實物期權(quán)論文精品(七篇)

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篇(1)

[論文摘要]期權(quán)定價理論應(yīng)用到實務(wù)投資領(lǐng)域之后，實物期權(quán)理論研究方興未艾，但尚未形成嚴密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，比較了實物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具。

一、實物期權(quán)的源起

實物期權(quán)的興起源于學(xué)術(shù)界和實務(wù)界對傳統(tǒng)投資評價的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)，尤其是將期望現(xiàn)金流按照風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法(DCF)應(yīng)用最為廣泛。邁爾斯(Myers,1977首先指出，當投資對象是高度不確定的項目時，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實際投資。邁爾斯認為不確定下的組織資源投資可以運用金融期權(quán)的定價技術(shù)。組織資源投資雖然不存在正式的期權(quán)合約，但高度不確定下的實物資源投資仍然擁有類似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價技術(shù)可能被應(yīng)用到這個領(lǐng)域。

邁爾斯認為，企業(yè)而對不確定做出的初始資源投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)對有價值的“增長機會”進一步投資的權(quán)利。因為初始投資帶來的增長機會是不確定的，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論在計算投資價值時忽略了這部分價值。

不確定條件下的初始投資可以視同購買了一個看漲期權(quán)，期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來增長機會的權(quán)利。這樣，企業(yè)可以在控制下界風(fēng)險的前提下，利用不確定獲得上界收益。如果“增長機會”沒有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風(fēng)險僅為初始投資，這部分可以視為沉沒成本，可以視為期權(quán)的購買成本;如果“增長機會”來臨，企業(yè)進一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價格就是企業(yè)進一步投資的金額。

1、實物期權(quán)的基木思想

從直觀上看，一個不可逆的投資機會類似于金融看漲期權(quán)。一個典型的金融看漲期權(quán)賦予期權(quán)投資者在特定的時間期間，按照特定價格獲得一定數(shù)量金融資產(chǎn)的權(quán)利。從實物期權(quán)的視角審視某投資行為(假定該投資完全不可逆，項目價值來自于它產(chǎn)生的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值)，根據(jù)投資目的的不同可能存在兩種理解:第一，該投資行為可以視為是期權(quán)的購買:如果該投資是通過支付沉沒成本獲得進一步購買具有波動價值資產(chǎn)的權(quán)利，我們可將該投資引起的沉沒成本視為期權(quán)費用。第一，該投資行為可以視為是期權(quán)的執(zhí)行:如果該投資發(fā)生以前已經(jīng)存在初始投資，投資者現(xiàn)在的投資可以視為是以預(yù)先設(shè)定的執(zhí)行價格購買了一種價值波動的資產(chǎn)，這應(yīng)該理角罕為期權(quán)的執(zhí)行。

2、實物期權(quán)的應(yīng)用邏輯

期權(quán)定價理論的重大理論突破在于應(yīng)用了市場均衡的概念，從而避免考慮投資者風(fēng)險偏好問題。期權(quán)定價模型從金融市場應(yīng)用到公司決策時.需要考慮決策行為帶來的偏離。實物期權(quán)不應(yīng)僅被當作是金融期權(quán)定價技術(shù)的“領(lǐng)域外延”(DomainExtension)。正確的做法是保留期權(quán)的基本思想和觀點，在公司決策領(lǐng)域進行“領(lǐng)域轉(zhuǎn)換(DomainTranslation)"。成功實現(xiàn)“領(lǐng)域轉(zhuǎn)換”，不僅需要理解最初領(lǐng)域中的理論假設(shè)和邏輯，還需要理解目標領(lǐng)域中的假設(shè)和邏輯，尋求彼此之間的一致性。

二、實物期權(quán)的基木特性

期權(quán)是一種衍生產(chǎn)品，其價值是以標的資產(chǎn)的價格為基礎(chǔ)。金融期權(quán)的標的資產(chǎn)是金融資產(chǎn)，如股票、債券、貨幣等。實物期權(quán)的標的資產(chǎn)是各種實物資產(chǎn)，如土地、設(shè)備、石汕等。金融資產(chǎn)僅僅代表對實物資產(chǎn)的要求權(quán).本書你身并不創(chuàng)造則富實物資產(chǎn)是創(chuàng)造則富的資產(chǎn)，不是完全可逆的，時間維度對實物資產(chǎn)影響重大。

1、實物投資的基木特征

(1)實物投資具有不可逆性

實物投資部分或者全部不可逆，也就是說投資的初始成本至少是部分沉沒的。實物投資具有不可逆性是因為:第一，資產(chǎn)具有專用性。資產(chǎn)專用性意味著資產(chǎn)需求方對于該項資產(chǎn)的評價具有史高的一致性，資產(chǎn)擁有者如果降低該項資產(chǎn)的評價，其他需求方可能同樣也降低了對該項資產(chǎn)的評價;第一，信息存在不對稱。買賣雙方會因為信息不對稱導(dǎo)致“檸檬問題”，使得轉(zhuǎn)售價格低于購買成本;第二，政府管制。政府管制可能會使投資者難以變現(xiàn)。(2)實物投資具有不確定性

決策根據(jù)掌握的信急可以分為確定性決策和不確定性決策。不確定性決策又可以分為“風(fēng)險決策”和“純不確定決策”。確定性是指投資者明確知道未來收益的情形。風(fēng)險決策是指投資者能夠估計和預(yù)測未來事件發(fā)生概率的狀態(tài)，進行最優(yōu)選擇作出的決策?！凹儾淮_定決策”是指投資者在無法估計和預(yù)測未來事件發(fā)生概率時作出的決策實物投資常常需要在不確定的條件下作出決策。

(3)實物投資具有戰(zhàn)略靈活性

投資者在選擇投資時機上具有一定靈活性，投資者擁有的靈活性越高，投資價值越大。投資者在項目運營期內(nèi)可以根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的變化對項目作出調(diào)整，以提高項目價值。

2、實物期權(quán)的特性

實物期權(quán)相比金融期權(quán)史為復(fù)雜，具體總結(jié)如下:

(1)不存在公開交易的期權(quán)價格

金融期權(quán)存在對應(yīng)的期權(quán)市場，投資者可以在市場上以公平的市場價格自山買賣，投資者在期權(quán)到期前可以將金融期權(quán)出售給其他投資者。實物期權(quán)并不存在對應(yīng)的積極交易的市場，企業(yè)并沒有以公平的價格從市場上“購買”實物期權(quán)，而是通過初始投資“創(chuàng)造”了實物期權(quán)，初始投資并不與實物期權(quán)的完全市場價值對應(yīng)，沒有人在企業(yè)獲得實物期權(quán)時向其收取合理的市場價格。

(2)實物期權(quán)面臨多重的不確定性

史密斯和I諾(Smith&Nau,1995)將風(fēng)險分為私人風(fēng)險和市場風(fēng)險。私人風(fēng)險是企業(yè)獨特的風(fēng)險，而市場風(fēng)險則與經(jīng)濟環(huán)境緊密相關(guān)。根據(jù)金融組合理論，所有私人風(fēng)險(即非系統(tǒng)風(fēng)險)可以通過合適的差異化來減輕，而市場風(fēng)險(即系統(tǒng)風(fēng)險)則需企業(yè)通過期權(quán)的復(fù)制組合來消除，這樣貼現(xiàn)率就是無風(fēng)險利率。史密斯和諾(Smith&Nau,1995認為企業(yè)不能減輕私人風(fēng)險，但可以對沖市場風(fēng)險。

(3)標的資產(chǎn)的市場特性限制風(fēng)險的完美對沖

史密斯合諾(Smith&Nau,1995)將標的資產(chǎn)市場分為二類:第一類是完全市場((CompleteMarkets，完全市場是每一種風(fēng)險都可以通過可交易的證券完美對沖的市場;第一類是不完全市場(IncompleteMarkets),不完全市場是指不是市場上的所有風(fēng)險都可以通過可交易的證券完美對沖的市場。不完全市場不存在唯一的期權(quán)定價，取而代之的是一個定價范圍。第二類是半完全市場(PartiallyCompleteMarkets)，半完全市場中的風(fēng)險有兩類，私人風(fēng)險和市場風(fēng)險。效用函數(shù)理論適合解決私人風(fēng)險，期權(quán)理論適合解決市場風(fēng)險。金融期權(quán)的復(fù)制組合相對來說容易構(gòu)造，而實物期權(quán)就困難許多。

(4)標的資產(chǎn)的當前價格很難確定

金融期權(quán)定價的一個核心假設(shè)是標的資產(chǎn)能夠在金融市場以公平的市場價格自由交易，而實物資產(chǎn)常不具備自山交易的特征。特里杰奧吉斯(Trigeogis,1996)希望能夠在市場上找到“類似證券”(TwinSecurity)來復(fù)制實物資產(chǎn)價值的變化。

實際上，要確認與實物資產(chǎn)完全相關(guān)的類似證券是困難的。復(fù)制實物資產(chǎn)主要有如下二種方式:一是自然資源的投資決策可以在公開交易的商品期貨市場上尋找。一是企業(yè)如果要評價內(nèi)部某特定部門的價值，就要從市場上尋找一個獨立企業(yè)的可交易股票作為類似證券來反映該部門價值。二是如果實物資產(chǎn)對企業(yè)市場價值的影響非常大，企業(yè)可以選擇自己公司的股票作為類似證券。

(5)實物期權(quán)的成熟期并不固定

金融期權(quán)的執(zhí)行時間一般通過合約詳細規(guī)定，而實物期權(quán)的執(zhí)行期限事先可能并不知曉，期權(quán)的執(zhí)行可能會受到其他期權(quán)是否執(zhí)行的影響，還受到不確定狀況的影響。執(zhí)行期限的不確定性是實物期權(quán)所不同于金融期權(quán)的。(6)波動率的度量需要近似

金融期權(quán)的標的資產(chǎn)收益的波動率可以通過觀察歷史數(shù)據(jù)計算得到。但是，實物資產(chǎn)投資難以獲得收益的歷史分布。實物期權(quán)的相關(guān)文獻中主要有二個方法獲得標的資產(chǎn)的波動率:近似資產(chǎn)的收益分布，蒙特卡羅模擬，以及解析式。如果可以找到合適的類似證券，類似證券的歷史收益分布可以近似的作為實物資產(chǎn)的波動率。

（7）期權(quán)執(zhí)行價格并不固定

實物期權(quán)的執(zhí)行價格需要考慮一系列成本與收益，常常會隨著時間的延續(xù)而變化。執(zhí)行價格具有不確定性使得企業(yè)在執(zhí)行實物期權(quán)時并不能確保獲得超額利潤。

(8)價值漏損的數(shù)量難以事先知曉

在實物期權(quán)的生命期內(nèi)，標的資產(chǎn)價值的變化會很大程度影響項目價值。金融期權(quán)定價中，標的資產(chǎn)的紅利支付減少了看漲期權(quán)的價值，提高了看跌期權(quán)的價值。金融期權(quán)的紅利支付是事先知道的，可以直接在期權(quán)定價公式中調(diào)整。而實物期權(quán)“紅利支付”表現(xiàn)為現(xiàn)金的支付、租金的收入、保險費用以及版稅等多種形式，阿姆拉姆和庫拉蒂拉卡(Amram&Kulatilaka,1999)稱之為“價值漏損”(ValueLeakage)。實物期權(quán)“紅利支付”的數(shù)量和時間難以事先預(yù)知。

(9)實物期權(quán)并未給期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)的獨占權(quán)利

當投資者買入了金融期權(quán)，僅僅是此人可以在期權(quán)到期日以執(zhí)行價格購買標的金融資產(chǎn)。但實物期權(quán)的持有者在執(zhí)行期權(quán)時可能并不擁有購買標的實物資產(chǎn)的獨占權(quán)利。由于實物期權(quán)僅僅是被企業(yè)創(chuàng)造而來.并非從市場上購買得到.難以獲得排他性的產(chǎn)權(quán)保護，競爭者可能會先占的執(zhí)行期權(quán)。

(10)實物期權(quán)之間常存在交互性

各種實物期權(quán)在大多數(shù)情況下存在一定的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一項目內(nèi)部各子項目之間的前后相關(guān)，而日‘表現(xiàn)在多個投資項目之間的相關(guān)關(guān)聯(lián)。實物期權(quán)之間存在相互作用使得期權(quán)價值常不具備可加性。

三、實物期權(quán)分析與傳統(tǒng)工具的比較

實物期權(quán)分析有利于管理者在高度不確定下史睿智的作出投資決策。實物期權(quán)的框架允許管理者利用兩個方而優(yōu)勢:首先，史大的波動性表現(xiàn)為史高的項目價值。其次，期權(quán)價值隨著決策時間跨度的延長而提高。

我們重點比較實物期權(quán)分析與現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù):

盡管凈現(xiàn)值技術(shù)受到越來越多的批評，實物期權(quán)分析(RealOptionAnalysis,ROA)并不是替代傳統(tǒng)技術(shù)的全新框架。現(xiàn)金流貼現(xiàn)技術(shù)(DiscountedCashFlow,DCF)與實物期權(quán)分析(ROA)應(yīng)視為具有互補性質(zhì)的決策工具。DCF史適合分析確定決策環(huán)境中并不復(fù)雜的項目，其預(yù)測在相對穩(wěn)定的環(huán)境中史為可靠。ROA史適合分析不確定環(huán)境中的復(fù)雜項目.管理者可利用新信良.積極管理項目。

林特和彭寧斯(Lint&Pennings,2001)以ROA與DCF具有互補性為基礎(chǔ)，提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險的不同將項目分為四個象限，如圖1所示:

象限1:項目具有高期望收益與低波動率?？墒褂肈CF分析，且項目應(yīng)盡快進行。

象限2:項目具有低期望收益與低波動率。可運用DCF分析，且項目應(yīng)盡快放棄。

象限3:項目具有高期望收益與高波動率。使用ROA量化風(fēng)險，在新信息來臨時決策。

象限4:項目具有低期望收益和高波動率。使用ROA分析，在有利信急來臨時候?qū)嵤╉椖俊?/p>

特里杰奧吉斯(Trigeorgis，1993a)試圖結(jié)合NPV與ROA，提出擴展NPV的概念，指出項目價值不僅包含傳統(tǒng)靜態(tài)NPV，還包含實物期權(quán)的價值，擴展NPV的公式如下:擴展(戰(zhàn)略)NPV=期望現(xiàn)金流的靜態(tài)(消極)NPV+來自積極管理的期權(quán)價值

ROA與DCF不僅具有互補性，而且能夠帶來額外收益，實物期權(quán)的價值是通過決策者把握不確定帶來的投資機會實現(xiàn)的。

實物期權(quán)分析的優(yōu)勢在于利用市場均衡指濘高度不確定競爭環(huán)境內(nèi)的戰(zhàn)略決策，實物期權(quán)分析的發(fā)展方向是與其他決策方法整合在一起，共同探索不確定世界內(nèi)的決策制定。

[參考文獻]

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[關(guān)鍵詞]實物期權(quán)房地產(chǎn)投資

相對于金融期權(quán)而言，實物期權(quán)(realoption)是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實選擇權(quán)，是金融期權(quán)理論在實物資產(chǎn)上的拓展和應(yīng)用。在資本市場上，期權(quán)賦予持有者權(quán)力但不是義務(wù)按約定價格買賣一種金融資產(chǎn)。同樣，企業(yè)在面對一個未來項目時有權(quán)利而非義務(wù)去選擇是否進行投資。實物期權(quán)理論和應(yīng)用研究主要基于傳統(tǒng)方法評價實物投資。

一、實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)的概念是Mvers教授在1977年提出的，他指出一個投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。由于期權(quán)具有執(zhí)行某項投資行為的權(quán)利而沒有必須執(zhí)行的義務(wù)，所以基于期權(quán)理論的項目投資決策可以最大限度地控制項目投資中可能的損失，同時獲得項目投資帶來的巨大收益。

從廣義來看，實物期權(quán)是在不確定性條件下，與金融期權(quán)類似的實物資產(chǎn)投資的選擇權(quán)，是一種把金融市場的規(guī)則引入企業(yè)內(nèi)部戰(zhàn)略投資決策中來的思維方式;狹義地說，它是項目投資賦予投資者在進行項目投資決策時所擁有的在未來采取某些投資決策的權(quán)利，這些決策包括延遲、擴張、放棄項目投資等。

二、房地產(chǎn)投資的實物期權(quán)特點

第一，投資決策者對未來具有選擇權(quán)。由于房地產(chǎn)開發(fā)項目的階段性特點，房地產(chǎn)決策者對投資項目不僅在當前具有決策權(quán)，而且投資項目建設(shè)后，投資決策者仍有權(quán)根據(jù)投資項目的實際情況做出決策，也就是說投資決策者對投資項目具有一種未來決策權(quán)，主要有以下幾種情況:決策者不僅有權(quán)決定是否投資一個新的房地產(chǎn)項目，而且有權(quán)決定是否進行延期投資;投資決策者不僅有權(quán)在項目開展前決定投資規(guī)模的大小，而且有權(quán)在項目實施過程中改變項目投資規(guī)模的大小;投資決策者不僅有權(quán)在投資項目開展前決定投資哪一種類型的投資項目，而且有權(quán)在投資項目實施過程中改變投資項目;投資決策者不僅有權(quán)決定投資項目的開始，而且也有權(quán)決定投資項目的終止。

第二，房地產(chǎn)項目價值具有波動性。對房地產(chǎn)投資項目標的資產(chǎn)來說，其所涉及的風(fēng)險因素眾多，如技術(shù)風(fēng)險:主要指投資項目所采用技術(shù)的先進性、適用性、可靠性，同類項目之間科技競爭強度及區(qū)位優(yōu)勢;金融風(fēng)險:主要指市場利率、匯率的波動、通貨膨脹的水平以及資金的募集成本等;市場風(fēng)險:主要指產(chǎn)品需求量的變動、市場競爭的激烈程度、建設(shè)生產(chǎn)資料的供應(yīng)狀況以及市場的轉(zhuǎn)型(買方市場賣方市場);自然風(fēng)險:主要指工程地質(zhì)情況、自然資源情況以及氣候狀況等;社會風(fēng)險:主要指投資項目所處的社會軟環(huán)境，具體包括社會信用風(fēng)險、政治風(fēng)險、以及政府是否廉潔高效等。正是由于房地產(chǎn)投資項目具有這么多的風(fēng)險因素，并且每種風(fēng)險因素又都有自己特定的波動過程、擴散過程、跳躍過程、均值自回歸過程，這決定了投資項目價值的波動性，進而決定了投資項目價值的波動性同其他金融資產(chǎn)一樣具有價值，也就是說投資項目所蘊涵的風(fēng)險因素導(dǎo)致投資項目的期權(quán)價值。上述風(fēng)險的綜合影響將體現(xiàn)在房地產(chǎn)價值的波動上。房地產(chǎn)開發(fā)一般要經(jīng)過可行性研究、規(guī)劃設(shè)計、建設(shè)施工、銷售等幾個階段，每個階段都存在巨大的靈活性和不確定性。因此，房地產(chǎn)開發(fā)過程可看作是一個序列投資的動態(tài)決策過程。決策者根據(jù)對來自技術(shù)、市場、管理、資金等方面風(fēng)險的評價以及競爭中投資項目收益流的變化，靈活抉擇投資時機。房地產(chǎn)開發(fā)商在獲取土地后，在市場條件成熟且經(jīng)可行性研究初步確認投資可行后，將進行后續(xù)投資，建設(shè)階段的后續(xù)投資相當于執(zhí)行期權(quán)合約。如果市場前景不被看好，則暫時不追加后續(xù)投資，而是等待投資機會的到來。擁有土地就擁了由此帶來的一系列選擇權(quán)，可把獲取土地前的費用及土地獲取費解釋為期權(quán)費用，相當于買入一項期權(quán)。由于土地的保值特性，如后續(xù)期權(quán)得不到執(zhí)行，損失的往往僅是為獲取土地而進行的前期分析費用，這部分費用與期權(quán)標的資產(chǎn)價格相比微不足道。

第三，房地產(chǎn)投資具有不確定性。由于房地產(chǎn)開發(fā)投資周期長、風(fēng)險大，因此在整個開發(fā)過程中包含著很多的不確定性因素。從宏觀角度來講，主要有政策因素(貨幣政策、財政政策、固定資產(chǎn)管理政策等)、市場因素(房地產(chǎn)價格、市場信息、短期供求變化等)、突發(fā)因素等;從微觀角度來講，主要有知識因素(開發(fā)商個人的知識結(jié)構(gòu)、對房地產(chǎn)開發(fā)投資的理論認識和實踐經(jīng)驗等)、能力因素(房地產(chǎn)開發(fā)商的分析能力、決策能力、應(yīng)變能力和創(chuàng)新能力等)、管理因素(房地產(chǎn)開發(fā)商在企業(yè)的制度管理、人才管理和經(jīng)營管理等各方面的管理水平)、項目自身的條件等。所有這些因素都使房地產(chǎn)開發(fā)項目充滿了不確定性，使房地產(chǎn)開發(fā)商在進行房地產(chǎn)項目投資時面臨極大的風(fēng)險。

第四，房地產(chǎn)投資具有實物期權(quán)特性。通過上述分析，可見房地產(chǎn)開發(fā)項目具有期權(quán)特性。

(1)房地產(chǎn)開發(fā)前期是可以緩沖的時間段，如前期市場調(diào)查、可行性研究等，但為取得土地而進行的分析往往受到時間的限制，取得土地后發(fā)生的費用，可行性分析、設(shè)計方案費等類似于期權(quán)費用。

(2)房地產(chǎn)開發(fā)、設(shè)計、建造的投資類似于買入期權(quán)的執(zhí)行價格。

(3)房地產(chǎn)開發(fā)所產(chǎn)生的收益現(xiàn)值，類似于期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價格。

(4)房地產(chǎn)在其開發(fā)過程的前期任何時間內(nèi)可追加或減少投資，在其開發(fā)時則可以選擇投入。對于開發(fā)過程中可能存在的期權(quán)類型可以理解為有期限，但可隨時執(zhí)行的美式期權(quán)，也可以作為有固定期限、只有到期日才能執(zhí)行的歐式期權(quán)，此處的歐式期權(quán)可根據(jù)需要分段進行分析。

篇(3)

遠在20世紀60年代就有學(xué)者對知識經(jīng)濟進行了粗淺、模糊的描述。但說法不一，最具有代表性的是1996年聯(lián)合國經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）在《以知識為基礎(chǔ)的經(jīng)濟》報告所下的定義：知識經(jīng)濟是建立在知識和信息的生產(chǎn)、分配和使用之上的經(jīng)濟，本論文由整理提供相對于以土地資源為基礎(chǔ)的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟和以原材料、能源為基礎(chǔ)的工業(yè)經(jīng)濟而言，它更強調(diào)知識積累的重要性。它的特征主要表現(xiàn)在投入資產(chǎn)的無形化。在知識經(jīng)濟形態(tài)中，知識、智力等無形資產(chǎn)的投入起決定性作用。其經(jīng)濟的增長主要依靠知識、智力的拉動。所以，無形資產(chǎn)的計量在知識經(jīng)濟下尤為重要。

一、無形資產(chǎn)計量上存在的問題

無形資產(chǎn)的本質(zhì)特點是“無形”，這一特點導(dǎo)致它的價值可能分布在零至很大的區(qū)間。并且其價值本身和價值變動的頻率和幅度都具有很大的不確定性，這些都會進一步導(dǎo)致對其進行會計確認、計量、報告和管理的難度。

在傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)和工業(yè)經(jīng)濟下，流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，在企業(yè)中所占的比例也相當大。但在知識經(jīng)濟環(huán)境下，無形資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占比例日趨增加，有的已占主導(dǎo)地位。在這種情況下，會計若仍抱著穩(wěn)健性原則的大旗，無疑會使企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值與實際價值嚴重背離，導(dǎo)致會計信息嚴重失真，同時也違反了客觀性和重要性會計原則。

二、無形資產(chǎn)計量缺陷帶來的影響

（1）難以滿足高科技行業(yè)無形資產(chǎn)所占比重不斷提高的客觀要求

在現(xiàn)行會計理論中，企業(yè)資源主要是指有形資產(chǎn)，雖然也不排除無形資產(chǎn)，但由于各種原因，無形資產(chǎn)在企業(yè)資源中始終只占次要地位。本論文由整理提供而當前，企業(yè)在研發(fā)和銷售階段的巨大投入實質(zhì)上主要是對無形資產(chǎn)的投入。這些資源是決定企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵資源，也是決定企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的生命力之所在。不正視這一事實，仍將無形資產(chǎn)特別是人力資源排除在企業(yè)資產(chǎn)之外，不加以反映和核算，顯然是與客觀經(jīng)濟規(guī)律相背離的。

（2）不能準確體現(xiàn)知識經(jīng)濟時代擴大無形資產(chǎn)確認范圍的現(xiàn)實要求

傳統(tǒng)會計體制下，無形資產(chǎn)的確認以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，要求以事項的發(fā)生為依據(jù)，這就使得無形資產(chǎn)在確認時遇到困難：本論文由整理提供企業(yè)外購和接受外部投資所形成的無形資產(chǎn)可以確認，而自創(chuàng)無形資產(chǎn)不能予以確認(只認可)；但在知識經(jīng)濟條件下，由知識創(chuàng)新所帶來的企業(yè)價值增加和獲得超額利潤的能力成為一種較普遍的現(xiàn)象。無形資產(chǎn)地位的提高使得人們必須重新審視傳統(tǒng)的確認方法，擴大其確認范圍，使無形資產(chǎn)能夠得到如實和充分的反映。

（3）沒有將知識經(jīng)濟時代人力資源會計納入財務(wù)會計系統(tǒng)

目前，會計只承認知識產(chǎn)品（如專有技術(shù)等）的價值，沒有確認人力資源的價值。在未來，人力資源會計將變得十分重要。本論文由整理提供人力資源應(yīng)被納入現(xiàn)代財務(wù)會計系統(tǒng)，成為現(xiàn)代企業(yè)會計所要核算和監(jiān)督的內(nèi)容，進一步完善人力資源的核算方法，建立人力資源核算的賬戶體系。將多種計量模式有機結(jié)合，用以計量人力資源的價值；進一步明確人力資本的價值，人力資本所有者具有收益權(quán)，應(yīng)參與企業(yè)剩余利潤的分配。

（4）難以滿足知識經(jīng)濟條件下無形資產(chǎn)計價方法多樣化的要求

無形資產(chǎn)開發(fā)是企業(yè)長期戰(zhàn)略的體現(xiàn)，是對未來進行的戰(zhàn)略投資。由于知識和技術(shù)的不斷創(chuàng)新，無形資產(chǎn)的現(xiàn)實價值及其所能提供的未來經(jīng)濟收益是不斷變化的，而歷史成本恰恰不能反映無形資產(chǎn)的這種變化。因此，我們不可能完全套用有形資產(chǎn)的歷史成本計量方式來對無形資產(chǎn)進行計量。所以，應(yīng)根據(jù)無形資產(chǎn)的特點，采用不同的計價方法，只有這樣才能正確反映知識型企業(yè)的價值。

三、知識經(jīng)濟下無形資產(chǎn)的計量

會計計量是會計人員運用一定的計量模式，以貨幣為主要計量手段，并產(chǎn)生以貨幣定量信息為主的會計信息處理過程。本論文由整理提供實質(zhì)是確定無形資產(chǎn)的入賬價值，無形資產(chǎn)未來價值的計量也要遵循這一特定標準：可驗證性，不同的會計人員對同一項無形資產(chǎn)進行計量應(yīng)得到相同的結(jié)果，其中結(jié)果可以互為驗證。一致性，無形資產(chǎn)的計量所使用的方法要前后保持，不能隨意變更，若需變更，要將變更的原因、情況在財務(wù)報告中說明。

企業(yè)價值是企業(yè)未來獲利能力的資本化現(xiàn)值。在知識經(jīng)濟的今天，無形資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營活動中起著舉足輕重的作用，無形資產(chǎn)的價值成為企業(yè)價值的一個重要組成部分。1、財務(wù)計量方法應(yīng)用于無形資產(chǎn)計量

（1）、確定無形資產(chǎn)的價值實現(xiàn)值。無形資產(chǎn)的價值實現(xiàn)值是指企業(yè)無形資產(chǎn)的真正轉(zhuǎn)化價值。實際的無形資產(chǎn)價值可以高于或低于該數(shù)值，我們可將該數(shù)值理解為企業(yè)市場價值與凈資產(chǎn)價值（股東權(quán)益）之間的差額。

（2）、確定無形資產(chǎn)的內(nèi)部構(gòu)成。采用財務(wù)數(shù)據(jù)與非財務(wù)發(fā)數(shù)據(jù)相結(jié)合的方法來確定企業(yè)最重要的無形資產(chǎn)，即那些對企業(yè)未來績效增長發(fā)揮重要作用的無形資產(chǎn)。假定A公司根據(jù)自身的實際情況，從人力資產(chǎn)、市場關(guān)系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)三個方面來分析，本論文由整理提供并建立了一套無形資產(chǎn)指標體系。屬于人力資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)有：員工競爭力、員工忠誠度、員工經(jīng)驗值、員工技能、創(chuàng)新能力；屬于市場關(guān)系型資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)主要有：客戶信息庫、客戶交往時間、客戶類型、客戶潛力、客戶滿意度；屬于結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)方面的無形資產(chǎn)有：組織結(jié)構(gòu)、組織進程、企業(yè)軟件、企業(yè)數(shù)據(jù)庫、合作者關(guān)系網(wǎng)；屬于人力資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有方面的無形資產(chǎn)有：組織學(xué)習(xí)能力、組織文化、組織科技；屬于人力資產(chǎn)與市場關(guān)系型資產(chǎn)共有方面的無形資產(chǎn)有：客戶關(guān)系；屬于市場關(guān)系型資產(chǎn)與結(jié)構(gòu)型資產(chǎn)共有的無形資產(chǎn)有：價值鏈、品牌、商標；屬于三部分共有的無形資產(chǎn)有：綜合關(guān)系、知識產(chǎn)品、專利技術(shù)、信息數(shù)據(jù)。

（3）、根據(jù)實際經(jīng)驗確定無形資產(chǎn)各構(gòu)成部分的權(quán)重。企業(yè)的高層領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)當在其實踐經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，分析企業(yè)價值創(chuàng)造的過程，研究各類無形資產(chǎn)的企業(yè)價值創(chuàng)造過程中的作用，從而設(shè)定每類無形資產(chǎn)的權(quán)重。

2、實物期權(quán)法應(yīng)用于無形資產(chǎn)計量傳統(tǒng)的決策方法（如：現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法和決策樹方法）對投資者的決策都有著重要的作用，然而，在實際的市場上，公司投資所面臨的環(huán)境是各種各樣的不確定性和競爭性。本論文由整理提供如果遵循這些傳統(tǒng)的投資方法的結(jié)論，經(jīng)常會導(dǎo)致錯誤的投資決策或者使得投資者失去一些有利的投資機會。例如：在新經(jīng)濟時代，一些公司經(jīng)常要投資于一些凈現(xiàn)值為負的投資項目（例如風(fēng)險投資家在項目的種子期選擇相應(yīng)的項目進行投資；投資一些還沒有產(chǎn)生正的現(xiàn)金流的投資項目）等，我們已經(jīng)無法利用傳統(tǒng)的投資決策分析工具解釋這些現(xiàn)實的經(jīng)濟現(xiàn)象。超級秘書網(wǎng)

篇(4)

關(guān)鍵詞： 實物期權(quán)；Ito引理；期權(quán)定價模型

中圖分類號：G623.5 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）05-0245-02

1 實物期權(quán)理論的簡單介紹

1.1 實物期權(quán)思想

將實物期權(quán)的思想歸納如下三點：

①金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存在著明顯的不對稱性，期權(quán)的買方只有義務(wù)而沒有權(quán)利，而期權(quán)的賣方只有權(quán)利而沒有義務(wù)。

②期權(quán)的時間價值指的是期權(quán)的時間價值。例如，一筆多頭期權(quán)的期權(quán)價格為8，敲定價格為77，當時的期貨價格為74，那么，該筆期權(quán)的內(nèi)涵價值為3，即77-74，而時間價值為6，即8-2。期權(quán)的時間價值既反映了期權(quán)交易期內(nèi)的時間風(fēng)險，也反映了市場價格變動程度的風(fēng)險。

③期權(quán)的內(nèi)涵價值，指的是期權(quán)價格中反映期權(quán)敲定價格與現(xiàn)行期貨價格之間的關(guān)系的那部分價值。就多頭期權(quán)而言，其內(nèi)涵價值是該現(xiàn)行期貨價格高出期權(quán)敲定價格的那部分價值。

1.2 實物期權(quán)的基本理論 實物期權(quán)（real options）的概念最初是由Stewart Myers（1977）在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于截止目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。

值得強調(diào)的是，實物期權(quán)方法不僅是一種與金融期權(quán)類似的用來定價投資的技術(shù)方法，更是一種“思維方法”。即使某些實物期權(quán)不能精確定價，實物期權(quán)方法仍然是一種改進戰(zhàn)略投資思維方式的有價值的工具，甚至可以說作為一種戰(zhàn)略決策時的思維工具更具有現(xiàn)實意義。

1.3 實物期權(quán)的類型 不同類型的實物期權(quán)，對投資項目具有不同的價值。因此，我們需要分別考察這些不同的類型，以便在可能的情況下更準確地測算它們的價值。對于大多數(shù)企業(yè)來說，可以利用的實物期權(quán)主要包括延遲期權(quán)、轉(zhuǎn)換期權(quán)、規(guī)模變更期權(quán)和放棄期權(quán)四大類型。

在不同的市場，延遲期權(quán)價值的大小會有很大的差異。在競爭相對充分的市場，等待很可能會使企業(yè)喪失盈利的機會。但是，在壟斷性的市場，不論是由規(guī)模經(jīng)濟引起的自然壟斷，由法律限制形成的特許經(jīng)營權(quán)或?qū)＠麢?quán)，由高進人成本構(gòu)造的市場壁壘，還是因控制資源而得到的壟斷權(quán)，都能使企業(yè)為等待更有利可圖的時機而延遲投資。

1.4 實物期權(quán)與金融期權(quán)的聯(lián)系 實物期權(quán)與金融期權(quán)區(qū)別是交割方式：實物期權(quán)到期后是賣出方向買入方交付實物，風(fēng)險小，多用于保值取得穩(wěn)定收益。金融期權(quán)到期后是賣出方買入方按到期日市價進行資金結(jié)算，風(fēng)險大，作為金融投機工具，獲取收益。實物期權(quán)與金融期權(quán)的聯(lián)系：都是保值轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的金融工具。金融期權(quán)是研究實物期權(quán)的基礎(chǔ)。與金融期權(quán)相比，實物期權(quán)具有以下幾個特性：①非交易性；②隱蔽性；③隨機性；④條件性；⑤復(fù)合性；⑥非獨占性和先占性。

2 實物期權(quán)中的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)

資產(chǎn)價值運動路徑的模型的隨機過程處理及關(guān)于隨機過程函數(shù)的工具就是Ito引理和評價投資價值的基礎(chǔ)方法即實物期權(quán)評價方法。

2.1 Ito引理

導(dǎo)數(shù)的類型：

2.2 Ito引理在資產(chǎn)價值運動的隨機過程模型 Blacke Schies期權(quán)定價模型。1973年，美國芝加哥大學(xué)教授Blacke和Schies發(fā)表了“The Pricing of Optionsan Corporate

Liabiltes”的著名論文。Blacke與Schies假設(shè)標的股票價格S服從Ito過程：dS=μSdt+σSdz，其中μ，σ為常數(shù)，分別表示股票價格的預(yù)期收益率和波動率，dz是標準維納過程。設(shè)C=C（S，T）為期權(quán)的價格（取決于標的物股票價格S和時間t），在一系列市場假設(shè)，沒有交易費用和稅收，不存在無風(fēng)險的套利機會，無風(fēng)險利率r為常數(shù)且對所有到期日都相同，股票不支付紅利且允許賣空，證券交易是連續(xù)的且證券可無限細分的基礎(chǔ)上，采取一種動態(tài)交易策略，用數(shù)量為ΔCS的股票的多頭和1份無風(fēng)險證券的空頭復(fù)制一分期權(quán)。

3 實物期權(quán)的評價方法

通常風(fēng)險投資家在對某些高風(fēng)險項目的投資問題研究討論中，就涉及評價問題如下：評價項目的價值，期權(quán)價值的評價和投資策略的評價。項目價值的評價主要是指項目完成投資時所得到的價值，它是標的資產(chǎn)，而項目的期權(quán)價值是建立在標的資產(chǎn)上的衍生資產(chǎn)價值，投資策略評價是指投資期權(quán)的執(zhí)行原則。

具有期權(quán)性質(zhì)的實物資產(chǎn)，往往可以運用實物期權(quán)方法，在投資評估決策中予以運用。類似股票期權(quán)，以房地產(chǎn)為例，運用期權(quán)方法可以彌補一般財務(wù)現(xiàn)金流方法先天對柔性價值，項目可延性、房地產(chǎn)項目收益性成長重視不夠的劣勢。常出現(xiàn)于房地產(chǎn)預(yù)售合同中。

參考文獻：

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[3]Cox， J.， S. Ross， M. Rubinstein. Option Pricing： A Simplified Approach[J]. Journal of Financial Economics，1979.

篇(5)

（長沙理工大學(xué) 交通運輸工程學(xué)院，湖南 長沙 410114）

摘　要：正確的投資決策可以為企業(yè)帶來機遇和可觀的收益，而錯誤的投資決策很可能會導(dǎo)致企業(yè)的衰落甚至滅亡。論文在介紹了實物期權(quán)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，以地鐵PPP項目為例，詳細闡述了傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及不足，將傳統(tǒng)投資決策方法和實物期權(quán)方法進行比較分析，肯定了傳統(tǒng)投資決策評價方法在處理確定型投資時發(fā)揮的重要作用，并指出實物期權(quán)方法在處理不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目時所具有的不可忽視的優(yōu)越性。

關(guān)鍵詞 ：實物期權(quán)；投資決策方法；確定性；地鐵PPP

中圖分類號：F830.593文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）28-0139-03

我們的生活充滿了不確定性，在做出項目投資決策時，同樣受到項目未來的不確定性的影響。傳統(tǒng)投資決策分析總是假定，一旦做出投資決策就不會改變，要么投資，要么不投資，對項目的未來情況不做任何改變，這種方式忽略了管理者可以通過管理手段、在掌握更多有利信息之后做出的管理努力的價值，讓投資者在進行決策時，無法正確估計不確定性的項目的真實價值，往往做出了錯誤決策。面對這種情況，一種新的思維方法——實物期權(quán)方法投資決策方法被引入。本文首先介紹了實物期權(quán)的概念與內(nèi)涵及其類型，再以地鐵PPP項目為例，分析傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及其不足，最后將傳統(tǒng)投資決策方法與實物期權(quán)方法進行比較，旨在揭示實物期權(quán)方法在處理地鐵PPP項目這種不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目時相較于傳統(tǒng)決策方法所具有的優(yōu)越性。

一、實物期權(quán)的概念與內(nèi)涵

實物期權(quán)是指存在于實物資產(chǎn)投資中，具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。所謂期權(quán)，是一種在未來采取某種行動的權(quán)利。當存在不確定性時，期權(quán)是具有價值的。實物期權(quán)認為項目的風(fēng)險以及應(yīng)對風(fēng)險而采取的柔性管理是具有價值的，并且這種價值是巨大的，可以影響最終的決策。實物期權(quán)實際上就是以實物投資為目標的資產(chǎn)的期權(quán)，它是金融期權(quán)理論在實物投資領(lǐng)域的擴展應(yīng)用。

實物期權(quán)理論建立了不確定性可以創(chuàng)造價值的信念，非常契合正式世界投資決策的特點，即未來充滿了不確定性，而項目的不確定性越大，投資者可能獲得的收益也越大，從而資產(chǎn)的投資價值也就越大。實物期權(quán)方法運用于投資的核心優(yōu)勢在于指出并強調(diào)規(guī)避風(fēng)險的收益，充分體現(xiàn)了管理柔性的價值。

二、實物期權(quán)的類型

實物期權(quán)理論來源于金融期權(quán)理論，實物期權(quán)的類型與金融期權(quán)的類型也是類似的。按照投資項目中所含的期權(quán)數(shù)目，實物期權(quán)可為單一期權(quán)和復(fù)合期權(quán)。其中，單一期權(quán)包括：延遲期權(quán)、增長期權(quán)、放棄期權(quán)三大類；而復(fù)合期權(quán)，則是上述這些單一期權(quán)的組合，通常涉及到繼續(xù)或階段性的投資項目，實際中經(jīng)常指的是期權(quán)的期權(quán)，即執(zhí)行一種期權(quán)即產(chǎn)生另一期權(quán)。相對于單一期權(quán)，復(fù)合期權(quán)與實際情況更為貼近，但也更為復(fù)雜和難以處理。下面對單一期權(quán)的三大類進行分析，具體見圖1。

（一）延遲期權(quán)

延遲期權(quán)是指對于市場前景不明確的投資項目，投資者可以選擇對本企業(yè)最有利的時期去執(zhí)行這一投資方案。它包括等待期權(quán)和分期投資期權(quán)。當投資者延遲投資此方案時，投資者即獲得一個等待期權(quán)的價值，若執(zhí)行此投資方案，就意味著犧牲了這個等待期權(quán)，損失的部分就是投資此方案的機會成本。在等待的過程中，投資者可以獲得市場上諸如市場規(guī)模、市場價格、原材料成本等新信息，從而改進項目各期的凈現(xiàn)金流的評價結(jié)果，優(yōu)化投資。分期投資期權(quán)也被稱為時間積累型期權(quán)，投資者可以將待投資項目劃分為若干不同的階段，再根據(jù)實際投資環(huán)境決定是否繼續(xù)進行投資。環(huán)境變好且有利投資時，有權(quán)利進行追加投資；而投資環(huán)境較差且項目無利可圖時，可以選擇放棄。

（二）增長期權(quán)

增長期權(quán)指的是企業(yè)較早投入的計劃，不僅僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗，并且可以視為未來投資的基礎(chǔ)投入。增長期權(quán)讓管理者從整體戰(zhàn)略角度來考慮決策，即一個項目的投資價值并不僅僅局限于該項目的所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，往往是通過此項投資，獲得寶貴的經(jīng)驗，以及更多有利的信息。通過對信息的收集和分析，當項目具有肯定增長的機會時，此時公司具有繼續(xù)投資的權(quán)利，從而獲得很大的收益；當信息顯示，項目不具有增長價值甚至具有虧損的可能時，公司可以選擇不執(zhí)行該期權(quán)。

（三）放棄期權(quán)

放棄期權(quán)指的是當市場狀況非常差時管理者擁有的提前結(jié)束項目的權(quán)利。它的執(zhí)行價格為項目的清算價值。對于不確定性大的連續(xù)投資項目來說，一旦市場狀況非常差時，就可以選擇執(zhí)行放棄期權(quán)，減少進一步的損失。

三、傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及其不足

傳統(tǒng)決策方法適合解決確定型以及投資周期短的項目，對于像地鐵PPP項目這種不確定性強、投資回收期長、不可逆、要求管理靈活性高的投資項目，傳統(tǒng)投資決策方法不能正確反映項目的真實價值。下面以地鐵PPP項目為例，介紹傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用并分析其不足。

（一）靜態(tài)分析方法的應(yīng)用及不足

靜態(tài)分析方法沒有考慮資金的時間價值，即項目期初發(fā)生的資金流出直接用若干年后取得的收入來予以補償。就拿地鐵PPP項目來說，它的一般建設(shè)和經(jīng)營期較長，資金的時間價值是必須考慮的，靜態(tài)分析方法此時不能真實反映項目的經(jīng)濟狀況。

1.投資收益率法

投資收益率法指的是采用工程項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力時的一個正常年份的利潤總額與項目投入的總資金相處得到的投資收益率，并與項目所在行業(yè)的基準收益率相比較，來評價投資項目財務(wù)收益狀況的一種分析方法。當投資收益率大于行業(yè)平均基準收益率時，我們認為該項目是可行的，可以進行投資決策。這種方法計算便捷，經(jīng)濟意義簡潔、明確、直觀，可以在一定程度上判別項目優(yōu)劣，但忽略了資金的時間價值，且正常年份的選取帶有一定不確定性和主觀性，只適合簡單而生產(chǎn)情況變化不大的項目投資決策。而對于投資回收期長，投資成本具有很強的時間價值項目來說，投資收益率法只考慮了投資所得，沒有考慮投資中資金的時間價值，忽略了投資回收問題。因此，項目公司將難以判斷投資所能實現(xiàn)的盈利水平能否滿足預(yù)期要求，投資者極有可能作出錯誤的決策。

2.靜態(tài)投資回收期法

靜態(tài)投資回收期法指的是在不考慮資金時間價值情況下，以項目的凈收益回收項目全部投入資金所需要的時間與行業(yè)基準投資回收期相比較來評價項目盈利能力的一種分析方法。該法計算簡便且通俗易懂，可以在一定程度上反映項目的經(jīng)濟性以及風(fēng)險大小。靜態(tài)投資回收期越長，影響價值的不確定性因素出現(xiàn)的可能性越大，項目的經(jīng)濟結(jié)果與預(yù)期的差異就越大。由于靜態(tài)投資回收期的計算只反映項目投資的回收速度，沒有考慮資金的時間價值，它不能反映投資的整個壽命周期與盈利能力之間的關(guān)系。同時，該方法沒有考慮投資的收益不確定性與不可逆性所隱含的機會成本，缺乏對投資的時機選擇的管理柔性，容易出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致參與方中部分成員產(chǎn)生損失。

（二）動態(tài)分析方法的應(yīng)用及不足

動態(tài)分析方法考慮了資金的時間價值這一重要因素，與靜態(tài)分析方法相比會顯得更加客觀、更加精確。下面介紹動態(tài)分析方法在地鐵PPP項目投資決策中的運用，主要介紹凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、敏感性分析、決策樹法等。

1.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值（NPV）是指用一個預(yù)定的基準收益率或者行業(yè)基準收益率，分別把整個計算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到建設(shè)初期的現(xiàn)值之和。當計算出NPV大于0時，可以認為項目是可行的。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是考慮了資金的時間價值，全面考慮了整個計算期內(nèi)項目的經(jīng)濟狀況；經(jīng)濟意義明確；評判標準明確，判斷直觀。凈現(xiàn)值法的不足之處在于基準收益率選取往往比較復(fù)雜，由于地鐵PPP項目的特殊性決定了凈現(xiàn)值法在運用于地鐵項目投資決策時會暴露出許多缺陷。

第一，貼現(xiàn)率過高，容易低估項目價值。地鐵PPP項目具有較高的不確定性，在應(yīng)用凈現(xiàn)值法時，一般會采用較高的貼現(xiàn)率，來降低風(fēng)險的影響，但這樣會低估項目的價值，而且通常貼現(xiàn)率大小是固定的，不能動態(tài)地反映項目所面臨的風(fēng)險的變化，使得評估結(jié)果不能反映項目的實際價值。

第二，投資剛性假設(shè)。運用凈現(xiàn)值法進行項目價值評估時，通常設(shè)假設(shè)投資是不可延遲的，要么投資要么永遠放棄不投資。但對于地鐵PPP項目這種未來不確定性大、投資不可逆項目的價值隱含在等待之中的項目來說，該方法限制了PPP項目公司的投資靈活性，無法對投資進行動態(tài)管理，一旦投資失敗，會造成難以收拾的后果。

第三，忽略地鐵PPP項目的未來成長機會價值。地鐵PPP項目作為準公益性基礎(chǔ)設(shè)施，政府在選擇私營部門合作時，會對私營部門本身的實力進行嚴格的考核，一旦私營部門能夠進入該地區(qū)的地鐵項目，不僅可以帶來較為穩(wěn)定的收益，還可以使得企業(yè)的形象深入人心，建立其他企業(yè)不可替代的競爭優(yōu)勢。

2.內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率（IRR）指的是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率，其本質(zhì)上是反映投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，也可以說是項目對貸款利率的最大承擔(dān)能力。內(nèi)部收益率取決于項目的凈現(xiàn)金流量，因而很好的考察了項目的經(jīng)濟狀況，其不足之處在對于非常規(guī)現(xiàn)金流的項目，可能不存在內(nèi)部收益率。

內(nèi)部收益率法也是傳統(tǒng)投資決策方法中非常重要的一種方法。但對于地鐵PPP項目這種現(xiàn)金流是異常的項目來說，可能不存在相應(yīng)的內(nèi)部收益率，此時該方法就無法衡量項目的價值，也無法使得投資者做出正確的判斷。

3.敏感性分析

敏感性分析可以讓投資者識別出那些對投資影響大的變量，且可以清楚地反應(yīng)其對決策的影響程度，幫助投資者做出準確的決策。但是，敏感性分析只考慮單個相關(guān)變量對投資決策的凈現(xiàn)值所產(chǎn)生的影響，對于地鐵PPP項目價值的各影響變量之間的相關(guān)關(guān)系，在現(xiàn)實中也是很難清楚把握到的。此外，該方法沒有考慮到單個變量估計值對于時間的依賴性，變量的預(yù)測差會累積，使得對凈現(xiàn)值的描述產(chǎn)生更大的誤差。

4.決策樹法

決策樹方法雖然可以適用于要求管理靈活性項目的評價，但在地鐵PPP項目的運用中仍存在一定的局限性。首先，在地鐵PPP項目投資決策中，決策路徑數(shù)隨決策數(shù)、決策的變量數(shù)以及變量狀態(tài)數(shù)的增加而增加，使得決策數(shù)變得異常龐大難以計算。地鐵PPP項目投資過程中的隨機事件不只是以離散點出現(xiàn)，也會以連續(xù)的形式出現(xiàn)；其次，如何選擇合適的貼現(xiàn)率。使用的常數(shù)貼現(xiàn)率在實際上是假設(shè)投資過程中各種風(fēng)險是恒定的，且不確定性是以常利率連續(xù)地變化，決策數(shù)法此時就顯現(xiàn)出其不足的地方。

可以看出，傳統(tǒng)投資決策方法在地鐵PPP項目中是不適用的。地鐵PPP項目的特點決定了必須選擇一種投資方法能夠準確衡量項目所面臨的不確定的價值，以及由此而采取的管理柔性的價值，只有這樣才能全面、客觀、準確地認識項目的真實價值。

四、兩種方法的比較

對于投資決策方法評價的關(guān)鍵在于，是否在最合適的條件下選用最適合的投資決策方法。傳統(tǒng)投資決策評價方法在處理確定型投資時發(fā)揮了重要的作用。但現(xiàn)實的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，此時實物期權(quán)方法顯示出其強大的生命力，它適合處理項目的不確定性，采取靈活的投資決策手段以捕獲機遇，對項目風(fēng)險進行調(diào)節(jié)，通過定性與定量的分析全面揭示投資項目的真實價值。圖2可以清晰的表面各種方法的適用范圍，圓圈中的黑色部分表示決策方法對指標的滿足程度。

實物期權(quán)方法可以解決項目投資決策所面臨的不確定性和不可逆性，尤其是像地鐵項目這種資金密集型項目，需要采取靈活性投資策略，即當不確定性的發(fā)展有利于投資時，投資者可以選擇執(zhí)行期權(quán)；而當項目所面臨的不確定性的發(fā)展不利于投資時，投資者可以選擇延期執(zhí)行期權(quán)或者放棄期權(quán)，從而規(guī)避風(fēng)險和損失，增加項目獲利能力。

不可否認，實物期權(quán)方法相較于傳統(tǒng)投資決策方法在處理項目的不確定性，對項目風(fēng)險進行調(diào)節(jié)，全面揭示投資項目的真實價值等方面有著強大的優(yōu)越性。但是對于傳統(tǒng)投資方法，我們也不能全盤否定，它為實物期權(quán)方法的產(chǎn)生奠定了一定的基礎(chǔ)，我們要一分為二的看待它?，F(xiàn)實的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，可以預(yù)見，在處理類似于地鐵PPP項目這類的投資決策問題時，實物期權(quán)方法必將顯示出其強大的生命力。

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篇(6)

一、傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的局限性和解決方法

傳統(tǒng)的財務(wù)投資理論認為,用凈現(xiàn)值法(NPV法)來判斷一項投資項目是否可行是最主要的方法,其基本原則是:首先預(yù)測并計算投資項目的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值,并預(yù)測和確定該投資項目所需支出的現(xiàn)值;其次計算上述兩項現(xiàn)值之差額,即凈現(xiàn)值NPV;最后,如果項目為非互斥項目時,項目的NPV大于零,則接受項目,NPV小于零,則拒絕之。另外,如果項目為互斥項目時,還需比較不同項目NPV的大小,選其最大者。傳統(tǒng)NPV法面臨的挑戰(zhàn)主要來自于外部決策環(huán)境的變化和企業(yè)決策過程的轉(zhuǎn)變。眾所周知,我國企業(yè)的決策環(huán)境在過去幾十年里發(fā)生了重大變化,特別是近幾年,隨著我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展和正式加入世貿(mào)組織以來,企業(yè)間的競爭變得越來越激烈,外部決策環(huán)境的不確定性變得越來越大。面對這種劇烈變化的市場環(huán)境,作為企業(yè)的決策者就必須有足夠的決策靈活性,在錯綜復(fù)雜的環(huán)境中隨時可以根據(jù)環(huán)境的變化而調(diào)整決策選擇。決策環(huán)境的變化強烈要求決策者的決策過程由靜態(tài)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)決策,決策的重點從一般決策轉(zhuǎn)移到戰(zhàn)略決策。在這種環(huán)境中,傳統(tǒng)NPV法的決策有效性就受到嚴重質(zhì)疑。

(一)傳統(tǒng)NPV法忽視了項目投資中決策柔性的價值所謂決策柔性,是指當項目的外部決策環(huán)境發(fā)生變化時,決策者可以改變或調(diào)整原先初始選擇本論文由整理提供的靈活性,這種決策柔性是具有價值的。傳統(tǒng)NPV法假設(shè)未來的變化總是按決策之初既定的環(huán)境發(fā)生,不論是對未來的現(xiàn)金流還是所需采用的風(fēng)險折現(xiàn)率,都未考慮管理者對未來變化的適時調(diào)整,也就是說傳統(tǒng)NPV法認為某項目一旦作出決策,就按原先的選擇方案不折不扣的繼續(xù)到底。事實上,很多項目的投資運營都有一定的期限,在這過程中,面對不確定的市場環(huán)境,管理者可以現(xiàn)在或?qū)砀鶕?jù)市場條件的變化對項目的運營進行調(diào)整,也就是說項目決策的過程由靜態(tài)決策轉(zhuǎn)變?yōu)閯討B(tài)決策。如項目投資建成并運營后,如果市場環(huán)境有利,決策者可以追加投資,擴大項目規(guī)模;而如果市場環(huán)境不利時,可以縮減生產(chǎn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn),當項目產(chǎn)品價格低于產(chǎn)品可變成本時,甚至可以暫時停止經(jīng)營或轉(zhuǎn)賣項目。這種經(jīng)營決策靈活性的存在為未來現(xiàn)金流的精確預(yù)測帶來了很大困難,它既改變了項目運營的風(fēng)險,也為風(fēng)險的規(guī)避提供了可能。然而,傳統(tǒng)NPV法并沒有考慮項目投資過程中的決策柔性,決策柔性的價值也無法進行評價。

(二)傳統(tǒng)NPV法忽視了項目投資中等待的價值傳統(tǒng)NPV法在對某一特定項目決策時有一個假設(shè),那就是在某一時點上若項目凈現(xiàn)值大于零則執(zhí)行項目,若項目凈現(xiàn)值小于零則拒絕該項目,永不執(zhí)行。NPV法只對是否進行投資進行決策,而不考慮項目投資時本論文由整理提供機的選擇問題。然而,很多項目投資具有可延遲性,項目非競爭性的特征決定了對某個企業(yè)來說,項目可以現(xiàn)在投資,也可以等待一段時間,當項目有關(guān)的不確定信息進一步明朗以后,再行決定投資與否。許多信息的不確定性會隨時間的推延而最終得以消除,因此,選擇投資的時機不同決策時得到的信息支撐就不同,項目的風(fēng)險和收益就會發(fā)生變化。一方面,延遲投資可以保留未來投資獲利的機會;另一方面,延遲投資可以規(guī)避風(fēng)險,使決策者有更多的時間和信息來檢驗自身對市場環(huán)境變化的預(yù)期以及提供不利環(huán)境下規(guī)避重大損失的機會。例1,某企業(yè)考慮一項建設(shè)投資,簡單起見我們假設(shè)項目生命期僅為一年,初始投資額為I=110,一年后根據(jù)產(chǎn)品價格的變化,項目產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流有兩種可能,P=50%的概率凈現(xiàn)金流為242,另有P=50%的概率凈現(xiàn)金流為55,市場收益率為10%(假設(shè)這里我們就用市場收益率作為折現(xiàn)率)。如果現(xiàn)在投資,項目的凈現(xiàn)值為NPV0=-110+0.5×2421.1+0.5×1.1=25,根據(jù)傳統(tǒng)NPV法的決策標準,該項目的凈現(xiàn)值大于零就可以馬上執(zhí)行。但是,該項目具有可延遲性,也就是說決策可以等待一年,當市場環(huán)境明朗以后再作決定。如果一年后市場出現(xiàn)第一種情況,那么那時決策者決定投資決策的現(xiàn)值為NPV0,1=0.5×(-1101.1+2421.12)=50;如果一年后市場出現(xiàn)第二種情況,那么該項目就不執(zhí)行。這樣,我們就發(fā)現(xiàn)一年后投資的凈現(xiàn)值50要大本論文由整理提供于現(xiàn)在投資的凈現(xiàn)值25,一年后投資將變得更有經(jīng)濟效率。在環(huán)境不確定的情況下,等待是有價值的,但傳統(tǒng)NPV法并沒有考慮這部分等待的價值,往往不能把握最佳的投資時機。

(三)傳統(tǒng)NPV法忽視了項目投資中戰(zhàn)略的價值對一個企業(yè)而言,項目投資可以分為一般項目投資和戰(zhàn)略項目投資。傳統(tǒng)NPV法的適用范圍僅限于一般項目投資,凈現(xiàn)值大于零接受,而凈現(xiàn)值小于零則拒絕。至于戰(zhàn)略項目投資,它與一般項目投資具有很大的差別,它并不十分注重現(xiàn)在或者短期內(nèi)的經(jīng)濟效率,而相對注重的是項目長遠的利益和長足的發(fā)展。對于一個戰(zhàn)略項目投資,用傳統(tǒng)NPV法對戰(zhàn)略項目初始投資進行評價,結(jié)果凈現(xiàn)值往往是負的,這不等于說該項目沒有投資意義,因為該項目投資中具有戰(zhàn)略價值,傳統(tǒng)NPV法對投資的戰(zhàn)略意義或間接價值及知識價值無法進行量化分析。在實際經(jīng)營中,企業(yè)開展的投資活動并非都能立即獲益,而且投資的目的也不一定單純是為了獲得財務(wù)上的利益,尤其是短期性的利益。從長期來看,企業(yè)當前投入的資本是為了占有更多的市場份額,擁有某種專利或者是持有進入某個新興市場的機會等,它們都是企業(yè)戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的重要組成部分。這些戰(zhàn)略項目投資都有一個共同特點,就是使企業(yè)獲得未來成長的機會。在當前瞬息萬變的市場環(huán)境中,生存和發(fā)展是企業(yè)的第一目標。

對大多數(shù)企業(yè)而言,未來的發(fā)展機會可能比眼前的收益更有價值。顯然,采用傳統(tǒng)NPV法不能為這些著眼于舉例來反映戰(zhàn)略的價值,例2,某企業(yè)有一戰(zhàn)略投資項目,首先進行試探性投資,試探性投資成功則進行主體性投資。初始投資的投資成本I=110,一年后的現(xiàn)金流入有兩種可能,經(jīng)營順利有P=0.5的概率現(xiàn)金流為220;經(jīng)營不順利則有另外P=0.5的概率血本無歸,凈現(xiàn)流為零。同時假設(shè)市場收益率為10%(這里我們同樣用市場收益率作為折現(xiàn)率)。如果運用傳統(tǒng)NPV法進行評估,初始項目投資的凈現(xiàn)值NPV1=-10+220×0.5+0×0.51.1=-10為負,應(yīng)該拒絕項目。但是,正如前面所述,該項目是戰(zhàn)略投資項目,還必須考慮項目長遠發(fā)展的戰(zhàn)略價值。該項目試探性投資若成功,也就是說一年后項目的現(xiàn)金流為220,已經(jīng)占領(lǐng)部分市場,接下去就可以進入主體性投資階段,該階段的投入成本是212,一年后現(xiàn)金流入情況是一半概率為440,另一半概率為220。這樣項目整體的凈現(xiàn)值為:NPV2=-10-0.5×2121.1+0.5×(0.5×440+0.5×220)1.12=-10+40=30,項目整體的凈現(xiàn)值又為正。在此例中項目的戰(zhàn)略價值為40,遠遠大于初始投資的損失10,所以該項目對企業(yè)是有益的。然而傳統(tǒng)NPV法卻會忽視這部分戰(zhàn)略價值,最終導(dǎo)致錯誤的決策。超級秘書網(wǎng)

二、解決局限性的方法

既然傳統(tǒng)NPV法面臨諸多挑戰(zhàn),在很多情況下不是項目投資決策的最佳方法,那么有什么方法可以解決這一難題嗎?有,那就是實物期權(quán)方法。所謂期權(quán)就是擁有享受獲利機會而不必承擔(dān)損失的一種權(quán)力。其實上文中提到的決策柔性的價值、項目等待的價值和項目戰(zhàn)略的價值都是一種期權(quán)。決策柔性指的是當環(huán)境變化時決策者有調(diào)整初始選擇的權(quán)力,而當環(huán)境未發(fā)生變化時決策者可以保持初始選擇;等待價值指的是當項目具有可延遲性時,決策者可以在現(xiàn)在馬上投資和將來某一時點投資間進行選擇的權(quán)力,而選擇的結(jié)果要視決策環(huán)境的變本論文由整理提供化而定;戰(zhàn)略價值指的是當初始投資發(fā)生后,當市場發(fā)展良好,就有進一步投資的權(quán)力,如果市場發(fā)展很差,損失也會限制在初始損失很小的范圍內(nèi)。在當今這樣一個高風(fēng)險、不確定性日益增大的經(jīng)濟環(huán)境下,傳統(tǒng)NPV法顯然已不能適應(yīng)這些日新月異的變化,若仍然沿襲以往一成不變的方式進行投資項目可行性分析,常常會與機會擦肩而過。傳統(tǒng)的財務(wù)理論比較注重風(fēng)險的回避,而未認識到不確定性的價值。實物期權(quán)作為一種選擇的機會,它之所以有價值,就在于未來的不確定性,未來不確定性越大期權(quán)價值越高。實物期權(quán)價值的計算雖然具有一定復(fù)雜性,但無論對理論工作者還是實踐工作者,實物期權(quán)這種決策思想在項目投資分析中至關(guān)重要,它能指導(dǎo)決策者在多變的環(huán)境中如何把握機會。不過,要真正實現(xiàn)實物期權(quán)的價值,審時度勢、靈活多變的決策者和決策機制是必不可少的,不然的話再好的機會也無法捕捉。最后需要注意的是,本文并不是全盤否定傳統(tǒng)NPV法存在的意義,至少從理論上來說它是一種很好的方法,而且對環(huán)境相對確定、風(fēng)險相對較小的一次性項目投資,這種方法還是比較適宜的。

參考文獻:

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目前，國內(nèi)關(guān)于農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)問題的研究很少涉及知識產(chǎn)權(quán)的評估問題，主要集中于如何保護農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)。但是，有些學(xué)者對于農(nóng)業(yè)無形資產(chǎn)評估進行了相關(guān)研究。王淑珍(2004)對農(nóng)業(yè)無形資產(chǎn)評估的基本理論問題進行了深入的分析；李小娟(2004)重點探討了農(nóng)業(yè)無形資產(chǎn)評估方法問題；許現(xiàn)暉(2006)主要探討了收益法對于農(nóng)業(yè)無形資產(chǎn)評估的適用性。論文將重點探討農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估的一些基本問題。

一、農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)特點

農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)是指權(quán)利人對其在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域所創(chuàng)作的智力勞動成果所享有的專有權(quán)利。農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)主要包括兩部分：一部分是商業(yè)秘密、植物新品種權(quán)、專利權(quán)、遺傳資源等創(chuàng)造性智力成果；另一方面是原產(chǎn)地名稱和商標權(quán)等識別性標記。與其它知識產(chǎn)權(quán)相比，農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)有其自身的特點。

其一，依托產(chǎn)品的生命性。農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)依附的載體大部分是由富有生命的生物有機體在同化外界環(huán)境條件過程中形成的產(chǎn)品，這些生物有機體容易受環(huán)境因素及氣候差異的影響，致使同一規(guī)格的產(chǎn)品在質(zhì)量上也參差不齊。

其二，自然依賴性較高，可控性較差。我國的農(nóng)業(yè)屬弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，受農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力發(fā)展水平低下的影響，大部分農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)依托的產(chǎn)品都是在大范圍、露天條件下生產(chǎn)的，且大多數(shù)是手工操作，農(nóng)業(yè)機械化程度較低，對自然環(huán)境依賴程度較高，因此，各項技術(shù)措施及物質(zhì)、能量投入的等量性與同時性均無法得到很好的控制，致使產(chǎn)品質(zhì)量難以達到一致性要求。譬如棉田出現(xiàn)干旱時就應(yīng)及時供足水分，但受人、財、物等因素的影響常有滯后，雖然也供足了水，但由于時間上存在差異，收棉時纖維很可能達不到標準，使產(chǎn)品的整體質(zhì)量受到影響。

其三。收益的高風(fēng)險性。一些農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的研發(fā)周期往往較長，而且投資很大，但是收益卻很慢，階段性成果多，且不易保護。這些原因都導(dǎo)致了農(nóng)業(yè)無形資產(chǎn)具有較高的風(fēng)險性。

二、農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估的特殊性

由于農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)所具有的上述特征，因此在農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)評估中存在著很多特殊性。其中主要包括以下兩方面的內(nèi)容：

其一，評估專業(yè)性強。農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)本身具有較強的專業(yè)性，而且區(qū)別于評估人員常見的資產(chǎn)。在分析農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值過程中，要結(jié)合其自身的技術(shù)特點和適用性，并與該行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品和研究水平進行比較。這就要求評估人員具備相應(yīng)的農(nóng)業(yè)相關(guān)領(lǐng)域?qū)I(yè)知識，并進行準確的判斷。但是，資產(chǎn)評估從業(yè)人員甚至是評估師一般不具備這方面專業(yè)知識，這就為農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估帶來了很多困難。需要認真征求和聽取農(nóng)業(yè)領(lǐng)域?qū)＜业囊庖姟２⒔Y(jié)合自身的專業(yè)判斷力，準確的分析農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的價值。

其二，評估過程的復(fù)雜性。一方面，農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的應(yīng)用范圍受到一定的局限。由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)受氣候、降雨量、土壤等自然條件的制約，具有地域性特征，只能在一定范圍推廣，而不像工業(yè)知識產(chǎn)權(quán)，可以在全國甚至在全世界范圍內(nèi)通用。這種地域性會影響農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值實現(xiàn)范圍和價值實現(xiàn)量的多少，其發(fā)揮作用的廣度越低，其評估價值也越低，反之亦然。另一方面，農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)種類繁多，彼此之間的相似度低、可比性差，因此，每次對具體的農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)進行評估時，都要對其性能、特點、經(jīng)濟技術(shù)參數(shù)、收益期間、不可抗力的影響等因素作專門分析研究，情況復(fù)雜。評估工作量大。

三、農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估目的

評估目的是影響評估標的物價值的重要因素，不同的評估目的會產(chǎn)生不同的評估價值。因此，有必要對農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的評估目的進行探討。

其一，產(chǎn)權(quán)交易與授權(quán)。農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的交易是知識產(chǎn)權(quán)運用的主要內(nèi)容，也是知識產(chǎn)權(quán)評估的主要目的。農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)交易廣泛應(yīng)用在企業(yè)并購、知識產(chǎn)權(quán)入股、知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等活動中。通過產(chǎn)權(quán)交易評估可以為農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)交易雙方提供公允價值參考；能夠確定與某項具體知識產(chǎn)權(quán)的許可證或其它限定條件轉(zhuǎn)讓有關(guān)的公平使用費率；或在兩個合作伙伴共同以大量的知識產(chǎn)權(quán)投資合作建立新企業(yè)時，確定股權(quán)或其它所有權(quán)的交換比例等。

其二，農(nóng)業(yè)企業(yè)管理。知識產(chǎn)權(quán)是涉農(nóng)企業(yè)重要的資源，其有效的管理和運用對于涉農(nóng)企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。涉農(nóng)企業(yè)在獲得知識產(chǎn)權(quán)所創(chuàng)造價值的同時，因為知識產(chǎn)權(quán)付出相應(yīng)的維護費用，如專利申請費和維護費、專有技術(shù)的保密費、商標注冊費等。但是，并非全部知識產(chǎn)權(quán)都為有效知識產(chǎn)權(quán)，有些知識產(chǎn)權(quán)并不能為企業(yè)創(chuàng)造價值，但是企業(yè)卻要付出一定的維護費用。通過知識產(chǎn)權(quán)評估可以有效地了解知識產(chǎn)權(quán)創(chuàng)造價值的狀態(tài)。不僅可以節(jié)約大量的維護成本，而且為企業(yè)今后的研發(fā)指明了方向。定期的知識產(chǎn)權(quán)評估已成為涉農(nóng)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)管理的有效手段。

四、農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估方法

其一，傳統(tǒng)方法適用性分析。在資產(chǎn)評估實踐過程中，主要采用市場法、收益法和成本法。這三種方法在傳統(tǒng)評估領(lǐng)域(如企業(yè)價值評估、不動產(chǎn)評估等)具有較強的適用性，但在知識產(chǎn)權(quán)尤其是農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的適用性需要進一步分析。

成本法是指在對農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估時，估算出在現(xiàn)時經(jīng)濟技術(shù)條件的重新研制、開發(fā)成本或購置一項全新的評估對象所花費的全部費用，然后扣除各種損耗后來確定被評估農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值的一種方法。該方法最大的優(yōu)點就是原理簡單、易于掌握。但是，農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)研發(fā)成本與其預(yù)期收益之間存在著不完全對稱性。有可能開發(fā)成本較低，但其應(yīng)用前景非常廣泛，能為其所有者持續(xù)不斷的創(chuàng)造收益；另外可能開發(fā)成本較高，但其應(yīng)用前景不大，為所有者創(chuàng)造的收益較少甚至不能帶來收益。

市場法是指利用市場上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價格，經(jīng)過直接比較或類比分析以估測資產(chǎn)價值的各種評估技術(shù)方法的總稱。由于法律要求知識產(chǎn)權(quán)必須具有創(chuàng)新性、非同質(zhì)性，比如專利相對于以前成果必須要具有創(chuàng)新性；著作權(quán)必須是作者的初始成果；商標權(quán)必須具有差異性。因此，在市場上很難找到相同甚至是類似的農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)交易案例。

收益法是指通過估算被評估農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)在未來剩余壽命期間內(nèi)的預(yù)期收益，并用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折算成評估基準日的現(xiàn)值，然后累加求和，借以確定被評估農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值的一種評估方法。正如本文前面所提到的，農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)具有自然依賴性高、可控性差、風(fēng)險不確定等特點。這使得在科學(xué)的估算農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)未來收益時，遇到了很大的困難。因此，收益法的應(yīng)用范圍有限。

其二，實物期權(quán)法的應(yīng)用。所謂實物期權(quán)就是指內(nèi)嵌在實物資產(chǎn)中的未來選擇權(quán)，即實物資產(chǎn)的擁有者根據(jù)未來外部環(huán)境的變化調(diào)整實物資產(chǎn)使用動態(tài)的靈活處置權(quán)。該方法能合理地將投資者對投資于該類項目的戰(zhàn)略價值數(shù)量化、客觀化，為不確定環(huán)境下企業(yè)風(fēng)險投資決策提供了一種獨特的決策思路和定量分析方法。實務(wù)期權(quán)理論興起于上世紀八十年代，主要解決投資項目評估中的風(fēng)險性和不確定性。之后，一些國外學(xué)者將該方法被引入資產(chǎn)評估領(lǐng)域。但是，該方法在我國尚處于起步階段，還未在評估領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。

實物期權(quán)方法的基本思路是將農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)看作一種買方期權(quán)(看漲期權(quán))，研發(fā)投資額相當于約定價格，知識產(chǎn)權(quán)的未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值相當于基礎(chǔ)資產(chǎn)的當前價格，根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)情況研發(fā)企業(yè)可以估計其波動率(風(fēng)險)，再估計知識產(chǎn)權(quán)的可使用時間和無風(fēng)險利率之后就可以利用期權(quán)方法估算農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)的價值。實物期權(quán)法的計算模型可分為連續(xù)型和離散型。布萊克―舒爾茨期權(quán)定價模型是連續(xù)型的代表作，而二叉樹模型則是比較成熟的離散型實物期權(quán)定價模型。

由于實物期權(quán)法較好地解決了未來收益不確定性和經(jīng)營管理柔性這些評估難題，比較適合應(yīng)用于收益不確定性強、風(fēng)險大的農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)評估領(lǐng)域。因此，我國資產(chǎn)評估領(lǐng)域應(yīng)加強對該方法的理論研究和實踐推廣工作。但值得注意的是，雖然實物期權(quán)法為我們準確的評估農(nóng)業(yè)知識產(chǎn)權(quán)價值提供了很好的思路，但是實物期權(quán)法所要求的假設(shè)條件比較苛刻，其適用性仍需評估實踐的有效檢驗。