國(guó)際市場(chǎng)外匯精品(七篇)

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篇(1)

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣體系；外匯儲(chǔ)備；新興市場(chǎng)；金融危機(jī)

一、新興市場(chǎng)是驅(qū)動(dòng)全球外匯儲(chǔ)備激增的決定性因素

大量研究表明，在過(guò)去的20年間，尤其是2000年以后的這段時(shí)期，全球外匯儲(chǔ)備的需求量出現(xiàn)了爆炸性的激增，這一增長(zhǎng)以美元為主，并且大多數(shù)是發(fā)生在新興市場(chǎng)國(guó)家。IMF公布的COFER數(shù)據(jù)顯示，從1999--2014年第2季度，全球外匯儲(chǔ)備的總量從1.6萬(wàn)億美元躍升到12萬(wàn)億美元。在2014年第2季度達(dá)到歷史峰值后20年內(nèi)首次出現(xiàn)下滑，截止2015年第4季度，這一數(shù)值約為11億美元。而與之相對(duì)應(yīng)的，1999年新興市場(chǎng)及發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備總量為6100多億美元，僅占當(dāng)時(shí)全球總量的38%。而這一數(shù)字在2014年第2季度達(dá)到了8.06萬(wàn)億的歷史峰值，增長(zhǎng)了12倍，占全球總量的67%。隨后受出口市場(chǎng)疲軟、大宗商品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格下降及美元走強(qiáng)等因素的影響，從2014年第3季度開(kāi)始，新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)了20年來(lái)的首次減少。但是考慮到外匯儲(chǔ)備自亞洲金融危機(jī)后20年來(lái)的巨大增長(zhǎng)，2014年的減少相對(duì)并不顯著。目前新興市場(chǎng)儲(chǔ)備仍維持在一個(gè)很高的水平。由比可見(jiàn)，無(wú)論是從總量角度來(lái)講，還是從變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看，新興市場(chǎng)都是驅(qū)動(dòng)全球外匯儲(chǔ)備激增的決定性因素。從外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成來(lái)看，外匯儲(chǔ)備主要以美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣構(gòu)成。IMF2015年COFER數(shù)據(jù)顯示，全球以及新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備中美元占比均超過(guò)60%。可見(jiàn)，美元在全球貨幣體系中仍扮演著超級(jí)貨幣的角色。

二、害怕“浮動(dòng)”的預(yù)防性需求是新興市場(chǎng)大量持有外匯儲(chǔ)備的主要原因

相關(guān)數(shù)據(jù)表明，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)主要是為了在半釘住匯率制下防范資本外逃。新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)浮動(dòng)匯率制度有著“天然”的恐慌，并且目前或者至少是在較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)都不會(huì)放棄釘住或半釘住的固定匯率制度。當(dāng)一國(guó)貨幣面臨升值壓力時(shí)，該國(guó)的央行或貨幣當(dāng)局不得不在市場(chǎng)上拋售本幣來(lái)維持固定的匯率水平，不可避免的會(huì)使外匯儲(chǔ)備量增加。同樣地，若央行或貨幣當(dāng)局預(yù)期本幣有貶值壓力，則會(huì)提前增加外匯儲(chǔ)備以防備未來(lái)可能面臨的投機(jī)性貨幣攻擊。無(wú)論是哪種情況，固定匯率制都將導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備量的增加。如何從根本上解釋新興市場(chǎng)對(duì)浮動(dòng)匯率制的厭惡？實(shí)證研究表明，新興市場(chǎng)存在法律制度不健全、政府管理水平低、對(duì)產(chǎn)權(quán)的維護(hù)力度不夠、金融體系透明度不高等不良機(jī)制，解決這些問(wèn)題也許在一定程度上可以減少資本流入突然中斷或者資本外逃背后的風(fēng)險(xiǎn)。換言之，如果投資者認(rèn)為投資環(huán)境或制度有利且可信度較高，新興市場(chǎng)國(guó)家也許能夠減少其對(duì)外匯儲(chǔ)備的依賴(lài)。這一過(guò)渡階段，本質(zhì)上是一個(gè)從新興市場(chǎng)向發(fā)達(dá)國(guó)家升級(jí)的長(zhǎng)期緩慢的過(guò)程。這種轉(zhuǎn)型升級(jí)要求新興市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)自由化，給投資者提供更有效地機(jī)構(gòu)設(shè)施以及更安全的保障。但是，在這一過(guò)渡階段完成之前，大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備可以為政策制定者應(yīng)對(duì)資本項(xiàng)目的突發(fā)事件提供緩沖。如果不改革，新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)因害怕資本流動(dòng)的不穩(wěn)定而繼續(xù)持有大量?jī)?chǔ)備，但即使是改革，這一進(jìn)程也是緩慢的。比如OECD的成員國(guó)韓國(guó)和智利，由于其有效的經(jīng)濟(jì)改革，已逐漸躋身發(fā)達(dá)國(guó)家行列。即便如此，它們?nèi)猿钟写罅康耐鈪R儲(chǔ)備以防范和應(yīng)對(duì)突發(fā)事件。據(jù)某些學(xué)者預(yù)測(cè)，未來(lái)新興市場(chǎng)國(guó)家的金融開(kāi)放度即廣義貨幣M2與GDP的比率仍有上升空間，這意味著貨幣當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)要持有外匯儲(chǔ)備保持流動(dòng)性。此外，一方面由于技術(shù)、人口等原因，另一方面由于未來(lái)某些發(fā)展中國(guó)家將可能逐步升級(jí)為新興市場(chǎng)國(guó)家，從而使得這一群體的數(shù)量增加，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看外匯儲(chǔ)備仍將增長(zhǎng)。

三、外匯儲(chǔ)備供需不對(duì)稱(chēng)是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體

系背后的危機(jī)作為全球外匯儲(chǔ)備的主要需求者，新興市場(chǎng)所需的外匯儲(chǔ)備來(lái)自于美國(guó)、西歐等發(fā)達(dá)國(guó)家。尤其是美元占新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備總量的60%以上。1997-1998年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)給新興市場(chǎng)帶來(lái)了劇烈的波動(dòng)和沖擊。在見(jiàn)證了金融不穩(wěn)定導(dǎo)致的急劇經(jīng)濟(jì)縮水、IMF的干預(yù)失效以及印尼的后，日益崛起的新興市場(chǎng)國(guó)家，如馬來(lái)西亞、韓國(guó)、中國(guó)等，都將持有大量的外匯儲(chǔ)備作為對(duì)抗危機(jī)的資本以預(yù)防歷史的重演。無(wú)論這些沒(méi)有用于投資的儲(chǔ)備其社會(huì)成本有多高，對(duì)于政府及其政策制定者而言，這些儲(chǔ)備在維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定、預(yù)防危機(jī)發(fā)生等方面帶來(lái)的好處是不容小覷的。2008年的全球金融危后，新興市場(chǎng)國(guó)家很快走出陰影，在2009-2012年間經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇。持有大量外匯儲(chǔ)備雖然給新興市場(chǎng)國(guó)家提供了保障資金，但是卻使發(fā)達(dá)國(guó)家付出了一定的代價(jià)。由于新興市場(chǎng)國(guó)家持有大量發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，一方面助長(zhǎng)了發(fā)達(dá)國(guó)家的高消費(fèi)，另一方面也使其轉(zhuǎn)而投資于風(fēng)險(xiǎn)更大的資產(chǎn)。高消費(fèi)使得發(fā)達(dá)國(guó)家的償債能力日益惡化，而持有高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)更進(jìn)一步加大了發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系的不穩(wěn)定性。當(dāng)大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家都面臨財(cái)政緊縮和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩時(shí)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是新興市場(chǎng)，都將自食其果。不僅如此，與布雷頓森林體系的瓦解相比，這一后果將更嚴(yán)重。新興市場(chǎng)外匯總資產(chǎn)占GDP的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史水平。由于世界各國(guó)的金融資產(chǎn)及負(fù)債通過(guò)全球銀行體系連結(jié)在一起，而銀行體系的杠桿率呈現(xiàn)出史無(wú)前例的新高，使得風(fēng)險(xiǎn)程度更高。不僅如此，全球各國(guó)國(guó)際收支的關(guān)聯(lián)性越強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)生貨幣危機(jī)的可能性就越大。這一脆弱性導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家增加外匯儲(chǔ)備的持有量，從而進(jìn)一步加深了各國(guó)國(guó)際收支的關(guān)聯(lián)程度，形成新一輪的交互作用。回顧危機(jī)前較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的軌跡，導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解的“特里芬兩難”仍然存在。經(jīng)濟(jì)日益增長(zhǎng)的新興市場(chǎng)無(wú)法依賴(lài)經(jīng)濟(jì)不景氣的發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)充分滿(mǎn)足其無(wú)限增大的持有外匯儲(chǔ)備的預(yù)防性需求。新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際貨幣體系中的不對(duì)稱(chēng)最終將會(huì)引起美元恐慌。

四、構(gòu)建新型國(guó)際貨幣體系的途徑

要建立一個(gè)新型的更加穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)團(tuán)結(jié)起來(lái)共建一個(gè)更加多樣化的全球流動(dòng)性供給體系。如果新興市場(chǎng)國(guó)家中有一個(gè)或者幾個(gè)能夠提供儲(chǔ)備貨幣，那么這一群體才有可能減少購(gòu)買(mǎi)發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯。因此，我們需要一個(gè)來(lái)自于新興市場(chǎng)的儲(chǔ)備貨幣供給國(guó)。那么，一種貨幣要成為儲(chǔ)備貨幣，它需要具備哪些條件呢？首先，從維持一籃子商品的實(shí)際價(jià)值這一角度來(lái)講，這種貨幣要穩(wěn)定且可信度高。因此，該國(guó)必須具有良好可信的財(cái)政狀況，這樣其貨幣被作為儲(chǔ)備幣種后的風(fēng)險(xiǎn)較小。另外，這種貨幣要能夠自由兌換，同時(shí)貨幣發(fā)行應(yīng)具備完善的法律法規(guī)，要讓投資者相信市場(chǎng)沒(méi)有障礙，資金的流出能夠像流入一樣容易。這兩個(gè)條件都必須依賴(lài)于更深化的制度性基礎(chǔ)，而這一點(diǎn)在許多新興市場(chǎng)國(guó)家都沒(méi)有或者說(shuō)不完善。例如政府、職責(zé)、透明度、法律體系、教育以及公司治理等方面的改革，這些對(duì)于維持投資者的信心至關(guān)重要。從經(jīng)濟(jì)規(guī)模和國(guó)際影響力角度考慮，中國(guó)在這一演化過(guò)程中將起著關(guān)鍵性的作用。中國(guó)占全球總產(chǎn)出的十分之一，占金磚經(jīng)濟(jì)體總量的一半，同金磚經(jīng)濟(jì)體最初的三個(gè)成員國(guó)巴西、俄羅斯和印度相比，中國(guó)的儲(chǔ)備總量巨大。2015年11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)決定將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，所占權(quán)重為10.92%。隨后，在2016年1月27日IMF宣布將約6%的份額將向有活力的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移。中國(guó)的份額將從3.996%升至6.394%，這意味著中國(guó)僅次于美國(guó)和日本成為IMF的第三大股東。而巴西、印度和俄羅斯3個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體也躋身IMF股東行列前十名。IMF的這些舉措某一程度上反映了其在調(diào)整國(guó)際貨幣體系時(shí)提高了對(duì)新興市場(chǎng)的關(guān)注度和傾斜度。人民幣如能成為儲(chǔ)備貨幣將會(huì)給我國(guó)帶來(lái)很多好處。首先就是儲(chǔ)備貨幣所具有的各種形式的“特權(quán)”。如果在商業(yè)和金融交易時(shí)使用本國(guó)貨幣，則會(huì)極大地降低外匯風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約成本。其次，在經(jīng)濟(jì)陷入困境時(shí)，如果一國(guó)的貨幣是儲(chǔ)備幣種，那么其在危機(jī)期間會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生巨大的吸引力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)通常是政治、經(jīng)濟(jì)自由化的國(guó)家，擁有健全的法律法規(guī)和產(chǎn)權(quán)制度以及其他制度性的合格屬性。美國(guó)花了10年時(shí)間使美元取代英鎊成為世界超級(jí)貨幣，但在此之前卻花了近100年的時(shí)間準(zhǔn)備和積累。中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的歷史只有30多年，這對(duì)于建立一種貨幣的可信度來(lái)說(shuō)太短。讓儲(chǔ)備管理者相信能夠安全和自由地持有和使用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，中國(guó)需要實(shí)行更多的金融自由化的舉措，至少是要實(shí)現(xiàn)人民幣境外可自由結(jié)算。如果中國(guó)能夠在政治、經(jīng)濟(jì)機(jī)制上做出改變來(lái)滿(mǎn)足人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的條件，這將顯著提高全球金融體系的穩(wěn)定性，這對(duì)于中國(guó)以及全世界來(lái)說(shuō)都是一件好事。

參考文獻(xiàn)

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[4]侯海英：金融危機(jī)后新興市場(chǎng)間國(guó)際儲(chǔ)備模式變動(dòng)分析[J].金融研究，2010（36）.

篇(2)

不管愿不愿意承認(rèn)，在這場(chǎng)全球外匯風(fēng)暴中，中國(guó)企業(yè)損失慘重已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)。正當(dāng)匯率走勢(shì)愈發(fā)撲朔迷離之時(shí)，如何痛定思痛，力挽狂瀾，是中國(guó)企業(yè)必須審慎考慮的問(wèn)題。

盡管人民幣升值已成定局，然而誰(shuí)也料想不到這場(chǎng)風(fēng)暴會(huì)來(lái)得如此迅速和猛烈。

形勢(shì)逼人

2007年，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度超過(guò)6%，高出年初市場(chǎng)預(yù)期的5%的升值幅度。

進(jìn)入2008年后，人民幣升值速度加快，1月初連續(xù)4個(gè)交易日突破7.30、7.29、7.28和7.27四個(gè)關(guān)口。僅僅第一季度，人民幣升值就超過(guò)4%。4月10日，銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率的中間價(jià)為：1美元對(duì)人民幣6.9920元，突破7.00關(guān)口，人民幣對(duì)美元匯率邁入“6”時(shí)代。7月份以后，人民幣對(duì)美元單邊升值的景象暫告一個(gè)段落，開(kāi)始出現(xiàn)雙向波動(dòng)。（如圖1所示）

實(shí)際上，不光是人民幣市場(chǎng)，國(guó)際外匯市場(chǎng)也是跌宕起伏。從2008年開(kāi)年到七八月初，美元指數(shù)連連創(chuàng)下新低，美元兌各主要貨幣都出現(xiàn)大幅度的貶值；然而近段時(shí)間，美元又出現(xiàn)一個(gè)大幅度的反彈。以歐元為例，在過(guò)去短短的兩個(gè)月內(nèi)，從1.604這樣一個(gè)高點(diǎn)跌至1.40，將近2000個(gè)點(diǎn)的波動(dòng)（如圖2所示）。

花旗銀行中國(guó)區(qū)金融市場(chǎng)部總監(jiān)張昕女士向記者表示，無(wú)論在國(guó)內(nèi)還是國(guó)際上，今年外匯市場(chǎng)的這種波動(dòng)幅度在歷史上都是相當(dāng)罕見(jiàn)的。

倉(cāng)促上陣

不管是主動(dòng)亦或被動(dòng)，中國(guó)企業(yè)都已身陷這場(chǎng)外匯風(fēng)暴之中。

一家小型服裝外貿(mào)企業(yè)數(shù)月前以美元結(jié)算簽訂了一份價(jià)值60多萬(wàn)美元的出口法國(guó)的單子，當(dāng)時(shí)1美元還能兌換7.2元人民幣；僅僅因?yàn)閰R率的變動(dòng)，如今就讓企業(yè)損失了人民幣12萬(wàn)元。

這只是冰山一角。對(duì)于那些訂單動(dòng)則千萬(wàn)，多則上億的大企業(yè)而言，面臨的是更大幅度的外匯資產(chǎn)縮水。

匯率風(fēng)險(xiǎn)激增，不少企業(yè)借助遠(yuǎn)期交易以求套期保值。然而，今年的掉期市場(chǎng)同樣讓人不知所措――掉期點(diǎn)的波動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于基期市場(chǎng)的波動(dòng)。比如3月份的時(shí)候，一年期人民幣掉期點(diǎn)曾經(jīng)到達(dá)7000點(diǎn)，而最近貼水點(diǎn)又回到了800點(diǎn)左右。可見(jiàn)，企業(yè)在不同時(shí)點(diǎn)，保值成本也相差甚遠(yuǎn)，這無(wú)形中為初出茅廬的中國(guó)企業(yè)再添新愁。

與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)匯兌凈損失也正在迅速擴(kuò)大。工商銀行、建設(shè)銀行和中國(guó)銀行年報(bào)顯示，這三大銀行去年的匯兌凈損失共計(jì)156.49億元（人民幣），截至去年末的外匯凈敞口共2093.11億元（人民幣）。其中工商銀行外匯敞口凈額合計(jì)188.49億美元，已經(jīng)確認(rèn)的匯兌損失達(dá)到68.81億。此前2006年工行的外匯敞口為147.1億美元，匯兌損失13.29億。據(jù)估算，在不考慮銀行采取新的避險(xiǎn)措施的情況下，目前人民幣對(duì)美元每升值1%，銀行業(yè)的凈利潤(rùn)損失也接近1%。

中國(guó)外匯市場(chǎng)的開(kāi)放是必然的，中國(guó)企業(yè)需要越來(lái)越多地參與到全球經(jīng)濟(jì)中去也是必然的，而這場(chǎng)不期而至的外匯風(fēng)暴，讓中國(guó)企業(yè)深刻地體會(huì)到何謂真正的風(fēng)險(xiǎn)。

必修一課

毋庸置疑，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理成為中國(guó)企業(yè)接受這次“成人禮”的第一門(mén)必修功課。

政策追蹤。匯率走勢(shì)往往與一國(guó)政策密不可分。盛寶銀行中國(guó)市場(chǎng)首席策略分析師克雷格?拉塞爾（Craig Russell）先生建議，從事涉外業(yè)務(wù)的中國(guó)公司應(yīng)該多多關(guān)注本國(guó)及出口國(guó)的外匯政策。

“中國(guó)外匯政策部分比較容易把握，我們經(jīng)常能夠從中國(guó)人民銀行或是外匯管理局看到一些指導(dǎo)。”比如新近獲得通過(guò)的《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》中，取消了企業(yè)外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入按照規(guī)定條件、期限等調(diào)回境內(nèi)或者存放境外。顯然，企業(yè)結(jié)（售）匯的自主性加大，有利于企業(yè)減少長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，因人民幣匯率變動(dòng)造成的損失。

篇(3)

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；縮水；原因

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)的最新動(dòng)態(tài)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)連續(xù)十余年持續(xù)增加，在2006年中國(guó)就取代日本成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。至2014年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備創(chuàng)下3.99萬(wàn)億美元的歷史新高。然而，此后外匯儲(chǔ)備由升轉(zhuǎn)降，到2015年6月末已降至3.69萬(wàn)億美元（具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表）。過(guò)去一年時(shí)間里，我國(guó)外匯儲(chǔ)備凈減少近3000億美元。

表 2008年―2015年中國(guó)外匯儲(chǔ)備金額 單位：億美元

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站

據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期數(shù)據(jù)分析，一季度，新興市場(chǎng)國(guó)家的外儲(chǔ)總額減少2220億美元，降至7.5萬(wàn)億美元。其中，包括匯率損益的中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降幅度占新興市場(chǎng)總體降幅的一半。

二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備縮水的原因分析

外匯儲(chǔ)備減少主要源于資本外流，美元指數(shù)上升以及我國(guó)推行“意愿結(jié)匯”、“藏匯于民”，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等帶來(lái)的效果。

1.熱錢(qián)撤離

中國(guó)的外匯儲(chǔ)備資金部分來(lái)自貿(mào)易順差、外國(guó)投資者在中國(guó)的長(zhǎng)期投資等，也有部分屬于熱錢(qián)，這些投資者綜觀全球債券及股市情勢(shì)，再將資金投入回報(bào)率最佳的市場(chǎng)中。對(duì)熱錢(qián)來(lái)說(shuō)，中國(guó)曾經(jīng)是投資的絕佳地點(diǎn)，具備強(qiáng)勁貨幣及股市上漲。但人民幣自2013年來(lái)不穩(wěn)定的走勢(shì)，以及近期中國(guó)股市已漲至高點(diǎn)，使得中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)不具有足夠的吸引力。此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)趨緩和房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨不景氣，使不良貸款增加，甚至導(dǎo)致部分債務(wù)違約。根據(jù)估計(jì)，從去年6月到今年6月，中國(guó)官方外匯儲(chǔ)備金額少了近3000億美元，其中包括國(guó)外避險(xiǎn)基金和中國(guó)個(gè)人及企業(yè)，他們以各種方式將手上的錢(qián)轉(zhuǎn)離中國(guó)。如果此現(xiàn)象持續(xù)下去，將使得中國(guó)央行面臨困境，當(dāng)然央行可以透過(guò)提高利率的方式將這筆錢(qián)留在境內(nèi)，但高層似乎更傾向調(diào)降利率以刺激經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。降低央行的基準(zhǔn)貸款利率將削弱中國(guó)投資的吸引力，并可能加速流出。

2.美元升值

外匯儲(chǔ)備的下降，一部分原因是過(guò)去一年里美元匯率在國(guó)際市場(chǎng)上走強(qiáng)，由于我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)，以其他貨幣形式持有的外匯儲(chǔ)備要受匯率變化的影響。隨著美元匯率走強(qiáng)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的非美元資產(chǎn)在折算成美元時(shí)，就出現(xiàn)了“縮水”，造成了外匯儲(chǔ)備的賬面價(jià)值下降，如今年上半年，歐元對(duì)美元總體貶值，我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的歐元資產(chǎn)在價(jià)格不變的情況下折算為美元顯示的儲(chǔ)備資產(chǎn)就會(huì)下降。另一方面，美元升值將會(huì)變相降低其他國(guó)家商品的國(guó)際售價(jià)，從而降低出口收入，同時(shí)會(huì)加速外資流出，向美國(guó)轉(zhuǎn)移。美元走強(qiáng)對(duì)許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了雙重傷害，既削弱了收入增長(zhǎng)又降低資金流入。

3.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、藏匯于民

從我國(guó)的情況看，外匯儲(chǔ)備的減少更多的是我國(guó)“藏匯于民”的一種體現(xiàn)。外幣跨境收支只有發(fā)生結(jié)售匯時(shí)才會(huì)引起外匯儲(chǔ)備的變化。如果企業(yè)收入了外匯不賣(mài)而變成外匯存款持有，外匯儲(chǔ)備就不會(huì)因此增加；如果企業(yè)購(gòu)買(mǎi)了外匯以后不對(duì)外支付，而是存到銀行，儲(chǔ)備也會(huì)下降，這也是“藏匯于民”的一種表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，我國(guó)企業(yè)外匯存款余額上升384億美元。

2014年二季度以來(lái)，隨著人民幣匯率由單邊升值轉(zhuǎn)為雙向波動(dòng)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人也開(kāi)始優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)，其中一種重要的趨勢(shì)是，他們開(kāi)始增加外匯存款和對(duì)外資產(chǎn)，同時(shí)減少外匯貸款和對(duì)外負(fù)債，這也影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)持有因此比以往更加分散。從資產(chǎn)端看，截止2014年末，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)中，非儲(chǔ)備資產(chǎn)的占比達(dá)到39%，較上年末上升了4個(gè)百分點(diǎn)，2015年一季度末該比例進(jìn)一步升至41%。這反映了對(duì)外資產(chǎn)由國(guó)家集中運(yùn)用轉(zhuǎn)向市場(chǎng)分散持有，外匯儲(chǔ)備的減少部分體現(xiàn)了公共部門(mén)（央行）與民間部門(mén)之間資產(chǎn)負(fù)債表的置換，符合“藏匯于民”的改革方向。從負(fù)債端看，截止2015年3月底，外幣外債達(dá)8685億美元，較2014年6月底減少了488億美元。這反映了境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外債務(wù)償還正在有序推進(jìn)。因此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際下降是境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個(gè)人優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)，增加外匯存款和對(duì)外資產(chǎn)、減少外匯貸款和對(duì)外負(fù)債的必然結(jié)果。

三、結(jié)論及趨勢(shì)預(yù)測(cè)

對(duì)于中國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)一定程度降低并非壞事，這有利于降低管理外匯儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)成本，并抑制輸入性通貨膨脹的發(fā)生。未來(lái)外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少是大概率事件，影響新興市場(chǎng)外匯儲(chǔ)備降低的因素在短時(shí)間內(nèi)很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而美元走強(qiáng)趨勢(shì)若確定，假如資本項(xiàng)目完全開(kāi)放后，資本持續(xù)凈流出，延續(xù)“藏匯于民和去杠桿化”，外儲(chǔ)縮水將會(huì)延續(xù)。從短期看，如果未來(lái)內(nèi)外部市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生于我國(guó)有利的變化，不排除國(guó)際資本重新回流我國(guó)，外匯儲(chǔ)備有可能恢復(fù)增長(zhǎng)。而從中長(zhǎng)期看，隨著人民幣匯率形成市場(chǎng)化程度提高，央行基本退出外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)，則進(jìn)出口順差必然對(duì)應(yīng)著資本凈流出，貿(mào)易順差越大、資本流出越多。由此，短期講外匯儲(chǔ)備上下震蕩、長(zhǎng)期看外匯儲(chǔ)備振幅收斂將是新常態(tài)。

面對(duì)外匯儲(chǔ)備持續(xù)減少的情況，應(yīng)積極采取措施，盡量降低外匯儲(chǔ)備減少對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。面對(duì)目前國(guó)際情況，我國(guó)一方面會(huì)促進(jìn)外貿(mào)發(fā)展以提高外匯收入，當(dāng)前政府已經(jīng)為鼓勵(lì)外貿(mào)發(fā)展出臺(tái)了多項(xiàng)利好政策；另一方面，適當(dāng)調(diào)整外匯資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，如減少歐元持有量，增加美元持有量，從而降低外匯波動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備造成的損失。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳果靜.我國(guó)外匯儲(chǔ)備緣何下降[N].經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2015（07）28.

篇(4)

關(guān)鍵詞：人民幣升值 ； 匯率；對(duì)外貿(mào)易

引言：21世紀(jì)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外關(guān)于人民幣升值與否的論戰(zhàn)不斷升級(jí)。人民幣升值對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)各組成部分影響是多方面、全方位的。本文將從人民幣升值對(duì)我國(guó)消費(fèi)、投資、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、外匯儲(chǔ)備以及國(guó)際貿(mào)易等方面作詳細(xì)論述。

一、人民幣升值的原因

1.內(nèi)部原因

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減緩，整體呈現(xiàn)低迷、蕭條的態(tài)勢(shì)。而與之相比，自改革開(kāi)放后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展，進(jìn)出口貿(mào)易額不斷增長(zhǎng)。我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期處于出超地位，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大，外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng)，這是人民幣升值的根本動(dòng)力。國(guó)際收支狀況的好壞直接影響外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，在很大程度上也決定匯率的基本走勢(shì)和實(shí)際水平。隨著貿(mào)易順差的增大，我國(guó)現(xiàn)已成為全球最大的資本流入國(guó)，這種經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的狀況使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)上升，導(dǎo)致市場(chǎng)上的外匯一直供過(guò)于求，這使得人民幣具有上升的趨勢(shì)。與此同時(shí)，越來(lái)越來(lái)的國(guó)際游資盯住中國(guó)市場(chǎng)，大量熱錢(qián)涌入中國(guó)，引發(fā)某些行業(yè)投資過(guò)熱的現(xiàn)象，導(dǎo)致人民幣升值趨勢(shì)愈加明顯。

2.外部原因

日本、歐盟尤其是美國(guó)等主要資本主義國(guó)家紛紛向中國(guó)施壓，要求人民幣升值。他們逼迫人民幣升值，并進(jìn)而將這一經(jīng)濟(jì)問(wèn)題轉(zhuǎn)化為政治問(wèn)題，宣傳所謂的“中國(guó)”，指責(zé)中國(guó)政府控制匯率，并要求中國(guó)的匯率制度應(yīng)該更為市場(chǎng)化。

二、人民幣升值的幾種改革建議及其弊端

1.一次性升值

一次性升值，如果升值幅度較小，不僅不會(huì)抑制當(dāng)前投機(jī)資本流入反而會(huì)使大量投機(jī)資本會(huì)通過(guò)各種渠道涌入。對(duì)于一次性大幅升值，政府不敢貿(mào)然采取。

2.放寬匯率波動(dòng)區(qū)間

放寬匯率波動(dòng)區(qū)間，在各種壓力的共同作用下，人民幣匯率有可能會(huì)升高到一個(gè)嚴(yán)重偏離價(jià)值的價(jià)位。

3.放開(kāi)管制完全讓市場(chǎng)決定

放開(kāi)管制完全由市場(chǎng)決定，此改革極可能使我國(guó)的匯率被某些國(guó)家惡意操縱，引起經(jīng)濟(jì)混亂。

三、人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

1.積極意義

（1）人民幣升值增強(qiáng)了人民幣的支付能力。首先，人民幣升值，會(huì)使得居民的消費(fèi)水平和生活質(zhì)量相對(duì)提高。其次，將會(huì)使外國(guó)的原材料價(jià)格降低，減輕我國(guó)進(jìn)口能源和原料的負(fù)擔(dān)。從而使一些企業(yè)成本降低，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。最后，人民幣升值，也可以增強(qiáng)我國(guó)償還債務(wù)的能力，使得我國(guó)的外債額相對(duì)減少。

（2）人民幣升值有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)。人民幣升值以后，許多依靠廉價(jià)勞動(dòng)力賺取微薄利潤(rùn)的行業(yè)，其優(yōu)勢(shì)消失轉(zhuǎn)而發(fā)展資本密集型產(chǎn)業(yè)，由此加速我國(guó)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)，使我國(guó)由“制造大國(guó)”向“創(chuàng)造大國(guó)”轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

（3）有利于實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，提高我國(guó)的國(guó)際地位。一國(guó)貨幣的幣值與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力密切相關(guān)。人民幣升值，體現(xiàn)了我國(guó)綜合國(guó)力的不斷增強(qiáng)向外界傳達(dá)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好的信號(hào)，也有利于樹(shù)立投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，增強(qiáng)投資者的投資意愿。

（4）有利于平衡與緩解各國(guó)的貿(mào)易矛盾，減少糾紛和摩擦。中國(guó)巨額的貿(mào)易順差，引起了美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的不滿(mǎn)。而隨著人民幣的升值，不僅可以改善外部經(jīng)濟(jì)均衡問(wèn)題，也將會(huì)緩解與其他國(guó)家在反傾銷(xiāo)上的貿(mào)易摩擦，進(jìn)而減少貿(mào)易糾紛的經(jīng)濟(jì)、人力和時(shí)間成本。促進(jìn)我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的融合度。

2.消極影響

（1）進(jìn)出口受到制約，阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)增加了就業(yè)壓力。我國(guó)出口的商品多為勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品，其附加值較低。人民幣升值以后，將會(huì)使產(chǎn)品的生產(chǎn)成本增加，其原有的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被削弱，本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力降低。企業(yè)倒閉，工人失業(yè)現(xiàn)象增多，加重我國(guó)的就業(yè)壓力。

（2）不利于吸引外資，尤其是外商的直接投資將會(huì)受到影響。在人民幣升值的背景下，外商在華投資的成本將會(huì)提高。在國(guó)際市場(chǎng)上外商投資產(chǎn)品的出口競(jìng)爭(zhēng)力降低。

（3）迎合投機(jī)資本的預(yù)期，制造資產(chǎn)泡沫。人民幣升值將會(huì)帶來(lái)更大的升值預(yù)期，在使得直接投資減少的同時(shí)，大量投機(jī)的短期資本涌入，誤導(dǎo)經(jīng)濟(jì)向非理性方向發(fā)展。當(dāng)這些短期資本外逃時(shí)，將會(huì)對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)造成毀滅性的打擊。同時(shí)，大量外國(guó)投機(jī)資本的涌入，將會(huì)加大我國(guó)的貿(mào)易順差，使得人民幣的升值壓力更大。

（4）大量投機(jī)資本的涌入，也會(huì)造成輸入性通貨膨脹，不利于我國(guó)實(shí)行獨(dú)立的財(cái)政政策和貨幣政策。

（5）人民幣升值使我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水的可能。目前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備居世界第一。充足的外匯儲(chǔ)備使我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，但人民幣升值將使我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水的可能。

（6）人民幣升值對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響。我國(guó)資本市場(chǎng)中擁有大量的熱錢(qián)，人民幣升值以后，熱錢(qián)會(huì)繼續(xù)大量涌進(jìn)，會(huì)對(duì)銀行業(yè)造成了很大的沖擊。首先，對(duì)進(jìn)出口行業(yè)會(huì)有影響，對(duì)進(jìn)出口行業(yè)的收益將會(huì)產(chǎn)生影響從而間接的影響到銀行。其次，對(duì)銀行的自身財(cái)務(wù)狀況也有影響。人民幣升值以后，持有的境外資產(chǎn)將產(chǎn)生一定的匯率損益。最后，是對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債方面的影響，在人民幣相對(duì)升值的時(shí)期，從存款方面看，外幣儲(chǔ)蓄和外幣存款的壓力比較大。從貸款方面看，貸款者都愿意接受外匯貸款，銀行外匯存款下降和外匯貸款上升的矛盾就比較突出。這樣，外匯的資金需求會(huì)變大，銀行的外匯資金的流動(dòng)性管理壓力增大，這也導(dǎo)致了同業(yè)拆借市場(chǎng)外匯拆借利率急劇上升，對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定的壓力。

參考文獻(xiàn)：

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篇(5)

匯率是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中一種重要的資源配置價(jià)格，匯率的變動(dòng)將對(duì)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)及金融領(lǐng)域不爭(zhēng)的事實(shí)。我國(guó)自2005年7月21日開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，匯改后將近7年的時(shí)間里，政府逐漸放松了對(duì)匯率的管制，人民幣匯率的市場(chǎng)化程度不斷提高，波動(dòng)也越來(lái)越明顯，人民幣兌美元匯率從2005年7月的8.2369到2012年3月的6.32，人民幣已累計(jì)約升值30%。長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)的巨額貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備使得人民幣一直面臨著巨大升值壓力，現(xiàn)在，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性上升，未來(lái)人民幣的匯率變動(dòng)預(yù)期以及如何最大限度地規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，如何最大限度地減小利益相關(guān)者的損失，避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)生大幅度的波動(dòng)；以及如何把握住這一機(jī)遇優(yōu)化我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尋求我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展路徑，成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控者的艱巨任務(wù)。要實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，明確影響人民幣匯率的重要因素，并且通過(guò)研究得到這些影響因素和匯率變動(dòng)的相關(guān)性顯得尤為關(guān)鍵，因?yàn)橹挥羞@樣才能通過(guò)調(diào)節(jié)影響匯率的重要經(jīng)濟(jì)變量，進(jìn)而調(diào)節(jié)匯率，保證匯率成為宏觀調(diào)控的有效政策工具，使之充分發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)外杠桿的作用，最終實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)際收支平衡和匯率穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

同時(shí)，作為國(guó)際金融領(lǐng)域重要的政策工具之一，匯率既是維系我國(guó)與其他國(guó)家貨幣兌換的紐帶與橋梁，又是關(guān)系到金融合作、經(jīng)濟(jì)關(guān)系甚至政治關(guān)系的紐帶和橋梁，如何盡可能準(zhǔn)確地分析和預(yù)測(cè)匯率的未來(lái)走勢(shì)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的重點(diǎn)和熱點(diǎn)問(wèn)題，當(dāng)前復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)人民幣匯率的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)提出了苛刻的要求。基于前人的研究基礎(chǔ)，本文在對(duì)人民幣匯率進(jìn)行深入的理論及實(shí)證研究和分析基礎(chǔ)上，為人民幣匯率變動(dòng)及影響人民幣匯率變動(dòng)的相關(guān)因素提供一個(gè)量化分析方法及實(shí)證分析模型，通過(guò)建立ADL模型對(duì)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行模擬預(yù)測(cè)，希望借此能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)人民幣匯率的走勢(shì)，為匯率政策的制定提供一些有價(jià)值的參考。

二、人民幣匯率影響因素的理論分析

匯率作為一國(guó)貨幣的價(jià)格表現(xiàn)形式，既要受到國(guó)內(nèi)外的各種經(jīng)濟(jì)因素的影響，又要受到一國(guó)政治、社會(huì)因素甚至國(guó)際局勢(shì)的影響，基于匯率決定基礎(chǔ)及前人的理論研究。通過(guò)定性分析本文總結(jié)出人民幣匯率的影響因素主要有一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際收支差額、貨幣供應(yīng)量、兩國(guó)利差、通脹率之差以及預(yù)期等，其中國(guó)民收入、貨幣供應(yīng)量、通脹水平之差與一國(guó)匯率水平呈正相關(guān)，而生產(chǎn)力水平、國(guó)際收支差額、利率之差與匯率水平值呈負(fù)相關(guān)。

（一）一國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況

一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，必然是生產(chǎn)效率提高，使國(guó)民生產(chǎn)總值增加，國(guó)民收入增長(zhǎng)帶動(dòng)總需求增加，一方面刺激內(nèi)需，另一方面使進(jìn)口上升，那么對(duì)于外匯的需求將上升，基于國(guó)際收支理論，必然會(huì)導(dǎo)致外幣價(jià)格上升，外幣升值，本幣則相對(duì)貶值。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)民收入與匯率呈正相關(guān)，一國(guó)生產(chǎn)效率與匯率呈負(fù)相關(guān)。

（二）經(jīng)常項(xiàng)目差額

如果一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目差額長(zhǎng)期是順差，本幣升值外幣貶值，直接標(biāo)價(jià)法下匯率下降；如果一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差，則導(dǎo)致本幣貶值外幣升值，直接標(biāo)價(jià)法下匯率上升。因此，經(jīng)常項(xiàng)目差額與匯率呈負(fù)相關(guān)。

（三）貨幣供應(yīng)量

如果一國(guó)貨幣發(fā)行過(guò)多，會(huì)使超額的貨幣被物價(jià)上漲吸收，以通貨膨脹的形式表現(xiàn)出來(lái)，相對(duì)價(jià)格機(jī)制發(fā)揮作用，出口下降，進(jìn)口增加，本國(guó)貨幣貶值，外匯匯率上升；反之，匯率下降，因此，一國(guó)匯率與其貨幣供應(yīng)數(shù)量成正比。

（四）資本項(xiàng)目差額

當(dāng)一國(guó)資本項(xiàng)目長(zhǎng)期順差時(shí)，會(huì)使國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的外匯供給大于外匯需求，本幣升值外幣貶值，表現(xiàn)為外匯匯率下降；反之，匯率上升，因此，資本項(xiàng)目差額與匯率呈負(fù)相關(guān)。

（五）兩國(guó)利差

如果各國(guó)利率水平存在差距，逐利的資本會(huì)流向利率水平較高的國(guó)家，即期使得資本流入國(guó)貨幣需求上漲，使資本流入國(guó)的貨幣幣值上升，流出國(guó)貨幣幣值貶值；遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)則相反，因此，匯率與利率水平呈負(fù)相關(guān)。

（六）兩國(guó)通貨膨脹率之差

如果本國(guó)通脹率大于國(guó)外，即本國(guó)價(jià)格水平高于國(guó)外，使得本國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的相對(duì)價(jià)格上升，導(dǎo)致本國(guó)出口下降進(jìn)口增加，繼而使外匯收入小于外匯支出，即貨幣市場(chǎng)外匯供給小于需求，使得外貨幣升值，本幣貶值，表現(xiàn)為匯率上升。因此，一國(guó)匯率水平與其通脹率水平呈正相關(guān)。

除了以上各種經(jīng)濟(jì)變量會(huì)對(duì)匯率變動(dòng)產(chǎn)生影響外，很多非經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)也會(huì)引起匯率的波動(dòng)，例如預(yù)期、政局和社會(huì)因素等，由于其不確定性，因此本文不作探討。

三、ADL模型構(gòu)建及分析

（一）變量設(shè)置及數(shù)據(jù)說(shuō)明

1.變量設(shè)置

基于上述對(duì)匯率影響因素的理論分析及計(jì)量分析的數(shù)據(jù)要求，選擇可量化且有月度統(tǒng)計(jì)的變量作為研究對(duì)象，通過(guò)變量的篩選，除了選擇我國(guó)名義匯率數(shù)據(jù)作為因變量外，最終選擇經(jīng)濟(jì)變量人民幣兌美元的匯率（Et）、中國(guó)外匯儲(chǔ)備（Reservet）、中美利差（R_C-R_Ft）、中美兩國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之差（CPI_C-CPI_Ft）、外商直接投資（FDIt）、當(dāng)月貨幣和準(zhǔn)貨幣數(shù)量（M2t）、進(jìn)出口總差額（NXt）作為自變量進(jìn)行建模和實(shí)證分析。

2.變量數(shù)據(jù)說(shuō)明

Et——人民幣兌美元匯率，由于我國(guó)的現(xiàn)階段的關(guān)鍵貨幣為美元，則因變量為我國(guó)的基本匯率及人民幣兌美元的匯率；

Reservet——中國(guó)外匯儲(chǔ)備，在實(shí)際建模過(guò)程中，由于外匯儲(chǔ)備具有長(zhǎng)期趨勢(shì)，需對(duì)其取自然對(duì)數(shù)，即為L(zhǎng)n-reservet；

R_C-R_Ft——中美利差，R_C為我國(guó)銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率%，R_F為美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率（%）；

CPI_C-CPI_Ft——中美兩國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)之差（%）；

篇(6)

關(guān)鍵詞：人民幣；匯率變動(dòng)；出口企業(yè)

近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也極為突出，因此，人民幣升值、人民幣匯率發(fā)生變動(dòng)及人民幣的國(guó)際化也是大勢(shì)所趨。下面我們就人民幣國(guó)際化問(wèn)題進(jìn)行具體說(shuō)明。

一、人民幣國(guó)際化的推動(dòng)因素

(一)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展

近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，國(guó)際地位也在不斷上升。目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備非常龐大，但這些外匯儲(chǔ)備并未用于對(duì)國(guó)外商品的購(gòu)買(mǎi)，也未大量對(duì)外進(jìn)行投資，這便給人民幣帶來(lái)了很大的升值壓力。另一方面，近些年來(lái)，我國(guó)采用的是固定匯率，隨著我國(guó)貿(mào)易總額的大幅上漲，我國(guó)的貿(mào)易順差也日益明顯，巨大的貿(mào)易順差使得對(duì)外匯的需求加大。同時(shí)我國(guó)的投資環(huán)境也在逐步改善，這使得國(guó)外資本源源不斷的涌入，人民幣其國(guó)際影響力也隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而不斷增強(qiáng)。

(二)全球經(jīng)濟(jì)失衡

目前，全球經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象嚴(yán)重，美元的發(fā)行已不再受約束，其全球流動(dòng)性將大大增強(qiáng)，虛擬經(jīng)濟(jì)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)大相背離。同時(shí)美國(guó)的持續(xù)高消費(fèi)及低儲(chǔ)蓄，使其國(guó)際收支及財(cái)政帳戶(hù)赤字情況極為嚴(yán)重。另一方面，我國(guó)的高投資、高儲(chǔ)蓄、消費(fèi)不足及出口導(dǎo)向等使得我國(guó)的生產(chǎn)力急劇擴(kuò)張，同時(shí)國(guó)際收支也存在大量的盈余。這樣便形成了在歐美地區(qū)以美國(guó)為主要的凈進(jìn)口及在亞洲以我國(guó)為主要的凈出口的全球貿(mào)易格局。

二、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)中小型出口企業(yè)可能產(chǎn)生的不利影響

當(dāng)前，原材料價(jià)格日益上漲，勞動(dòng)力價(jià)值也在逐漸攀升，同時(shí)出口退稅率的下調(diào)及貸款利率的提升等都將對(duì)我國(guó)的中小型出口企業(yè)其生存環(huán)境造成很大的沖擊。同時(shí)，再加之人民幣匯率的變動(dòng)，使得人民幣結(jié)匯過(guò)程中存在匯兌損失及一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)，這些都使得我國(guó)中小型出口企業(yè)生存面臨巨大的挑戰(zhàn)。企業(yè)若未考慮人民幣結(jié)匯過(guò)程中的匯兌損失，不能采取有效的手段來(lái)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的規(guī)避，那么人民幣匯率的變動(dòng)將會(huì)對(duì)這些中小型出口企業(yè)產(chǎn)生極為不利的影響。

(一)結(jié)匯損失嚴(yán)重

企業(yè)若不關(guān)心國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì),在對(duì)外出口的合同中若存在漏洞，同時(shí)也未采取相應(yīng)金融手段對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效規(guī)避，都將造成嚴(yán)重的結(jié)匯損失。

(二)價(jià)格優(yōu)勢(shì)降低

人民幣匯率若發(fā)生變動(dòng)則意味著按照外幣所進(jìn)行結(jié)算的中國(guó)產(chǎn)品其價(jià)格上漲了，即外國(guó)消費(fèi)者需花更多的錢(qián)在對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)上，這樣中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際價(jià)格便提升了。但我國(guó)的中小型出口企業(yè)，尤其是稅出口企業(yè)所制造業(yè)的出口產(chǎn)品多為低端產(chǎn)品，主要依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)來(lái)進(jìn)行國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。但人民幣匯率若變動(dòng)，這些企業(yè)其產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不在，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將隨之消失。匯率的變化也會(huì)使企業(yè)其現(xiàn)金流入量和流出量不一致,從而使得企業(yè)的預(yù)期收益產(chǎn)生一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)吸引外資的能力降低

人民幣匯率發(fā)生變動(dòng)后，投資者投資成本將會(huì)上升，這樣便會(huì)削減投資者的投資熱情，因此減少了國(guó)內(nèi)企業(yè)其資金來(lái)源，進(jìn)一步便限制了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大及生產(chǎn)能力的擴(kuò)張。

三、我國(guó)中小型出口企業(yè)有效規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)的方法

針對(duì)人民幣匯率變動(dòng)可能對(duì)我國(guó)中小型出口企業(yè)造成的不利影響，我們應(yīng)積極采取相應(yīng)措施進(jìn)行有效規(guī)避。

(一)外匯及外貿(mào)方法選擇方面

1.運(yùn)用遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，鎖定匯率

我們了解遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)中其對(duì)匯率的計(jì)算是運(yùn)用國(guó)際市場(chǎng)的遠(yuǎn)期外匯交易方法，其遠(yuǎn)期匯率則取決于外匯和人民幣利率、即期匯率及交割期限長(zhǎng)短。在匯率發(fā)生變動(dòng)前，人民幣與美元的兌匯相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)可在遠(yuǎn)期結(jié)售匯該業(yè)務(wù)上獲取部分盈利。但實(shí)際這種盈利關(guān)鍵在于利差收益，匯率穩(wěn)定實(shí)則是保障了該部分利差收益的實(shí)現(xiàn)。但在匯率發(fā)生變動(dòng)后，該利差將為即期的匯價(jià)變化所而造成的損失掩蓋掉。因此，企業(yè)可通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)售匯該項(xiàng)業(yè)務(wù)，對(duì)遠(yuǎn)期外匯收入成本進(jìn)行匯率鎖定，盡最大可能減少匯率波動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，達(dá)到保值發(fā)展的目的。但是，不同的中小型出口企業(yè)也應(yīng)針對(duì)企業(yè)自身情況選擇不同的金融業(yè)務(wù)。在消除匯率風(fēng)險(xiǎn)方面常用的方法有即期及遠(yuǎn)期合同法、貨幣期貨法、借款法、掉期合同法、期權(quán)合同法及LSL法等。

2.外貿(mào)業(yè)務(wù)的實(shí)際操作方法

首先是選擇貨幣法,該方法的貨幣兌換可進(jìn)行自由選擇，這樣我們便可用人民幣來(lái)作為最終的貨幣結(jié)算,而外貿(mào)企業(yè)便無(wú)需進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài),所以也便不需要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。其次，中小型出口企業(yè)也可以運(yùn)用貨幣保值法，即出口貿(mào)易合同中加列某些保值條款來(lái)對(duì)多變的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效預(yù)防。貨幣保值法通常包含硬貨幣保值及“一攬子”貨幣保值兩種方法，都可以達(dá)到貨幣保值及規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

(二)企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)管理方面

我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組調(diào)整是必然的，也是順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)的的。企業(yè)要生存，就必然遵循從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的資金向資本密集型產(chǎn)業(yè)流通的道理。中小型出口企業(yè)應(yīng)迫于壓力盡可能壓縮生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品自動(dòng)化能力，增加高科技創(chuàng)新技術(shù)的含量。從自己的經(jīng)營(yíng)管理著手，加強(qiáng)企業(yè)自身的管理，提高生產(chǎn)和銷(xiāo)售效率，推動(dòng)企業(yè)自身的發(fā)展。一旦企業(yè)正確面對(duì)自身在這場(chǎng)金融動(dòng)蕩中的缺陷，進(jìn)行彌補(bǔ)、完善，讓企業(yè)重新充滿(mǎn)生命力，那么人民幣升值便會(huì)為企業(yè)帶來(lái)積極有利的促進(jìn)作用。下面我們從下列幾點(diǎn)來(lái)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理進(jìn)行分析：

第一，財(cái)務(wù)管理方面，借助一定的金融工具來(lái)完成企業(yè)資產(chǎn)的升華是現(xiàn)今個(gè)中小型出口企業(yè)的可取方案之一。中小型出口企業(yè)在面臨人民幣匯率變動(dòng)的壓力時(shí)應(yīng)理性分析，從自身資金方面尋找原因，尋找解決問(wèn)題的新方案。要運(yùn)用財(cái)務(wù)手段重新整理內(nèi)部資金、利用銀行各種各樣的金融服務(wù)工具來(lái)緩沖匯率的損失。靈活運(yùn)用近些年我國(guó)引入的金融工具，選擇遠(yuǎn)期結(jié)匯結(jié)算方式、擴(kuò)大人民幣結(jié)根據(jù)外匯市場(chǎng)的走向、采取提前或者推遲結(jié)算等方法都可以盡力規(guī)避人民幣升值風(fēng)波。

第二，對(duì)于企業(yè)的內(nèi)部控制方面，從宏觀財(cái)務(wù)上調(diào)整自身資金固然很重要，但一個(gè)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊處于內(nèi)部的自身硬件。只有提升企業(yè)內(nèi)部綜合素質(zhì)，才能從根本上實(shí)現(xiàn)變負(fù)面影響為正面影響。關(guān)于企業(yè)內(nèi)部控制主要涉及到以下幾個(gè)方面：

首先是適當(dāng)調(diào)整產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。在生產(chǎn)產(chǎn)品的時(shí)候控制成本，在原材料和勞動(dòng)力方面繼續(xù)想辦法，開(kāi)發(fā)出新的可替代的廉價(jià)原材料，并保證質(zhì)量。在勞動(dòng)力的利用方面也使用新的管理機(jī)制，使工人高效率完成所分配的工作。當(dāng)然更重要的還是提高產(chǎn)品的附加值，也就是在高科技創(chuàng)新技術(shù)方面下苦功夫，以流水化高科技作業(yè)來(lái)更新產(chǎn)品的生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量的最優(yōu)化，利益的最大化。

其次是改變單一的貿(mào)易模式。調(diào)整企業(yè)對(duì)外營(yíng)銷(xiāo)的戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)，除了在國(guó)外打開(kāi)市場(chǎng)外，也不可忽視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。在人民幣升值、國(guó)外市場(chǎng)動(dòng)蕩的關(guān)口，外需市場(chǎng)需求必定走弱，此時(shí)此刻企業(yè)就應(yīng)該把中心轉(zhuǎn)移到內(nèi)需市場(chǎng)上來(lái)。中小型企業(yè)應(yīng)依據(jù)自身情況重新劃分占領(lǐng)的市場(chǎng)比例，尋求新的可開(kāi)發(fā)市場(chǎng)。例如占領(lǐng)偏遠(yuǎn)的西部市場(chǎng)、暫未占領(lǐng)的農(nóng)村市場(chǎng)等，都是中小型企業(yè)可以用以緩解人民幣升值風(fēng)波沖擊的好辦法。

再其次是積極營(yíng)造更好的企業(yè)形象。在人民幣升值的關(guān)口，企業(yè)形象的重新樹(shù)立也不可忽視。打造更好的企業(yè)品牌，樹(shù)立更好的企業(yè)形象，做出更好的傳媒規(guī)劃都是必要的。企業(yè)應(yīng)該在適時(shí)制定出統(tǒng)一的推廣手段，營(yíng)造良好的企業(yè)文化，深化企業(yè)的知名度，在國(guó)際市場(chǎng)中贏得一席之地。為企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中獲得“印象分”。

最后是規(guī)范企業(yè)的內(nèi)部管理。加強(qiáng)統(tǒng)一采購(gòu)機(jī)制，形成內(nèi)部統(tǒng)一的信息網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)建立相應(yīng)的信息庫(kù)，在規(guī)范化方面進(jìn)行內(nèi)部重組，提高企業(yè)運(yùn)行質(zhì)量。

(三)政府的宏觀調(diào)控方面

人民幣只是我國(guó)政府所發(fā)行的代替金銀的流通貨幣符號(hào)，其權(quán)利機(jī)關(guān)仍是政府，政府采取的適時(shí)措施都能對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成不同的影響。在人民幣升值的過(guò)程中，不同利弊影響層面都是不同的。中小企業(yè)是整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可忽視的一個(gè)群體，相對(duì)于大型企業(yè)又是一個(gè)比較弱勢(shì)的群體，所以在人民幣升值的風(fēng)波中受到的沖擊必然大于大型企業(yè)。為此，政府采取的經(jīng)濟(jì)上的宏觀措施必定是穩(wěn)定中國(guó)市場(chǎng)的一大重要舉措。

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篇(7)

［關(guān)鍵詞］外匯衍生品 對(duì)策

一、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

1997年1月，中國(guó)人民銀行了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國(guó)銀行試點(diǎn)。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來(lái)，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后，因匯率波動(dòng)加大，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開(kāi)始加快。在2005 年8月10 日之前，中國(guó)外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開(kāi)展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開(kāi)展掉期交易。

縱觀我國(guó)人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，其特點(diǎn)主要有：（1）銀行間市場(chǎng)起步較晚；（2）沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；（3）場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，沒(méi)有以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品。

1.遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)

遠(yuǎn)期結(jié)售匯指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期合同,約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時(shí)按照合同約定辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到所有具有即期結(jié)售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個(gè)月共分14 個(gè)檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個(gè)品種。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的范圍擴(kuò)展至經(jīng)常項(xiàng)目和部分資本項(xiàng)目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經(jīng)國(guó)家外匯管理局登記的境外借款。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于拓寬國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段、培育國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)外幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、完善人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。

2.人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)

所謂無(wú)“本金”交割指的是以人民幣為標(biāo)的,以美元為結(jié)算貨幣的產(chǎn)品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱(chēng)為“無(wú)本金”交割。人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)是人民幣的離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)，由于離岸市場(chǎng)不在本土管轄之內(nèi)，是一種基于回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)需要而自發(fā)產(chǎn)生的一種遠(yuǎn)期外匯交易，因而其市場(chǎng)化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預(yù)期變動(dòng)，交易量大，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，從有效性角度看，要高于在岸市場(chǎng)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易。可以說(shuō)，離岸市場(chǎng)在一定程度上承擔(dān)了回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的職能。不過(guò)從參與離岸交易的主體來(lái)看，從事套期保值交易的主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司。境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)利用NDF交易還未被許可。

人民幣的NDF是從1996年開(kāi)始出現(xiàn)于新加坡, 1997年亞洲金融危機(jī)后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)。市場(chǎng)的主要參與者是大銀行和投資機(jī)構(gòu), 他們的客戶(hù)主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司, 這些跨國(guó)公司通過(guò)參與人民幣的NDF交易規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3.外匯間的衍生品交易

外匯間衍生品交易發(fā)展速度較快，品種多樣。這類(lèi)衍生品均為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來(lái)完成的。

2002年年底中國(guó)銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權(quán)交易后，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行隨之相繼推出了期權(quán)寶業(yè)務(wù)。對(duì)企業(yè)推出的相關(guān)業(yè)務(wù)包括代客外匯買(mǎi)賣(mài)、代客理財(cái)業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。2004年2月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，推動(dòng)了金融衍生市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，眾多金融衍生品相繼涌現(xiàn)。不過(guò)隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，外匯衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)熱度急劇降溫。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)叫停了外匯保證金交易。

4.掉期業(yè)務(wù)

外匯掉期交易是指在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期( 遠(yuǎn)期)外匯的同時(shí), 賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同一種貨幣遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的貨幣數(shù)額相等, 交割期不同。掉期交易并沒(méi)有改變交易者的外匯數(shù)額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn), 達(dá)到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。

外匯掉期交易最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的；同時(shí)銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠(yuǎn)期兩個(gè)市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)依據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利成本低，因此對(duì)于保證遠(yuǎn)期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場(chǎng)共有75 家會(huì)員。

二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題

由于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，因此，對(duì)匯率衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，還是存在諸多問(wèn)題：

1.外匯衍生產(chǎn)品品種較少，交易量不大

我國(guó)自從2005 年7月21 日匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，匯率變動(dòng)更具靈活性和彈性。因此，匯率波動(dòng)的幅度加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也增大。雖然央行先后推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯，掉期等品種，但是從目前的現(xiàn)狀來(lái)看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化化程度不高，交易量較小；外匯間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來(lái)完成的； NDF是從1996年開(kāi)始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)，主要的交易者是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司，他們通過(guò)NDF來(lái)規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開(kāi)始，交易還不活躍。國(guó)際外匯市場(chǎng)上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，現(xiàn)有的交易品種、交易方式以及市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有滿(mǎn)足未來(lái)避險(xiǎn)的需求。

2.市場(chǎng)參與主體較少

目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國(guó)有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場(chǎng)主體種類(lèi)的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場(chǎng)交易的不活躍。

3.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心

在我國(guó)外匯間衍生品交易中，銀行是客戶(hù)在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，對(duì)于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)銀行國(guó)際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國(guó)未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。

三、發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的對(duì)策

為充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，以加大市場(chǎng)深度，擴(kuò)展市場(chǎng)廣度，增加透明度，提高流動(dòng)性。

1.不斷完善即期外匯市場(chǎng), 重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時(shí)推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易

第一，不斷完善即期外匯市場(chǎng)，為衍生品市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)是外匯衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)，即期外匯市場(chǎng)發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場(chǎng),還應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):(1)逐步放松對(duì)銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資的行為;(2)逐步放松對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的限制,從“真實(shí)需求”原則過(guò)渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),尤其是積極發(fā)展掉期交易。

從國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律來(lái)看,重點(diǎn)發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)這一衍生品市場(chǎng)更符合國(guó)際慣例。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)化程度。

在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng)(即期買(mǎi)入收益率較高的貨幣同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期該貨幣),這對(duì)于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用。

要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng),在增加銀行利用外匯市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)能夠促進(jìn)即遠(yuǎn)期匯率、國(guó)內(nèi)外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)較低,做市商可以持有比即期市場(chǎng)做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來(lái)回避所持頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)地交易成本就比較低,做市商的報(bào)價(jià)相對(duì)于即期市場(chǎng)做市商來(lái)說(shuō)對(duì)客戶(hù)更具有吸引力。

第三，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化的情況下，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。組建地區(qū)性的外匯衍生品交易中心,發(fā)揮我國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),可以為我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)。可以進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)國(guó)際金融業(yè)務(wù),確立在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位。

2．探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量

外匯市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)就是要進(jìn)一步放松管制，將潛在外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外匯供求，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)供求力量及市場(chǎng)在生成匯率中的作用。應(yīng)探索增加新的交易主體的種類(lèi)和擴(kuò)大交易主體數(shù)量。在吸收非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與市場(chǎng)。

3．逐步建立有利于外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境

健全法律法規(guī)。及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場(chǎng)缺乏效率，或者市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國(guó)法律環(huán)境的類(lèi)似國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。

建立和發(fā)展外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。建立金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)制度，設(shè)立信用評(píng)級(jí)公司。這將有利于商業(yè)銀行之間建立相互授信關(guān)系，為多種類(lèi)的交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件。順應(yīng)國(guó)際上清算業(yè)務(wù)集中化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展的潮流，設(shè)立專(zhuān)業(yè)化的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司。發(fā)揮其在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易和產(chǎn)品創(chuàng)新及市場(chǎng)推介方面的作用。我國(guó)外匯交易中心應(yīng)盡快改制為提供競(jìng)價(jià)交易和結(jié)算平臺(tái)的公司制經(jīng)紀(jì)商，進(jìn)一步改進(jìn)服務(wù)，降低交易成本，提高交易效率。

加快利率市場(chǎng)化步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快商業(yè)銀行改革，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。利用外匯衍生品市場(chǎng)與利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放之間的互動(dòng)關(guān)系，通過(guò)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐和進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性來(lái)促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和資本項(xiàng)目的開(kāi)放。

參考文獻(xiàn)：

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