股票投資融資精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇股票投資融資范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

對(duì)于企業(yè)年金基金投資的確認(rèn)和計(jì)量，基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)在初始取得投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)以交易日支付的價(jià)款作為其公允價(jià)值入賬，記入交易性金融資產(chǎn)。發(fā)生的交易費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)直接計(jì)入當(dāng)期損益，記人交易費(fèi)用。購(gòu)入股票、債券等已宣告但尚未發(fā)放的股利、利息計(jì)入初始投資成本，增加交易性金融資產(chǎn)；實(shí)際收到發(fā)放的股利、利息沖減初始投資成本，即沖減交易性金融資產(chǎn)。企業(yè)年金基金應(yīng)當(dāng)按日估值，或至少按周進(jìn)行估值，即將每個(gè)工作日結(jié)束時(shí)或每周五確定為估值日。估值日對(duì)投資進(jìn)行估值時(shí)，應(yīng)當(dāng)以估值日的公允價(jià)值計(jì)量，以此調(diào)整原賬面價(jià)值，增加(或沖減)交易性金融資產(chǎn)。公允價(jià)值與原賬面價(jià)值的差額作為公允價(jià)值變動(dòng)收益。

基金所持有交易性金融資產(chǎn)，應(yīng)按照交易性金融資產(chǎn)的類別和品種，分別“成本”、“公允價(jià)值變動(dòng)”進(jìn)行明細(xì)核算，在初始和后續(xù)計(jì)量時(shí)均采用公允價(jià)值計(jì)量，公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)人當(dāng)期損益。所持有交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，適用《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)―金融工具確認(rèn)和計(jì)量》，即存在活躍市場(chǎng)的，按活躍市場(chǎng)中的報(bào)價(jià)確定其公允價(jià)值，不存在活躍市場(chǎng)的，按估值技術(shù)確定其公允價(jià)值。

(1)基金投資管理機(jī)構(gòu)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)，按交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值，借記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”，按發(fā)生的交易費(fèi)用，借記“投資收益”科目，按實(shí)際支付的金額，貸記“銀行存款”等科目。

【例1】20×7年4月1日，A企業(yè)委托投資管理人用企業(yè)年金以交易為目的購(gòu)買B公司股票10萬(wàn)股，每股3元，手續(xù)費(fèi)1．5‰；以交易為目的購(gòu)買D股票投資基金10萬(wàn)份，每份5元，手續(xù)費(fèi)1．5‰；以交易為目的按面值購(gòu)入信用等級(jí)在投資級(jí)以上，20×7年1月1日發(fā)行的3年期按年付息E企業(yè)債券，面值為100元，5000張，共計(jì)50萬(wàn)元，利率4％，手續(xù)費(fèi)1．5％o。賬務(wù)處理如下：

購(gòu)入B公司股票時(shí)，

借：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

300000

投資收益――交易費(fèi)用450

貸：銀行存款

300450

購(gòu)入D股票投資基金時(shí)，

借：交易性金融資產(chǎn)――基金投資

D股票投資基金(成本)500000

投資收益――交易費(fèi)用

750

貸：銀行存款

500750

購(gòu)入E企業(yè)債券時(shí)，

借：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(成本)

500000

投資收益――交易費(fèi)用

750

貸：銀行存款

500750

(2)對(duì)于收到的屬于取得交易性金融資產(chǎn)支付價(jià)款中包含的已宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”。

[例2]承例1，20×7年4月30日，收到B公司已宣告分派的20×6年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利為0．3元，該股利到達(dá)托管賬戶。

實(shí)際收到現(xiàn)金股利時(shí)，

借：銀行存款

30000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

30000

(3)估值日，交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值高于其賬面余額的差額，借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”，貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目；公允價(jià)值低于其賬面余額的差額，做相反的會(huì)計(jì)分錄。

[例3]承例2，20×7年6月1日為估值日，B公司平均每股價(jià)格為3．2元，D股票投資基金每份平均價(jià)格為5．1元，E企業(yè)債券市場(chǎng)平均交易價(jià)格為98元。賬務(wù)處理如下：

借：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

B公司(公允價(jià)值變動(dòng))

20000

貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益――股票價(jià)值變動(dòng)損益20000

借：交易性金融資產(chǎn)――基金投資

――D股票投資基金(公允價(jià)值變動(dòng)) 10000

貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益――基金價(jià)值變動(dòng)損益 10000

借：公允價(jià)值變動(dòng)損益――-債券價(jià)值變動(dòng)損益10000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng))

10000

(4)在持有交易性金融資產(chǎn)期間收到被投資單位宣告發(fā)放的現(xiàn)金股利或債券利息，借記“銀行存款”科目，貸記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”。

【例4】承例3，20×7年12月30日，確認(rèn)E企業(yè)債利息收入，并到達(dá)托管賬戶，金額為20000元。

確認(rèn)E企業(yè)債利息收入時(shí)，計(jì)入公允價(jià)值變動(dòng)的金額為15000元(500000x4％×9÷12)，計(jì)入收回成本金額為5000元(500000×4％×3÷12)。

借：銀行存款

20000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng))15000

交易性金融資產(chǎn)――債券投資

E企業(yè)(成本)

5000

【例5】承例4，20×7年12月30日，B公司宣告分派20x7年現(xiàn)金股利，每股分配現(xiàn)金股利0．1元(所分配股利假設(shè)均為20x7年經(jīng)營(yíng)所得)，并到達(dá)托管賬戶。

收到分派現(xiàn)金股利時(shí)，

借：銀行存款

10000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(公允價(jià)值變動(dòng))10000

(5)出售交易性金融資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)按實(shí)際收到的金額，借記“銀行存款”等科目，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的成本，貸記“交易性金融資產(chǎn)(成本)”，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，貸記或借記“交易性金融資產(chǎn)(公允價(jià)值變動(dòng))”，按其差額，貸記或借記“投資收益”科目。同時(shí)，按該項(xiàng)交易性金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)，借記或貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目，貸記或借記“投資收益”科目。

[例6]承例5，20×7年12月31日，投資管理人以3．5元／股的價(jià)格在證券市場(chǎng)上賣出所持有的B公司股票，以每張105元的價(jià)格售出E企業(yè)債券，實(shí)際利率與票面利率相同，不考慮相關(guān)稅費(fèi)。

賣出B公司股票時(shí)，

借：銀行存款

350000

貸：交易性金融資產(chǎn)――股票投資

――B公司(成本)

270000

――B公司(公允價(jià)值變動(dòng))

10000

投資收益――股票差價(jià)收A

70000

同時(shí)，

借：公允價(jià)值變動(dòng)損益――股票價(jià)值變動(dòng)損益20000

貸：投資收益――股票公允價(jià)值變動(dòng)收益

20000

賣出E企業(yè)債券時(shí)，

借：銀行存款

525000

交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(公允價(jià)值變動(dòng))25000

貸：交易性金融資產(chǎn)――債券投資

――E企業(yè)(成本)495000

投資收益――債券差價(jià)收A

55000

同時(shí)，

借：投資收益――債券公允價(jià)值變動(dòng)收益

10000

貸：公允價(jià)值變動(dòng)損益――債券價(jià)值變動(dòng)損益 10000

20×7年12月31日，將各項(xiàng)收入、費(fèi)用同時(shí)轉(zhuǎn)入企業(yè)年金基金凈資產(chǎn)賬戶。

借：投資收益――股票差價(jià)收A

70000

――債券差價(jià)收A

55000

――股票公允價(jià)值變動(dòng)收益20000

貸：企業(yè)年金基金

133050

投資收益――債券公允價(jià)值變動(dòng)收益

10000

――交易費(fèi)用

1950

篇(2)

關(guān)鍵詞：家庭理財(cái) 股票投資 生命周期

一、引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，社會(huì)的進(jìn)步，城市居民的生活水平日益提高。除了滿足日常生活的必需開支之外，人們?nèi)匀幌Ｍ诩彝ベ~戶中留下一筆財(cái)富，以備不時(shí)之需。傳統(tǒng)意義上，家庭會(huì)選擇把資金存入銀行，以防范手持現(xiàn)金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。而目前較低的銀行存款利率和通貨膨脹壓力使得家庭銀行存款的實(shí)際利率成為了負(fù)值，家庭已經(jīng)不僅僅局限于把資金存入銀行，而是試圖尋找更加有利可圖的理財(cái)產(chǎn)品。在近年興起的理財(cái)產(chǎn)品中， 股票由于具有高收益性、高流動(dòng)性等優(yōu)點(diǎn)，在居民家庭生活中占據(jù)了越來(lái)越重要的地位。與此同時(shí)，隨著電子信息技術(shù)的發(fā)展和網(wǎng)上交易的普及，股票交易的操作也越來(lái)越簡(jiǎn)易，股票已經(jīng)成為除銀行存款外最主要的理財(cái)產(chǎn)品。那么，目前我國(guó)城市居民家庭有多少比例投資了股票？是否投資股票與家庭投資者的年齡、學(xué)歷、收入、職業(yè)背景等因素之間是否存在著決定關(guān)系？家庭投資股票的動(dòng)機(jī)是什么？家庭計(jì)劃將股票投資所得用于哪些方面？家庭選取股票依據(jù)哪些信息？其收益率如何？對(duì)這些問(wèn)題的研究具有重要的意義。本文根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷獲得的數(shù)據(jù)，一方面揭示出了我國(guó)城市居民家庭在投資理財(cái)過(guò)程中一些不理性的行為和決策，另一方面也對(duì)家庭做出這些決策的客觀原因進(jìn)行了挖掘和分析，進(jìn)而為家庭投資者提供決策上的參考，同時(shí)也為完善市場(chǎng)規(guī)則提供數(shù)據(jù)支持。本文的數(shù)據(jù)來(lái)自于筆者進(jìn)行的“城市居民家庭股票投資行為調(diào)查”。該調(diào)查時(shí)間為2011年1月至2月，利用中國(guó)人民大學(xué)部分大學(xué)生、研究生寒假回家等方式發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，共在全國(guó)71個(gè)城市抽樣調(diào)查了20歲至80歲的800戶居民，最終回收了問(wèn)卷317份，其中有效問(wèn)卷286份。從樣本的分布情況來(lái)看，調(diào)查對(duì)象男女比例相當(dāng)，年齡大多介于30歲至50歲之間，職業(yè)以事業(yè)單位員工、金融單位員工和公司職員為主，其受教育程度主要集中在大學(xué)本科和碩士研究生，家庭人均月收入在1000元至5000元的收入階層所占比重較大，所選城市遍布全國(guó)一線、二線、三線、四線城市。本文采用的調(diào)查問(wèn)卷分為基本信息與股票投資狀況調(diào)查兩部分。基本信息調(diào)查包括家庭所在城市，家庭中理財(cái)主要決策人的性別、年齡、學(xué)歷、職業(yè)、職務(wù)、金融知識(shí)學(xué)習(xí)程度，以及家庭人均收入等。在下文的討論中，將以家庭中理財(cái)主要決策人的基本信息代表家庭的特征，所有有關(guān)被調(diào)查者個(gè)人信息的描述均為家庭中理財(cái)主要決策人的信息。股票投資狀況調(diào)查主要包括投資動(dòng)機(jī)、決策信息來(lái)源、收益、預(yù)期等等。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的收集、定量分析和整理，得出一些基本結(jié)論，并對(duì)發(fā)現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問(wèn)題進(jìn)行解釋探索。

二、投資股票家庭與非投資股票家庭特征分析

（一）投資股票家庭特征分析投資股票家庭特征主要表現(xiàn)在以下方面：

（1）投資動(dòng)機(jī)分析。從微觀上來(lái)講，以家庭為單位的理財(cái)投資行為，其基本動(dòng)機(jī)是保證家庭資產(chǎn)的保值與增值，而從宏觀來(lái)講，家庭理財(cái)是社會(huì)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)金融資源優(yōu)化配置的重要方面。在所有被調(diào)查者中，有63.7%的家庭選擇將資產(chǎn)用于購(gòu)置股票，期望獲得更高的收益。這些家庭開始從事股票投資的原因多種多樣，調(diào)查結(jié)果如（表1）所示。通過(guò)問(wèn)卷顯示，大部分家庭對(duì)股票這種投資方式愈加青睞，這說(shuō)明家庭成員對(duì)家庭理財(cái)?shù)亩鄻有杂懈叩牧私猓粌H局限于銀行存款，家庭成員有更高的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，具有通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)投資獲得高收益回報(bào)的期望。

（2）投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入的關(guān)系。數(shù)據(jù)表明，隨著家庭人均收入的增加，全部投資資產(chǎn)中投入在股票市場(chǎng)上的比例呈現(xiàn)出明顯的上升規(guī)律見(jiàn)（表 2）。收入水平低的家庭由于生活必需消費(fèi)尚不能夠得到充分的保證，故只將少量的資金投入股票市場(chǎng)，從而將較多的資金投向風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品；收入水平高的家庭，由于擁有較多的閑置資金，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)于低收入家庭，故可以在股票市場(chǎng)上投入較多的資金。

（3）收益使用計(jì)劃與生命周期的關(guān)系。股票投資資金來(lái)源方面，有95.8%的受訪者的資金以家庭收入為主，這也表明了我國(guó)城市居民穩(wěn)重的投資方式。為了便于以后的分析，特在此做出假設(shè)，認(rèn)為人們進(jìn)行股票的投資資金來(lái)源均為家庭收入。根據(jù)效用理論，人們通常試圖平滑自己一生各時(shí)間段的消費(fèi)，從而達(dá)到整體效用的最大化。通常來(lái)講，工作中的投資者主要有兩種類型，按照其投資時(shí)所使用的資金性質(zhì)可以分為A和B見(jiàn)（圖1）。A型投資者的特征是處于事業(yè)剛剛起步的階段，收入尚不能滿足自身的消費(fèi)需求，他們用自身具有的有限資金投資股票以期望獲取更多收益提高當(dāng)期的生活水平。B型投資者的特征是經(jīng)過(guò)了一定時(shí)期的工作積累，擁有了較為雄厚的財(cái)富基礎(chǔ)，收入水平已經(jīng)超過(guò)了當(dāng)期的消費(fèi)需求，因此可以將這些閑置的資金投資于股市，用以提高未來(lái)乃至退休后的消費(fèi)水平。為此，對(duì)投資者按照當(dāng)期收入能否滿足當(dāng)其當(dāng)期消費(fèi)需求進(jìn)行了分類，并對(duì)其對(duì)投資收益的使用計(jì)劃分別進(jìn)行考查見(jiàn)（表3）。通過(guò)數(shù)據(jù)比較發(fā)現(xiàn)，在A類投資者中，人們更多地愿意將投資所得用于日常生活消費(fèi)，從而提高當(dāng)期的生活水平；B類投資者則表現(xiàn)得更有遠(yuǎn)見(jiàn)，他們較少地將所得收益用于當(dāng)前的消費(fèi)，而更多地愿意將收入用于以后年度的各種消費(fèi)中。

（4）股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系。（表4）是經(jīng)計(jì)算得出的不同類型投資者（A：當(dāng)期收入水平不能滿足當(dāng)期消費(fèi)需求；B：當(dāng)期收入水平可以滿足當(dāng)期消費(fèi)需求）投資于股票市場(chǎng)的資產(chǎn)與家庭全部投資資產(chǎn)的比例。從（表4）中可以看出，A型投資者在股票市場(chǎng)上的投資份額要高于B型投資者。事實(shí)上，A型投資者尚處于基本財(cái)富積累階段，當(dāng)期的收入對(duì)于他們來(lái)說(shuō)是必需收入，一旦損失基本生活水平將受到極大影響，因而A型投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱。相反地，B型投資者擁有較多的財(cái)富，其在基本生活水平得到保障的情況下更多地運(yùn)用閑置資金進(jìn)行投資，因而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)。然而數(shù)據(jù)卻顯示，A型投資者對(duì)股票的投入份額高于B型投資者，這盡管體現(xiàn)出A型投資者對(duì)財(cái)富的迫切需求，但考慮到股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，A型投資者仍然應(yīng)當(dāng)較少地投資于股市，而投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。

（5）選取股票時(shí)所依靠信息與專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)的關(guān)系。為了考察金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)對(duì)選股方法的影響，將所有股票投資者分為三類：專業(yè)學(xué)習(xí)者，主要通過(guò)本科、碩士、博士專業(yè)學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)；自主學(xué)習(xí)者，主要通過(guò)培訓(xùn)班、書籍、網(wǎng)絡(luò)等其他渠道學(xué)習(xí)；未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者。從選取股票的信息來(lái)源方面來(lái)講，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者中有較大比例在投資時(shí)依靠自己的知識(shí)選取股票，而未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者則主要依靠親友推薦的方式。此外，專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者也較多地通過(guò)媒體分析和理財(cái)機(jī)構(gòu)獲取相關(guān)的信息，而未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者由于自身知識(shí)能力所限，對(duì)主流媒體和理財(cái)機(jī)構(gòu)分析股票時(shí)采用的術(shù)語(yǔ)和表述在認(rèn)識(shí)上仍然存在一定困難，故較少地依靠這些渠道見(jiàn)（表5）。從選取股票時(shí)看重的因素來(lái)講，專業(yè)學(xué)習(xí)和自主學(xué)習(xí)的投資者與未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者在企業(yè)近期重大事項(xiàng)和小道消息上存在著較為明顯的差異，未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者對(duì)企業(yè)近期重大事項(xiàng)與小道消息的看重程度明顯高于專業(yè)學(xué)習(xí)者和自主學(xué)習(xí)者。這是因?yàn)槲磳W(xué)習(xí)者對(duì)企業(yè)的其他方面了解相對(duì)薄弱，企業(yè)發(fā)生并購(gòu)、重組等重大行為，以及有關(guān)企業(yè)重大事項(xiàng)的小道消息的傳播，都會(huì)對(duì)他們的判斷產(chǎn)生較為明顯的影響。另外，從投資者不同的學(xué)習(xí)類型來(lái)看，專業(yè)學(xué)習(xí)者最看重的是K線圖，這是因?yàn)樗麄兿到y(tǒng)地學(xué)過(guò)相關(guān)知識(shí)，對(duì)K線圖背后的含義理解較為透徹；自主學(xué)習(xí)者最看重的是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，這說(shuō)明他們學(xué)習(xí)了一些金融、經(jīng)濟(jì)知識(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有了較為充分的認(rèn)識(shí)，但微觀技術(shù)分析的水平相比較與專業(yè)學(xué)習(xí)者來(lái)說(shuō)略低；未學(xué)習(xí)過(guò)專業(yè)知識(shí)的投資者更看重企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這是因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表述清晰，企業(yè)盈虧狀況一目了然，對(duì)未學(xué)習(xí)過(guò)相關(guān)知識(shí)的投資者來(lái)說(shuō)更易接受，如（表6）所示。

（6）股票投資者收益獲取方式分析。對(duì)于投資股票的家庭來(lái)講，一般獲取收益的方式有兩種：買賣價(jià)差和公司紅利。如果以買賣價(jià)差為方式來(lái)獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于短期、投機(jī)。而以公司紅利為方式來(lái)獲取收益，則意味著對(duì)股票的投資傾向于長(zhǎng)期，以公司的盈虧作為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)獲取收益。根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在投資股票的185戶家庭中，以買賣價(jià)差的方式獲取股票收益的占95.2%，而根據(jù)公司紅利方式獲取股票收益的僅占4.8%。這說(shuō)明中國(guó)的股民投資股票獲取收益的方式絕大部分是通過(guò)買賣價(jià)差的方式獲取。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)股市的換手率顯著高于NYSE、NASDAQ、東京、倫敦等較為成熟的股票交易市場(chǎng)，這實(shí)際上是由于很多投資者在并不真正了解股市的意義、各種股票的發(fā)展?jié)摿吧鲜泄颈尘暗那闆r下，盲目入市， 企圖以低買高賣賺取差。而從這一方式可以看出，中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展仍然不夠完善，市場(chǎng)機(jī)制不夠有效，投機(jī)者大量存在，大量資源消耗在了技術(shù)分析等非實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。原因在于中國(guó)股票市場(chǎng)成立不久，投資者對(duì)股票市場(chǎng)大多并不具備足夠的認(rèn)識(shí)。由于技術(shù)分析能力薄弱，人們對(duì)一些非官方信息大多抱有“寧可信其有，不可信其無(wú)”的態(tài)度，盲目聽信他人的建議進(jìn)行股票的買賣，從而導(dǎo)致股票換手率較高，股票收益以買賣價(jià)差為主。此外，上市公司分紅較少也是導(dǎo)致股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重的重要因素。

（7）股票投資者收益率分析。經(jīng)計(jì)算所有被調(diào)查者近三年（2008年至2010年）的股票年平均收益率約為2.76%。根據(jù)央行近三年銀行存款利息的數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，銀行三個(gè)月、半年、一年的定期存款年利率分別為2.21%，2.53%，2.83%。所有被調(diào)查者近三年的股票年平均收益率低于銀行一年定期存款利率，表明我國(guó)城市家庭股票投資者投資收益率普遍偏低。為了研究股票收益率與從事股票投資年份的關(guān)系，將股票投資者按從事股票投資年份分為短期投資者（3年以下）、中長(zhǎng)期投資者（4年至6年）和長(zhǎng)期投資者（7年以上）。對(duì)應(yīng)的近三年平均收益狀況見(jiàn)（表7），從（表7）中可以看出，隨著投資年份的增長(zhǎng)，股票投資的收益率確實(shí)呈上升趨勢(shì)，這說(shuō)明隨著從事股票投資地進(jìn)行，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的規(guī)律、動(dòng)向的把握能力將隨著經(jīng)驗(yàn)的積累不斷提升，從而獲得更高的收益。為此，建議新入股票市場(chǎng)的投資者謹(jǐn)慎投資，可以以鍛煉自身對(duì)股票市場(chǎng)行情的觀察力為主要目標(biāo)。當(dāng)具有足夠的經(jīng)驗(yàn)和判斷能力后，再進(jìn)行大額股票投資。

（二）未投資股票家庭特征分析 在被調(diào)查的286戶家庭中，沒(méi)有投資股票的家庭有96戶，占33.6%。在調(diào)查這96戶家庭沒(méi)有購(gòu)買股票的原因時(shí)，認(rèn)為“股市風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大”導(dǎo)致沒(méi)有投資股票的最多，占57.4%；認(rèn)為“時(shí)間精力不足”而導(dǎo)致沒(méi)有投資股票的占據(jù)36.6%；認(rèn)為“資金不足”而導(dǎo)致沒(méi)有投資股票的占31.7%，如（表9）所示。由此可見(jiàn)，對(duì)于沒(méi)有投資股票的家庭來(lái)講，股票的風(fēng)險(xiǎn)性、投入時(shí)間精力、資金成為限制家庭投資股票的三個(gè)主要因素。股票投資對(duì)于家庭理財(cái)來(lái)講，仍然是高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，家庭理財(cái)更注重資產(chǎn)的保值，家庭的投資意識(shí)是趨于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)問(wèn)及家庭在滿足何種條件下將投資股票時(shí)，問(wèn)卷顯示：在96戶家庭中，認(rèn)為“擁有充足的時(shí)間和精力”占45.2%；認(rèn)為“擁有充足資金”占據(jù)41.3%，認(rèn)為“股市行情好”和“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”各占25.0%。此外，仍然有15.4%認(rèn)為“無(wú)論如何也不會(huì)購(gòu)買股票”見(jiàn)（表10）。由此，擁有充足的時(shí)間和精力、充足資金、樂(lè)觀的股市行情成為家庭將有意愿購(gòu)買股票的三個(gè)主要條件，這與家庭目前沒(méi)有投資股票的原因大體一致。此外，值得注意的是，仍有部分家庭認(rèn)為“掌握相關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融等知識(shí)”這一條件較為重要，表明股票投資區(qū)別于銀行存款、債券等其他收益率較為固定的金融產(chǎn)品，對(duì)于投資股票的家庭來(lái)講，如果想獲得較高收益，相關(guān)的專業(yè)知識(shí)是必要的，這就要求投資者對(duì)于股票投資的一些基本原理有一定程度的了解和研究，也將必然花費(fèi)投資者的時(shí)間和精力。另一個(gè)值得注意的方面是仍然有一部分家庭“無(wú)論如何都不會(huì)購(gòu)買股票”。從中可以推測(cè)，這一部分人群對(duì)股票的風(fēng)險(xiǎn)有過(guò)高的預(yù)期，并且對(duì)股票市場(chǎng)的信心不足，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者。

三、結(jié)論

從以上調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)：股票投資也已經(jīng)越來(lái)越受到家庭居民理財(cái)?shù)闹匾暫完P(guān)注；投資資產(chǎn)中股票所占份額與家庭人均收入成同向變化趨勢(shì)；收益使用計(jì)劃與生命周期呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票資產(chǎn)投入比例與生命周期的關(guān)系有待改善；投資者選取股票時(shí)所依靠信息與專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)情況呈現(xiàn)合理的對(duì)應(yīng)關(guān)系；股票市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重；股票收益率隨著從事股票投資年份逐漸上升等。調(diào)查結(jié)果顯示，15.47%的受訪者未學(xué)習(xí)過(guò)金融、經(jīng)濟(jì)等相關(guān)方面的知識(shí)，而這些投資者中絕大多數(shù)沒(méi)有學(xué)習(xí)相關(guān)知識(shí)的打算。建議這些投資者適當(dāng)?shù)赝ㄟ^(guò)新聞、媒體、網(wǎng)絡(luò)、書籍、培訓(xùn)班等渠道學(xué)習(xí)相關(guān)專業(yè)知識(shí)，掌握股票投資技能，從而做出對(duì)自己更加有利的決策。此外，對(duì)于目前收入水平尚不能滿足當(dāng)期消費(fèi)需求的投資者，建議較少投資于股市，而更多地投向基金、債券等收益較為穩(wěn)定的理財(cái)產(chǎn)品。本文僅是對(duì)我國(guó)城市居民家庭理財(cái)做了初步的調(diào)查探索。隨著社會(huì)的發(fā)展，家庭理財(cái)將會(huì)更加重要，有關(guān)家庭理財(cái)方面的研究會(huì)更加深入細(xì)致，希望為將來(lái)有關(guān)家庭理財(cái)?shù)难芯刻峁﹨⒖迹苿?dòng)該領(lǐng)域研究的發(fā)展進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)：

［1］步淑段等：《農(nóng)民家庭理財(cái)現(xiàn)狀問(wèn)卷調(diào)查分析》，《西北農(nóng)林科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）》2006年第9期。

［2］鄧平、余學(xué)斌、蘇毅：《湖北省城鎮(zhèn)居民家庭理財(cái)模式實(shí)證分析》，《武漢科技大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)》2005年第6期。

［3］盧家昌、顧金宏：《家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素分析――基于江蘇南京的證據(jù)》，《金融發(fā)展研究》2009年第10期。

［4］史代敏、宋艷：《居民家庭金融資產(chǎn)選擇的實(shí)證研究》，《統(tǒng)計(jì)研究》2005年第10期。

［5］田劍英：《家庭理財(cái)》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2006年版。

［6］朱小斌、江曉東：《中國(guó)股市高換手率:行為金融學(xué)的解釋》，《學(xué)術(shù)問(wèn)題研究》2006年第1期。

篇(3)

    一、制約我國(guó)保險(xiǎn)資金積極入市的主要因素

    從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)可以看出，股票是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置中的一個(gè)重要投資品種，保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間存在著緊密的互利合作關(guān)系。與之形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間由于分業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于割裂狀態(tài)。隨著國(guó)內(nèi)外金融形勢(shì)的發(fā)展，這種政策障礙已經(jīng)逐漸消除，管理層甚至給了保險(xiǎn)公司相當(dāng)多的優(yōu)惠措施，希望能夠給中國(guó)資本市場(chǎng)注入新的活力。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險(xiǎn)資金可以直接投資股票，但我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司短期內(nèi)將以試探性投資為主，而不會(huì)投入大量的資金，且他們對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的興趣遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)。其原因主要有以下幾方面：

    1、中國(guó)股市沒(méi)有給投資者帶來(lái)合理的收益。作為風(fēng)險(xiǎn)程度較高的金融市場(chǎng)，資本市場(chǎng)主要以較高的收益率吸引投資者，國(guó)外成熟金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：根據(jù)經(jīng)合組織的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)在1970年——2000年間股市的平均回報(bào)率為10.3%，債券市場(chǎng)為5%，貨幣市場(chǎng)為3.7%，而德國(guó)這些數(shù)據(jù)分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關(guān)。我們將1981年——2003年美國(guó)股市的漲跌幅與美國(guó)壽險(xiǎn)公司股票投資增長(zhǎng)率作了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)兩者的走勢(shì)驚人的相似，通過(guò)統(tǒng)計(jì)軟件分析得知，他們的相關(guān)系數(shù)在90%以上。由此可見(jiàn)，保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。

    中國(guó)保險(xiǎn)公司從1999年開始通過(guò)投資基金間接參與中國(guó)資本市場(chǎng)，著名的5.19行情讓保險(xiǎn)公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險(xiǎn)公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長(zhǎng)，隨著股市投機(jī)泡沫的破滅和違規(guī)資金的退出，中國(guó)股市陷入了長(zhǎng)時(shí)間熊市，保險(xiǎn)公司在基金投資上陷入虧損的被動(dòng)境地。受此影響，從2001年到2003年，保險(xiǎn)資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢(shì)。事實(shí)上，中國(guó)股市的投資者多數(shù)都在虧損，包括部分券商在內(nèi)的許多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)淘汰出局，面對(duì)這樣的市況，向來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的保險(xiǎn)公司自然不會(huì)輕易大規(guī)模直接入市。

    2、中國(guó)股市的制度建設(shè)還亟待完善。中國(guó)資本市場(chǎng)是在經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中誕生與成長(zhǎng)起來(lái)的，由于定位在為國(guó)有企業(yè)提供融資而不是資源配置上，其制度設(shè)計(jì)存在先天的缺陷。這種市場(chǎng)功能的錯(cuò)位，成為中國(guó)資本市場(chǎng)一系列問(wèn)題的根源。加上監(jiān)管力量的薄弱和法制建設(shè)的滯后，我國(guó)資本市場(chǎng)還存在諸如上市公司的誠(chéng)信危機(jī)、投資者利益缺乏保護(hù)、證券中介機(jī)構(gòu)失職、暗箱操作和市場(chǎng)投機(jī)盛行等突出問(wèn)題。

    國(guó)九條的頒布，標(biāo)志著管理層的思路已經(jīng)從以前的救市轉(zhuǎn)變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續(xù)推出了新股發(fā)行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場(chǎng)制度缺陷的創(chuàng)新措施，并取得了初步的成效。但解決中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期積累的問(wèn)題并不可能畢其功于一役，保險(xiǎn)資金作為穩(wěn)健理性的長(zhǎng)期投資資金就不會(huì)大規(guī)模入市。

    3、保險(xiǎn)公司自身的因素。目前幾個(gè)大型保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用主要通過(guò)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司進(jìn)行，由于資產(chǎn)管理公司成立的時(shí)間不長(zhǎng)，各保險(xiǎn)公司要么用基金投資團(tuán)隊(duì)兼做股票投資，要么通過(guò)招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關(guān)業(yè)務(wù)人員還需要較長(zhǎng)的時(shí)間磨合及適應(yīng)新的投資業(yè)務(wù)。同時(shí)，各公司股票投資的相關(guān)規(guī)章制度、風(fēng)險(xiǎn)控制、托管清算等其他準(zhǔn)備工作完成時(shí)間也都不長(zhǎng)，還須在今后的投資工作不斷檢驗(yàn)和完善。

    值得注意的是，2004年9月，保險(xiǎn)公司投資基金的數(shù)額達(dá)到744億元的高點(diǎn)，在有關(guān)部門公布了保險(xiǎn)公司直接入市的相關(guān)文件之后，保險(xiǎn)公司對(duì)基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調(diào)整之中，在這個(gè)時(shí)候選擇減持基金，保險(xiǎn)公司的態(tài)度值得玩味。一個(gè)可能的理由是，保險(xiǎn)公司一方面希望通過(guò)直接入市豐富資產(chǎn)配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒(méi)有愈合的時(shí)候，保險(xiǎn)公司不會(huì)輕易忘記資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之痛，他們?cè)跍?zhǔn)備直接入市的同時(shí)減少基金投資的比例，以避免權(quán)益類投資在資產(chǎn)配置中占有過(guò)高的比重，以減少股市波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險(xiǎn)公司，投資收益的不斷下降給他們帶來(lái)了更多的壓力，在大規(guī)模直接入市的條件沒(méi)有成熟之前，他們不會(huì)輕易冒進(jìn)。而這三家保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)占全國(guó)保險(xiǎn)總資產(chǎn)的70%以上，因此保險(xiǎn)公司直接入市的規(guī)模就不容過(guò)分樂(lè)觀了。

    二、推動(dòng)保險(xiǎn)資金積極入市主要措施

    經(jīng)歷了近四年的持續(xù)調(diào)整，中國(guó)股市只有通過(guò)深化資本市場(chǎng)改革和創(chuàng)新，重構(gòu)一個(gè)規(guī)范、透明、公平、有效的市場(chǎng)，才能吸引包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的各類合規(guī)資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步恢復(fù)活力，并伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)而快速發(fā)展。而同時(shí)，保險(xiǎn)公司等廣大投資者才能通過(guò)資本市場(chǎng)真正享受到投資中國(guó)的豐碩果實(shí)。為掃除保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的無(wú)形障礙，促進(jìn)保險(xiǎn)資金積極入市，我們建議采取以下幾項(xiàng)改革措施：

    1、積極推進(jìn)資本市場(chǎng)各項(xiàng)深層次改革。2004年以來(lái)的各項(xiàng)政策表明，管理層已經(jīng)下決心要根治困擾中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的各類問(wèn)題，并逐步將國(guó)九條的各項(xiàng)精神落到實(shí)處。目前，社會(huì)各方都盼望管理層能夠在全流通問(wèn)題上有實(shí)質(zhì)性突破，因?yàn)檫@已成為中國(guó)股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問(wèn)題由來(lái)已久，且越拖越難解決。管理層各方應(yīng)盡快達(dá)成共識(shí)，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對(duì)全流通問(wèn)題的解決和中國(guó)股市未來(lái)發(fā)展動(dòng)向有清晰的預(yù)期，促進(jìn)場(chǎng)外觀望的合規(guī)資金積極入市，為順利完成資本市場(chǎng)的改革提供必要的資金支持。

    除此之外，管理層還應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)上各種損害投資者利益的違法違規(guī)行為的打擊力度，努力構(gòu)建一個(gè)健康透明的市場(chǎng)氛圍。如：加強(qiáng)上市公司誠(chéng)信建設(shè)，加大對(duì)弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)資源的有效配置；與相關(guān)部門配合，規(guī)范包括券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、媒體在內(nèi)的各中介的行為；加大對(duì)注重投資者回報(bào)的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價(jià)值投資理念的上市公司群體等等。

    2、加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)。保險(xiǎn)資金直接入市涉及到兩個(gè)金融市場(chǎng)和兩個(gè)監(jiān)管部門，這種跨市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然牽涉到兩個(gè)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)。早在2004年7月，為應(yīng)對(duì)愈演愈烈的混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)達(dá)成金融監(jiān)管分工合作的備忘錄，將建立監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制，對(duì)監(jiān)管活動(dòng)中出現(xiàn)的不同意見(jiàn)，通過(guò)及時(shí)協(xié)調(diào)來(lái)解決。同時(shí)，三方還將與財(cái)政部、中國(guó)人民銀行密切合作，共同維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)的信心。

    從保險(xiǎn)資金直接入市的相關(guān)配套文件的出臺(tái)看，監(jiān)管部門之間的溝通與協(xié)調(diào)是積極有效的，去年建立的聯(lián)席會(huì)議機(jī)制發(fā)揮了應(yīng)有的作用。今后，保險(xiǎn)資金在入市過(guò)程中還會(huì)遇到許多突發(fā)事件或新的問(wèn)題，這都需要通過(guò)監(jiān)管部門之間的配合加以解決。同時(shí)，監(jiān)管部門還應(yīng)鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)積極開發(fā)跨市場(chǎng)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，進(jìn)一步緊密保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間的聯(lián)系。

    3、保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。中國(guó)股市具有明顯的資金推動(dòng)的特點(diǎn)，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質(zhì)的資金。隨著市場(chǎng)監(jiān)管力度的加強(qiáng)，違規(guī)資金已陸續(xù)撤出股市，這也是造成近幾年股市持續(xù)低迷的重要原因。為了中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展，鼓勵(lì)合規(guī)資金積極入市是管理層穩(wěn)定市場(chǎng)和投資者信心，推動(dòng)股市深化改革和制度創(chuàng)新的重要舉措之一。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要管理層在打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為的同時(shí)，維護(hù)廣大投資者，特別是代表了市場(chǎng)主流的機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。例如，在處理閩發(fā)、漢唐等問(wèn)題券商的時(shí)候，就需要管理層保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益不受損失，從而保護(hù)廣大機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市進(jìn)行長(zhǎng)期投資的積極性。

    此外，作為機(jī)構(gòu)投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價(jià)率迭創(chuàng)新高也給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)了很大的損失。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價(jià)率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價(jià)率更是高達(dá)37.65%，其中有4只基金折價(jià)率已經(jīng)超過(guò)了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險(xiǎn)公司在2004年中期的封閉式基金投資已經(jīng)超過(guò)300億份，高折價(jià)率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者，管理層應(yīng)著手解決封閉式基金的高折價(jià)困境，特別是在ETFs、LOFs等新產(chǎn)品成功上市之后，通過(guò)制度創(chuàng)新尋找封轉(zhuǎn)開的新思路，徹底解決高折價(jià)率給機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)的各種問(wèn)題。

    4、保險(xiǎn)公司應(yīng)為積極入市做好充分準(zhǔn)備。2004年底是我國(guó)入世三周年的日子，也是我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)全面對(duì)外開放的分水嶺。面對(duì)國(guó)外保險(xiǎn)巨頭咄咄逼人的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)需要進(jìn)一步提高自身的綜合實(shí)力，而努力提高保險(xiǎn)資金投資收益率就是其中的重要環(huán)節(jié)。國(guó)外保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)告訴我們，資本市場(chǎng)是保險(xiǎn)公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國(guó)股市還存在較多的問(wèn)題，我們的保險(xiǎn)公司應(yīng)該用戰(zhàn)略眼光審視自己的入市策略，為保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期積極入市做好充分的準(zhǔn)備。

    在當(dāng)前股市正處在改革攻堅(jiān)階段的時(shí)候，保險(xiǎn)公司應(yīng)積極介入一級(jí)市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)債等相對(duì)安全的投資領(lǐng)域，通過(guò)實(shí)戰(zhàn)快速磨合投資隊(duì)伍，提高股票投資部門的研究能力、市場(chǎng)敏銳力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，為今后保險(xiǎn)資金更大規(guī)模的長(zhǎng)期投資奠定組織基礎(chǔ)。同時(shí)，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加緊組織體系、管理制度、財(cái)務(wù)清算、技術(shù)支持、風(fēng)險(xiǎn)控制、激勵(lì)機(jī)制等相關(guān)配套環(huán)節(jié)的建設(shè)與完善，為保險(xiǎn)公司順利實(shí)施資金多元化運(yùn)作、在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。

    國(guó)外保險(xiǎn)公司股票投資概況

    1、股票投資是保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要渠道

    國(guó)外保險(xiǎn)公司投資渠道較多，主要有國(guó)債、企業(yè)債、股票、房地產(chǎn)、抵押貸款等，經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的不斷調(diào)整，股票投資已成為各國(guó)保險(xiǎn)公司最重要的投資渠道之一。以美國(guó)壽險(xiǎn)公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監(jiān)管的放松和華爾街股市的蓬勃發(fā)展，股票投資的比例也節(jié)節(jié)攀升，到1970年代就穩(wěn)定在10%左右，到1990年代更是快速增長(zhǎng)到30%以上，進(jìn)入21世紀(jì)，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對(duì)于股票投資，抵押貸款、房地產(chǎn)等投資品種出現(xiàn)明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀(jì)二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業(yè)債、國(guó)債等債券投資則基本保持穩(wěn)定，如企業(yè)債的投資比例從上世紀(jì)五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動(dòng)。

    統(tǒng)計(jì)資料顯示，歐洲國(guó)家股票投資比例相對(duì)較高，例如：英國(guó)在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家近年來(lái)的股票投資比例基本在20%——30%之間波動(dòng)。統(tǒng)計(jì)還顯示，不同險(xiǎn)種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國(guó)壽險(xiǎn)與財(cái)險(xiǎn)資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國(guó)為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。

    2、股票投資收益是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源

    隨著發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)市場(chǎng)的飽和度不斷增加，保險(xiǎn)公司之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致保費(fèi)收入增長(zhǎng)速度放緩和費(fèi)率的下跌，多數(shù)保險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)處于虧損的狀態(tài)。在這種情況下，投資收益成為保險(xiǎn)公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源，股票投資不僅是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的一個(gè)重要投資渠道，也成為保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的重要來(lái)源之一。

    美國(guó)壽險(xiǎn)公司協(xié)會(huì)2001年到2003年的統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)壽險(xiǎn)公司投資收益中債券貢獻(xiàn)的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產(chǎn)等其他投資品種。由此可見(jiàn)，股票投資是保險(xiǎn)公司投資收益的重要來(lái)源，考慮到2000年以后美國(guó)股市在科技股泡沫破滅之后表現(xiàn)不盡如人意，股票投資對(duì)保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)還有很大的潛力。

    3、保險(xiǎn)公司已成為資本市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者

    美國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，其投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的機(jī)構(gòu)化特征。1950年美國(guó)機(jī)構(gòu)投資持有股票市值占總市值的比例僅為7.2%，而根據(jù)最新的美聯(lián)儲(chǔ)資金流動(dòng)報(bào)告，截止到2004年三季度，美國(guó)資本市場(chǎng)上約有58.57%的股票市值為機(jī)構(gòu)投資者持有。從報(bào)告披露的數(shù)據(jù)看，美國(guó)個(gè)人持有的股票比例在這幾年依然保持了明顯的下降勢(shì)頭，從1999年的46.96%減少到2004年三季度的39.24%，平均每年下降1.29個(gè)百分點(diǎn)。

    在機(jī)構(gòu)投資者中，共同基金以22%持股比例排名第一，年金及退休基金以17%的比例位列第二，保險(xiǎn)公司則以7%的比例奪得探花的位置。由此可見(jiàn)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者在美國(guó)資本市場(chǎng)中是一支舉足輕重的力量。

篇(4)

關(guān)鍵詞：財(cái)富效應(yīng)；消費(fèi)；行為金融；心理預(yù)期

2006年以來(lái)股票市場(chǎng)發(fā)展迅速，股票投資成為除房地產(chǎn)以外居民最熱衷的投資渠道，一時(shí)間全國(guó)刮起炒股熱。而隨著國(guó)內(nèi)緊縮的宏觀政策效果的逐漸顯現(xiàn)，加上外部次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動(dòng)蕩，股指在一年時(shí)間暴跌超過(guò)60%!從最近公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出隨著金融危機(jī)影響的深入，實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到了巨大的沖擊，其中就包括社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)速度的下降。本文主要研究中國(guó)股票市場(chǎng)股票價(jià)格波動(dòng)通過(guò)財(cái)富效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)的影響，主要對(duì)財(cái)富效應(yīng)的不對(duì)稱性進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合行為金融相關(guān)理論對(duì)中國(guó)居民消費(fèi)-儲(chǔ)蓄行為，投資行為進(jìn)行分析并解釋這種不對(duì)稱性。

1國(guó)內(nèi)外股市財(cái)富效應(yīng)研究綜述

財(cái)富效應(yīng)又稱為貨幣余額效應(yīng)或者庇古效應(yīng)，指在其他條件不變的情況下，貨幣余額的變化將會(huì)引起總消費(fèi)開支的變化。西方學(xué)者用股市的漲跌來(lái)解釋歷史不同時(shí)期消費(fèi)水平的劇烈變動(dòng)獲得了成功。國(guó)外學(xué)者用微觀的家庭調(diào)研法如Starr-McCluer；MakiandPalumbo(200和宏觀時(shí)間序列和面板數(shù)據(jù)回歸分析法如LudvigsonandStendel；Mehra，Y.P.對(duì)股票資產(chǎn)的邊際消費(fèi)傾向研究得出的結(jié)論認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)是存在的，盡管其效應(yīng)的大小并不統(tǒng)一。當(dāng)然，股市漲跌并不一定能解釋消費(fèi)的波動(dòng)，許多學(xué)者認(rèn)為財(cái)富效應(yīng)的發(fā)揮需要某些特定的條件。

我國(guó)內(nèi)需疲弱的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。國(guó)內(nèi)學(xué)者試圖論證發(fā)展股市是否能夠幫助提升內(nèi)需上也進(jìn)行了財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證研究。雖然目前對(duì)財(cái)富效應(yīng)是否存在尚無(wú)統(tǒng)一的結(jié)論，但一致認(rèn)為我國(guó)由于股市規(guī)模較小，投資者參與不深，上市公司質(zhì)量不高等因素導(dǎo)致中國(guó)股市弱財(cái)富效應(yīng)對(duì)中國(guó)股市的弱財(cái)富效應(yīng)的解釋有多種：如以股票市值占GDP比重以及股票資產(chǎn)占居民總資產(chǎn)比重為指標(biāo)衡量的股市規(guī)模有限，李學(xué)峰、徐輝提出上市公司的質(zhì)量是股市財(cái)富效應(yīng)正常發(fā)揮的根基性條件。

2研究假設(shè)和模型闡述

通過(guò)對(duì)個(gè)人投資行為及消費(fèi)行為進(jìn)行分析，假設(shè)期初個(gè)體擁有資產(chǎn)為At-1，該資產(chǎn)組合中包含實(shí)物資產(chǎn)(如住房)，金融資產(chǎn)，如儲(chǔ)蓄和股票(暫不考慮人力資本和債券等其他金融工具)；當(dāng)期獲得勞動(dòng)收入Yt和其他收益，其中包括股票紅利派發(fā)DIVt及資本增值Pt*n，由于儲(chǔ)蓄的主要目的是保值且我國(guó)存款利率較低暫不考慮儲(chǔ)蓄的利息收入。根據(jù)永久收入假說(shuō)及生命周期理論，個(gè)人對(duì)下一期的消費(fèi)規(guī)劃取決于其一生的財(cái)富水平，除非財(cái)富水平永久性的增加，否則不會(huì)改變長(zhǎng)期的邊際消費(fèi)傾向。由于現(xiàn)實(shí)中存在流動(dòng)性約束和消費(fèi)者的短視行為的存在使得跨期消費(fèi)安排受到限制。綜合考慮以上因素，我們假定個(gè)人的消費(fèi)行為受到當(dāng)期的收入波動(dòng)及資本收益的影響，對(duì)收入的安排主要用于消費(fèi)(C)和儲(chǔ)蓄(S)，儲(chǔ)蓄在這里指其廣義的儲(chǔ)蓄，只要不用于消費(fèi)的資金和資產(chǎn)稱為儲(chǔ)蓄，包括對(duì)金融資產(chǎn)的投資。股票投資的資金直接來(lái)源于儲(chǔ)蓄。

生命周期-永久收入模型(LC-PIH)假說(shuō)雖然在西方經(jīng)濟(jì)中得到了較好的驗(yàn)證，然而在資本市場(chǎng)不完善，消費(fèi)信貸發(fā)展緩慢的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，該模型不能完全解釋中國(guó)居民的消費(fèi)行為。本文在修正后的消費(fèi)方程的基礎(chǔ)上建立財(cái)富效應(yīng)的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

ΔCt=θ+β1ΔYdt+β2ΔIndext+∈t(1)

其中：ΔC居民消費(fèi)變動(dòng)；

ΔYd表示可支配收入變動(dòng)；

Δ股票市場(chǎng)指數(shù)變動(dòng)。3實(shí)證檢驗(yàn)及分析

本文采用最小二乘法進(jìn)行回歸分析時(shí)上述模型因變量為社會(huì)消費(fèi)品零售總額(C)，自變量為上證指數(shù)(Index)，考查兩者之間的關(guān)系。數(shù)據(jù)根據(jù)國(guó)家中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站及證券交易軟件數(shù)據(jù)整理得到。本文選取樣本區(qū)間為2005年1月至2008年11月的月度數(shù)據(jù)，每個(gè)變量取47個(gè)樣本值。對(duì)經(jīng)濟(jì)變量取其對(duì)數(shù)值。輸出結(jié)果來(lái)自Eviews3.1版本。

Logcon=7.024+0.236Logindex(2)

(25.9)*(6.45)*

R2=0.4807F=41.66

注：*表示在5%顯著水平，括號(hào)內(nèi)為t值。

由上述回歸方程可見(jiàn)，β=0.236，消費(fèi)與股票指數(shù)變動(dòng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，與股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)假設(shè)一致。可見(jiàn)，2005年后中國(guó)股市波動(dòng)幅度增大，對(duì)消費(fèi)的影響朝縱深方向發(fā)展可能是β值較大的原因。

對(duì)金融危機(jī)前后中國(guó)股市和消費(fèi)的關(guān)系分階段分析后可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市財(cái)富效應(yīng)具有不對(duì)稱性。

2005年上證指數(shù)處于橫幅盤整時(shí)期，消費(fèi)與股票價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，與財(cái)富效應(yīng)的假設(shè)想悖。早期大量實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股市對(duì)居民的影響是根據(jù)股市周期波動(dòng)會(huì)發(fā)生反轉(zhuǎn)的。特別是2006年以前股票投資者人數(shù)增長(zhǎng)緩慢、股票

市值占GDP的比例逐步跌至谷底、個(gè)人金融服務(wù)系統(tǒng)不發(fā)達(dá)，而作為影響消費(fèi)的主要因素城鎮(zhèn)居民可支配收入持續(xù)快速增長(zhǎng)的合力影響下，股市下跌時(shí)居民消費(fèi)支出反而增加。

2006年牛市行情開始爆發(fā)。隨著我國(guó)證券化率進(jìn)一步提高，上市公司質(zhì)量不斷提高，一時(shí)間掀起全民炒股熱潮，股市上漲顯著地刺激了居民消費(fèi)，這一時(shí)期股市財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)，體現(xiàn)在消費(fèi)與股指之間正向相關(guān)關(guān)系的斜率上。

隨著外部金融危機(jī)的爆發(fā)以及國(guó)內(nèi)緊縮宏觀調(diào)控政策的逐漸起效，中國(guó)股市從2007年末其進(jìn)入調(diào)整期。在全球經(jīng)濟(jì)下滑和國(guó)內(nèi)大小非解禁等因素交織作用下，一年內(nèi)上證指數(shù)下挫超過(guò)60%，負(fù)財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)。然而，剔除通貨膨脹因素后，消費(fèi)并沒(méi)有出現(xiàn)很大的下滑，體現(xiàn)在上圖中消費(fèi)與指數(shù)變動(dòng)的斜率相比圖3大大削弱。

4結(jié)語(yǔ)

我國(guó)股市呈現(xiàn)明顯的資金推動(dòng)型特征，股市與儲(chǔ)蓄之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。股價(jià)波動(dòng)，影響居民金融資產(chǎn)的選擇。如果股市下跌，原來(lái)在消費(fèi)方面顯得保守的中國(guó)百姓寧愿把錢存在銀行里去獲得低利率的年收益，而不愿在股票上擴(kuò)大投資份額，即便利率水平持續(xù)走低。在儲(chǔ)蓄-股票投資的流動(dòng)模式下，如果股票價(jià)格上升，一方面居民儲(chǔ)蓄加速流入股市，獲得的財(cái)富用于追加投資或者投機(jī)，會(huì)造成對(duì)金融資產(chǎn)的需求高于供給，其缺口將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)螺旋系上升，沒(méi)有外部干擾下很容易產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格泡沫。在泡沫經(jīng)濟(jì)下，居民對(duì)未來(lái)預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀，財(cái)富幻覺(jué)刺激消費(fèi)上升。當(dāng)泡沫開始破滅時(shí)，股市資金回流將加速價(jià)格下挫造成股市恐慌，惡性循環(huán)導(dǎo)致股市信心匱乏。其次，雖然股價(jià)上漲以及分紅使得投資者金融財(cái)富增加，但是在股票投資收益在分配過(guò)程中，存在被儲(chǔ)蓄分流渠道，即回到銀行存款和用于再投資。在投機(jī)目的驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)股市財(cái)富并不直接用于消費(fèi)。由此可見(jiàn)，股市財(cái)富效應(yīng)主要是通過(guò)投資者心理預(yù)期起作用。而在股價(jià)下跌時(shí)，虧損的資金部分回歸儲(chǔ)蓄，并不影響日常消費(fèi)的正常開支資金，同時(shí)，在相對(duì)收入消費(fèi)，示范效應(yīng)作用下，起初負(fù)財(cái)富效應(yīng)并不顯著，但不排除隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化，居民調(diào)整預(yù)期而縮減消費(fèi)，負(fù)財(cái)富效應(yīng)加大的可能。

參考文獻(xiàn)

[1]李學(xué)峰，徐輝.中國(guó)股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)微弱研究[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2003，(3).

篇(5)

    (1)直接性。在直接融資中,資金的需求者直接從資金的供應(yīng)者手中獲得資金,并在資金的供應(yīng)者和資金的需求者之間建立直接的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。

    (2)分散性。直接融資是在無(wú)數(shù)個(gè)企業(yè)相互之間、政府與企業(yè)和個(gè)人之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,因此融資活動(dòng)分散于各種場(chǎng)合,具有一定的分散性。

    (3)信譽(yù)上的差異性較大。由于直接融資是在企業(yè)和企業(yè)之間、個(gè)人與個(gè)人之間,或者企業(yè)與個(gè)人之間進(jìn)行的,而不同的企業(yè)或者個(gè)人,其信譽(yù)好壞有較大的差異,債權(quán)人往往難以全面、深入了解債務(wù)人的信譽(yù)狀況,從而帶來(lái)融資信譽(yù)的較大差異和風(fēng)險(xiǎn)性。

    (4)部分不可逆性。例如,在直接融資中,通過(guò)發(fā)行股票所取得的資金,是不需要返還的。投資者無(wú)權(quán)中途要求退回股金,而只能到市場(chǎng)上去出售股票,股票只能夠在不同的投資者之間互相轉(zhuǎn)讓。

    (5)相對(duì)較強(qiáng)的自主性。在直接融資中,在法律允許的范圍內(nèi),融資者可以自己決定融資的對(duì)象和數(shù)量。例如在商業(yè)信用中,賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下,決定賒買或者賒賣的品種、數(shù)量和對(duì)象;在股票融資中,股票投資者可以隨時(shí)決定買賣股票的品種和數(shù)量等。

篇(6)

數(shù)字崇拜是指人們對(duì)特定的數(shù)字或者特定的數(shù)字組合有特別的偏愛(ài)，是一種非理性的心理行為。這些特定的數(shù)字通常被認(rèn)為能夠給人們帶來(lái)好運(yùn)或者能夠讓人們避免晦氣。在我國(guó)比較具有代表性的吉利數(shù)字有8、6、9等，西方人則認(rèn)為13是不吉利的數(shù)字。據(jù)統(tǒng)計(jì)，由于6、8、9三個(gè)數(shù)字在中國(guó)是吉祥數(shù)字，在中國(guó)自動(dòng)取款機(jī)鍵盤上這三個(gè)數(shù)字鍵磨損得最快，原因是人們都喜歡用這三個(gè)數(shù)字的組合作為自己的銀行卡密碼。數(shù)字崇拜通過(guò)人們的心理對(duì)于日常的商業(yè)、政治和生活都產(chǎn)生了重要影響，股票投資也同樣深受心理因素的影響，那么數(shù)字崇拜是不是會(huì)影響人們的股票投資決策。股票代碼尾數(shù)為吉祥數(shù)字的股票是否存在超額收益。本文通過(guò)研究我國(guó)中小板上市公司的收益表現(xiàn)來(lái)說(shuō)明數(shù)字崇拜現(xiàn)象是否會(huì)對(duì)人們的股票投資決策產(chǎn)生影響。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn) 從現(xiàn)有的研究成果來(lái)看，人們對(duì)于股票投資中的行為金融效應(yīng)進(jìn)行了深入和廣泛的研究。交易日期、公司自身的特質(zhì)、公司名稱更改、股票代碼尾數(shù)、天氣等因素都會(huì)對(duì)公司股票的價(jià)格產(chǎn)生影響。Rozeff 與Kinney（1976）發(fā)現(xiàn)1904年到1974年間紐約證券交易所上市股票一月份的平均收益率高于其他月份，從而提出了“一月效應(yīng)”。后來(lái)，F(xiàn)rench（1980），Ariel（1987），Cadsby 與Ratner（1992），相繼提出了“周一效應(yīng)”，“月末效應(yīng)”，“假日效應(yīng)”。這些效應(yīng)都說(shuō)明金融資產(chǎn)的價(jià)格和日期相關(guān)，統(tǒng)稱為“日歷效應(yīng)”。Saunders（1993）發(fā)現(xiàn)壞天氣的時(shí)候紐交所的指數(shù)表現(xiàn)較差，而 Hirshleifer 與Shumway（2001）發(fā)現(xiàn)了與之相對(duì)應(yīng)的“好天氣效應(yīng)”。

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn) 汪煒與周宇（2002）以滬市作為對(duì)象研究了我國(guó)股市的“規(guī)模效應(yīng)”和“時(shí)間效應(yīng)”，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)不存在西方國(guó)家股市市場(chǎng)普遍出現(xiàn)的“小公司一月份效應(yīng)”。趙靜梅與吳風(fēng)云（2009）對(duì)上海證券交易所股票代碼尾數(shù)為8的股票進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股票代碼位數(shù)為8的股票組合的市盈率在上市首日及隨后的較短時(shí)期（12 個(gè)月）都是所有尾數(shù)組合中最高的。

三、研究假設(shè)

如果在股票投資中存在數(shù)字崇拜導(dǎo)致的股票價(jià)格異象，那么深受國(guó)人喜歡的“8”股票，“6”股票和“9”股票的超常收益應(yīng)該是長(zhǎng)期存在的。研究股票代碼尾數(shù)對(duì)股票收益率的影響和研究一次突發(fā)事件對(duì)于股票收益率的影響并不一樣，因?yàn)楣善贝a尾數(shù)是作為上市公司的一個(gè)特質(zhì)長(zhǎng)期存在的，如果人們對(duì)于數(shù)字的偏好會(huì)作用于股票投資決策，那么股票代碼尾數(shù)對(duì)于股票收益率的影響應(yīng)該是長(zhǎng)期存在的，如同“小盤股效應(yīng)”，“市盈率效應(yīng)”一樣。同時(shí)，受股票代碼尾數(shù)影響的股票投資行為屬于非理性投資，這種非理性投資行為在換手率更高、投機(jī)性更強(qiáng)的中小板應(yīng)該更普遍，因此如果存在股票代碼尾數(shù)效應(yīng)，中小板的股票表現(xiàn)應(yīng)該更為明顯。基于以上兩個(gè)假設(shè)，本文選取中小板的股票作為樣本數(shù)據(jù)，研究這些股票長(zhǎng)期的收益率表現(xiàn)，檢驗(yàn)尾數(shù)為8的股票是否長(zhǎng)期表現(xiàn)出較高的收益率，從而驗(yàn)證公司股票代碼尾數(shù)是否存在數(shù)字效應(yīng)。

四、投資組合實(shí)證分析

（一）各組合樣本量分布 按照股票代碼尾數(shù)，將中小板上市的所有股票在2004年6月至2011年3月期間的全部月度收益率分為10組，參見(jiàn)表1，各個(gè)股票代碼尾數(shù)組合的樣本數(shù)據(jù)量都比較接近，樣本數(shù)據(jù)具有很好的代表性。

（二）各組合收益率表現(xiàn) 按照股票代碼尾數(shù)，將樣本數(shù)據(jù)分為10組，構(gòu)造對(duì)應(yīng)的比較組作為參考標(biāo)準(zhǔn)，比較組由股票代碼尾數(shù)和所對(duì)應(yīng)投資組合不同的其余9個(gè)尾數(shù)的股票組成。表2為各個(gè)組合及其對(duì)應(yīng)比較組的平均月度收益率，超額收益率為組合的平均收益率與比較組的平均收益率的差值。

表2的計(jì)算結(jié)果表明，股票代碼尾數(shù)為吉祥數(shù)8、6、9的組合平均月度收益率分別位列第一、第二和第四，并且都獲得了正的超額收益，而股票代碼尾數(shù)為避諱數(shù)字4、5、7的組合超額收益均為負(fù)，這一結(jié)果說(shuō)明股票代碼尾數(shù)能夠?qū)τ诠善笔找媛十a(chǎn)生影響，股票代碼尾數(shù)為吉祥數(shù)字的組合獲得了相對(duì)較高的平均收益率，而股票代碼尾數(shù)為避諱數(shù)字的組合獲得了相對(duì)較低的平均收益率，吉祥數(shù)尾數(shù)組合相對(duì)于其比較組的超額收益均為正，避諱數(shù)字尾數(shù)組合相對(duì)于其比較組的超額收益均為負(fù)。

（三）兩變量投資組合平均收益比較 由上面的分析可知，我國(guó)中小板市場(chǎng)上的股票收益率確實(shí)會(huì)受到股票代碼尾數(shù)的影響，從而可以進(jìn)一步構(gòu)造股票代碼尾數(shù)和其他影響股票收益率變量的雙變量組合，探究股票代碼尾數(shù)和股票收益率之間的關(guān)系。

（1）股票代碼尾數(shù)——貝塔值投資組合。用尾數(shù)和貝塔值構(gòu)造投資組合，將尾數(shù)分成10組，貝塔值分成5組（由小到大分別用0—4表示），兩兩組合，計(jì)算每對(duì)組合的超額收益率，得到50組平均超額月度收益率結(jié)果如表3所示。

前面的計(jì)算結(jié)果表明尾數(shù)為8的組合在長(zhǎng)期中表現(xiàn)出了最高的平均月度收益率，通過(guò)引入貝塔值變量，進(jìn)一步進(jìn)行分組，我們發(fā)現(xiàn)仍然存在尾數(shù)數(shù)字效應(yīng)，在5個(gè)不同貝塔值的分組中，“8”股票在其中4個(gè)貝塔值組合中獲得了正的超額收益，其他尾數(shù)組合都只在至多3個(gè)貝塔值組合中獲得正的超額收益。貝塔值的大小對(duì)于股票代碼尾數(shù)效應(yīng)并沒(méi)z有太大的影響，但高貝塔組和低貝塔組的股票都表現(xiàn)出了股票代碼尾數(shù)效應(yīng)。

（2）股票代碼尾數(shù)——波動(dòng)率投資組合。用前12個(gè)月股票月度收益率的標(biāo)準(zhǔn)差滾動(dòng)計(jì)算每月的波動(dòng)率指標(biāo)，然后用代碼尾數(shù)和波動(dòng)率構(gòu)造投資組合，按照尾數(shù)分成10組，按照波動(dòng)率大小分成5組（由小到大分別用0-4表示），計(jì)算每組超額收益率結(jié)果如表4所示。

尾數(shù)為8的股票組合在長(zhǎng)期中表現(xiàn)出了最高的平均月度收益率，通過(guò)引入波動(dòng)率指標(biāo)，進(jìn)行二維分組，我們發(fā)現(xiàn)在波動(dòng)率最高的組中吉祥數(shù)“8”組合，“6”組合和“9”組合的超額收益率分別位列全部尾數(shù)組合的前三位，避諱數(shù)字“4”組合，“5”組合和“7”組合全部位列全部尾數(shù)組合的最后幾位，并且超額收益全部為負(fù)；但是在波動(dòng)率最低的組中吉祥數(shù)“8”組合和“6”組合并沒(méi)有獲得相對(duì)較高的平均超額月度收益率，相反避諱數(shù)字“5”組合和“7”組合獲得了較高的平均超額月度收益，這說(shuō)明波動(dòng)率越高，人們的數(shù)字崇拜對(duì)股票收益率的影響就越大。

（3）股票代碼尾數(shù)——市值規(guī)模投資組合。同樣引入市值規(guī)模因素，用股票代碼尾數(shù)和市值規(guī)模構(gòu)造投資組合，按照尾數(shù)分成10組，按照市值規(guī)模大小分成5組（市值規(guī)模由小到大分別用0—4表示），兩兩組合，計(jì)算每組超額收益率結(jié)果如表5所示。

雖然前面的計(jì)算說(shuō)明了總體來(lái)看吉祥數(shù)“8”組合，“6”組合和“9”組合的平均收益率和超額收益率都較高，但是在市值規(guī)模最小和市值規(guī)模最大的兩個(gè)組中，吉祥數(shù)“8”組合，“6”組合和“9”組合的超額收益率相對(duì)來(lái)說(shuō)并不高，尾數(shù)數(shù)字效應(yīng)消失，尤其是在市值規(guī)模最大的組中，避諱數(shù)字“4”組合和“7”組合反而獲得了較高的超額收益。而在市值規(guī)模適中（市值規(guī)模分組編號(hào)為2）的組中，存在明顯的代碼尾數(shù)數(shù)字效應(yīng)，吉祥數(shù)“8”組合獲得了最高的超額收益率，“6”組合和“9”組合的超額收益也相對(duì)較高，而避諱數(shù)字“5”組合和“7”組合的超額收益率相對(duì)較低。結(jié)果說(shuō)明股票代碼尾數(shù)的數(shù)字效應(yīng)最容易出現(xiàn)在市值規(guī)模適中的股票上。

（4）股票代碼尾數(shù)——換手率投資組合。為了進(jìn)一步分析股票代碼尾數(shù)效應(yīng)，引入換手率因素，用股票代碼尾數(shù)和換手率構(gòu)造投資組合，按照尾數(shù)分成10組，按照換手率的大小分成5組（換手率由小到大分別用0—4表示），計(jì)算每組超額收益率結(jié)果如表6所示。

從表6的分組計(jì)算結(jié)果來(lái)看，通過(guò)引入換手率指標(biāo)，進(jìn)行二維分組，我們發(fā)現(xiàn)在高換手率組中，吉祥數(shù)字“8”組合，“6”組合和“9”組合獲得了相對(duì)較高的平均超額收益率，并且平均超額收益都大于零；避諱數(shù)字“4”組合，“5”組合和“7”組合的平均超額收益率都相對(duì)較低，并且平均超額收益率都小于零。而在低換手率組中，吉祥數(shù)字“8”組合和“9”組合的平均超額收益相對(duì)較低，且平均超額收益率小于零，避諱數(shù)字“4”組合，“5”組合和“7”組合反而獲得了相對(duì)較高的平均超額收益率，并且超額收益率都大于零。

五、結(jié)論

股票定價(jià)中存在代碼尾數(shù)效應(yīng)，股票代碼尾數(shù)為8、6和9等吉祥數(shù)的股票投資組合具有相對(duì)較高的長(zhǎng)期平均收益率和長(zhǎng)期超額收益率，而股票代碼尾數(shù)為4、5、7等避諱數(shù)字的股票的投資組合具有相對(duì)較低的長(zhǎng)期平均收益率和長(zhǎng)期超額收益率。

股票代碼尾數(shù)效應(yīng)一種長(zhǎng)期效應(yīng)，通過(guò)對(duì)我國(guó)中小板市場(chǎng)的股票長(zhǎng)期收益率進(jìn)行實(shí)證分析，驗(yàn)證了股票代碼尾數(shù)效應(yīng)的長(zhǎng)期存在，這是這篇文章和其他研究股票代碼尾數(shù)效應(yīng)的不同之處。

通過(guò)分別引入波動(dòng)率、市值規(guī)模、以及換手率等指標(biāo)和股票代碼尾數(shù)構(gòu)造二維變量投資組合，發(fā)現(xiàn)在高波動(dòng)率、市值規(guī)模適中、高換手率的股票上，股票代碼尾數(shù)效應(yīng)更明顯，而在大市值規(guī)模、低波動(dòng)率和低換手率的股票上，股票代碼尾數(shù)效應(yīng)不明顯，甚至完全消失。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙靜梅、吳風(fēng)云：《數(shù)字崇拜下的金融資產(chǎn)價(jià)格異象》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第6期。

篇(7)

本文以“問(wèn)題上市公司”作為研究對(duì)象，在簡(jiǎn)述注冊(cè)制下股票投資風(fēng)格與公司股票價(jià)值估值方法的基?A上，著重分析了“問(wèn)題上市公司”中影響其股價(jià)下跌的諸多因素。如經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損、信息披露違法違規(guī)、伴有解禁、減持等。目的是使投資者在股票投資中，合理判斷公司股票價(jià)值，在執(zhí)行買入決策時(shí)有效回避“問(wèn)題上市公司”，事前控制投資風(fēng)險(xiǎn)。為投資者投資上市公司股票，提供了事前控制風(fēng)險(xiǎn)的方法與途徑，對(duì)于股票投資者具有重要的借鑒意義。

一、注冊(cè)制下注重公司股票價(jià)值

證券發(fā)行可分為核準(zhǔn)制與注冊(cè)制。核準(zhǔn)制是指發(fā)行人發(fā)行證券，不僅要在遵守信息披露義務(wù)，還要符合證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)性條件，證券主管機(jī)關(guān)有權(quán)依照公司法、證券交易法的規(guī)定，對(duì)發(fā)行人提出的申請(qǐng)以及有關(guān)材料，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，發(fā)行人得到批準(zhǔn)以后，才可以發(fā)行證券。注冊(cè)制是指證券發(fā)行人依法公開與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。多數(shù)成熟的資本市場(chǎng)均采用注冊(cè)制。形式審核（注冊(cè)制）與實(shí)質(zhì)審核（核準(zhǔn)制）的區(qū)分在于審核機(jī)關(guān)是否對(duì)公司的價(jià)值作出判斷，是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制的劃分標(biāo)準(zhǔn)。

注冊(cè)制實(shí)施后，在降低公司上市門檻的同時(shí)，改變了我國(guó)股市上市公司的供需關(guān)系與股票市場(chǎng)的估值體系，此時(shí)監(jiān)管的重點(diǎn)在于上市公司的信息持續(xù)披露，其中信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性均由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)。隨著新股的加快發(fā)行，投資者面臨的股票選擇也將增多，增加了股票的供給，使得市場(chǎng)估值逐步回歸正常，投資更加趨于理性，因此，在注冊(cè)制下，上市公司的質(zhì)量顯得尤為重要，價(jià)值投資或?qū)⒊蔀楣善蓖顿Y的主流風(fēng)格。

二、公司股票價(jià)值的估算方法簡(jiǎn)評(píng)

關(guān)于公司股票的估值方法，一般有相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法兩種，現(xiàn)做如下評(píng)述。

（一）市盈率估值法

市盈率估值法又稱相對(duì)估值法。市盈率是評(píng)估股票價(jià)值時(shí)經(jīng)常使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)，市盈率=指每股價(jià)格/每股收益，即每股價(jià)格=市盈率×每股收益。其中，具體估算方法如下，市盈率由通過(guò)計(jì)算出行業(yè)平均市盈率或人為確定得到，每股收益則由公司財(cái)務(wù)報(bào)表得到，從而按上述公式計(jì)算出公司股價(jià)。

市盈率的高低是直觀判斷股價(jià)是否穩(wěn)健的重要指標(biāo)。過(guò)高的市盈率表明市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃重，股價(jià)嚴(yán)重偏離了股票的內(nèi)在價(jià)值。據(jù)市盈率公式可知，式中分母即上市公司每股收益往往不易變化，常常是公布季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)時(shí)才會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此時(shí)過(guò)高的股價(jià)只有通過(guò)降低分子股票市場(chǎng)價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)，從而導(dǎo)致股票價(jià)格的大幅下跌，以此來(lái)降低市盈率。綜上，從價(jià)值投資的角度看，股票的每股收益是決定公司股價(jià)最核心的因素。

（二）股利貼現(xiàn)模型

股利貼現(xiàn)模型又稱絕對(duì)估值法。股利貼現(xiàn)模型也是對(duì)股票價(jià)值進(jìn)行估值的常用方法。股利貼現(xiàn)法的核心思想是，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由該種資產(chǎn)在未來(lái)時(shí)期中所帶來(lái)的現(xiàn)金流決定的。如（1）式：

（1）式是股利貼現(xiàn)模型，常用來(lái)估算股票的內(nèi)在價(jià)值。其中PV為每股股票的內(nèi)在價(jià)值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的內(nèi)在價(jià)值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。由（1）式可以發(fā)現(xiàn)，其中分子Dt是造成股票內(nèi)在價(jià)值差異的主要因素，同時(shí)所有上市公司面臨的K值都一樣。因此，股票的估值可以簡(jiǎn)單地由Dt決定，Dt主要來(lái)源于公司的利潤(rùn)，公司的利潤(rùn)越大，潛在的Dt越大，公司的股票價(jià)值越大，根據(jù)價(jià)格與價(jià)值的波動(dòng)規(guī)律，隨著時(shí)間的推移，股票的價(jià)格理應(yīng)越高。按照這種邏輯，Dt成為判定股票價(jià)值的重要參考，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上，很多上市公司多年未進(jìn)行分紅，即使上市公司分紅，上市公司含息價(jià)與除息價(jià)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)本質(zhì)上無(wú)差異，這樣看來(lái)，上市公司的內(nèi)在價(jià)值理應(yīng)由公司的盈利大小決定。

綜上所述，無(wú)論是股利貼現(xiàn)模型，還是市盈率估值法，都與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)密切相關(guān)。公司的盈利大小都顯著影響股票的內(nèi)在價(jià)值。

三、 “問(wèn)題上市公司”股價(jià)的影響因素分析

本文所指“問(wèn)題上市公司”是指那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損，信息披露違法、違規(guī)，伴有解禁、減持等特征的上市公司。伴有上述特征的上市公司從過(guò)往的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，往往跌幅巨大，應(yīng)引起投資者的特別關(guān)注。

（一）經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損

上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是影響股票內(nèi)在價(jià)值的主要因素，公司股票的價(jià)值由公司的盈利狀況決定，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損，則使得（1）式中的Dt為負(fù)值，從而降低公司的價(jià)值，根據(jù)股價(jià)與價(jià)值的波動(dòng)規(guī)律，進(jìn)而引起公司的股價(jià)下跌。

葉德磊等（2014）通過(guò)研究上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)關(guān)系發(fā)現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股價(jià)表現(xiàn)為正相關(guān)的關(guān)系。【1】現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)交易中，許多投資者仍然熱衷于虧損股的交易，甚至豪賭“重組”、借殼，進(jìn)而忽略了業(yè)績(jī)虧損公司帶來(lái)股價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)自1998年開始，滬、深證券交易所開啟了對(duì)財(cái)務(wù)狀況和其他財(cái)務(wù)狀況異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理的先河。若上市公司經(jīng)營(yíng)連續(xù)二年虧損，將冠以ST，上市公司連續(xù)三年虧損，退市預(yù)警，被冠以*ST。縱觀我國(guó)A股市場(chǎng)上上市公司被實(shí)施ST、*ST前后的股價(jià)表現(xiàn)，公司股價(jià)跌幅巨大，若公司業(yè)績(jī)?cè)谖磥?lái)的經(jīng)營(yíng)中無(wú)明顯改善或扭虧為盈，公司將面臨更糟糕的境地，諸如暫停、中止、終止上市，甚至退市。一旦公司被實(shí)施特別處理，公司的股價(jià)跌幅慘不忍睹。數(shù)據(jù)顯示，2017年跌幅最大的10只股票中，ST、 *ST股占6席，如2017年*ST眾和18個(gè)一字跌停，*ST眾和17一字個(gè)跌停，給參與交易的投資者造成巨大損失，由此可見(jiàn)虧損股的股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)巨大。再如，業(yè)績(jī)虧損的上市公司缺乏分紅送轉(zhuǎn)的能力，缺乏提振其股價(jià)的基因，股價(jià)往往難有好的表現(xiàn)。【2】

（二）信息披露違法、違規(guī)

上市公司信息披露違規(guī)是指上市公司在信息披露的過(guò)程中，違反相關(guān)法律、法規(guī)等，編制和對(duì)外提供虛假信息，隱瞞或推遲披露重要事實(shí)的信息披露行為。一般分為虛假陳述和延遲披露兩種類型。上市公司的信息披露義務(wù)人包括發(fā)行人、上市公司及其他信息披露義務(wù)人。上市公司信息披露義務(wù)人理應(yīng)合法、合規(guī)地進(jìn)行信息披露，其中《證券法》、《刑法》、《上市公司信息披露管理辦法》等都對(duì)信息披露的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了明確的規(guī)定。上市公司信息披露違法、違規(guī)會(huì)受到證監(jiān)會(huì)的處罰。

黃政和吳國(guó)萍（2013）通過(guò)研究上市公司的信息披露違規(guī)處罰公告，發(fā)現(xiàn)信息披露違規(guī)處罰公告向市場(chǎng)傳遞了顯著的負(fù)面消息，信息披露違規(guī)處罰會(huì)給市場(chǎng)造成負(fù)面沖擊，造成信息披露違規(guī)公司股價(jià)下跌，對(duì)違規(guī)公司的處罰不僅影響了該公司投資者的利益，還會(huì)波及同行業(yè)其他公司的投?Y者，產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)面沖擊效應(yīng)。【3】

信息披露違法、違規(guī)會(huì)最嚴(yán)重的影響就是公司的再融資。上市公司若需再融資需得到證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)，若公司信披違規(guī)，證監(jiān)會(huì)則實(shí)行“一票否決”。公司在無(wú)法獲得再融資的情形下，上市公司的盈利主要依靠自身資源發(fā)展積累，無(wú)法借助外部資源的支持，降低了未來(lái)的盈利預(yù)期，從而影響公司的價(jià)值。尤其對(duì)于那些信息披露違法、違規(guī)嚴(yán)重的情形，如粉飾業(yè)績(jī)、欺詐上市、財(cái)務(wù)造假等，公司可能面臨退市。同時(shí)，我國(guó)主板與創(chuàng)業(yè)板的退市制度安排不盡相同，主板有過(guò)渡期，而創(chuàng)業(yè)板是直接退市，可見(jiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險(xiǎn)巨大。從我國(guó)瀕臨退市的股票價(jià)格運(yùn)行來(lái)看，如新都退市、金亞科技等股價(jià)跌幅巨大，投資者損失慘重。

（三）伴有解禁、減持

我國(guó)上市公司在IPO與再融資過(guò)程中，發(fā)行股份的流通時(shí)間存在流通股和流通受限股。流通股上市即流通，流通受限股在限制流通時(shí)間內(nèi)禁止在二級(jí)市場(chǎng)買賣，一旦過(guò)了限售期，大量的股份面臨解禁，大股東等股份持有者就有減持股份的需求，從而影響該股價(jià)格的短期或長(zhǎng)期走勢(shì)。由于限售股成本極低，解禁即拋售現(xiàn)象已非常普遍，甚至“清倉(cāng)式”減持已屢見(jiàn)不鮮，從而造成該股短期內(nèi)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，導(dǎo)致股價(jià)大幅大跌。

齊美東和宣飛（2012）通過(guò)研究限售股解禁股與股價(jià)走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，限售股解禁股對(duì)股價(jià)走勢(shì)的影響程度受到股市所處行情階段影響。在行情上漲階段和一般行情階段，對(duì)股價(jià)走勢(shì)的影響能力有限；在行情下跌階段，在大的解禁洪峰來(lái)臨前做適當(dāng)?shù)姆旮邷p倉(cāng)操作。【4】從2017年面臨解禁的股票與其價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，股價(jià)尤其受大額解禁的影響大，解禁股股價(jià)“閃崩”現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，如“第一創(chuàng)業(yè)”、“無(wú)錫銀行”等數(shù)家上市公司股價(jià)在解禁時(shí)股價(jià)跌幅巨大，給持有這些公司股票的投資者帶來(lái)了巨大損失。數(shù)據(jù)顯示，2017年有70余只股票年內(nèi)任意連續(xù)5個(gè)交易日最大跌幅超過(guò)30%，次新股被認(rèn)為是今年以來(lái)閃崩股票的主要來(lái)源。