī)，把適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀需要的政府指導(dǎo)作用，產(chǎn)權(quán)的合理轉(zhuǎn)讓?zhuān)Y產(chǎn)、資金的流向用法律的形式確立起來(lái)，以適應(yīng)日益高漲的企業(yè)并購(gòu)潮的需要。

由于以英美為主的大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家在企業(yè)并購(gòu)立法方面并不區(qū)分外國(guó)人和本國(guó)人，因此“單軌制”模式看起來(lái)符合國(guó)際潮流。但不能僅僅注重所謂的與國(guó)際接軌而忽視我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正在初步形成階段，民族工業(yè)相當(dāng)薄弱，企業(yè)缺乏國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。如此情形下，采用“單軌制”必然會(huì)對(duì)我國(guó)民族工業(yè)形成巨大沖擊，我國(guó)入世談判所取得的逐步開(kāi)放成就也等于自行放棄。事實(shí)上，即使在發(fā)達(dá)國(guó)家中，澳大利亞和加拿大也并未對(duì)外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)實(shí)行“單軌制”而是采用了分別立法的模式。從法律關(guān)系角度分析，《外資并購(gòu)法》既包括規(guī)制國(guó)家對(duì)外資準(zhǔn)入進(jìn)行監(jiān)管的公法規(guī)范，同時(shí)也包括規(guī)制平等并購(gòu)主體之間的交易行為的私法規(guī)范，這在立法理論和立法技巧上難以協(xié)調(diào)，不利于對(duì)外資并購(gòu)進(jìn)行有效規(guī)制。

⑵“雙軌制”模式。持此觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為，鑒于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育尚不成熟，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)能力相對(duì)較弱，民族工業(yè)尚需適度保護(hù)。因此，我國(guó)應(yīng)參考澳大利亞和加拿大的外資并購(gòu)法律制度，對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)分別立法予以規(guī)范管理，并將外資并購(gòu)納入外資管理的范疇，比較適合我國(guó)的國(guó)情。據(jù)此應(yīng)制定單行的《跨國(guó)并購(gòu)法》或《外資并購(gòu)法》專(zhuān)門(mén)規(guī)制外資并購(gòu)行為。

“雙軌制”對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)分別規(guī)制，雖然能根據(jù)我國(guó)國(guó)情對(duì)外資進(jìn)行有效的規(guī)制，但其不足之處在于忽視外資并購(gòu)和國(guó)內(nèi)并購(gòu)的廣泛共性。事實(shí)上，在企業(yè)并購(gòu)的民商事立法領(lǐng)域我國(guó)對(duì)外資和內(nèi)資并不嚴(yán)格區(qū)分，實(shí)行同樣的待遇。如果無(wú)視這一點(diǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)分別進(jìn)行規(guī)制，必然造成立法上的繁瑣、矛盾和重復(fù)。同時(shí)雙軌制的立法模式容易產(chǎn)生在形式上違背WTO國(guó)民待遇原則的嫌疑。

⑶“外資法”模式。持該觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為外資并購(gòu)涉及的多種社會(huì)關(guān)系，使得外資并購(gòu)行為不可避免地與外資法、公司法、證券法、勞動(dòng)法、國(guó)有資產(chǎn)保護(hù)法、稅法等法律發(fā)生千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，在確定外資并購(gòu)的立法模式時(shí)要充分考慮如何實(shí)現(xiàn)以上法律之間的協(xié)調(diào)配合，避免法律規(guī)定之間的沖突和重復(fù)立法，因此應(yīng)當(dāng)制定統(tǒng)一的《外國(guó)投資法》，其中專(zhuān)門(mén)對(duì)外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)政策和外資防范政策作出規(guī)定。統(tǒng)一的《外國(guó)投資法》將取代現(xiàn)行的《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》，對(duì)外資的概念、具體形式以及外資的待遇作出規(guī)定。

筆者認(rèn)為第三種模式，即“外資法”模式較為可取，但應(yīng)做進(jìn)一步的完善。該外資并購(gòu)的立法模式應(yīng)以重構(gòu)我國(guó)的外資法體系為前提，擬重構(gòu)的外資立法體系的主要思路是：將現(xiàn)行三部外商投資法及其實(shí)施細(xì)則進(jìn)行分離，作如下處理：第一、將調(diào)整外商投資企業(yè)設(shè)立、機(jī)構(gòu)、終止、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題等內(nèi)容劃歸《公司法》或《合伙企業(yè)法》等企業(yè)組織法；第二、建立新的《外國(guó)投資法》，將外國(guó)投資的方式、外資的準(zhǔn)入和產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、外商待遇標(biāo)準(zhǔn)等問(wèn)題作為新的《外國(guó)投資法》調(diào)整的內(nèi)容；第三、將與外商投資企業(yè)有關(guān)的監(jiān)督和管理問(wèn)題(如外匯、稅收和技術(shù)引進(jìn)等)則可直接納入相關(guān)的經(jīng)濟(jì)管理法律部門(mén)之中，不必留在外資法中。按這種思路重構(gòu)后，外國(guó)投資法就會(huì)有一個(gè)清晰的法律結(jié)構(gòu)圖：第—層次是我國(guó)《憲法》中有關(guān)外商投資的法律地位規(guī)定；第二層次是《外國(guó)投資法》；第三層次是有關(guān)具體企業(yè)組織法以及相關(guān)法律、法規(guī)：第四層次為地方有關(guān)立法。

在重構(gòu)我國(guó)外資法體系的前提下，外資并購(gòu)立法體系應(yīng)做以下革新：首先，制定外資并購(gòu)的基本法，對(duì)外資并購(gòu)的準(zhǔn)入進(jìn)行規(guī)制。外資并購(gòu)的基本法統(tǒng)一于《外國(guó)投資法》之中，《外國(guó)投資法》將對(duì)外資新建、外資并購(gòu)及其他形式的外商投資進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制，以鼓勵(lì)外商對(duì)華投資、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、快速發(fā)展為目的，內(nèi)容包括外資的概念，外商投資的類(lèi)型，投資的行業(yè)限制，外商投資審查的機(jī)構(gòu)、程序和標(biāo)準(zhǔn)，法律責(zé)任等規(guī)范。其次，在外資并購(gòu)交易階段，實(shí)行國(guó)內(nèi)并購(gòu)和外資并購(gòu)合一的立法模式。因?yàn)椋谶@個(gè)階段涉及的法律關(guān)系主要是平等主體之間的民商事私法關(guān)系和國(guó)家基于市場(chǎng)效率和競(jìng)爭(zhēng)因素進(jìn)行適當(dāng)規(guī)制的公法關(guān)系。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，對(duì)這兩類(lèi)法律關(guān)系的規(guī)范不應(yīng)以企業(yè)的所有制形式有所不同，而主要是依據(jù)企業(yè)的責(zé)任形式予以區(qū)別對(duì)待。再次，應(yīng)當(dāng)制定《企業(yè)并購(gòu)條例》，主要是對(duì)并購(gòu)交易過(guò)程進(jìn)行規(guī)制的行政法規(guī)。其目的在于調(diào)整平等并購(gòu)主體的交易行為。在革新的基礎(chǔ)上建立的外資并購(gòu)立法體系由四個(gè)層次的立法所組成：核心層是外資并購(gòu)基本法，是外資并購(gòu)法律體系的基礎(chǔ)和核心；中間層是規(guī)制外資并購(gòu)的主要部門(mén)法，包括公司法、反壟斷法、證券法、合同法、企業(yè)并購(gòu)法等；外部層是對(duì)規(guī)制外資并購(gòu)起一定作用的部門(mén)法律，如：社會(huì)保障法、勞動(dòng)法、環(huán)境法、中介組織法等；超外層是指與外資并購(gòu)有關(guān)的規(guī)章、制度及司法解釋。

2．外資并購(gòu)立法體系的作用機(jī)制。

外資并購(gòu)的社會(huì)關(guān)系可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是國(guó)家對(duì)外資并購(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入的管理關(guān)系；另一類(lèi)是外資并購(gòu)的交易關(guān)系。外資并購(gòu)的交易關(guān)系又包括平等并購(gòu)主體之間的交易關(guān)系和國(guó)家對(duì)并購(gòu)交易的監(jiān)管關(guān)系。對(duì)外資并購(gòu)的立法規(guī)制同樣也可以分為兩類(lèi)：一類(lèi)是調(diào)整國(guó)家對(duì)外資并購(gòu)準(zhǔn)入進(jìn)行監(jiān)管的公法規(guī)范；另一類(lèi)是調(diào)整外資并購(gòu)交易的具有一定公法內(nèi)容的私法規(guī)范。在外資并購(gòu)準(zhǔn)入階段主要由外資并購(gòu)的基本法進(jìn)行規(guī)制，在并購(gòu)交易階段由同樣適用于國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)和外資并購(gòu)的立法體系進(jìn)行規(guī)制，主要包括民商法等私法規(guī)范，也包括反壟斷法等公法規(guī)范。

(三)外資并購(gòu)基本法

1．外資并購(gòu)基本法的立法模式。正如前文所論，我國(guó)的外資并購(gòu)基本法應(yīng)當(dāng)采取在將來(lái)統(tǒng)一制定的《外國(guó)投資法》中設(shè)專(zhuān)章予以規(guī)定的立法模式。在現(xiàn)階段，我國(guó)頒布的自2003年4月12日起施行的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》，將在實(shí)質(zhì)上起到外資并購(gòu)基本法的作用。但是應(yīng)當(dāng)指出的是，該《暫行規(guī)定》以部門(mén)規(guī)章的形式出現(xiàn)，其較低的效力位階難以擔(dān)當(dāng)作為外資并購(gòu)立法核心，統(tǒng)率各相關(guān)部門(mén)法的作用。同時(shí)，其名稱(chēng)中又冠以“暫行”更加增加了該法的不確定性。因此，《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》僅應(yīng)作為過(guò)渡時(shí)期短期內(nèi)的立法規(guī)范，一俟時(shí)機(jī)成熟，應(yīng)當(dāng)馬上制定《外國(guó)投資法》對(duì)外國(guó)投資進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)制，如此將大大推進(jìn)我國(guó)外國(guó)投資法律環(huán)境的改善。

2．外資并購(gòu)基本法的性質(zhì)及主要內(nèi)容

外資并購(gòu)基本法應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：外資并購(gòu)的含義，外資并購(gòu)的主體，外資并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，外資并購(gòu)的方式，外資并購(gòu)的待遇，外資并購(gòu)的審查，外資并購(gòu)的法律適用，法律責(zé)任等。

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參考文獻(xiàn)：

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②盧炯星.中國(guó)外商投資法問(wèn)題研究[M].法律出版社,2001,184.

③劉李勝、邵東業(yè)、龐錦.外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)一實(shí)證分析與對(duì)策研究[M].中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社,1997,290.

④史建三.跨國(guó)并購(gòu)論[M].立信會(huì)計(jì)出版社,1999,246.

⑤蔡紅.我國(guó)外資并購(gòu)立法模式研究[J].國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索,2001,(5).

⑥慕亞平、黃勇.外資并購(gòu)的形式、存在的問(wèn)題及法律調(diào)整[J].法商研究，1999.(6).

篇(2)

關(guān)鍵詞：外資并購(gòu)；擠出式并購(gòu)；產(chǎn)業(yè)安全

1跨國(guó)公司外資并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)安全造成的影響

1.1跨國(guó)公司通過(guò)不同品牌定位策略排擠中方名品牌和民族品牌①基于搶占我國(guó)品牌市場(chǎng)份額的擠出式并購(gòu)。跨國(guó)公司要進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)首先面對(duì)的是搶占我國(guó)市場(chǎng)的知名品牌的市場(chǎng)份額，需要較長(zhǎng)時(shí)間和大量資本，而直接選擇擠出式并購(gòu)行業(yè)知名品牌，跨國(guó)公司可以無(wú)需價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而直接搶占相當(dāng)份額的市場(chǎng)地位和資源，由于當(dāng)?shù)仡I(lǐng)先品牌影響力大，跨國(guó)公司只要提出針對(duì)當(dāng)?shù)啬硞€(gè)行業(yè)領(lǐng)先品牌的并購(gòu)，就會(huì)引起行業(yè)和大眾的關(guān)注，最后不論并購(gòu)是否成功，跨國(guó)公司品牌將被更多的顧客和大眾了解，獲取品牌的超額收益。②基于搶占行業(yè)壟斷地位的擠出式并購(gòu)，將民族品牌位于自身原有品牌的輔助品牌位置，或在市場(chǎng)宣傳推廣上采取差別待遇，使民族品牌定位于低端用戶(hù)或促銷(xiāo)地位，將民族品牌用來(lái)作為與國(guó)內(nèi)其他成長(zhǎng)中的民族品牌進(jìn)行價(jià)格戰(zhàn)的有效工具，形成我國(guó)自主品牌內(nèi)部自相競(jìng)爭(zhēng)的惡性態(tài)勢(shì)，這樣跨國(guó)公司一方面可以消滅一部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。[1]

1.2跨國(guó)公司技術(shù)擠出式并購(gòu)對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展的制衡跨國(guó)公司的技術(shù)擠出式并購(gòu)我國(guó)產(chǎn)業(yè)中具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的長(zhǎng)期結(jié)果必然導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展在技術(shù)上的“化”，形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展技術(shù)上對(duì)跨國(guó)公司的路徑依賴(lài)。[2]當(dāng)跨國(guó)公司通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)的擠出式并購(gòu)掌握了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)方向，中國(guó)企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)就必須圍繞跨國(guó)公司的核心技術(shù)進(jìn)行技術(shù)輔開(kāi)發(fā)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就會(huì)失去主動(dòng)權(quán)，跨國(guó)公司可以通過(guò)全球技術(shù)積累而保持技術(shù)連續(xù)性，主導(dǎo)我國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)發(fā)展，而我國(guó)被收購(gòu)公司擱置的技術(shù)可能使中國(guó)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步斷層，我國(guó)市場(chǎng)成為跨國(guó)公司控制的市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)成為跨國(guó)公司全球產(chǎn)業(yè)的一個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)業(yè)邊緣化將成為可能，同時(shí)也抑制了國(guó)內(nèi)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。

1.3跨國(guó)公司擠出式并購(gòu)新取向：我國(guó)產(chǎn)業(yè)內(nèi)大型龍頭企業(yè)目前國(guó)際跨國(guó)企業(yè)外資并購(gòu)多選擇我國(guó)某行業(yè)龍頭企業(yè)，并并購(gòu)方式多選擇吸納收購(gòu)公司主要控股權(quán)，完全控制被并購(gòu)公司管理權(quán)和核心技術(shù)，通過(guò)對(duì)龍頭企業(yè)的并購(gòu)，外國(guó)跨國(guó)公司可以直接獲取相應(yīng)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)壟斷地位，逐步形成跨國(guó)公司對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的主導(dǎo)，跨國(guó)公司憑借其市場(chǎng)主導(dǎo)地位，控制行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，建立行業(yè)的進(jìn)入壁壘，達(dá)到其控制我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的目的，使我國(guó)此產(chǎn)業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上慢慢失去防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，一旦跨國(guó)公司的全球產(chǎn)業(yè)鏈計(jì)劃有變動(dòng)，我國(guó)該產(chǎn)業(yè)只能被動(dòng)受制，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看我國(guó)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)將會(huì)慢慢被化，而我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)只能變成外國(guó)產(chǎn)業(yè)的“加工廠”。

2針對(duì)跨國(guó)公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)過(guò)程存在問(wèn)題的對(duì)策建議

2.1加強(qiáng)民族品牌的保護(hù)意識(shí)和品牌并購(gòu)管理跨國(guó)公司選擇并購(gòu)國(guó)內(nèi)知名族品牌，主要目的是占有市場(chǎng)和排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)其對(duì)行業(yè)市場(chǎng)的控制地位注意并購(gòu)協(xié)議的自我保護(hù)，要有相應(yīng)的自我品牌保護(hù)方面的條款限制，設(shè)置外資持股底線(xiàn)確保實(shí)際控制權(quán)，一旦外資企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的控股權(quán)達(dá)到一定比例，即要求必須向政府相關(guān)部門(mén)報(bào)告審批，并建立長(zhǎng)效的監(jiān)控機(jī)制，嚴(yán)防外資滲透式吸納我國(guó)有企業(yè)的持股份額，實(shí)現(xiàn)最終的控股權(quán)。2.2建立科學(xué)的自主研發(fā)體系，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力①建立完善的產(chǎn)業(yè)技術(shù)信息庫(kù)，隨時(shí)把握重點(diǎn)行業(yè)核心產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和動(dòng)態(tài)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)中企業(yè)由于缺乏技術(shù)的長(zhǎng)期積累而處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的，政府通過(guò)相關(guān)的信息披露系統(tǒng)可以及時(shí)的了解跨國(guó)公司的并購(gòu)意圖，是否瞄準(zhǔn)了我國(guó)核心技術(shù)生產(chǎn)企業(yè)，如果是技術(shù)擠出式并購(gòu)，政府可以通過(guò)相應(yīng)程序干預(yù)并購(gòu)行為，將核心技術(shù)剝離被并購(gòu)企業(yè)，或直接終止并購(gòu)活動(dòng)。②國(guó)家應(yīng)及時(shí)扭轉(zhuǎn)一些地方政府把“引進(jìn)國(guó)外投資者”作為大型國(guó)企改制主要途徑的思路和做法，優(yōu)先利用好國(guó)內(nèi)現(xiàn)有資源，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)實(shí)施國(guó)有控股式的產(chǎn)權(quán)多元化改制，鼓勵(lì)對(duì)國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的并購(gòu)，政府部門(mén)給與資金、技術(shù)、人才、稅收等方面實(shí)際傾斜的優(yōu)惠政策，支持國(guó)有企業(yè)實(shí)施橫向的規(guī)模擴(kuò)充，或?qū)嵭锌v向產(chǎn)業(yè)整合，逐步形成資源的內(nèi)部流通和有效利用，最終打造更具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型國(guó)有龍頭企業(yè)。實(shí)現(xiàn)政府推動(dòng)下的市場(chǎng)化運(yùn)作。③鼓勵(lì)企業(yè)的自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)，建立健全企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)體系，政府應(yīng)加大重大科技成果產(chǎn)業(yè)化的投入，建立國(guó)家級(jí)別的高新技術(shù)培育中心，重點(diǎn)攻克我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的技術(shù)壁壘，同時(shí)提供條件優(yōu)惠的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)孵化器，重點(diǎn)扶植培育高新技術(shù)領(lǐng)域的中小企業(yè)的技術(shù)突破，建立一套系統(tǒng)的科學(xué)的自主研發(fā)的技術(shù)創(chuàng)新體系。④自主研發(fā)的同時(shí)注重世界先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，可加大技術(shù)引進(jìn)的投資成本，鼓勵(lì)民族企業(yè)走出國(guó)門(mén)學(xué)習(xí)先進(jìn)技術(shù)，努力打造在引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)基礎(chǔ)上的自主研發(fā)體系。:

2.3建立健全各行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的信息披露和申報(bào)機(jī)制健全產(chǎn)業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的信息披露機(jī)制，加強(qiáng)政府信息管理水平，掌握每個(gè)行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)信息，企業(yè)發(fā)展規(guī)模、經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)量稅收貢獻(xiàn)等相關(guān)數(shù)據(jù)及時(shí)更新，嚴(yán)格控制各產(chǎn)業(yè)尤其是基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，實(shí)現(xiàn)每年數(shù)據(jù)更新，每年做行業(yè)內(nèi)部排名，對(duì)于各年行業(yè)內(nèi)排名靠前的龍頭企業(yè)由國(guó)家統(tǒng)一監(jiān)管，地方政府配合執(zhí)行和監(jiān)控，以預(yù)防地方政府為了提高政績(jī)完成考核指標(biāo)而盲目吸引外資并購(gòu)，（但這里需要強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于國(guó)有龍頭企業(yè)政府應(yīng)起到的作用應(yīng)僅限于對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中相關(guān)數(shù)據(jù)的監(jiān)管，而不是控制企業(yè)的運(yùn)營(yíng)方式，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展依賴(lài)于龍頭企業(yè)，而龍頭企業(yè)的發(fā)展應(yīng)是順應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的自發(fā)的管理，切忌政府干預(yù)過(guò)度）。

參考文獻(xiàn)：

[1]曾浩.外資并購(gòu)的負(fù)面效應(yīng)分析[J].財(cái)會(huì)月刊（綜合），2007.

篇(3)

我國(guó)稅法體系沒(méi)有關(guān)于外資并購(gòu)所涉及稅收問(wèn)題的統(tǒng)一規(guī)范，但稅法對(duì)外資并購(gòu)存在一般規(guī)制和特殊規(guī)制。外資并購(gòu)可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩類(lèi)，該兩類(lèi)交易涉及的稅種及稅收成本有著顯著區(qū)別。在外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)過(guò)程中，涉及的稅法問(wèn)題主要影響或涉及并購(gòu)中行業(yè)和地域等的選擇、籌資方式和支付方式的選擇、并購(gòu)過(guò)程中涉及的各種稅收、并購(gòu)后的稅務(wù)處理、外資并購(gòu)后變更設(shè)立的企業(yè)身份的法律認(rèn)定及稅收優(yōu)惠等。外資并購(gòu)的稅收籌劃包括但不限于并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的籌劃、并購(gòu)主體的籌劃、出資方式的籌劃、并購(gòu)融資的籌劃、并購(gòu)會(huì)計(jì)的籌劃以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅的籌劃等。

主題詞：外資并購(gòu)稅收籌劃

外資并購(gòu)已成為當(dāng)代國(guó)際直接投資的主要形式，外資以并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的方式進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)將逐漸成為外商在華投資的主流。外資并購(gòu)中最主要的交易成本，即稅收成本往往關(guān)系到并購(gòu)的成敗及/或交易框架的確定，對(duì)于專(zhuān)業(yè)的并購(gòu)律師及公司法律師而言，外資并購(gòu)的稅收籌劃問(wèn)題不得不詳加研究。

筆者憑借自身財(cái)稅背景及長(zhǎng)期從事外資并購(gòu)法律業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，試對(duì)外資并購(gòu)涉及的稅收籌劃問(wèn)題作一個(gè)簡(jiǎn)單的梳理和總結(jié)。

1.我國(guó)稅法對(duì)外資并購(gòu)的規(guī)制

我國(guó)沒(méi)有統(tǒng)一的外資并購(gòu)立法，也沒(méi)有關(guān)于外資并購(gòu)所涉及稅收問(wèn)題的統(tǒng)一規(guī)范，但已基本具備了外資并購(gòu)應(yīng)遵循的相關(guān)稅法規(guī)定：《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》、《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》以及財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局頒發(fā)的一系列針對(duì)一般并購(gòu)行為的稅收規(guī)章共同構(gòu)筑了外資并購(gòu)稅收問(wèn)題的主要法律規(guī)范。

外資并購(gòu)有著與境內(nèi)企業(yè)之間并購(gòu)相同的內(nèi)容，比如股權(quán)/資產(chǎn)交易過(guò)程中的流轉(zhuǎn)稅、并購(gòu)所產(chǎn)生的所得稅、行為稅等。在境內(nèi)企業(yè)并購(gòu)領(lǐng)域我國(guó)已經(jīng)建立了較為完善的稅法規(guī)制體系，在對(duì)外資并購(gòu)沒(méi)有特殊規(guī)定的情況下適用于外資并購(gòu)。在外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)過(guò)程中，涉及的稅法問(wèn)題主要影響或涉及并購(gòu)中行業(yè)和地域等的選擇、籌資方式和支付方式的選擇、并購(gòu)過(guò)程中涉及的各種稅收、并購(gòu)后的稅務(wù)處理、外資并購(gòu)后變更設(shè)立的企業(yè)身份的法律認(rèn)定及稅收優(yōu)惠等。

以下主要從兩個(gè)層次論述外資并購(gòu)中的稅法規(guī)制，分別是稅法對(duì)外資并購(gòu)的一般規(guī)制和稅法對(duì)外資并購(gòu)的特殊規(guī)制。

1.1稅法對(duì)外資并購(gòu)的一般規(guī)制

1.1.1.股權(quán)并購(gòu)稅收成本

1.1.1.1被并購(gòu)方（股權(quán)轉(zhuǎn)讓方）稅收成本：

(a)流轉(zhuǎn)稅：通常情況下，轉(zhuǎn)讓各類(lèi)所有者權(quán)益，均不發(fā)生流轉(zhuǎn)稅納稅義務(wù)。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局的相關(guān)規(guī)定，股權(quán)轉(zhuǎn)讓不征收營(yíng)業(yè)稅及增值稅。

(b)所得稅：對(duì)于企業(yè)而言，應(yīng)就股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得繳納企業(yè)所得稅，即將股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得并入企業(yè)應(yīng)納稅所得額；個(gè)人轉(zhuǎn)讓所有者權(quán)益所得應(yīng)按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”稅目繳納個(gè)人所得稅，現(xiàn)行稅率為20%，值得注意的是，新《個(gè)人所得稅法實(shí)施條例》規(guī)定：“對(duì)股票轉(zhuǎn)讓所得征收個(gè)人所得稅的辦法，由國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)另行制定，報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)施行”。此外，如境外并購(gòu)方以認(rèn)購(gòu)增資的方式并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，在此情況下被并購(gòu)方（并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)）并無(wú)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)。

(c)印花稅：并購(gòu)合同對(duì)應(yīng)的印花稅的稅率為萬(wàn)分之五。

1.1.1.2并購(gòu)方（股權(quán)受讓方）稅收成本：

在并購(gòu)方為企業(yè)所得稅納稅主體的情況下，將涉及長(zhǎng)期股權(quán)投資差額的稅務(wù)處理。并購(gòu)方并購(gòu)股權(quán)的成本不得折舊或攤消，也不得作為投資當(dāng)期費(fèi)用直接扣除，在轉(zhuǎn)讓、處置股權(quán)時(shí)從取得的財(cái)產(chǎn)收入中扣除以計(jì)算財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失。

1.1.2資產(chǎn)并購(gòu)稅收成本

1.1.2.1被并購(gòu)方（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方）稅收成本

1.1.2.1.1有形動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及的增值稅、消費(fèi)稅

(a)一般納稅人有償轉(zhuǎn)讓有形動(dòng)產(chǎn)中的非固定資產(chǎn)(如存貨、低值易耗品)以及未使用的固定資產(chǎn)的所有權(quán)，應(yīng)按被并購(gòu)資產(chǎn)適用的法定稅率（17%或13%）計(jì)算繳納增值稅。如被并購(gòu)資產(chǎn)屬于消費(fèi)稅應(yīng)稅產(chǎn)品，還應(yīng)依法繳納消費(fèi)稅。

(b)小規(guī)模納稅人有償轉(zhuǎn)讓有形動(dòng)產(chǎn)中的非固定資產(chǎn)(如存貨、低值易耗品)以及未使用的固定資產(chǎn)的所有權(quán)，應(yīng)按法定征收率(現(xiàn)為3％)繳納增值稅。如被并購(gòu)資產(chǎn)屬于消費(fèi)稅應(yīng)稅產(chǎn)品，還應(yīng)依法繳納消費(fèi)稅。

(c)有償轉(zhuǎn)讓有形動(dòng)產(chǎn)中的已使用過(guò)的固定資產(chǎn)的，應(yīng)根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于增值稅簡(jiǎn)易征收政策有關(guān)管理問(wèn)題的通知》（國(guó)稅函〔2009〕90號(hào)文）、《關(guān)于部分貨物適用增值稅低稅率和簡(jiǎn)易辦法征收增值稅政策的通知》（財(cái)稅[2009]9號(hào)）以及《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于全國(guó)實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革若干問(wèn)題的通知》（財(cái)稅〔2008〕170號(hào)）中的有關(guān)規(guī)定依法繳納增值稅。

1.1.2.1.2不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓涉及的營(yíng)業(yè)稅和土地增值稅

(a)有償轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)所有權(quán)應(yīng)繳納5%的營(yíng)業(yè)稅。

(b)有償轉(zhuǎn)讓不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)(含視同銷(xiāo)售不動(dòng)產(chǎn))應(yīng)繳納5%的營(yíng)業(yè)稅。（被并購(gòu)方以不動(dòng)產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)投資入股，參與并購(gòu)方的利潤(rùn)分配、共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的，不征營(yíng)業(yè)稅）。

(c)在被并購(gòu)資產(chǎn)方不屬于外商投資企業(yè)的情況下，還應(yīng)繳納增值稅、消費(fèi)稅、營(yíng)業(yè)稅的附加稅費(fèi)(城建稅和教育費(fèi)附加)。

(d)向并購(gòu)方出讓土地使用權(quán)或房地產(chǎn)的增值部分應(yīng)繳納土地增值稅。

(e)轉(zhuǎn)讓處于海關(guān)監(jiān)管期內(nèi)的以自用名義免稅進(jìn)口的設(shè)備，應(yīng)補(bǔ)繳進(jìn)口環(huán)節(jié)關(guān)稅和增值稅。

(f)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的相關(guān)印花稅應(yīng)稅憑證(如貨物買(mǎi)賣(mài)合同、不動(dòng)產(chǎn)／無(wú)形資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書(shū)據(jù)等)應(yīng)按法定稅率繳納印花稅。

(g)除外商投資企業(yè)和外國(guó)企業(yè)轉(zhuǎn)讓受贈(zèng)的非貨幣資產(chǎn)外，其他資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓所得收益應(yīng)當(dāng)并入被并購(gòu)方的當(dāng)期應(yīng)納稅所得額一并繳納企業(yè)所得稅。

(h)企業(yè)整體資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓原則上應(yīng)在交易發(fā)生時(shí)，將其分解為按公允價(jià)值銷(xiāo)售全部資產(chǎn)和進(jìn)行投資兩項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行稅務(wù)處理。并按規(guī)定確認(rèn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得或損失。

1.1.2.2并購(gòu)方（資產(chǎn)受讓方）稅收成本

(a)在外資選擇以在華外商投資企業(yè)為資產(chǎn)并購(gòu)主體的情況下，主要涉及并購(gòu)資產(chǎn)計(jì)價(jià)納稅處理。

(b)外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者再轉(zhuǎn)讓并購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)繳納流轉(zhuǎn)稅和預(yù)提所得稅。

(c)外國(guó)個(gè)人投資者再轉(zhuǎn)讓并購(gòu)資產(chǎn)應(yīng)繳納流轉(zhuǎn)稅和個(gè)人所得稅。

(d)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的相關(guān)印花稅應(yīng)稅憑證(如貨物買(mǎi)賣(mài)合同、不動(dòng)產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同等)應(yīng)按法定稅率繳納印花稅。

1.2稅法對(duì)外資并購(gòu)的特殊規(guī)制

1.2.1稅法對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)選擇的影響

為了引導(dǎo)外資的投向，我國(guó)《企業(yè)所得稅法》及其實(shí)施條例、《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》等法律法規(guī)對(duì)投資于不同行業(yè)、不同地域、經(jīng)營(yíng)性質(zhì)不同的外商投資企業(yè)給予不同的稅收待遇。在并購(gòu)過(guò)程中，在總的并購(gòu)戰(zhàn)略下，從稅法的角度選擇那些能享有更多優(yōu)惠稅收的并購(gòu)目標(biāo)無(wú)疑具有重要意義。

1.2.2并購(gòu)后變更設(shè)立的企業(yè)稅收身份的認(rèn)定

納稅人是稅收法律關(guān)系的基本要素，納稅人的稅法身份決定著納稅人所適用的稅種、稅率和所能享受的稅收優(yōu)惠等。對(duì)于并購(gòu)雙方而言，通過(guò)對(duì)納稅人身份的設(shè)定和改變，進(jìn)行納稅籌劃，企業(yè)也就可以達(dá)到降低稅負(fù)的效果。

我國(guó)對(duì)外商投資企業(yè)身份的認(rèn)定以外商投資企業(yè)中外資所占的比例為依據(jù)，一般以25％為標(biāo)準(zhǔn)。外資比例低于25％的公司也為外商投資企業(yè)，但在稅收待遇上，根據(jù)《關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問(wèn)題的通知》的規(guī)定，其投資總額項(xiàng)下進(jìn)口自用設(shè)備、物品不享受稅收減免待遇，其它稅收不享受外商投資企業(yè)待遇。

2.外資并購(gòu)中的稅收籌劃

2.1并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的籌劃

目標(biāo)企業(yè)的選擇是并購(gòu)決策的重要內(nèi)容，在選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)可以考慮以下與稅收相關(guān)的因素，以作出合理的有關(guān)納稅主體屬性、稅種、納稅環(huán)節(jié)、稅負(fù)的籌劃：

2.1.1目標(biāo)企業(yè)所處行業(yè)

目標(biāo)企業(yè)行業(yè)的不同將形成不同的并購(gòu)類(lèi)型、納稅主體屬性、納稅環(huán)節(jié)及稅種。如選擇橫向并購(gòu)，由于并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行業(yè)不變，一般不改變并購(gòu)企業(yè)的納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)；若選擇縱向并購(gòu)，對(duì)并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于原來(lái)向供應(yīng)商購(gòu)貨或向客戶(hù)銷(xiāo)貨變成企業(yè)內(nèi)部購(gòu)銷(xiāo)行為，其增值稅納稅環(huán)節(jié)減少，由于目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品與并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)品不同，縱向并購(gòu)還可能會(huì)改變其納稅主體屬性，增加其納稅稅種與納稅環(huán)節(jié)；并購(gòu)企業(yè)若選擇與自己沒(méi)有任何聯(lián)系的行業(yè)中的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)，則是混合并購(gòu)，該等并購(gòu)將視目標(biāo)企業(yè)所在行業(yè)的情況，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的納稅主體屬性、納稅稅種、納稅環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響。

2.1.2目標(biāo)企業(yè)類(lèi)型

目標(biāo)企業(yè)按其性質(zhì)可分為外資企業(yè)與內(nèi)資企業(yè)，我國(guó)稅法對(duì)內(nèi)外資企業(yè)的稅收區(qū)別對(duì)待，實(shí)行的稅種、稅率存在差別。例如，外資企業(yè)不適用城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加等，鼓勵(lì)類(lèi)外資企業(yè)可享受投資總額內(nèi)進(jìn)口設(shè)備免稅等。

2.1.3目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

并購(gòu)企業(yè)若有較高盈利水平，為改變其整體的納稅地位可選擇一家具有大量?jī)艚?jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，通過(guò)盈利與虧損的相互抵消，進(jìn)行企業(yè)所得稅的整體籌劃。如果合并納稅中出現(xiàn)虧損，并購(gòu)企業(yè)還可以實(shí)現(xiàn)虧損的遞延，推遲所得稅的交納。

2.1.4目標(biāo)企業(yè)所在地

我國(guó)對(duì)在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、中西部地區(qū)注冊(cè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)實(shí)行一系列的稅收優(yōu)惠政策。并購(gòu)企業(yè)可選擇能享受到這些優(yōu)惠措施的目標(biāo)企業(yè)作為并購(gòu)對(duì)象，使并購(gòu)后的納稅主體能取得此類(lèi)稅收優(yōu)惠。

2.2并購(gòu)主體的籌劃

出于外資并購(gòu)所得稅整體稅負(fù)安排及企業(yè)集團(tuán)全球稅收籌劃的考慮，境外投資者通常會(huì)選擇在那些與中國(guó)簽署避免雙重征稅稅收協(xié)定/安排的國(guó)家或地區(qū)的關(guān)聯(lián)方作為并購(gòu)主體。其實(shí)道理很簡(jiǎn)單，投資者不希望在分紅的環(huán)節(jié)上繳納太多的（預(yù)提）所得稅，而與中國(guó)簽署稅收協(xié)定/安排的國(guó)家或地區(qū)的企業(yè)從其所投資的中國(guó)企業(yè)取得的股息所得所適用的優(yōu)惠稅率可以讓境內(nèi)投資者節(jié)省不少稅收成本。

2.3出資方式的籌劃

外資并購(gòu)按出資方式主要可分為以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)、以現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)、以股票換取股票式并購(gòu)以及其他出資方式的并購(gòu)。不同的出資方式產(chǎn)生的稅收成本均是不同的。

2.4并購(gòu)融資的籌劃

各國(guó)稅法一般都規(guī)定，企業(yè)因負(fù)債而產(chǎn)生的利息費(fèi)用可以抵減當(dāng)期利潤(rùn)，從而減少應(yīng)納所得稅。因此并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)所需資金的融資規(guī)劃時(shí)，可以結(jié)合企業(yè)本身的財(cái)務(wù)杠桿程度，通過(guò)負(fù)債融資的方式籌集并購(gòu)所需資金，提高整體負(fù)債水平，以獲得更大的利息節(jié)稅效應(yīng)。

2.5并購(gòu)會(huì)計(jì)的籌劃

對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為，各國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一般都規(guī)定了兩種不同的會(huì)計(jì)處理方法：權(quán)益合并法與購(gòu)買(mǎi)法。從稅收的角度看，購(gòu)買(mǎi)法可以起到減輕稅負(fù)的作用，因?yàn)樵诎l(fā)生并購(gòu)行為后，反映購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的購(gòu)買(mǎi)法會(huì)計(jì)處理方法使企業(yè)的資產(chǎn)數(shù)額增加，可按市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)計(jì)提折舊，從而降低了所得稅稅負(fù)。

2.6股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅的籌劃鑒于資產(chǎn)并購(gòu)涉及的稅種較多較為復(fù)雜，且外資并購(gòu)實(shí)務(wù)中資產(chǎn)并購(gòu)的數(shù)量并不多，因此以下簡(jiǎn)要介紹一下股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅的籌劃（認(rèn)購(gòu)增資式股權(quán)并購(gòu)不涉及所得稅問(wèn)題）。

對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為進(jìn)行稅收籌劃，一個(gè)基本的問(wèn)題是正確地劃分股息所得和股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得及其不同的計(jì)稅方法。在相關(guān)的稅法規(guī)定中，投資企業(yè)的股息所得應(yīng)繳納的稅款可以抵扣被投資企業(yè)已經(jīng)繳納的稅款；而股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得則是按轉(zhuǎn)讓收入減去投資成本的差額作為應(yīng)納稅所得額計(jì)算繳納企業(yè)所得稅。這種不同的計(jì)稅方法使股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為有了一定的籌劃空間。

《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[2000]118號(hào)）規(guī)定：“企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得是指企業(yè)因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資的收入減除股權(quán)投資成本后的余額。企業(yè)股權(quán)投資轉(zhuǎn)讓所得應(yīng)并入企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，依法繳納企業(yè)所得稅”。《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓有關(guān)所得稅問(wèn)題的補(bǔ)充通知》（國(guó)稅函[2004]390號(hào)）規(guī)定：“1.企業(yè)在一般的股權(quán)（包括轉(zhuǎn)讓股票和股份）買(mǎi)賣(mài)中，應(yīng)按《國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)若干所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[2000]118號(hào)）有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。股權(quán)轉(zhuǎn)讓人應(yīng)分享的被投資方累計(jì)未分配利潤(rùn)及累計(jì)盈余公積應(yīng)確認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，不得確認(rèn)為股息性質(zhì)的所得。2.企業(yè)進(jìn)行清算或轉(zhuǎn)讓全資子公司以及持股95%以上的企業(yè)時(shí)，投資方應(yīng)分享的被投資方累計(jì)未分配利潤(rùn)和累計(jì)盈余公積應(yīng)確認(rèn)為投資方股息性質(zhì)的所得。為避免對(duì)稅后利潤(rùn)重復(fù)征稅，影響企業(yè)改組活動(dòng)，在計(jì)算投資方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，允許從轉(zhuǎn)讓收入中減除上述股息性質(zhì)的所得”。

因此，內(nèi)資企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓所涉及的企業(yè)所得稅，除非被并購(gòu)方（股權(quán)轉(zhuǎn)讓方）持有目標(biāo)企業(yè)95%以上的股權(quán)，被并購(gòu)方（股權(quán)轉(zhuǎn)讓方）應(yīng)分享的并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)留存收益（累計(jì)未分配利潤(rùn)及累計(jì)盈余公積）應(yīng)確認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得，并入被并購(gòu)方（股權(quán)轉(zhuǎn)讓方）的應(yīng)納稅所得額，依法繳納企業(yè)所得稅。但有一個(gè)可能的節(jié)稅辦法就是在外資并購(gòu)前先由并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)方（企業(yè)）進(jìn)行分紅，在此方案下將降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得的基數(shù)，從而降低被并購(gòu)方（股權(quán)轉(zhuǎn)讓方）的應(yīng)納稅額。

篇(4)

【關(guān)鍵字】外資并購(gòu)，政府管制，國(guó)有企業(yè)

1、引言

近年來(lái)，外資以跨境并購(gòu)我國(guó)上市公司的方式對(duì)中國(guó)的投資正在加速增長(zhǎng)，并購(gòu)數(shù)量和金額均大幅上升，已經(jīng)成為中國(guó)利用外資的一條新途徑。梁媛、馮昊（2007）對(duì)未來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)上外資并購(gòu)的趨勢(shì)進(jìn)分析；姜志美（2007）認(rèn)為當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)中外資并購(gòu)的主要特征為行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)明顯、行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)將成為外資并購(gòu)的主要目標(biāo)、謀求上市公司的控制權(quán)及并購(gòu)初見(jiàn)端倪；盧嘉圓（2009）認(rèn)為外資并購(gòu)在中國(guó)趨向于應(yīng)用控制較強(qiáng)的管理模式，并購(gòu)的目標(biāo)瞄準(zhǔn)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，并指出了外資并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的一些負(fù)面影響。本文將結(jié)合國(guó)際金融危機(jī)后的最新資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)與政策環(huán)境，對(duì)外資對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的特征與趨勢(shì)進(jìn)行總結(jié)與展望。

2外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的特征

2.1 我國(guó)政府規(guī)制逐漸放松

（1）外資可以進(jìn)入的行業(yè)開(kāi)放性逐步加大。《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》是我國(guó)引導(dǎo)國(guó)外資本的政策文件，我國(guó)外資并購(gòu)是在我國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的導(dǎo)向下進(jìn)行，其中把外資可以進(jìn)入的行業(yè)分為禁止、限制、允許、鼓勵(lì)四類(lèi)。根據(jù)國(guó)家商務(wù)部 2009 年的《2008 年度中國(guó)產(chǎn)業(yè)安全狀況評(píng)估報(bào)告》，外資進(jìn)入我國(guó)進(jìn)行并購(gòu)的行業(yè)領(lǐng)域，正從一般消費(fèi)品行業(yè)向裝備制造業(yè)、原材料等基礎(chǔ)性行業(yè)拓展，表明外資開(kāi)始向產(chǎn)業(yè)鏈上游滲透，謀求市場(chǎng)力量。

（2）法律規(guī)制逐漸放松。我國(guó)證券市場(chǎng)外資并購(gòu)的歷程一直是在國(guó)家的相關(guān)法律政策影響下進(jìn)行的。2007 年外資并購(gòu)中國(guó)資產(chǎn)的交易速度增長(zhǎng)迅速。而 2010 年 4月 13 日，國(guó)務(wù)院的《關(guān)于進(jìn)一步做好利用外資工作的若干意見(jiàn)》明確提出將根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，修訂《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，擴(kuò)大開(kāi)放領(lǐng)域，鼓勵(lì)外資投向高端制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、新能源和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

2.2并購(gòu)案規(guī)模較小且以股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主要并購(gòu)方式

（1）并購(gòu)案規(guī)模較小。在我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)中，外資并購(gòu)無(wú)論是數(shù)量還是金額都不處于主要地位。據(jù)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)，2004 年——2008年 5 月底，在批準(zhǔn)外資并購(gòu)案中，外資實(shí)際投入金額為 54.4 億美元，占同期吸收外資總量不到2 個(gè)百分點(diǎn)。在外資并購(gòu)案中，84.2%的并購(gòu)金額在 500 萬(wàn)美元以下的。

（2）股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為主要的并購(gòu)方式。外資并購(gòu)我國(guó)上市公司的方式與途徑仍處于不斷探索、創(chuàng)新與實(shí)踐之中。從發(fā)生的外資并購(gòu)案例看，國(guó)有股或法人股協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最常見(jiàn)的方式，占到 41%的比重。原因在于外資并購(gòu)上市公司的方式多種多樣，與經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境關(guān)系較大，沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)范；并且我國(guó)國(guó)有股、法人股和流通股分割，產(chǎn)權(quán)關(guān)系復(fù)雜，外資協(xié)議收購(gòu)上市公司非流通股份，是一種相對(duì)具有較強(qiáng)的操作性的并購(gòu)方式。

2.3外資并購(gòu)開(kāi)始體現(xiàn)戰(zhàn)略目的

首先外資并購(gòu)由開(kāi)始的面向中小企業(yè)，轉(zhuǎn)而傾向于并購(gòu)龍頭。追求高收益、占領(lǐng)龐大市場(chǎng)、利用本土營(yíng)銷(xiāo)體系、實(shí)現(xiàn)壟斷成為外資在中國(guó)并購(gòu)的主要?jiǎng)右颍霈F(xiàn)了并購(gòu)一個(gè)企業(yè)控制一個(gè)行業(yè)的案例。其次是外資并購(gòu)的動(dòng)機(jī)從一開(kāi)始的政府主導(dǎo)型到傳統(tǒng)財(cái)務(wù)型到現(xiàn)階段主要是戰(zhàn)略性并購(gòu)轉(zhuǎn)變。另外跨國(guó)公司一貫強(qiáng)調(diào)對(duì)投資企業(yè)的控制權(quán)。近 10 年來(lái)，外資對(duì)中國(guó)制造業(yè)的市場(chǎng)控制度穩(wěn)步上升，超過(guò)一般行業(yè)市場(chǎng)控制度的警戒線(xiàn)，平均控制率已接近三分之一。

3外資并購(gòu)我國(guó)境內(nèi)上市公司的趨勢(shì)

3.1央企與地方國(guó)企日趨成為外資并購(gòu)主戰(zhàn)場(chǎng)。央企業(yè)目前超80%的資產(chǎn)集中在石油石化、電力、國(guó)防和通信等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵領(lǐng)域以及運(yùn)輸、礦業(yè)、冶金和機(jī)械等支柱行業(yè)，到 2010 年底，由國(guó)務(wù)院國(guó)資委下屬的全部中央企業(yè)減少到 122家。2009 年 12 月 30 日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)下一步我國(guó)利用外資工作做出了明確部署，將鼓勵(lì)外資以并購(gòu)方式參與國(guó)內(nèi)企業(yè)改組改造和兼并重組。國(guó)家實(shí)施鼓勵(lì)外資并購(gòu)的政策， 既是適應(yīng)加入 WTO 后產(chǎn)業(yè)開(kāi)放的要求，同時(shí)又是國(guó)有經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)重組優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在需要。

3.3外資并購(gòu)注重謀求市場(chǎng)力量。為了增強(qiáng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的控制力，提高市場(chǎng)份額，獲取市場(chǎng)力量，跨國(guó)公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)象已經(jīng)從零散的單個(gè)企業(yè)收購(gòu)轉(zhuǎn)向行業(yè)性收購(gòu)，外資開(kāi)始向通訊、網(wǎng)絡(luò)、軟件、醫(yī)藥、橡膠輪胎等行業(yè)擴(kuò)展，謀求更大范圍開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)。

3.4熱衷于服務(wù)業(yè)的收購(gòu)。隨著我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度化的趨勢(shì)，第三產(chǎn)業(yè)比重不斷提升，國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)化進(jìn)入了重要轉(zhuǎn)折時(shí)期，隨著世界服務(wù)業(yè)不斷向新技術(shù)升級(jí)的潮流，以金融行業(yè)為首的服務(wù)業(yè)將成為吸引外資并購(gòu)的重要領(lǐng)域。

3.5針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)基金不斷涌現(xiàn)。在我國(guó)證券市場(chǎng)活躍的外國(guó)資本大致可以分為企業(yè)資本和金融資本。近年來(lái)，伴隨著國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展及我國(guó)的投資環(huán)境環(huán)境的改善，外資并購(gòu)市場(chǎng)上涌現(xiàn)許多新型投資者，其中以并購(gòu)基金尤為突出。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日的《中國(guó)并購(gòu)基金發(fā)展前景專(zhuān)題研究報(bào)告》顯示：2006-2009 年募集完成的針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的并購(gòu)基金共有 36 支，基金規(guī)模達(dá)到 406.74 億美元，并購(gòu)基金對(duì)中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的影響不斷加深。

4小結(jié)

由于歷史原因、政策法律環(huán)境、中國(guó)證券市場(chǎng)的不完善等方面的限制，外資并購(gòu)我國(guó)境內(nèi)上市公司歷程從1995 年開(kāi)始，進(jìn)展比較緩慢。但隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入；中國(guó)加入 WTO 后，中國(guó)利用外資的政策法律正在發(fā)生系統(tǒng)性的變化；證券市場(chǎng)的逐步成熟；中國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都預(yù)示著外資并購(gòu)將是今后外商對(duì)中國(guó)投資方式中的一個(gè)新亮點(diǎn)。

參考文獻(xiàn)：

篇(5)

摘要：外資并購(gòu)在我國(guó)產(chǎn)生了國(guó)有資產(chǎn)流失、壟斷、失業(yè)等問(wèn)題。論文描述我國(guó)外資并購(gòu)的現(xiàn)狀，指出我國(guó)外資并購(gòu)中存在的問(wèn)題，最后針對(duì)這些問(wèn)題提出應(yīng)對(duì)建議。

1外資并購(gòu)的現(xiàn)狀

20世紀(jì)80年代以前，國(guó)際直接投資以新建企業(yè)為主。而從20世紀(jì)80年代后期開(kāi)始，跨國(guó)并購(gòu)成為世界性的潮流。有資料顯示，20世紀(jì)90年代初期。跨國(guó)并購(gòu)占全球外商直接投資(FDI)的比重一直低于50％；1994年，跨國(guó)并購(gòu)首次超過(guò)“綠地投資”，占到FDI的51.4％；1996年則占到FDI的59％；而在2000年更是達(dá)到了82％。此后由于受到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的影響，并購(gòu)節(jié)奏逐漸放緩，但并購(gòu)仍占到FDI的較大比重，直到2003年底開(kāi)始復(fù)蘇。而2005年全球外資并購(gòu)明顯回升，并購(gòu)總額達(dá)到了7610億美元。在2006年全球企業(yè)并購(gòu)達(dá)到了前所未有的，僅100億美元以上的并購(gòu)案在全球就發(fā)生了44起。

在我國(guó)，由于發(fā)展的需要，加大了開(kāi)發(fā)力度并采取優(yōu)惠政策吸引外資。外資并購(gòu)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：20世紀(jì)80年代初，我國(guó)剛剛開(kāi)始改革開(kāi)放，外資進(jìn)入主要是以新建企業(yè)為主，企業(yè)形式上采取中外合資和合營(yíng)的形式；進(jìn)入20世紀(jì)90年代，外資更多地采用了獨(dú)資的方式組建企業(yè)，并逐漸開(kāi)始并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)；20世紀(jì)90年代至今。外資并購(gòu)在中國(guó)的勢(shì)頭越來(lái)越強(qiáng)勁。外資收購(gòu)的對(duì)象，從一般形態(tài)企業(yè)轉(zhuǎn)向效益較好的大中型企業(yè)，從個(gè)別企業(yè)轉(zhuǎn)向整個(gè)行業(yè)，從個(gè)別行業(yè)轉(zhuǎn)向更多行業(yè)，比如：飲料、啤酒、日化、機(jī)械、醫(yī)藥、家電、鋼鐵、水泥、金融等等。

2我國(guó)外資并購(gòu)存在的問(wèn)題

外資并購(gòu)是一把雙刃劍。它拓寬了國(guó)內(nèi)企業(yè)的融資渠道，但是在外資并購(gòu)的實(shí)際操作過(guò)程中，由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不成熟，法律體系不健全，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的國(guó)際慣例缺乏了解，因此存在許多問(wèn)題。

2.1國(guó)有資產(chǎn)流失

我國(guó)國(guó)有企業(yè)存在著產(chǎn)權(quán)不清，治理結(jié)構(gòu)不健全，導(dǎo)致外資并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)的過(guò)程中由于產(chǎn)權(quán)交易不規(guī)范出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失的現(xiàn)象。其次，資產(chǎn)評(píng)估不科學(xué)也導(dǎo)致外資并購(gòu)我國(guó)國(guó)有企業(yè)中出現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)外機(jī)構(gòu)在上市公司價(jià)值評(píng)估方面的差異較大，我國(guó)的評(píng)估制度尚不完善，評(píng)估方法不科學(xué)。另外，由于國(guó)家給予外商投資企業(yè)的種種優(yōu)惠，有利于企業(yè)自身的改造發(fā)展，因而有些國(guó)有企業(yè)為了本企業(yè)的私利，急于引進(jìn)外資，往往低估企業(yè)價(jià)值。這也是導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失的原因。

2.2潛在的市場(chǎng)壟斷威脅

跨國(guó)公司對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模并購(gòu)，占有較大市場(chǎng)份額，可能會(huì)對(duì)我國(guó)某些產(chǎn)業(yè)形成市場(chǎng)壟斷，獲得巨額壟斷利潤(rùn)，損害消費(fèi)者利益，破壞市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。另外，在一些著名的合資企業(yè)中，外資方為了控制技術(shù)在企業(yè)內(nèi)轉(zhuǎn)移，紛紛通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和增資方式，將合資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橥夥娇毓苫颡?dú)資的公司。繼在飲料、化妝品、洗滌劑和彩色膠卷行業(yè)并購(gòu)形成寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局后，外資又在向通訊、網(wǎng)絡(luò)、軟件、醫(yī)藥、汽車(chē)等技術(shù)和資金密集型行業(yè)擴(kuò)張。特別值得注意的是在制造業(yè)的高端部門(mén)，技術(shù)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位的外資企業(yè)容易形成壟斷。

2.3惡意并購(gòu)

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)有些行業(yè)、有些企業(yè)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上已經(jīng)具備了和外國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。有些外國(guó)企業(yè)為了打擊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)我國(guó)的企業(yè)進(jìn)行惡意并購(gòu)。以這種目的進(jìn)行并購(gòu)，必然對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響。外資對(duì)一般國(guó)企拼命壓價(jià)，對(duì)好企業(yè)不惜高價(jià)收購(gòu)。在大舉并購(gòu)我國(guó)啤酒飲料、化妝品企業(yè)和市場(chǎng)后，跨國(guó)公司近年來(lái)已開(kāi)始大舉進(jìn)軍我國(guó)大型制造業(yè)，并購(gòu)重點(diǎn)直奔我國(guó)工程機(jī)械業(yè)、電器業(yè)等領(lǐng)域的骨干企業(yè)、龍頭企業(yè)。

2.4并購(gòu)引起失業(yè)

外資并購(gòu)企業(yè)后往往伴隨著裁減人員，造成失業(yè)率增加。一般來(lái)說(shuō)，外資并購(gòu)不僅不會(huì)產(chǎn)生新的勞動(dòng)力需求，反而會(huì)導(dǎo)致立即或滯后的裁減勞動(dòng)力。這是因?yàn)樵谌驙?zhēng)奪資本的博弈過(guò)程中，跨國(guó)公司處于戰(zhàn)略主動(dòng)地位。他們以利潤(rùn)最大化為宗旨的對(duì)華投資，往往是選擇國(guó)內(nèi)較優(yōu)秀的企業(yè)為收購(gòu)對(duì)象，這樣對(duì)增加就業(yè)的積極作用就十分有限。而且，外資公司也不會(huì)接受?chē)?guó)內(nèi)“企業(yè)辦社會(huì)”的做法，在并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行重組整合時(shí)，可能會(huì)通過(guò)裁減多余的勞動(dòng)力以提高效率，減輕企業(yè)的負(fù)擔(dān)。并購(gòu)引起的失業(yè)，會(huì)加重政府和社會(huì)的負(fù)擔(dān)，影響和諧社會(huì)的建設(shè)。

3我國(guó)應(yīng)對(duì)外資并購(gòu)的對(duì)策建議

針對(duì)我國(guó)外資并購(gòu)中存在的一些問(wèn)題，為了更好的利用這種新時(shí)期吸引外資的重要途徑，對(duì)我國(guó)新形勢(shì)下轉(zhuǎn)變引資策略。規(guī)范、鼓勵(lì)外資并購(gòu)提出如下建議。

3.1制定和完善法律法規(guī)體系

隨著外資并購(gòu)在我國(guó)的深入發(fā)展，我國(guó)不斷出臺(tái)新的政策規(guī)定。完善我國(guó)的外資并購(gòu)法律環(huán)境，但還有許多外資并購(gòu)方面的問(wèn)題缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)指導(dǎo)。應(yīng)在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，設(shè)計(jì)出適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有關(guān)外資并購(gòu)的法律法規(guī)體系，并對(duì)以往的法律法規(guī)做出必要的調(diào)整和修改，以保護(hù)我們的經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全。完善有關(guān)勞動(dòng)和社會(huì)保障方面的法規(guī)，維護(hù)職工的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定。其中還涉及到環(huán)境保護(hù)等問(wèn)題，也應(yīng)加以重視，將其納入法制軌道。

3.2實(shí)施有差別的行業(yè)并購(gòu)政策抑制壟斷

外商投資的行業(yè)、范圍和領(lǐng)域的擴(kuò)大，要結(jié)合我國(guó)的發(fā)展戰(zhàn)略，明確產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，制定和實(shí)施有差別的行業(yè)外資并購(gòu)政策。對(duì)于大部分競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè)應(yīng)放開(kāi)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的種種限制，如股權(quán)比例、并購(gòu)方式等。利用跨國(guó)并購(gòu)改變我國(guó)某些行業(yè)目前存在的生產(chǎn)能力過(guò)剩、產(chǎn)業(yè)集中度低、過(guò)度分散競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。對(duì)于存在明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)的工業(yè)行業(yè)，應(yīng)有步驟地放開(kāi)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的限制。此外對(duì)第三產(chǎn)業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)應(yīng)采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，減少跨國(guó)并購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)服務(wù)企業(yè)的沖擊，防止很大一部分利潤(rùn)被轉(zhuǎn)移，對(duì)外資并購(gòu)服務(wù)業(yè)的比重進(jìn)行限制，同時(shí)在審批環(huán)節(jié)要從嚴(yán)把關(guān)。對(duì)必須由國(guó)家或民族企業(yè)控制的關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈或涉及國(guó)家安全的行業(yè)領(lǐng)域嚴(yán)格禁止跨國(guó)并購(gòu)。

3.3改善外資并購(gòu)我國(guó)企業(yè)的國(guó)內(nèi)環(huán)境

為促進(jìn)我國(guó)外資并購(gòu)，必須重視其環(huán)境的建設(shè)。除了完善相關(guān)的法律體系，減少政府的直接干預(yù)外，還應(yīng)進(jìn)行各項(xiàng)配套體制的改革。如在金融體制方面應(yīng)按照效益原則、償債能力原則、規(guī)模投資原則重新建立新的市場(chǎng)型借貸體制。在行業(yè)管理體制方面應(yīng)將行業(yè)管理職能和資產(chǎn)的所有者職能分開(kāi)，建立現(xiàn)代行業(yè)管理制度。此外，還應(yīng)在保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、維護(hù)外商合法權(quán)益、健全法制和信用制度、增加政策透明度，以及項(xiàng)目審批和辦事效率等方面不斷改善，為外商提供滿(mǎn)意的投資環(huán)境。為了促進(jìn)跨國(guó)并購(gòu)的順利進(jìn)行，必須建立和完善產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)拍賣(mài)和證券等市場(chǎng)，建立和完善企業(yè)調(diào)查評(píng)估、并購(gòu)方案設(shè)計(jì)、條件談判、協(xié)議執(zhí)行以及配套融資安排的全套并購(gòu)服務(wù)體系。

3.4建立外資并購(gòu)的監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制

為了防止國(guó)有資產(chǎn)流失，政府要加強(qiáng)對(duì)外資并購(gòu)的監(jiān)管，對(duì)外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的監(jiān)管客體主要有國(guó)有資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入、競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)方面。要切實(shí)加強(qiáng)部門(mén)之間協(xié)調(diào)，建立信息共享機(jī)制。實(shí)際操作中，商務(wù)部門(mén)為了提高地方利用外資業(yè)績(jī)，只管引進(jìn)外資，不管股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格或境外企業(yè)情況。如果價(jià)格不符合規(guī)定或境外企業(yè)為境內(nèi)居民個(gè)人設(shè)立或控制，轉(zhuǎn)股收匯不予辦理，外匯局面臨壓力。同時(shí)，外匯局難以了解未調(diào)入或未納稅股權(quán)并購(gòu)資金有多少。因此有必要加強(qiáng)溝通。避免部門(mén)之間沖突，還要建立信息共享機(jī)制，形成合力監(jiān)管。同時(shí)，應(yīng)建立更為完備的信用體系和嚴(yán)格的責(zé)任追究制度。

篇(6)

【摘要】本文采用事件研究法對(duì)并購(gòu)公告的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明,從總體上考察并購(gòu)事件所帶來(lái)的影響是積極的,并且這種市場(chǎng)效應(yīng)受第一大股東屬性的影響。

【關(guān)鍵詞】并購(gòu);超額收益率;市場(chǎng)反應(yīng)

在資本市場(chǎng)有效的前提下,公司股價(jià)變動(dòng)能夠反映出各種事件的影響。并購(gòu)是公司的重大決策,當(dāng)并購(gòu)事件宣布時(shí),并購(gòu)所帶來(lái)的市場(chǎng)對(duì)其預(yù)期會(huì)通過(guò)股價(jià)的變化反映出來(lái)。本文采用事件研究法對(duì)并購(gòu)公告的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究①。本文的事件是并購(gòu)交易公告的,如果市場(chǎng)將其視為利好,公告后公司的股價(jià)就會(huì)升高,我們就會(huì)觀察到正超額收益率現(xiàn)象;相反,如果市場(chǎng)將其視為利空,我們就會(huì)觀察到負(fù)超額收益率。因此,通過(guò)計(jì)算分析外資并購(gòu)事件的累積平均超額收益率(CAR)從總體上考察由于并購(gòu)事件的發(fā)生所帶來(lái)的影響是積極的還是消極的。

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文手工收集了從1999年到2008年外資并購(gòu)目標(biāo)中的58起外資并購(gòu)事件為初始樣本,按以下標(biāo)準(zhǔn)剔除如下公司:一是如果外資并購(gòu)事件公告日前不存在150個(gè)連續(xù)交易日,公告日后不存在20個(gè)連續(xù)交易日的樣本。二是并購(gòu)事件公告日前后20個(gè)交易日內(nèi),發(fā)生其他可能影響股價(jià)變動(dòng)的重大事件如公布年報(bào)等樣本。且如果同一公司連續(xù)多次發(fā)生并購(gòu)事項(xiàng)的,則僅取第一次并購(gòu)事項(xiàng)作為研究樣本。根據(jù)以上處理,我們最終得到47件并購(gòu)公告作為研究樣本。本文研究的數(shù)據(jù)來(lái)源WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、上海和深圳證券交易所的相關(guān)公告資料。

二、實(shí)證分析

(一)市場(chǎng)績(jī)效的分析

從CAR走勢(shì)(圖1)可以看出,總體而言,在事件期[-20,20]內(nèi),樣本公司的CAR在并購(gòu)公告后有明顯的超額收益回報(bào),而公告前則基本上是圍繞0上下波動(dòng)。從公告日前2天開(kāi)始,CAR就開(kāi)始大幅上升,在公告日當(dāng)天,CAR值達(dá)到1.5921%,公告日后CAR繼續(xù)升高,在公告日后第16天CAR達(dá)到最大,最大值2.5036%,隨后,CAR開(kāi)始下降,但CAR仍然一直處于0的上方。相反,在并購(gòu)事件公告日前的[-20,-2]的18天內(nèi),CAR基本上是圍繞0上下波動(dòng),與0并沒(méi)有顯著差異,在公告前第7天CAR達(dá)到-9.8971%,但與0也沒(méi)有顯著性差異。由于CAR代表的是累積的超額收益率,它在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)宣告事件的正向反應(yīng),亦即外資并購(gòu)的宣告提升了目標(biāo)公司的股價(jià)。值得注意的是并購(gòu)宣告公告效應(yīng)在公告日前2天被提前釋放出來(lái),這與我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善有較大關(guān)系。

(二)并購(gòu)績(jī)效影響因素的實(shí)證結(jié)果

從以上對(duì)累積平均超額收益率(CAR)走勢(shì)分析可以初步說(shuō)明,總體而言,外資并購(gòu)事件給目標(biāo)公司帶來(lái)了正的市場(chǎng)效應(yīng),提升了目標(biāo)公司的價(jià)值。但是,對(duì)于不同公司,其特定因素對(duì)公司的市場(chǎng)反應(yīng)影響可能存在差異。那么,是哪些因素影響了樣本公司的市場(chǎng)反應(yīng)呢?根據(jù)以往的文獻(xiàn)和資料的可獲得性將影響并購(gòu)績(jī)效的因素歸納為以下幾類(lèi):外資是否為第一大股東、目標(biāo)公司所處行業(yè)、目標(biāo)公司的企業(yè)類(lèi)型、并購(gòu)的相關(guān)性以及并購(gòu)前目標(biāo)公司的表現(xiàn)。

本文用線(xiàn)性回歸的辦法建立以下回歸模型:

CAR=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6Size+ε

因變量為CAR,表示累積超額收益率,本文將分別采用不同的窗口來(lái)檢驗(yàn)。解釋變量為Xi(i=1,2,3,4,5),表示影響并購(gòu)績(jī)效的因素,它們均為虛擬變量。其中,X1為外資是否是第一大股東(如為第一大股東則為1,否則為0);X2為目標(biāo)公司行業(yè)屬性(制造業(yè)為1,非制造業(yè)為0);X3為并購(gòu)相關(guān)性(相關(guān)為1,不相關(guān)為0);X4為目標(biāo)公司企業(yè)類(lèi)型(國(guó)有企業(yè)為1,否則為0);X5為并購(gòu)前目標(biāo)公司的管理表現(xiàn)(相關(guān)指標(biāo)高于行為水平則為1,否則為0)。Size為規(guī)模控制變量。

已有研究有多種模型來(lái)評(píng)價(jià)目標(biāo)公司管理表現(xiàn)。本文采用了E.TylorClaggett的“管道模型”,即對(duì)公司的管理表現(xiàn)主要分為成長(zhǎng)能力和現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)(經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金)。反映成長(zhǎng)能力的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率(ROE),而凈資產(chǎn)收益率又是由銷(xiāo)售利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿比率構(gòu)成,是它們?nèi)齻€(gè)因素共同作用的結(jié)果。銷(xiāo)售利潤(rùn)率反映了產(chǎn)品盈利能力,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)的周轉(zhuǎn)速度,財(cái)務(wù)杠桿則體現(xiàn)了自有資本和借款的比例關(guān)系。我們?cè)诳己藘糍Y產(chǎn)收益率和現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)時(shí),以前者為主后者為輔,也就是說(shuō)在兩個(gè)指數(shù)之間產(chǎn)生不一致時(shí)以前者作為主要參考標(biāo)準(zhǔn)。本文研究對(duì)樣本公司按凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分類(lèi),該指標(biāo)低于或等于行業(yè)中位數(shù)的定義為管理表現(xiàn)較差,高于行業(yè)平均水平的定義為管理表現(xiàn)較好。

表1報(bào)告了模型的回歸結(jié)果,可以看出,在(-10,10),(-5,5),(5,10)事件期間,外資股為第一大股東時(shí),回歸系數(shù)均為正,且顯著大于零。這表明,外資是否是第一大股東是影響外資并購(gòu)績(jī)效的一個(gè)重要因素。外資是第一大股東的目標(biāo)公司績(jī)效顯著高于外資不是第一大股東的外資目標(biāo)公司績(jī)效。變量X5的系數(shù)在三個(gè)事件期內(nèi)都為負(fù),表明外資并購(gòu)前,目標(biāo)公司的管理表現(xiàn)越差,并購(gòu)后的績(jī)效就越好。雖然有這種效應(yīng),但這種效果并不顯著。這可能是因?yàn)橥饨缭诙唐趦?nèi)并不是十分了解目標(biāo)公司的管理表現(xiàn),因此在短期內(nèi)市場(chǎng)并不能顯著的表現(xiàn)出這種效果。變量X3(并購(gòu)相關(guān)性)的回歸系數(shù)始終為負(fù),但不顯著。這表明,并購(gòu)相關(guān)性對(duì)目標(biāo)公司績(jī)效有一定影響,但效果不明顯。這是因?yàn)橥赓Y并購(gòu)的企業(yè)大部分是世界知名企業(yè),其實(shí)力雄厚,管理能力很強(qiáng),在企業(yè)多元化發(fā)展上已經(jīng)有了比較好的經(jīng)驗(yàn),因此這一因素對(duì)并購(gòu)的市場(chǎng)績(jī)效沒(méi)有產(chǎn)生太大影響。變量X2(目標(biāo)公司行業(yè)屬性)在(-10,10),(5,10)事件期間的回歸系數(shù)為負(fù),在事件期(-5,5)事件期內(nèi)的回歸系數(shù)為正,但效果在10%水平上不顯著。變量X4(目標(biāo)公司企業(yè)類(lèi)型)的回歸系數(shù)始終為負(fù),說(shuō)明對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō),國(guó)有企業(yè)的外資并購(gòu)比非國(guó)有企業(yè)更差,但這種效果不明顯。

篇(7)

論文關(guān)鍵詞：十二五，國(guó)企，上市，重組

一、國(guó)企上市重組的現(xiàn)狀

（一）國(guó)企上市重組的歷史進(jìn)程

自20世紀(jì)80年代以來(lái)，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革先后走過(guò)了放權(quán)讓利、承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制、股份制試點(diǎn)等階段；90年代，國(guó)有企業(yè)改革朝著建立現(xiàn)代化企業(yè)制度的方向邁進(jìn)，公司治理結(jié)構(gòu)開(kāi)始融入到改革的進(jìn)程中；21世紀(jì)，國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)入攻堅(jiān)克難階段，如何完善國(guó)有企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，增強(qiáng)國(guó)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力、影響力和控制力，是深化國(guó)有企業(yè)改革的重點(diǎn)。而以中國(guó)神華為代表的眾多大型國(guó)有企業(yè)通過(guò)自己的上市實(shí)踐，成功探索出一條依法治企、規(guī)范運(yùn)作的國(guó)有企業(yè)改革之路。

準(zhǔn)確地講，國(guó)企上市這個(gè)概念應(yīng)該既包括子公司上市，又包括國(guó)企集團(tuán)整體上市。但由于在過(guò)去，最流行的國(guó)企上市模式是子公司上市，以至于國(guó)企上市這個(gè)概念本身大都指的是子公司上市。我之所以特別強(qiáng)調(diào)國(guó)企集團(tuán)整體上市，是因?yàn)樽庸旧鲜泻图瘓F(tuán)整體上市的差別現(xiàn)代企業(yè)管理論文，在現(xiàn)實(shí)中的意義十分重大。子公司上市通常是將不良債務(wù)、富余人員等歷史包袱剝離給國(guó)企集團(tuán)，這種做法對(duì)證券市場(chǎng)微觀基礎(chǔ)改造確有積極作用，但此時(shí)的國(guó)企集團(tuán)卻往往不堪重負(fù)、難以為繼，形成了國(guó)企上市最典型的“小船逃生、大船擱淺”現(xiàn)象。實(shí)際上，小船也不能輕易逃生，許多集團(tuán)無(wú)法生存時(shí)，就通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等各種方式掏空上市公司，最后小船大船一起沉沒(méi)，這樣的歷史教訓(xùn)已非常深刻。因此，只有整體上市，才能避免過(guò)去大量存在的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，促進(jìn)國(guó)企的整體搞活和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，維護(hù)投資者的利益和資本市場(chǎng)的良好秩序。

（二）上市國(guó)企的現(xiàn)狀

1.行業(yè)覆蓋面寬

目前，共有92家國(guó)有集團(tuán)公司的157只股票進(jìn)行上市交易，在數(shù)量上占A股總數(shù)的8.1%。上市國(guó)企主要集中在航天軍工、信息技術(shù)、石油化工、電力煤炭、汽車(chē)、重型機(jī)械、有色鋼鐵、航運(yùn)、地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、旅游、紡織、建材、醫(yī)藥等14大行業(yè)，覆蓋面較寬，其中航天軍工、信息技術(shù)、石油化工、電力煤炭、有色鋼鐵是上市國(guó)企較多的5大行業(yè)。

表1 上市國(guó)企行業(yè)分布情況表

行業(yè)

航天軍工

信息技術(shù)

石油化工

電力煤炭

汽車(chē)

重型機(jī)械

有色鋼鐵

其它

股票數(shù)量

36

19

14

17

9

13

16

行業(yè)

航運(yùn)

地產(chǎn)

農(nóng)業(yè)

旅游

紡織

建材

醫(yī)藥

2

股票數(shù)量

9

7

2

2

1

6

5

2.發(fā)行規(guī)模不大

國(guó)企上市公司的發(fā)行規(guī)模普遍不高，總發(fā)行股本5572億股，占A股總發(fā)行股本32017億股的17.4%，總流通股本2542億股，占A股總發(fā)行股本22471億股的11.3%；總股票市值56799億元，占A股總市值238740億元的23.8%，總股票流通市值26502億元，占總股票流通市值152413億元的17.4%。其中，航天軍工、信息技術(shù)、汽車(chē)、建材、醫(yī)療等行業(yè)以中小盤(pán)股居多，大盤(pán)股主要集中在石油化工、電力煤炭、有色鋼鐵、航運(yùn)、地產(chǎn)等行業(yè)。由表2可見(jiàn)，國(guó)企上市公司流通市值主要集中在200億元以下，其中100億元以下的為109只，100億元—200億元之間的為28只，200億元—1500億元之間的為20只論文開(kāi)題報(bào)告范例。

表2 上市國(guó)企流通市值分布情況表

3.盈利能力較低

截至2011年3月（一季度）現(xiàn)代企業(yè)管理論文，上市國(guó)企中虧損企業(yè)家數(shù)為24家，占總數(shù)的15.3%，平均靜態(tài)市盈率為124倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超于A股30倍的水平。由表3可見(jiàn)，有67%的上市國(guó)企每股收益在0.3元以下，低于市場(chǎng)平均水平。

表3 上市國(guó)企每股收益分布情況表

二、國(guó)有上市公司兼并重組的目標(biāo)

（一）數(shù)量精簡(jiǎn)

國(guó)資委計(jì)劃在2010年將現(xiàn)有的129家國(guó)企減少至100家，這為國(guó)有上市公司兼并重組定下了減量的基調(diào)，但這并不是唯一指標(biāo)和最終目標(biāo)，減量是為了整合那些規(guī)模較小、微利、效益差、應(yīng)退出市場(chǎng)和主營(yíng)業(yè)務(wù)不符合國(guó)家十二五規(guī)劃對(duì)產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整和升級(jí)換代要求的國(guó)企，從而促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化合理配置。

（二）質(zhì)量提高

有針對(duì)性地剝離不良資產(chǎn)，合理注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使重組后的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)特色突出、優(yōu)勢(shì)明顯；在國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；財(cái)務(wù)狀況和盈利水平得到較大改善，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到50%以下，資產(chǎn)收益率達(dá)到10%以上。

（三）模式轉(zhuǎn)變

十二五后，國(guó)企“集團(tuán)公司+上市公司”的經(jīng)營(yíng)模式將被顛覆，國(guó)資委未來(lái)的目標(biāo)是要消滅集團(tuán)公司，逐步消化包袱，只保留中間主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司，完全按照資本市場(chǎng)的要求進(jìn)行運(yùn)作。

三、國(guó)有上市公司兼并重組的路徑

（一）上市國(guó)企之間進(jìn)行整合

國(guó)家直接監(jiān)管的100多家企業(yè)中，少數(shù)壟斷行業(yè)外，多數(shù)企業(yè)是處于同一競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，國(guó)企之間橫向聯(lián)合、 縱向重組的空間很大。 國(guó)企之間合并的模式有三種：

1.主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市。

第一，主營(yíng)業(yè)務(wù)在全球具有領(lǐng)先地位的公司，著力整合旗下子業(yè)，發(fā)揮主業(yè)拉動(dòng)作用，如中化集團(tuán)，在能源領(lǐng)域，已發(fā)展為具有國(guó)際化經(jīng)營(yíng)特色、營(yíng)銷(xiāo)能力突出的國(guó)家石油公司，承擔(dān)著我國(guó)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的重要任務(wù)，并走出國(guó)門(mén)在海外開(kāi)發(fā)油氣資源。

第二現(xiàn)代企業(yè)管理論文，殼資源重組。尋找殼資源應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：（1）在集團(tuán)中定位不清晰，國(guó)資委所持股權(quán)比例低的公司。（2）集團(tuán)內(nèi)部整合難以提升價(jià)值的公司。（3）當(dāng)前涉足主營(yíng)業(yè)務(wù)與政府產(chǎn)業(yè)政策相違背的公司。（4）負(fù)債比例低、訴訟少、沒(méi)有B股的公司。如上海國(guó)企重組中可關(guān)注的殼資源就有上海金陵、飛樂(lè)音響、飛樂(lè)股份、金豐投資、錦江投資、中西醫(yī)藥、上工申貝和*ST二紡等。2010年11月，友誼股份以每股15.57 元向百聯(lián)集團(tuán)發(fā)行3.024 億股，收購(gòu)集團(tuán)持有的八佰伴36%股權(quán)和投資公司100%股權(quán)；并以1 股百聯(lián)股份換0.861 股友誼股份之比例吸收合并百聯(lián)股份，合并組建新百聯(lián)。

第三，全行業(yè)合并重組。

“十二五”規(guī)劃明確提出“綠色發(fā)展、建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)”，設(shè)定了節(jié)能減排的一系列量化指標(biāo)，其中鋼鐵、電力行業(yè)等是實(shí)現(xiàn)全社會(huì)、各行各業(yè)減排的重要橋梁，為此鋼鐵、電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)全行業(yè)重組迫在眉睫。

以電力行業(yè)為例，其重組的趨勢(shì)有三：一是基于國(guó)資委已經(jīng)明確提出未來(lái)央企的整合要求從150家減至100家左右的政策導(dǎo)向以及目前電力行業(yè)結(jié)構(gòu)過(guò)于分散的事實(shí)，未來(lái)第一、二、三梯隊(duì)各發(fā)電集團(tuán)有可能在政府部門(mén)的主導(dǎo)下進(jìn)行整合，以提高行業(yè)集中度。二是各大發(fā)電集團(tuán)公司為降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、加快業(yè)務(wù)擴(kuò)張而對(duì)外的收購(gòu)兼并活動(dòng)。具體包括對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，比如煤炭企業(yè)以及對(duì)中小電力企業(yè)（電源點(diǎn)）的收購(gòu)。三是各大發(fā)電集團(tuán)內(nèi)部，以整體上市為目的、以資產(chǎn)注入為手段的集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)的整合和有效配置，如國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司正在醞釀將旗下電力、煤炭板塊的兩家上市公司國(guó)投華靖電力控股股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)投電力”）和國(guó)投新集能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“國(guó)投新集”）合二為一，其合并后的新公司將成為國(guó)投整體上市的資本平臺(tái)。

（二）地方國(guó)有企業(yè)合并重組

國(guó)務(wù)院國(guó)資委于2011年4月18日公布了《地方國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管工作指導(dǎo)監(jiān)督辦法》，與同時(shí)廢止的2006年《地方國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管工作指導(dǎo)監(jiān)督暫行辦法》(國(guó)務(wù)院國(guó)資委令第15號(hào))相比，此次公布監(jiān)督辦法細(xì)化了指導(dǎo)和監(jiān)督的具體事項(xiàng)，并進(jìn)一步完善指導(dǎo)監(jiān)督的方式和途徑。新辦法自2011年5月1日起施行。由于地方國(guó)有資產(chǎn)的總量大于中央企業(yè)，因而可供注入上市公司的地方國(guó)資潛在數(shù)量更加驚人。新辦法的出臺(tái)有利于加快公司制股份制改革和改制上市步伐、推動(dòng)不同地區(qū)和層級(jí)國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管企業(yè)按市場(chǎng)化原則進(jìn)行合并與重組，隨著新辦法的施行，地方國(guó)資將再掀重組熱潮。

（三）民營(yíng)、外資企業(yè)收購(gòu)國(guó)企。

國(guó)家‘十二五’規(guī)劃綱要專(zhuān)門(mén)用一個(gè)章節(jié)闡述如何支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要第四十五章第三節(jié)提出，“支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，消除制約非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度性障礙，全面落實(shí)促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施論文開(kāi)題報(bào)告范例。鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入法律法規(guī)未明文禁止準(zhǔn)入的行業(yè)和領(lǐng)域，市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和優(yōu)惠扶持政策要公開(kāi)透明，不得對(duì)民間資本單獨(dú)設(shè)置附加條件。鼓勵(lì)和引導(dǎo)非公有制企業(yè)通過(guò)參股、控股、并購(gòu)等多種形式，參與國(guó)有企業(yè)改制重組。完善鼓勵(lì)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的法律制度，優(yōu)化外部環(huán)境現(xiàn)代企業(yè)管理論文，加強(qiáng)對(duì)非公有制企業(yè)的服務(wù)、指導(dǎo)和規(guī)范管理。改善對(duì)民間投資的金融服務(wù)。切實(shí)保護(hù)民間投資的合法權(quán)益”。明確鼓勵(lì)民企參與國(guó)企改制重組。目前，民企對(duì)國(guó)企進(jìn)行整體并購(gòu)主要有兩類(lèi)方式。一類(lèi)是“協(xié)議轉(zhuǎn)讓法”，就是民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)雙方“一對(duì)一”談判訂協(xié)議實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易。另一類(lèi)是“市場(chǎng)拍賣(mài)法”，即讓民營(yíng)企業(yè)在自由競(jìng)標(biāo)的狀況下收購(gòu)國(guó)企。

此外，中國(guó)在“十二五”時(shí)期將進(jìn)一步提高對(duì)外開(kāi)放和利用外資的水平。在2011年3月16日公布的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》中，有關(guān)提高利用外資水平的內(nèi)容包括，要引導(dǎo)外資更多投向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、高新技術(shù)、先進(jìn)制造、節(jié)能環(huán)保、新能源、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域；鼓勵(lì)外資企業(yè)在華設(shè)立研發(fā)中心，借鑒國(guó)際先進(jìn)管理理念、制度、經(jīng)驗(yàn)，積極融入全球創(chuàng)新體系；優(yōu)化投資軟環(huán)境，保護(hù)投資者合法權(quán)益；做好外資并購(gòu)安全審查等等。經(jīng)濟(jì)全球化的今天，要以平常心態(tài)，以全球視野看待外資并購(gòu)。既不要把它妖魔化，也不要輕視它。首先要加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)的研究，完善并購(gòu)的法律法規(guī)，健全產(chǎn)業(yè)安全和反壟斷預(yù)警機(jī)制。其次，要促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)、營(yíng)造有利于并購(gòu)方式發(fā)展的投資環(huán)境。

參考文獻(xiàn)

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