貨幣論文精品(七篇)

序論：寫作是一種深度的自我表達(dá)。它要求我們深入探索自己的思想和情感，挖掘那些隱藏在內(nèi)心深處的真相，好投稿為您帶來(lái)了七篇貨幣論文范文，愿它們成為您寫作過(guò)程中的靈感催化劑，助力您的創(chuàng)作。

篇(1)

分析貨幣供給問(wèn)題,有三種觀點(diǎn):一是,貨幣內(nèi)生性,即貨幣供給是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的,其供給數(shù)量由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況決定的;二是,貨幣外生性,即貨幣供給不依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,而由一國(guó)貨幣發(fā)行當(dāng)局決定發(fā)行數(shù)量;三是,貨幣混合論,即貨幣供給不完全由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生,也不完全由貨幣發(fā)行當(dāng)局決定,而是兩者的綜合。對(duì)貨幣供給研究,國(guó)際上比較著名的學(xué)說(shuō)是貨幣學(xué)派的“單一貨幣規(guī)則”,主要是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼提出的,該理論核心是貨幣供給增長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加上通貨膨脹率。國(guó)內(nèi)有一些學(xué)者對(duì)貨幣供給也給出了不同答案,但都缺乏實(shí)證驗(yàn)證;但也有一些實(shí)證研究,利用VEC模型和VAR模型進(jìn)行分析研究,但都不太系統(tǒng),如馮玉明、袁紅春、俞自由在《中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性或外生性問(wèn)題的實(shí)證》一文中指出我國(guó)貨幣具有較強(qiáng)的內(nèi)生性,但其在分析方法上比較簡(jiǎn)單;李曉華、侯傳波、陳學(xué)彬在《我國(guó)貨幣內(nèi)生性問(wèn)題的實(shí)證研究》一文中利用VAR模型對(duì)貨幣供給進(jìn)行分析,但其在選擇變量方面只是用財(cái)政預(yù)算支出,出口額和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)三變量來(lái)分析廣義貨幣M2,并且在分析時(shí)也過(guò)于簡(jiǎn)單。因此,本文通過(guò)建立向量自回歸模型(VAR模型)來(lái)實(shí)證分析我國(guó)貨幣供給問(wèn)題,在選擇模型變量方面和深入分析方面也有很大的突破。

2基于VAR模型的實(shí)證分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)中,影響一國(guó)貨幣供給有很多因素,如一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù),一國(guó)貨幣匯率體制,貨幣供給預(yù)期,國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣供給的影響,嚴(yán)重自然災(zāi)害或者是重大突發(fā)性事件如地震等等因素。如果把影響一國(guó)貨幣供給的因素作為解釋變量,把一國(guó)貨幣供給作為被解釋變量,就可以建立一個(gè)關(guān)于我國(guó)貨幣供給的函數(shù)。以廣義貨幣增長(zhǎng)率M2表示我國(guó)貨幣供給,GDP,CPI,PPI,HUILV表示影響我國(guó)貨幣供給的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和我國(guó)匯率變動(dòng)率等各種因素,則我國(guó)貨幣供給函數(shù)可以表示為:M2=f(GDP,CPI,PPI,HUILV⋯),具體分析如下。

2.1數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI,在1990-1998年數(shù)據(jù)線性趨勢(shì)起伏不定,數(shù)據(jù)明顯不平穩(wěn),須進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI在5%的顯著水平下都是不平穩(wěn)的;對(duì)其進(jìn)行一階差分,得到ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI再對(duì)其進(jìn)行單位根ADF檢驗(yàn),其ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于顯著性水平5%的臨界值,拒絕原假設(shè),表明至少可以在95%的置信水平下拒絕原假設(shè),差分序列ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI均不存在單位根,為平穩(wěn)時(shí)間序列。因此,廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI這5個(gè)序列具有相同的單整階數(shù),均為一階單整I(1)過(guò)程。

2.2變量格蘭杰因果關(guān)系(Granger)檢驗(yàn)和協(xié)整性(Johan2sen)

檢驗(yàn)對(duì)M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)GDP增長(zhǎng)率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系;廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI在10%的顯著水平下,存在單向格蘭杰因果關(guān)系;廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI在10%的顯著水平下,也存在單向格蘭杰因果關(guān)系;廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)匯率變動(dòng)率HUILV在10%的顯著水平下,同樣存在單向格蘭杰因果關(guān)系。再對(duì)M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進(jìn)行協(xié)整性(Johans2en)檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明五變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.3模型滯后階數(shù)選擇分析

經(jīng)過(guò)分析模型選擇滯后階數(shù)3最好,因?yàn)樵跍箅A數(shù)3時(shí),施瓦茲AIC值最小并且此時(shí)赤池SC值也最小,但考慮到要建立的模型,由于樣本期限較短,并且樣本數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù),為了保持?jǐn)?shù)據(jù)本身合理的自由度,使建立的模型具有較強(qiáng)的解釋能力,并且為了消除誤差項(xiàng)的自相關(guān),因此選擇最大滯后階數(shù)為2。

2.4VAR模型估計(jì)結(jié)果

由于向量自回歸模型要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性,因此把M2,GDP,CPI,PPI,HUILV這五個(gè)變量的一階差分形式帶入模型,并利用計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件,得出如下VAR模型估計(jì)結(jié)果,具體整理如下:

M2=0.5843M2(-1)+0.8903M2(-2)+0.0183GDP(-1)-2.2103GDP(-2)+0.1583CPI(-1)-1.4493CPI(-2)+0.1803PPI(-1)+0.9113PPI(-2)-0.2793HUILV(-1)+0.0953HUILV(-2)+12.130

R2=0.90F=16.03

由于,本文主要是對(duì)廣義貨幣供給M2進(jìn)行實(shí)證分析,在此主要討論M2的VAR模型表達(dá)式,而對(duì)于GDP,CPI,PPI,HUILV的VAR模型表達(dá)式不作深入討論。在M2的VAR模型中,調(diào)整的可決系數(shù)為0.90,說(shuō)明模型擬合得還是比較好的,但與真實(shí)值相比,擬合效

果還沒有達(dá)到十分完美的程度。

2.5VAR模型系統(tǒng)穩(wěn)定性檢驗(yàn)與脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

通常,對(duì)于VAR模型單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的經(jīng)濟(jì)解釋是很困難的,如欲對(duì)一個(gè)VAR模型進(jìn)行分析并得出結(jié)論,可以運(yùn)用系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。其中,脈沖響應(yīng)函數(shù)描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)誤差的反應(yīng),即在誤差項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息(innovation)沖擊對(duì)VAR模型中內(nèi)生變量當(dāng)期值和未來(lái)值產(chǎn)生影響。一般地,非穩(wěn)定的VAR模型不能進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。為此,需要對(duì)該VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),經(jīng)過(guò)分析得該VAR模型是穩(wěn)定的,因此可以對(duì)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。在此,只對(duì)廣義貨幣M2進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。M2分別受到自身,GDP,CPI,PPI,HUILV,一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的隨機(jī)新息沖擊的響應(yīng)情況,如下分析:來(lái)自自身的沖擊,總體響應(yīng)都是顯著的,都為正。這說(shuō)明,對(duì)自身標(biāo)準(zhǔn)差的隨機(jī)新息沖擊的響應(yīng)較強(qiáng),并且具有一定的持續(xù)性;來(lái)自GDP的沖擊,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)廣義貨幣供給M2沖擊還是比較顯著的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)引起我國(guó)貨幣快速增長(zhǎng);來(lái)自CPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明居民物價(jià)水平升高,導(dǎo)致貨幣需求增加,從而會(huì)引發(fā)貨幣供給增加;來(lái)自PPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明工業(yè)品出廠價(jià)格提高,需要更多的貨幣進(jìn)行交易,進(jìn)而也會(huì)引發(fā)貨幣供給增加;來(lái)自HUILV的沖擊,總體上不顯著,表明我國(guó)匯率變動(dòng)對(duì)貨幣供給增加不敏感。

2.6預(yù)測(cè)方差分解分析

在建立的VAR模型中,每一個(gè)內(nèi)生變量都有一個(gè)獨(dú)立的方差分解序列,通過(guò)利用方差分解技術(shù)可以發(fā)現(xiàn)隨機(jī)新息的比較重要性信息。GDP,CPI,PPI,HUILV的預(yù)測(cè)方差分解表明,對(duì)廣義貨幣供給增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的隨機(jī)新息沖擊,其標(biāo)準(zhǔn)差從第2年開始分別被GDP,CPI,PPI,HUILV所感應(yīng),各自占比分別為0.35%,0.74%,8.59%,1.96%。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)第7年到第15年,M2的方差分解被GDP,CPI,PPI,HUILV感應(yīng)的值一直比較穩(wěn)定,M2的方差分解被M2本身感應(yīng)的值一直比較大,說(shuō)明我國(guó)廣義貨幣供給M2本身增長(zhǎng)受其自身系統(tǒng)擾動(dòng)比較大,其次我國(guó)廣義貨幣供給M2增長(zhǎng)也受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,通貨膨脹率影響也比較大。

3基于VAR模型分析的我國(guó)廣義貨幣供給M2主要結(jié)論

本文對(duì)時(shí)間序列變量M2,GDP,CPI,PPI,HUILV進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),協(xié)整檢驗(yàn),并構(gòu)造VAR模型,運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)進(jìn)行分析,得出以下主要結(jié)論:

(1)廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)GDP增長(zhǎng)率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系,即表現(xiàn)出存在顯著的,長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快,要求貨幣供給增加;另一方面,我國(guó)貨幣供給適度地增加時(shí),也會(huì)刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但通過(guò)脈沖沖擊和方差分解分析,可知我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況并不是我國(guó)貨幣供給增加的全部原因,還有其他因素,也即說(shuō)明了我國(guó)貨幣供給并不是完全內(nèi)生的。

(2)盡管廣義貨幣供給M2與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI存在單向的格蘭杰因果關(guān)系,但通過(guò)脈沖沖擊和方差分解可知,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI也對(duì)我國(guó)廣義貨幣供給M2增加產(chǎn)生了一定的影響,雖說(shuō)這不是長(zhǎng)期的,但這也對(duì)我國(guó)短期貨幣供給有一定的指導(dǎo)意義,即在分析短期貨幣供給時(shí),一要考慮當(dāng)前的通貨膨脹情況,二要考慮到未來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。

(3)廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)匯率變動(dòng)率HUILV在10%的顯著水平下,存在著單向格蘭杰因果關(guān)系,即貨幣供給變動(dòng)是引起匯率變動(dòng)的格蘭杰因果。我國(guó)目前人民幣還在穩(wěn)步升值,但升值幅度一定要考慮到我國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和貨幣供給情況。還可以通過(guò)脈沖沖擊和方差分解可以證明,我國(guó)貨幣供給變動(dòng)對(duì)匯率波動(dòng)不敏感。

(4)要充分重視我國(guó)目前貨幣供給變動(dòng)受其自身影響比較大。在建立的VAR模型方程式中,可知M2與其滯后一期的值,滯后二期的值關(guān)系都比較顯著;并且在脈沖沖擊和方差分解分析中,貨幣供給自身受自身影響已達(dá)到將近一半的程度。

參考文獻(xiàn)

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篇(2)

[關(guān)鍵詞]最優(yōu)貨幣區(qū)東亞貨幣合作區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制

金融全球化是經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的高級(jí)階段，而金融全球化的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一的貨幣體系，這就決定了在當(dāng)前加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作的必要性。從20世紀(jì)60年代以來(lái)，貨幣一體化就開始成為國(guó)際金融界的研究熱點(diǎn)，并已在部分國(guó)家和地區(qū)得到實(shí)踐，取得了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論及其發(fā)展

1.傳統(tǒng)的最優(yōu)貨幣區(qū)理論

早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論（TheTheoryofOptimumCurrencyArea，簡(jiǎn)稱OCA）起源于二戰(zhàn)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制優(yōu)劣的爭(zhēng)論，該理論主要研究用什么標(biāo)準(zhǔn)判斷貨幣區(qū)的最優(yōu)性，滿足何種條件可以加入貨幣區(qū)，以及加入貨幣聯(lián)盟、實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的利與弊。最后貨幣區(qū)理論的主要代表人物有蒙代爾（1961）、麥金農(nóng)（1963）、英格拉姆（1962）、凱南（1969）等。

蒙代爾（1961）最早明確提出“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論，主張以生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。他在當(dāng)時(shí)的背景中提出了大膽的設(shè)想：一些國(guó)家可以放棄自己的貨幣，在本地區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)共同貨幣。這一設(shè)想的優(yōu)點(diǎn)是降低了貿(mào)易中的交易成本及匯率風(fēng)險(xiǎn)，缺點(diǎn)是容易造成實(shí)際工資下降，影響就業(yè)，因此他強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力流動(dòng)的重要性，認(rèn)為地區(qū)內(nèi)高度的生產(chǎn)要素流動(dòng)性是最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

麥金農(nóng)（1963）提出以經(jīng)濟(jì)的高度開放性作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)開放程度是指一國(guó)生產(chǎn)消費(fèi)中的貿(mào)易商品對(duì)非貿(mào)易商品的比率。在一個(gè)高度開放的經(jīng)濟(jì)區(qū)域中，如果為了解決國(guó)際收支赤字問(wèn)題，采用本幣貶值政策勢(shì)必引起進(jìn)口商品價(jià)格上升，以至于帶來(lái)國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲，但為了控制物價(jià)，又會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)需求下降和失業(yè)人口增加。同時(shí)由于“貨幣幻覺”的作用，還可能造成工資成本的上升，從而抵消貨幣貶值的效果。因此，高度開放的經(jīng)濟(jì)區(qū)域應(yīng)該組成相對(duì)封閉的貨幣區(qū)，這將有利于宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

此外，其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也各自提出了自己關(guān)于最優(yōu)貨幣區(qū)選擇的參照標(biāo)準(zhǔn)，如：凱南（1969）以低程度產(chǎn)品多樣化、英格拉姆（1969）以國(guó)際金融一體化程度、G·哈伯勒（1970）和弗萊明（1971）通貨膨脹率的相似程度、愛德華·托爾和托馬斯·威萊特（1970）以政策一體化程度等作為確定最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。

2.最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展

最優(yōu)貨幣區(qū)理論的研究在19世紀(jì)80年代幾乎處于停滯狀態(tài)。80年代末，這一理論又重新復(fù)活起來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始研究有關(guān)最優(yōu)貨幣區(qū)的成本與收益。90年代以來(lái)，歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟（EMU）的發(fā)展使得經(jīng)濟(jì)學(xué)家加強(qiáng)了對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)理論的模型分析和實(shí)證檢驗(yàn)。這一時(shí)期具有代表性的有：德瓦拉詹和羅迪斯（1991）、巴尤米（1992）、里斯（1997）、德弗羅和恩格爾（1998）等用一般均衡理論模型對(duì)早期的OCA理論建立模型分析，并運(yùn)用大量歷史數(shù)據(jù)對(duì)最優(yōu)貨幣區(qū)理論進(jìn)行評(píng)估和實(shí)證分析，主要包括測(cè)定地區(qū)間實(shí)物沖擊、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制、OCA標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)生性分析、貨幣聯(lián)盟與政治聯(lián)盟的關(guān)系、匯率工具的效應(yīng)、貨幣聯(lián)盟中最優(yōu)幣種數(shù)目以及其他相關(guān)的貨幣調(diào)節(jié)機(jī)制，主要包括財(cái)政轉(zhuǎn)移、信貸及資本市場(chǎng)在最優(yōu)貨幣區(qū)的作用等問(wèn)題。90年代克魯格曼在深入研究蒙代爾和麥金農(nóng)的理論基礎(chǔ)上，進(jìn)一步發(fā)展了最佳貨幣區(qū)理論，建立了GG-LL模型，用以解釋加入固定匯率區(qū)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)應(yīng)比較接近并且經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，這樣發(fā)生匯率波動(dòng)的可能性就比較小，貨幣區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨于穩(wěn)定。

最優(yōu)貨幣區(qū)理論自19世紀(jì)60年代初產(chǎn)生以來(lái)，對(duì)國(guó)際貨幣一體化實(shí)踐產(chǎn)生了巨大的指導(dǎo)作用。這一理論的開創(chuàng)者蒙代爾由此獲得了1999年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。80年代以來(lái)，最優(yōu)貨幣區(qū)理論又得到了極大拓展，克魯格曼（1993）甚至認(rèn)為“最優(yōu)貨幣區(qū)問(wèn)題應(yīng)當(dāng)成為國(guó)際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心”。

二、區(qū)域貨幣合作的三種模式

1.單一貨幣聯(lián)盟模式

單一貨幣聯(lián)盟模式是指區(qū)域內(nèi)成員國(guó)承諾放棄本國(guó)貨幣發(fā)行權(quán)，在區(qū)域內(nèi)創(chuàng)立和使用全新的統(tǒng)一貨幣模式。目前最為成功的典型實(shí)例即歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣模式。從歐洲貨幣聯(lián)盟內(nèi)部來(lái)看，由于使用共同貨幣，形成統(tǒng)一大市場(chǎng)，歐元區(qū)各國(guó)之間能真正實(shí)現(xiàn)商品、資本、人員和勞務(wù)的自由轉(zhuǎn)移，使各國(guó)資源能夠更好地優(yōu)化配置、合理利用。同時(shí)，按照《馬約》的四個(gè)趨同標(biāo)準(zhǔn)，加入歐元的國(guó)家應(yīng)自覺維護(hù)財(cái)政紀(jì)律，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)，以維護(hù)統(tǒng)一貨幣的穩(wěn)定，促成成員國(guó)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。

歐元啟動(dòng)后削弱了美元的霸主地位，在國(guó)際金融市場(chǎng)上歐元的結(jié)算量已經(jīng)上升到24%，從中期來(lái)看，世界金融資產(chǎn)的30%～40%將以歐元計(jì)價(jià)，歐元在世界外匯儲(chǔ)備中的比重也將增加，這有利于穩(wěn)定國(guó)際金融局勢(shì)和國(guó)際貨幣體系。

2.多重貨幣聯(lián)盟模式

多重貨幣聯(lián)盟模式是指先通過(guò)地區(qū)內(nèi)次區(qū)域貨幣合作，然后再過(guò)渡到單一貨幣聯(lián)盟的合作形式。多重貨幣聯(lián)盟模式是東亞貨幣合作的現(xiàn)實(shí)選擇。它決定了東亞貨幣合作是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程。東亞貨幣合作應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則。近期，建立危機(jī)救助機(jī)制；中期，建立區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制；遠(yuǎn)期，建立東亞單一貨幣區(qū)。

3.主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式

主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式是指使用一種別國(guó)貨幣，如美元，在政府法定或私人部門的事實(shí)選擇下，最終直接取代本國(guó)乃至本地區(qū)的貨幣，發(fā)揮區(qū)域貨幣的職能或作用。這種貨幣一體化方式又被稱為美元化路徑。二戰(zhàn)后，國(guó)際社會(huì)逐步確立了以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，許多國(guó)家目前仍選擇顯性或隱性的釘住美元匯率制度，將美元作為本國(guó)貨幣的“名義錨”。同時(shí)，貨幣替代成為拉丁美洲國(guó)家的普遍現(xiàn)象，許多拉美國(guó)家實(shí)行“雙軌貨幣制”，即本幣和美元都是國(guó)內(nèi)的法定通貨，有的拉美國(guó)家甚至取消本國(guó)貨幣直接使用美元作為其本位貨幣。在東亞，主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式是不現(xiàn)實(shí)的，但這并不影響在東亞次區(qū)域采取主導(dǎo)貨幣區(qū)域化模式，只要各國(guó)愿意接受這種貨幣，就可以在該區(qū)域采用它作為次區(qū)域的共同貨幣。

三、東亞貨幣合作的模式及路徑選擇

1.東亞貨幣合作的模式

如前所述，多重貨幣聯(lián)盟模式是東亞貨幣合作的現(xiàn)實(shí)選擇。它決定了東亞貨幣合作是一個(gè)長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的動(dòng)態(tài)過(guò)程，東亞貨幣合作應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，原因是“亞洲傳統(tǒng)”決定了東亞貨幣合作的漸進(jìn)性。這種獨(dú)特的“亞洲傳統(tǒng)”是指東亞合作的靈活性、漸進(jìn)性、協(xié)商性和非政治性。靈活性是指東亞各國(guó)在貿(mào)易自由化、統(tǒng)一市場(chǎng)進(jìn)程、生產(chǎn)要素自由流動(dòng)和建立統(tǒng)一貨幣體系等方面不強(qiáng)求一致；漸進(jìn)性是指東亞各國(guó)經(jīng)濟(jì)差異較大，可以分批加入貨幣一體化組織；協(xié)商性是指目前東亞經(jīng)濟(jì)合作尚處于對(duì)話機(jī)制階段，遠(yuǎn)未完成制度化建設(shè)的進(jìn)程；非政治性是指東亞一些國(guó)家和地區(qū)存在領(lǐng)土爭(zhēng)議和國(guó)家統(tǒng)一等問(wèn)題，目前東亞經(jīng)濟(jì)一體化應(yīng)多講互惠互利的經(jīng)貿(mào)合作，不講或少講政治，不謀求共同的外交和防務(wù)政策。以上這些“亞洲傳統(tǒng)”極大地影響著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)貨幣合作，使這一進(jìn)程變得十分緩慢和漸進(jìn)，充滿艱辛，這也是東亞一體化和歐洲一體化的主要區(qū)別。

轉(zhuǎn)貼于中國(guó)論2.東亞貨幣合作的路徑

筆者認(rèn)為，東亞貨幣合作可選擇如下路徑，并分為三個(gè)階段循序漸進(jìn)地進(jìn)行：

(1)初級(jí)階段——建立危機(jī)救助機(jī)制

東亞貨幣合作的直接目的就是就是防范、化解可能出現(xiàn)的新的金融危機(jī)，在東亞建立某種區(qū)域性危機(jī)防范、救援機(jī)制是近期東亞貨幣合作的中心工作。

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，14個(gè)亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政部與央行主要官員在馬尼拉亞太地區(qū)高級(jí)財(cái)政金融會(huì)議上提出了一個(gè)加強(qiáng)地區(qū)金融合作新機(jī)制的設(shè)想，又稱“馬尼拉框架協(xié)議”，在APEC范圍內(nèi)建立了“馬尼拉框架”集團(tuán)，與亞洲開發(fā)銀行（ADB）、世界銀行及IMF協(xié)作進(jìn)行經(jīng)濟(jì)信息交流與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)監(jiān)控，并確定每半年舉行一次會(huì)議。此外，東盟（ASEAN）10國(guó)強(qiáng)化彼此的監(jiān)督機(jī)制，10國(guó)財(cái)長(zhǎng)每年聚會(huì)兩次，進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。這一監(jiān)督機(jī)制后被擴(kuò)展到“10+3”監(jiān)督進(jìn)程，在2001年5月的檀香山財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上提出了設(shè)立“10+3”早期預(yù)警系統(tǒng)。2000年5月6日在泰國(guó)清邁召開的亞洲開發(fā)銀行年會(huì)上，東盟10國(guó)和中日韓3國(guó)簽署了“貨幣互換協(xié)定”，又稱“清邁協(xié)定”。其主要內(nèi)容是建立一筆備用貸款基金，估計(jì)將達(dá)到200億至300億美元，各國(guó)出資額將按照其外匯儲(chǔ)備額比例分?jǐn)偅灰獤|亞外匯儲(chǔ)備中的10%至20%被用來(lái)作為地區(qū)基金，參加的國(guó)家就能夠很容易地克服任何清償危機(jī)，而不需要來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的任何幫助。一旦亞洲地區(qū)發(fā)生短期資本急劇流動(dòng)等情況將相互提供干預(yù)資金，以應(yīng)付緊急之需，同時(shí)還將交換經(jīng)濟(jì)和外匯方面的信息，建立起一個(gè)預(yù)防新的貨幣危機(jī)的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。迄今為止，日本已經(jīng)同韓國(guó)、泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞締結(jié)了貨幣互換協(xié)定。2002年3月28日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍和日本銀行總裁速水優(yōu)在東京簽訂了必要時(shí)向?qū)Ψ教峁┳罡呒s合30億美元的貨幣互換安排協(xié)議，顯示旨在穩(wěn)定亞洲地區(qū)貨幣的合作已經(jīng)取得令人矚目的成果。

(2)中級(jí)階段——建立區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制

區(qū)域性危機(jī)防范、救援機(jī)制能在短期內(nèi)解決外部沖擊與金融危機(jī)問(wèn)題，但并不能從根本上消除東亞地區(qū)的金融不穩(wěn)定，也難以保證東亞經(jīng)濟(jì)在長(zhǎng)期內(nèi)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，因此建立一整套區(qū)域匯率穩(wěn)定機(jī)制是十分必要的。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段東亞匯率合作的合理選擇既非歐洲單一貨幣模式，亦非“美元化”模式，而應(yīng)當(dāng)選擇釘住貨幣籃子的匯率制度，即組建一個(gè)貨幣籃子，亞洲各國(guó)貨幣釘住一籃子貨幣。應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，釘住貨幣籃子制度并不是最理想的匯率制度，容易誘發(fā)投機(jī)沖擊，但由于東亞目前尚不具備高層次的區(qū)域貨幣一體化條件，只能開展低層次的區(qū)域匯率合作制度。當(dāng)前東亞各經(jīng)濟(jì)體實(shí)行的匯率制度實(shí)際上是隱蔽的較金融危機(jī)前寬松的釘住美元制度，或是管理浮動(dòng)匯率制度。它雖然具備了一定程度的靈活性，但由于缺乏明確的承諾，容易引發(fā)“道德風(fēng)險(xiǎn)”。東亞各國(guó)應(yīng)在匯率制度安排方面進(jìn)行協(xié)調(diào)與改革，建立起區(qū)域性的匯率制度安排，主要包括以下階段：加強(qiáng)東亞各經(jīng)濟(jì)體匯率政策協(xié)調(diào)，維持區(qū)域內(nèi)雙邊匯率的相對(duì)穩(wěn)定；建立次區(qū)域的釘住共同貨幣籃子匯率制度，促進(jìn)次區(qū)域匯率穩(wěn)定；在東盟經(jīng)濟(jì)圈、中華經(jīng)濟(jì)圈和日韓經(jīng)濟(jì)圈的三個(gè)次區(qū)域之間建立固定匯率制，實(shí)現(xiàn)次區(qū)域貨幣一體化；建立整個(gè)東亞區(qū)域釘住共同貨幣籃子制，構(gòu)建東亞固定匯率區(qū)。

篇(3)

論文提要：人們?nèi)找嬲J(rèn)識(shí)到,在一國(guó)內(nèi)部和國(guó)與國(guó)之間強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制,包括信息交換、區(qū)域經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)和政策對(duì)話,對(duì)于維護(hù)一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)乃至全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定至關(guān)重要。而在眾多倡議之中,一個(gè)引起政府、多邊組織、投資機(jī)構(gòu)和學(xué)術(shù)界關(guān)注的倡議是早期預(yù)警系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)能夠?qū)φ诒平慕鹑谖C(jī)發(fā)出信號(hào)。早期預(yù)警系統(tǒng)模型為系統(tǒng)研究危機(jī)事件和相關(guān)因素提供了一個(gè)有用框架。1997年的亞洲金融危機(jī)表明,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不一致性會(huì)危害金融體系的安全,而脆弱的金融體系反過(guò)來(lái)又可以很容易地?fù)p害宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。隨著全球化和國(guó)際資本流動(dòng)的深入發(fā)展,一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的脆弱性能夠很快溢出并影響到另一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。明智的政策選擇和制度改革不僅會(huì)使本國(guó)受益,還會(huì)使與其有緊密經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的鄰國(guó)受益。因此,自從危機(jī)以來(lái),各國(guó)家、地區(qū)一級(jí)全球?qū)用嫔蠈?duì)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的興趣不斷提高。

最初銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)經(jīng)常決定是否會(huì)產(chǎn)生更加系統(tǒng)性的銀行危機(jī)。然而更重要的是,國(guó)家要不斷改進(jìn)其整體激勵(lì)框架,以使私人部門的金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)有意愿也有能力合理地管理其金融風(fēng)險(xiǎn)。這需要良好的宏觀經(jīng)濟(jì)管理水平,包括適度的匯率管理,并確保實(shí)現(xiàn)金融部門和公司部門穩(wěn)健的所有支柱都到位。國(guó)家應(yīng)該預(yù)期到未來(lái)的金融危機(jī),并為此做好準(zhǔn)備。為了限制金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)際危機(jī)的沖擊效應(yīng),需要對(duì)脆弱性和金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。這可以通過(guò)運(yùn)用設(shè)計(jì)良好的分析和預(yù)測(cè)框架——早期預(yù)警系統(tǒng)經(jīng)常對(duì)金融穩(wěn)定進(jìn)行評(píng)估來(lái)實(shí)現(xiàn)。一定的危機(jī)應(yīng)急計(jì)劃也很有用,特別是如何應(yīng)對(duì)早期銀行危機(jī)的第一個(gè)信號(hào)的計(jì)劃。因?yàn)?/p>

一、貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)理論:文獻(xiàn)回顧

(一)貨幣危機(jī)理論。對(duì)于過(guò)去30年來(lái)發(fā)生在拉丁美洲、歐洲和亞洲的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的起因,目前已經(jīng)有了大量的文獻(xiàn)。研究貨幣危機(jī)的文獻(xiàn)通常在一開始就介紹有關(guān)模型用來(lái)解釋一些拉丁美洲國(guó)家在20世紀(jì)七十年代末所經(jīng)歷的危機(jī)。這些模型把貨幣危機(jī)看作是脆弱經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的結(jié)果。第一代模型開始于Krugman(1979)、Flood和Garber(1984)的創(chuàng)造性研究,重點(diǎn)關(guān)注廣義的宏觀政策的不一致性,這些宏觀不一致性可能包括過(guò)度的國(guó)內(nèi)信貸增長(zhǎng)、脆弱的財(cái)政狀況和疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。這些研究的貢獻(xiàn)不在于指出不一致性會(huì)導(dǎo)致貨幣調(diào)整,因?yàn)檫@一點(diǎn)我們都能很好的理解,而是在于它預(yù)言:當(dāng)有遠(yuǎn)見的市場(chǎng)參與者意識(shí)到目前的匯率不能再維持下去的時(shí)候,外匯儲(chǔ)備可能會(huì)急劇突然流失。

Obstfeld開創(chuàng)了第二代貨幣危機(jī)模型。Obstfeld強(qiáng)調(diào)在一個(gè)國(guó)家追求的各種政策目標(biāo)之間可能存在相互抵消的關(guān)系。由于銀行體系崩潰預(yù)期,財(cái)政出于救助而導(dǎo)致的財(cái)政赤字也可能觸發(fā)貨幣危機(jī)——這種政府不得不救助銀行體系的預(yù)期可能會(huì)導(dǎo)致債權(quán)人抽離資金,從而引起貨幣崩潰并產(chǎn)生危機(jī)。這意味著一個(gè)國(guó)家可能會(huì)遭受自我實(shí)現(xiàn)式的貨幣危機(jī)。也就是說(shuō),因?yàn)橐恍r(shí)間或行動(dòng)(例如由一個(gè)投機(jī)者所發(fā)起的時(shí)間或行動(dòng)),這種均衡可能會(huì)從固定匯率體制轉(zhuǎn)換到浮動(dòng)匯率體制,或從一個(gè)固定匯率水平轉(zhuǎn)換到另外一個(gè)貶值了的固定匯率水平。

自從1997年亞洲金融危機(jī)以來(lái),貨幣危機(jī)的理論研究已經(jīng)深入了許多。所謂的第三代模型將貨幣危機(jī)看作是一國(guó)的資金外逃或者金融恐慌。第三代模型更關(guān)注對(duì)一國(guó)債權(quán)的結(jié)構(gòu),因?yàn)樗鼤?huì)影響金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)人,特別是那些短期債權(quán)人,能夠突然撤回債權(quán),從而導(dǎo)致該國(guó)外匯和流動(dòng)性的急劇短缺,從而觸發(fā)貨幣或金融崩潰。

廣而言之,第三代模型已經(jīng)注意到資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對(duì)貨幣目標(biāo)可持續(xù)性的重要影響。這方面的文章認(rèn)為,資產(chǎn)負(fù)債表的不匹配會(huì)迫使銀行或公司快速產(chǎn)生外匯需求。當(dāng)很大一部分金融部門或者公司部門都有外匯需求時(shí),匯率就會(huì)面臨壓力。但匯率貶值時(shí),會(huì)有更多的金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)為了應(yīng)對(duì)無(wú)止境的頭寸需要而尋找外匯,進(jìn)一步加劇資本流出,引發(fā)貨幣危機(jī)。

(二)銀行危機(jī)理論。銀行業(yè)的困境有兩個(gè):一是單個(gè)銀行困境;二是系統(tǒng)性銀行困境。有關(guān)第一種類型銀行困境的原因,理論上更多地是從微觀角度展開研究。一些主要發(fā)達(dá)國(guó)家使用的實(shí)證模型廣泛運(yùn)用這一理論來(lái)預(yù)測(cè)金融困境。單個(gè)銀行困境可以導(dǎo)致系統(tǒng)性銀行困境。Chari和Jagannathan(1988)的模型假定銀行危機(jī)是這樣的誤解造成的:沒有信息來(lái)源的存款人錯(cuò)誤地認(rèn)為,其他提取存款是因?yàn)橐恍┯嘘P(guān)銀行資產(chǎn)的不利信息而行動(dòng)的。

危機(jī)的另一個(gè)傳播機(jī)制是通過(guò)銀行間存款進(jìn)行傳導(dǎo)。單個(gè)銀行困境的溢出效應(yīng)通過(guò)同業(yè)拆借可以影響整個(gè)銀行體系。金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模、銀行間市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的功能等因素將決定傳染的可能性。從這個(gè)意義上說(shuō),新型市場(chǎng)中的銀行風(fēng)險(xiǎn)更大。

決定銀行體系困境的重要微觀因素是一國(guó)整體制度框架的質(zhì)量。由于道德風(fēng)險(xiǎn)、信息披露有限、公司治理框架薄弱、存款保險(xiǎn)過(guò)度或者監(jiān)管水平低所導(dǎo)致的市場(chǎng)紀(jì)律差,是決定信息不對(duì)稱的程度、銀行管理的質(zhì)量以及脆弱性積累的關(guān)鍵因素,這些都會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性銀行危機(jī)。在系統(tǒng)層面上,宏觀經(jīng)濟(jì)因素——對(duì)利率的沖擊、匯率貶值、商品價(jià)格的沖擊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速和資本外流——也是危機(jī)的重要決定因素。

二、預(yù)測(cè)金融危機(jī)

(一)開發(fā)早期預(yù)警模型的原因

第一,發(fā)生銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的國(guó)家損失慘重——由危機(jī)溢出效應(yīng)而影響的其他國(guó)家受損也特別嚴(yán)重。自從20世紀(jì)七十年代后期以來(lái),已有93個(gè)國(guó)家發(fā)生了100多次系統(tǒng)性銀行危機(jī)事件(Caprio和Honohan,2001)。從公共部門解決危機(jī)的成本來(lái)看,其中約有18次危機(jī)(均發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家)的成本達(dá)到了危機(jī)發(fā)生國(guó)GDP的10%或更多。根據(jù)貨幣基金組織1998年的一項(xiàng)研究報(bào)告,一國(guó)在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后需要約3年時(shí)間才能使產(chǎn)出恢復(fù)到正常趨勢(shì),平均累積產(chǎn)出達(dá)GDP的12%。

危機(jī)還有“傳染”的特征。即使是在一個(gè)相對(duì)較小的經(jīng)濟(jì)體中發(fā)生的金融行業(yè)嚴(yán)重問(wèn)題也會(huì)有廣泛的溢出效應(yīng)。若世界某地發(fā)生了貨幣危機(jī),其他國(guó)家(經(jīng)濟(jì)體)遭到投機(jī)性沖擊的概率上升7%,即使相關(guān)國(guó)家對(duì)其政治經(jīng)濟(jì)基本因素采取了控制措施。

第二,簡(jiǎn)單觀察貨幣風(fēng)險(xiǎn)及違約風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)市場(chǎng)指標(biāo)往往不能獲得多少關(guān)于即將發(fā)生危機(jī)的預(yù)警信號(hào)。目前的證據(jù)表明,在亞洲金融危機(jī)的發(fā)展過(guò)程中,利差和信用評(píng)級(jí)等指標(biāo)的表現(xiàn)令人失望。研究表明,3個(gè)月期限的離岸證券利差這一指標(biāo)沒能對(duì)印度尼西亞、馬來(lái)西亞和菲律賓的困境發(fā)出預(yù)警。也就是說(shuō),這類指標(biāo)不是平坦就是下降,只是對(duì)泰國(guó)給出了斷斷續(xù)續(xù)的信號(hào)。

在新興經(jīng)濟(jì)體中,預(yù)測(cè)單個(gè)銀行困境和破產(chǎn)也存在一些問(wèn)題。最近一項(xiàng)研究分析了一些國(guó)家的銀行困境,結(jié)果表明,傳統(tǒng)的銀行脆弱性指標(biāo),如資本資產(chǎn)比率、凈邊際利潤(rùn)率、營(yíng)運(yùn)成本與資產(chǎn)的比率、流動(dòng)比率等,在找出有問(wèn)題銀行方面的作用十分有限。也就是說(shuō),傳統(tǒng)的CAMIL類型的比率——資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理穩(wěn)健程度、收益、流動(dòng)性——將不能預(yù)測(cè)單個(gè)銀行是否要陷入困境?？偠灾?僅僅集中精力于一個(gè)或者兩個(gè)“包治百病式”指標(biāo)的“廉價(jià)做法”不太可能得到一個(gè)良好的早期預(yù)警系統(tǒng)。若投資于一個(gè)綜合的早期預(yù)警系統(tǒng),則更可能獲得成功。

(二)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)的一般規(guī)則。第一,在金融危機(jī)起源中尋找系統(tǒng)性模式意味著不能局限于最近的一次危機(jī)(或者一系列危機(jī)),而是要研究一個(gè)更大的樣本。否則,在重要因素與不太重要因素之間進(jìn)行區(qū)分就可能會(huì)有太多解釋,或者所得出的最后結(jié)果經(jīng)不起更多實(shí)際經(jīng)驗(yàn)的檢驗(yàn);第二,要像關(guān)注貨幣危機(jī)一樣關(guān)注銀行危機(jī)。關(guān)于金融危機(jī)先行指標(biāo)的文獻(xiàn)大都涉及貨幣危機(jī)。然而,發(fā)展中國(guó)家銀行危機(jī)的成本比貨幣危機(jī)成本更大。銀行危機(jī)似乎是引致貨幣危機(jī)的一個(gè)更重要的原因;第三,盡量使用比較廣泛的早期預(yù)警指標(biāo)集合。因?yàn)樵谛屡d經(jīng)濟(jì)體中,金融危機(jī)的根源很多,因此需要大量指標(biāo)來(lái)反映潛在風(fēng)險(xiǎn)源;第四,采用樣本外檢驗(yàn)來(lái)判斷先行指標(biāo)的有用性。一個(gè)模型的樣本內(nèi)表現(xiàn)會(huì)使人們樂(lè)觀地誤以為模型在樣本外也能表現(xiàn)良好。

(三)早期預(yù)警實(shí)驗(yàn)中有意義的發(fā)現(xiàn)。通過(guò)實(shí)際數(shù)據(jù)的運(yùn)用,Goldstein、Kaminsky和Reinhart(2000)從早期預(yù)警模型中獲得了一些實(shí)證結(jié)果。下面介紹一些有代表性的發(fā)現(xiàn):(1)新興市場(chǎng)中,銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)在爆發(fā)前都有征兆,有些現(xiàn)象有重復(fù)發(fā)生的行為特征;(2)對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體而言,利用月度數(shù)據(jù)對(duì)銀行危機(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度要大于貨幣危機(jī)。在樣本內(nèi),銀行危機(jī)的平均噪音信號(hào)比貨幣危機(jī)的要高;同樣,在樣本外,該模型對(duì)貨幣危機(jī)的預(yù)測(cè)表現(xiàn)也比對(duì)銀行危機(jī)的預(yù)測(cè)表現(xiàn)要好很多;(3)對(duì)于貨幣危機(jī)來(lái)說(shuō)最好的月度指標(biāo)是實(shí)際匯率(相對(duì)于趨勢(shì))的升值,而對(duì)于銀行危機(jī)來(lái)說(shuō)最好的月度指標(biāo)是證券價(jià)格的下跌、出口的下降、M2與國(guó)際儲(chǔ)備比率的偏高以及經(jīng)濟(jì)衰退;(4)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的最優(yōu)先行指標(biāo)之間既有很多共同之處也存在很大的區(qū)別,因此應(yīng)單獨(dú)考慮這兩種危機(jī);(5)在預(yù)測(cè)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)方面,信用評(píng)級(jí)變化的表現(xiàn)比經(jīng)濟(jì)基本因素中較好的先行指標(biāo)的表現(xiàn)要差很多;(6)先行指標(biāo)的樣本外檢驗(yàn)結(jié)果一直是令人鼓舞的——至少在貨幣危機(jī)方面是這樣;(7)國(guó)家間危機(jī)傳染效應(yīng)表明,在理解新型市場(chǎng)發(fā)生貨幣危機(jī)的脆弱性時(shí),要更加關(guān)注國(guó)家特有的經(jīng)濟(jì)基本因素。

主要參考文獻(xiàn):

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一、貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響和制約作用

貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)政策的影響是通過(guò)其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響反映出來(lái)的。貨幣政策一般分為擴(kuò)張性貨幣政策、緊縮性貨幣政策以及中性貨幣政策。運(yùn)用不同的貨幣政策對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響不同。

（一）不當(dāng)?shù)呢泿耪邥?huì)影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的正常發(fā)展

1.在市場(chǎng)貨幣供求均衡或貨幣供應(yīng)量小于需求量時(shí)，如果運(yùn)用減少貨幣供應(yīng)量，提高利率的緊縮性貨幣政策，會(huì)打破市場(chǎng)供求的平衡，加劇市場(chǎng)的不平衡，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)緊張，市場(chǎng)有效需求不足，生產(chǎn)能力相對(duì)過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，物價(jià)跌落，經(jīng)濟(jì)停滯，即通貨緊縮現(xiàn)象。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)非常不利表現(xiàn)為：首先，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的有效需求。從個(gè)人投保需求來(lái)看，通貨緊縮、失業(yè)增加、收入減少、個(gè)人對(duì)保險(xiǎn)的有效需求相應(yīng)減少。從企業(yè)投保需求來(lái)看，通貨緊縮、市場(chǎng)需求不足，使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，許多企業(yè)被淘汰出局，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?？s?。涣硪环矫妫袌?chǎng)需求不足，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，企業(yè)（特別是傳統(tǒng)企業(yè)）利潤(rùn)下滑，許多企業(yè)因此發(fā)生不同程度的支付困難和償付困難。為了節(jié)約費(fèi)用開支、降低成本，企業(yè)一般會(huì)選擇自?；蚱渌D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的方式，盡可能擴(kuò)大自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的限額，減少對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)的需求。因此通貨緊縮使保險(xiǎn)投保人的投保愿望、投保能力、投保需求降低。其次，緊縮性貨幣政策使保險(xiǎn)企業(yè)的盈利能力和償付能力降低。一方面由于保險(xiǎn)市場(chǎng)有效需求減少，市場(chǎng)規(guī)模的偏小，保險(xiǎn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)顯得尤為激烈，為了拓展市場(chǎng)，開拓新業(yè)務(wù)，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，降低費(fèi)率，加大業(yè)務(wù)投入，提高服務(wù)質(zhì)量將是許多保險(xiǎn)公司的必然選擇，這將影響他們的承保利潤(rùn)；另一方面，通貨緊縮，資本市場(chǎng)萎縮，減少了保險(xiǎn)資金投資運(yùn)用的機(jī)會(huì)，增大投資風(fēng)險(xiǎn)，影響保險(xiǎn)公司的投資收益。保險(xiǎn)公司承保利潤(rùn)和投資收益是其利潤(rùn)的主要來(lái)源，二者的減少必然降低保險(xiǎn)公司的盈利能力，從而削弱其償付能力。

2.在市場(chǎng)貨幣供求平衡或貨幣供應(yīng)量大于需求量時(shí)，如果運(yùn)用增加貨幣供應(yīng)量，降低利率的擴(kuò)張性貨幣政策，會(huì)使貨幣供應(yīng)超過(guò)市場(chǎng)對(duì)其需要的量，過(guò)多的貨幣投入將引起物價(jià)上漲，貨幣貶值，通貨膨脹。這對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展仍然不利。由于物價(jià)上漲，貨幣貶值，保單保值和增值能力下降，保險(xiǎn)的預(yù)期保障程度降低，使人們投保的積極性大受影響，表現(xiàn)為退保的大量增加，保單繼續(xù)率下降和新業(yè)務(wù)發(fā)展困難。同時(shí)，在費(fèi)率缺乏彈性的條件下，由于保單實(shí)際賠付率（或給付率）小于名義賠付率（或給付率），而投保人所交的費(fèi)率卻是按名義賠付率（或給付率）來(lái)確定的。這樣實(shí)際上是減輕了保險(xiǎn)人的實(shí)際經(jīng)濟(jì)責(zé)任，損害了投保人的經(jīng)濟(jì)權(quán)益，保險(xiǎn)人處于有利地位。這種狀態(tài)會(huì)使保險(xiǎn)公司獲利豐厚，并誘使更多的資本、機(jī)構(gòu)和其它稀缺資源擠進(jìn)保險(xiǎn)供給行列，導(dǎo)致保險(xiǎn)市場(chǎng)供過(guò)于求，引起市場(chǎng)的失衡。

（二）恰當(dāng)?shù)呢泿耪哂欣诒ｋU(xiǎn)政策作用的發(fā)揮

在市場(chǎng)貨幣供大于求時(shí)，運(yùn)用緊縮性貨幣政策，可抑制總需求，減少通貨膨脹；反之，在市場(chǎng)貨幣供給小于需求時(shí)，則運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，刺激總需求，增加就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。貨幣政策的正確運(yùn)用可使社會(huì)經(jīng)濟(jì)走向健康之道，并消除通貨緊縮或通貨膨脹對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，為保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造良好的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

二、保險(xiǎn)政策對(duì)貨幣政策的影響

保險(xiǎn)政策的正確與否將影響貨幣政策的作用效果。正確的保險(xiǎn)政策可促進(jìn)貨幣政策作用的發(fā)揮，增強(qiáng)貨幣政策的作用效果，而不合理的保險(xiǎn)政策則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。例如在通貨緊縮時(shí)期，國(guó)家一般運(yùn)用擴(kuò)張性貨幣政策，通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)率等貨幣政策工具的使用，增加貨幣供應(yīng)量，刺激消費(fèi)需求，在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過(guò)開辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)研制開發(fā)新產(chǎn)品，降低產(chǎn)品成本，生產(chǎn)價(jià)廉物美，適應(yīng)社會(huì)需求的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品提供風(fēng)險(xiǎn)保障，鼓勵(lì)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。（2）通過(guò)開辦個(gè)人消費(fèi)信貸保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行開辦個(gè)人消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)解除后顧之憂，以增大個(gè)人消費(fèi)信貸規(guī)模，從而增加貨幣供應(yīng)量。（3）通過(guò)開辦各種個(gè)人保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為社會(huì)公眾個(gè)人的財(cái)產(chǎn)安全和人身風(fēng)險(xiǎn)提供經(jīng)濟(jì)保障，解除顧慮，激發(fā)其消費(fèi)欲望。（4）擴(kuò)大保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用規(guī)模，調(diào)整資金運(yùn)用方向借以影響公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率。

又如在通貨膨脹時(shí)期，國(guó)家運(yùn)用緊縮性貨幣政策減少貨幣供應(yīng)量，抑制過(guò)度膨脹的消費(fèi)需求。在這種情況下，保險(xiǎn)可：（1）通過(guò)開辦各種財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，為企業(yè)生產(chǎn)的順利進(jìn)行提供經(jīng)濟(jì)保障，促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品，提高社會(huì)商品供給能力，實(shí)現(xiàn)社會(huì)商品總量與貨幣總量的均衡。（2）增加保險(xiǎn)商品供應(yīng)，提高服務(wù)質(zhì)量，刺激保險(xiǎn)需求，推遲居民對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的消費(fèi)，改變儲(chǔ)蓄和消費(fèi)的比例。（3）縮小保險(xiǎn)資金直接運(yùn)用的比例，增加國(guó)債或銀行存款規(guī)模，以控制信貸規(guī)模。

可見，通過(guò)保險(xiǎn)活動(dòng)一方面可鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)適銷對(duì)路的產(chǎn)品，增加或控制社會(huì)產(chǎn)品總量；另一方面又影響貨幣供應(yīng)量，刺激或抑制社會(huì)需求，雙管齊下，有利于充分發(fā)揮貨幣政策的作用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)——社會(huì)總供給與社會(huì)總需求的平衡，從而穩(wěn)定貨幣。當(dāng)然，如果保險(xiǎn)政策運(yùn)用不適，則會(huì)抑制貨幣政策的作用效果。

三、近幾年我國(guó)的利率政策及其對(duì)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響

在貨幣政策中，利率政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的影響最為直接。1998年由于國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)的重大變化，使我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通貨緊縮。為了抑制通貨緊縮，我國(guó)政府實(shí)施了擴(kuò)張性的貨幣政策和財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這一輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)控過(guò)程中，國(guó)家將利率作為主要的政策手段，自1996年5月第一次降息之后，在短短的幾年中已連續(xù)8次降息，擴(kuò)張性利率政策的頻繁出臺(tái)，利率的連續(xù)下調(diào)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)（特別是壽險(xiǎn)市場(chǎng)）產(chǎn)生了極大的影響，主要表現(xiàn)在：

（一）動(dòng)搖了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任度，使投保人的投保意愿下降

連續(xù)下調(diào)利率，迫使以銀行利率作為保費(fèi)計(jì)算基礎(chǔ)的我國(guó)壽險(xiǎn)公司不得不隨之頻繁調(diào)整壽險(xiǎn)保費(fèi)的預(yù)定利率（如下表），不斷上調(diào)保險(xiǎn)費(fèi)率，這有違費(fèi)率應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定的原則，社會(huì)公眾對(duì)此感到無(wú)所是從，難以接受，從而影響了社會(huì)公眾對(duì)保險(xiǎn)的信任。同時(shí)，由于我國(guó)的壽險(xiǎn)產(chǎn)品儲(chǔ)蓄性過(guò)強(qiáng)，保險(xiǎn)宣傳不當(dāng)，公眾保險(xiǎn)意識(shí)尚欠成熟，使許多人買保險(xiǎn)時(shí)總是將目光緊盯住資金回報(bào)率，單純地將費(fèi)率與銀行利率相對(duì)比，因此，費(fèi)率的不斷上調(diào)必然會(huì)影響到投保人的投保意愿，近一兩年儲(chǔ)蓄性險(xiǎn)種銷售難的原因之一就在于此。

（二）對(duì)保險(xiǎn)公司的給付能力造成極大的沖擊，影響保險(xiǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展

利率的調(diào)整一方面影響著保險(xiǎn)資金運(yùn)用的收益，另一方面每一次利率的調(diào)整也形成了高利率保單熱銷的景況，使我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”境地。

1.利率調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)資金收益率的影響。我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用受《保險(xiǎn)法》規(guī)定的限制，只能投資于銀行存款、國(guó)債、金融債券和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其它方式。1998年10月保險(xiǎn)資金允許進(jìn)入全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)，1999年10月保險(xiǎn)資金獲準(zhǔn)通過(guò)買賣證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。由于國(guó)債市場(chǎng)、債券市場(chǎng)容量有限，進(jìn)入證券市場(chǎng)方式以及其它資金運(yùn)用渠道的限制，目前我國(guó)保險(xiǎn)資金仍然有相當(dāng)?shù)谋壤ù蠹s為30%～50%）存放于銀行。目前我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益主要由銀行存款利息、債券收益和證券投資收益構(gòu)成。前二者收益直接與銀行利息掛鉤，后者的收益也間接地與銀行利息發(fā)生聯(lián)系，這是因?yàn)楣墒械牟▌?dòng)與經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率和利率的變化息息相關(guān)。由于銀行利率的連續(xù)下調(diào)，使我國(guó)壽險(xiǎn)公司的損失達(dá)280億人民幣。因此，銀行利率的下調(diào)，對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益率的影響極大。保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益難以彌補(bǔ)前些年較高預(yù)定利率險(xiǎn)種所帶來(lái)的巨額利差損。

2.利率的調(diào)整使我國(guó)壽險(xiǎn)步入嚴(yán)重的“利差倒掛”的境地。由于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理體制上長(zhǎng)期存在不注重效率，盲目追求保費(fèi)收入的問(wèn)題，使得各保險(xiǎn)分支機(jī)構(gòu)將其保費(fèi)收入最大化作為其利益的唯一硬約束。此外，由于銀行利率下調(diào)與保險(xiǎn)預(yù)定利率下調(diào)之間存在一定的時(shí)間差，每一次銀行利率的下調(diào)都大大地刺激了壽險(xiǎn)需求，形成了公眾購(gòu)買保險(xiǎn)的熱潮，各保險(xiǎn)公司以此為契機(jī)，大量銷售高利率保單拓展業(yè)務(wù)，帶來(lái)保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)的高峰，其結(jié)果是壽險(xiǎn)公司積累大量的利差損失，形成嚴(yán)重的“利差倒掛”，極大地影響了保險(xiǎn)公司的給付能力，進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定。

擴(kuò)張性利率政策對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響是顯著的，但它對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)也有著促進(jìn)的一面，主要表現(xiàn)在：（1）利率不斷下調(diào)，保單預(yù)定利率也隨之下調(diào)，促使保險(xiǎn)公司從以往的以高預(yù)定利率保單為主的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中擺脫出來(lái)，而轉(zhuǎn)向產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量方面的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而促使保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加有序規(guī)范。（2）利率的下調(diào)迫使保險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，放棄過(guò)去粗放型的經(jīng)營(yíng)模式，轉(zhuǎn)向通過(guò)調(diào)整險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)、控制經(jīng)營(yíng)成本、提高資產(chǎn)質(zhì)量等來(lái)緩解利率下調(diào)對(duì)保險(xiǎn)公司盈利能力的不利影響。

由此可見，近幾年我國(guó)利率政策的調(diào)整，對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)建設(shè)，保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)有著直接的制約、促進(jìn)和破壞作用。如何制定相應(yīng)的保險(xiǎn)政策，消除利率政策變動(dòng)對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的不利影響，是我國(guó)保險(xiǎn)政策制定者面臨的一個(gè)非常現(xiàn)實(shí)而又重要的問(wèn)題。

「參考文獻(xiàn)

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篇(5)

關(guān)鍵詞：貨幣流通；貨幣統(tǒng)一；歐元；世界貨幣

400年前，一位名叫達(dá)萬(wàn)沙蒂的意大利人在一次演講中，針對(duì)當(dāng)時(shí)貨幣紊亂的狀況，主張使用一種通用貨幣。2002年1月1日，達(dá)萬(wàn)沙蒂的設(shè)想在歐洲成為現(xiàn)實(shí)。這一天，歐元開始在歐元區(qū)11個(gè)國(guó)家、2.9億人口范圍內(nèi)自由地計(jì)價(jià)流通。這是貨幣史上、也是世界歷史上劃時(shí)代的事件。受此鼓舞，2003年8月19日，非洲各國(guó)央行行長(zhǎng)們齊聚一堂，決定于2021年前在非洲統(tǒng)一貨幣；2006年3月14日，海灣國(guó)家貨幣聯(lián)盟委員會(huì)在多哈召集會(huì)議，熱議2010年前實(shí)現(xiàn)海灣貨幣統(tǒng)一問(wèn)題；同年5月6日，中日韓三國(guó)財(cái)長(zhǎng)也發(fā)表聲明，表示同意就亞洲共同貨幣問(wèn)題進(jìn)行深入研究。這些跡象表明，在全世界范圍內(nèi)統(tǒng)一貨幣已不是遙不可及的事情了。

一、貨幣統(tǒng)一是貨幣流通的內(nèi)在要求和必然結(jié)果

在幾千年的貨幣史中，貨幣經(jīng)歷了從實(shí)物貨幣向賤金屬貨幣銅鐵、從銅鐵向貴金屬貨幣金銀、再?gòu)慕疸y向紙幣的三大演變過(guò)程。通過(guò)對(duì)貨幣演變過(guò)程的考察我們發(fā)現(xiàn)，一部貨幣流通、演化的歷史，也是一部多數(shù)貨幣逐漸地統(tǒng)一于少數(shù)貨幣、少數(shù)貨幣逐漸地統(tǒng)一于單一貨幣的歷史（就一國(guó)范圍內(nèi)）。實(shí)物貨幣時(shí)期，充當(dāng)過(guò)貨幣的物品十分龐雜。糧食、牲畜、布帛、皮革、貝殼、酒類、干魚、石塊、鹽巴、動(dòng)物和魚類的牙齒和生產(chǎn)工具等都曾充當(dāng)過(guò)貨幣。古代社會(huì)的許多氏族部落和城邦都曾有過(guò)少則幾種、多則上百種實(shí)物貨幣流通的歷史。這種原始的、繁雜分散的貨幣流通狀態(tài)是與當(dāng)時(shí)落后封閉的自然經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的。實(shí)物貨幣的缺點(diǎn)是體積大價(jià)值小、易腐爛、不易分割、不便攜帶保管、價(jià)值不穩(wěn)定等，這些不便不利于商品交換的發(fā)展。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和冶煉技術(shù)的發(fā)明，銅鐵因其堅(jiān)固耐用、易分割和稱量、質(zhì)地差異小等優(yōu)良特征逐漸取代了實(shí)物貨幣，金屬貨幣取代實(shí)物貨幣使得貨幣的種類大大減少，這是貨幣向著統(tǒng)一方面邁出的第一步。然而，這僅僅是第一步，在金屬貨幣時(shí)代的大部分時(shí)間里，流通中的金屬貨幣仍是多元的。中世紀(jì)的德國(guó)有六百多種硬幣在流通，每一個(gè)城堡都鑄造自己的貨幣。18世紀(jì)末期，流通于巴黎市面的硬幣多達(dá)50種。秦始皇統(tǒng)一我國(guó)后，用外圓內(nèi)方的“半兩”銅錢統(tǒng)一幣制。然而，自秦之后的歷代王朝，貨幣狀況仍然雜亂無(wú)序，流通中的貨幣不僅有銅錢，還有銀錠和金。宋代的四川，有銅、鐵、銀、布四種貨幣在計(jì)價(jià)流通。到清末，貨幣狀況更是混亂無(wú)章，銅元銅錢并用，國(guó)外紙幣和國(guó)內(nèi)紙幣共同充斥市場(chǎng)。有鑒于此，民國(guó)初年廢兩改元，推行銀本位制，但實(shí)際交易中是銀兩標(biāo)價(jià)、銀元支付的雙重幣制。

我國(guó)用了2000多年時(shí)間，才從多元的金屬貨幣流通過(guò)渡到銀單本位制。從中世紀(jì)到19世紀(jì)中后期，歐洲一些國(guó)家的貨幣則經(jīng)歷了從多元金屬貨幣到銀本位制、從銀本位制到金銀復(fù)本位制、再?gòu)慕疸y復(fù)本位制到金本位制這三大演進(jìn)過(guò)程。1816年英國(guó)實(shí)行金本位制，此后，德國(guó)、美國(guó)、荷蘭、法國(guó)、俄國(guó)和日本等相繼效法，推行金本位制。金本位制統(tǒng)治了世界約200年。

金本位的確立可以說(shuō)是第一次實(shí)現(xiàn)了世界貨幣的統(tǒng)一，統(tǒng)一的國(guó)際貨幣制度也確實(shí)方便了國(guó)際貿(mào)易和投資往來(lái)，促進(jìn)了世界貿(mào)易的發(fā)展。但金本位制作為貨幣與作為商品的內(nèi)在矛盾又破壞了貨幣要求統(tǒng)一的特性，最終使金本位不得不退出歷史舞臺(tái)，1973年，美國(guó)宣布美元與黃金脫鉤，實(shí)行黃金非貨幣化。以此為標(biāo)志，原來(lái)依附于黃金、作為黃金的符號(hào)與代表的銀行券，開始以自己紙幣的身份取代黃金，獨(dú)立地登上了貨幣歷史的舞臺(tái)。

紙幣作為信用貨幣，明顯地避免了以往各種實(shí)物貨幣和金屬貨幣自身價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的矛盾，較完美地滿足了貨幣流通的內(nèi)在要求。然而，紙幣也并非自誕生之日起就成為單一種類貨幣的。與金屬貨幣的演變過(guò)程一樣，紙幣的發(fā)行也經(jīng)歷了由紊亂分散到集中統(tǒng)一的過(guò)程。先看英國(guó)，英國(guó)是最早發(fā)行銀行券的國(guó)家，在英格蘭銀行1928年獨(dú)占貨幣發(fā)行權(quán)之前，幾乎每一家商業(yè)銀行都有權(quán)發(fā)行銀行券，市場(chǎng)上流通著多達(dá)數(shù)百種五花八門的紙鈔。多數(shù)銀行由于準(zhǔn)備金不足而無(wú)法應(yīng)付突發(fā)性提現(xiàn)，因銀行倒閉而引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)接連不斷。再看美國(guó)，在美聯(lián)儲(chǔ)成立之前，美國(guó)銀行券發(fā)行的混亂狀況更甚于英國(guó)。在1860年前后，美國(guó)有多達(dá)1600余家銀行在發(fā)行銀行券，在數(shù)以千計(jì)種類的銀行券中，有不少是偽鈔和面額改大的紙鈔，加上印刷工藝差和紙張的低劣，人們很難熟悉所有在流通中的銀行券。據(jù)記載，1839年，美國(guó)有1395種從1元到500元偽造的或經(jīng)涂改的銀行券在流通，1858年，流通中各類偽鈔多達(dá)5400種。美國(guó)聯(lián)邦調(diào)查局成立之初的職責(zé)就是查辦偽鈔案，它當(dāng)時(shí)隸屬于美國(guó)財(cái)政部。美國(guó)銀行券發(fā)行的混亂狀況直到1913年美聯(lián)儲(chǔ)成立之后才消失。我國(guó)在建國(guó)前后也經(jīng)歷了一次人民幣統(tǒng)一各類貨幣的過(guò)程。1948年12月1日人民幣誕生后，我國(guó)各解放區(qū)內(nèi)仍有數(shù)十種紙鈔在流通，在敵占區(qū)城市，金銀和外幣已取代了惡性貶值的金元券，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上流通的美鈔有3億美元，港幣有5.8億港元。港幣發(fā)行的半數(shù)流入了華南；在敵占區(qū)農(nóng)村，糧食、布匹和銅錢成為交換的媒介物。隨著全國(guó)的勝利，針對(duì)貨幣混亂的狀況，我國(guó)政府采取用人民幣以合理比價(jià)收兌各解放區(qū)貨幣、用人民幣限期限價(jià)收兌和肅清銀元券金元券，禁止金銀計(jì)價(jià)流通和嚴(yán)禁外匯流通等措施，在較短時(shí)間內(nèi)完成了人民幣對(duì)各類貨幣的統(tǒng)一。這次貨幣統(tǒng)一結(jié)束了我國(guó)清末以來(lái)50余年的貨幣混亂狀態(tài)，成為國(guó)家統(tǒng)一的重要標(biāo)志，也為我國(guó)的現(xiàn)代化奠定了基礎(chǔ)。

顯而易見，無(wú)論是多元金屬貨幣向銀本位制和金本位制的統(tǒng)一，還是銀行券發(fā)行權(quán)的集中和各類貨幣向人民幣的歸附，都是貨幣流通內(nèi)在的邏輯要求，貨幣演進(jìn)的結(jié)果，必然是統(tǒng)一于一種貨幣。

二、全球化呼喚統(tǒng)一的世界貨幣

一部貨幣流通史，還是一部貨幣不斷沖破地域的藩籬，向更廣闊的地區(qū)伸展、擴(kuò)張其職能的歷史。商品流通內(nèi)在地要求貨幣統(tǒng)一，它既要求價(jià)值尺度的統(tǒng)一，也要求價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的穩(wěn)定和支付手段的充足。在物物交換或以實(shí)物作為交換媒介的漫長(zhǎng)歲月里，貨幣流通的范圍被局限在一片山區(qū)、一塊平原或幾個(gè)部落之間；金屬貨幣的出現(xiàn)將貨幣流通的邊界拓展到一個(gè)諸侯小國(guó)或一個(gè)國(guó)家的幾個(gè)地區(qū)；以紙幣為標(biāo)志的信用貨幣則將貨幣流通的區(qū)域擴(kuò)張到一個(gè)國(guó)家遼闊的疆域之內(nèi)，如今，有180多種貨幣在180多個(gè)國(guó)家里計(jì)價(jià)流通。

由于技術(shù)的進(jìn)步和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)，世界各國(guó)正面臨一體化浪潮的沖擊，一個(gè)全球村落的時(shí)代已經(jīng)到來(lái)：1994年跨國(guó)公司達(dá)5.3萬(wàn)多家，其控股子公司有45萬(wàn)多家，銷售額近10萬(wàn)億美元；世界貿(mào)易總額占全世界國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率，1960年為12.2%，1980年提高到21.8%，而1998年則達(dá)到45%；1994年與1954年相比，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外投資總額增長(zhǎng)了42倍，1993年國(guó)際性的私人投資有近3萬(wàn)億美元，是1990年的3倍；全球的股市、匯市、期市已連成一片，不同層次的一體化經(jīng)濟(jì)貿(mào)易組織如雨后春筍般層出不窮。

全球化為世界貨幣的統(tǒng)一奠定了基礎(chǔ)。1.100多個(gè)超國(guó)家的經(jīng)濟(jì)組織的出現(xiàn)是貨幣統(tǒng)一的溫床，歐元便是歐共體孕育出來(lái)的成果。2.金融市場(chǎng)的一體化將融資投資的范圍從一國(guó)擴(kuò)展到全世界。銀行過(guò)去只對(duì)本國(guó)放款，現(xiàn)在銀行放款可遍布全球；企業(yè)不僅可以在國(guó)內(nèi)發(fā)行債券與股票，也可以到全球各地任何能發(fā)出債券與股票的地方去融資。3.依托電訊技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)建立起來(lái)的全球貨幣清算體系和全球證券結(jié)算系統(tǒng)，可以在頃刻間實(shí)現(xiàn)一只股票的跨境買賣交收和一筆資金的跨境劃匯。金屬貨幣時(shí)代的貨幣流動(dòng)是趕著馬車翻山越嶺，或搬著箱子漂洋過(guò)海，而今，只要坐在家中輕擊鍵盤，便可實(shí)現(xiàn)投資、融資的目的。

貨幣是一種商業(yè)語(yǔ)言，它流通的邊界應(yīng)當(dāng)由商品流通的邊界來(lái)確定。全球經(jīng)濟(jì)的一體化內(nèi)在地要求世界貨幣的統(tǒng)一。然而，全球化的過(guò)程卻遇到了國(guó)家貨幣這個(gè)最大的障礙。其一，目前全世界有180多種貨幣，在國(guó)際貿(mào)易中相當(dāng)于一種商品有180多種不同的標(biāo)價(jià)，這種復(fù)雜的價(jià)格體系不利于商品流通和交換。其二，由180種貨幣相互兌換而產(chǎn)生與發(fā)展起來(lái)的外匯市場(chǎng)交易是人類資源最大的浪費(fèi)。目前，全世界的外匯交易量每天達(dá)2萬(wàn)億美元以上，其中98%都是虛擬的金融交易，與實(shí)體貿(mào)易有關(guān)的交易額僅2%左右。據(jù)測(cè)算，歐元問(wèn)世后，僅公司外匯開支及套頭開支一項(xiàng)就可節(jié)省650億美元。不難推算，如果全球貨幣統(tǒng)一，由此節(jié)省的費(fèi)用將達(dá)數(shù)千億美元之巨。其三，由多種因素決定的貨幣匯率每天都處在變動(dòng)不定之中，企業(yè)除了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外還要防范外匯風(fēng)險(xiǎn)，而外匯風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)將從事進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)的即將到手的利潤(rùn)一筆勾銷。匯率的上下不定阻礙著世界投資和貿(mào)易的全球化進(jìn)程。其四，依附于外匯交易之上的外匯期貨交易、期權(quán)交易、掉期交易等金融衍生品種買賣已成為金融危機(jī)的導(dǎo)火索，巴林銀行與大和銀行的倒閉、東南亞危機(jī)的爆發(fā)均與此有關(guān)。

貨幣的統(tǒng)一將節(jié)省大量的用于外匯兌換的費(fèi)用，這筆費(fèi)用將用于提高各國(guó)人民的生活水平；貨幣統(tǒng)一將徹底消除國(guó)際貿(mào)易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)以及由此引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，統(tǒng)一的世界貨幣將促進(jìn)世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)更快地發(fā)展。

三、歐元的啟示

古希臘哲學(xué)家亞里士多德曾認(rèn)為，貨幣是國(guó)家的標(biāo)志物。的確，在歐元誕生之前，人類歷史上任何統(tǒng)一的貨幣都是隨戰(zhàn)爭(zhēng)建立起來(lái)的國(guó)家的產(chǎn)生而產(chǎn)生的。戰(zhàn)爭(zhēng)打到哪里，貨幣流通的邊界就擴(kuò)展到哪里。貨幣是與國(guó)家相聯(lián)系的，是國(guó)家的象征，這種認(rèn)識(shí)至今仍占主流地位。歐元的出現(xiàn)是對(duì)這種認(rèn)識(shí)和現(xiàn)狀的突破。11個(gè)國(guó)家共用一種貨幣，標(biāo)志著無(wú)貨幣時(shí)代的開始。歐元的產(chǎn)生說(shuō)明，貨幣流通可以跨越的障礙，人類完全可以繞開政治分歧和宗教對(duì)立，以和平的方式從統(tǒng)一的貨幣流通中獲益。這是歐元給我們的第一個(gè)啟示。

歐元在歐元區(qū)國(guó)家自由流通，免去了個(gè)人和企業(yè)外匯兌換的麻煩，每年節(jié)省的用于貨幣兌換和傭金上的費(fèi)用就達(dá)450億美元；匯率變動(dòng)給消費(fèi)者和企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)被消除，游客可手持歐元在歐盟15個(gè)國(guó)家自由游覽；歐元將進(jìn)一步深化歐洲的經(jīng)濟(jì)金融的融合，創(chuàng)造出全球最大的國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)（90年代中期，包括債券、股票和銀行貸款的歐洲資本總價(jià)值已達(dá)27萬(wàn)億美元，美國(guó)有23萬(wàn)億美元，日本只有16萬(wàn)億美元）；歐元可以使歐元區(qū)國(guó)家減少交易成本，刺激投資，提高生產(chǎn)效率，優(yōu)化資源配置；由于歐元對(duì)11國(guó)貨幣的統(tǒng)一，使歐元區(qū)對(duì)外的匯率種類減少了10倍，由此使國(guó)際匯率的風(fēng)險(xiǎn)源也減少了10倍以上；由于歐洲中央銀行是世界上獨(dú)立性最強(qiáng)的中央銀行，這使歐元誕生后，歐盟各國(guó)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。生活在只有一種貨幣的世界，國(guó)家會(huì)更加發(fā)達(dá)和豐裕，人類將會(huì)享受到更多的便捷、富足和閑暇。這是歐元給我們的第二個(gè)啟示。

歐洲的歷史是一部戰(zhàn)爭(zhēng)史。從羅馬帝國(guó)時(shí)期愷撒大帝對(duì)歐洲的大規(guī)模征討，到20世紀(jì)前半葉歐洲各國(guó)之間爆發(fā)的慘絕人寰的兩次世界大戰(zhàn)，1000多年來(lái)，歐洲幾乎每隔一代人就要發(fā)生一次大規(guī)模的沖突和戰(zhàn)爭(zhēng)，許多王朝被戰(zhàn)爭(zhēng)，不少城市被夷平，一些國(guó)家的版圖在戰(zhàn)火中頻繁地改變，死于上百萬(wàn)人口的戰(zhàn)爭(zhēng)不計(jì)其數(shù)，納粹德國(guó)在二戰(zhàn)中對(duì)猶太平民的虐殺達(dá)600萬(wàn)之眾。地球上沒有哪個(gè)地區(qū)的歷史像歐洲那樣充滿火藥味和血腥氣息。而在今天，在歐元統(tǒng)一歐洲的背景之下，戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)歐盟各國(guó)來(lái)說(shuō)將成為歷史陳跡。德國(guó)前總理科爾說(shuō)得好：“歐元的誕生意味著戰(zhàn)爭(zhēng)完全結(jié)束，和平真正開始”。歐元已成為歐洲和平的象征。

有著千年沖突史的歐洲最后統(tǒng)一于歐元，世界上還有哪個(gè)地區(qū)的對(duì)立、爭(zhēng)端和歧見不能由貨幣統(tǒng)一來(lái)解決呢？預(yù)計(jì)幾十年后，除了美元、歐元外，世界上還將誕生亞元、非元等，而這幾種貨幣最終將統(tǒng)一于一種世界貨幣。

生活在只有一種貨幣的世界里，地球上將再無(wú)戰(zhàn)亂和沖突，人類將世世代代永享和平。這是歐元給我們的第三個(gè)啟示。

參考文獻(xiàn)：

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篇(6)

內(nèi)容摘要：電子貨幣在我國(guó)尚處于萌芽階段，隨著信息技術(shù)的不斷進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，電子貨幣的日益成熟必將對(duì)個(gè)人以及社會(huì)造成深遠(yuǎn)影響。本文通過(guò)對(duì)電子貨幣的層次構(gòu)想，界定現(xiàn)在的電子貨幣只能算狹義電子貨幣，認(rèn)為其本質(zhì)只能是準(zhǔn)貨幣，不可能替代傳統(tǒng)貨幣。

關(guān)鍵詞：貨幣層次電子貨幣本質(zhì)

1文獻(xiàn)回顧

關(guān)于電子貨幣的定義，巴塞爾委員會(huì)（Basle，1998）提出：電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過(guò)銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行致富的“儲(chǔ)值”和預(yù)支付機(jī)制。歐洲中央銀行在《電子貨幣》的報(bào)告（1998）中認(rèn)為電子貨幣是“以電子方式存儲(chǔ)在技術(shù)設(shè)備中的貨幣價(jià)值，是一種預(yù)付價(jià)值的無(wú)記名支付工具，被廣泛用于向除電子貨幣發(fā)行人以外的其他人的支付，但在交易中并不一定涉及銀行賬戶”。

2電子貨幣層次的構(gòu)想

廣義電子貨幣。仿照經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)傳統(tǒng)貨幣的定義，很自然地，可以對(duì)電子貨幣作如下定義：電子貨幣是指在商品或勞務(wù)的電子化支付過(guò)程中，或在債務(wù)的電子化償還中被普遍接受的任何東西。本文將電子化支付或償還過(guò)程中的這種價(jià)值載體稱為廣義電子貨幣，記做EM2。

狹義電子貨幣。國(guó)際清算銀行對(duì)電子貨幣的定義為：“記錄消費(fèi)者能夠使用的資金或價(jià)值的儲(chǔ)值或預(yù)付產(chǎn)品，這些產(chǎn)品儲(chǔ)存在消費(fèi)者持有的設(shè)備上。這個(gè)定義包括預(yù)付卡（有時(shí)稱為電子錢包）以及使用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)的預(yù)付軟件產(chǎn)品”。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)認(rèn)為：“電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過(guò)銷售終端、不同的電子設(shè)備之間以及在公開網(wǎng)絡(luò)（如互聯(lián)網(wǎng)）上執(zhí)行支付的儲(chǔ)值和預(yù)付機(jī)制”。它們談到的電子貨幣是電子化轉(zhuǎn)移價(jià)值過(guò)程中的價(jià)值載體，而且是能夠被存儲(chǔ)的。因此，本文將狹義電子貨幣定義為具備價(jià)值儲(chǔ)藏職能的電子貨幣，這個(gè)集合是EM2的一個(gè)子集，記為EM1。

流動(dòng)電子貨幣。這種流通電子貨幣代表了對(duì)發(fā)行者有要求權(quán)的貨幣價(jià)值，具備以下特征：存儲(chǔ)在電子設(shè)備上；其價(jià)值等于發(fā)行機(jī)構(gòu)收到的傳統(tǒng)貨幣價(jià)值；通過(guò)承諾可被使用者外的人接受為支付媒介。目前我國(guó)還沒有出現(xiàn)完全具備這些特征的電子貨幣。

3電子貨幣本質(zhì)的界定

（一）政治經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)于貨幣的界定

馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，貨幣在金屬貨幣本位制度條件下是“固定起一般等價(jià)物作用的特殊商品，體現(xiàn)著一定的生產(chǎn)關(guān)系。貨幣具有價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、支付手段與世界貨幣五種基本職能”。

（二）從電子貨幣層次看電子貨幣的本質(zhì)

1.廣義電子貨幣。對(duì)照上述定義，分析日常生活中經(jīng)常使用的與銀行有關(guān)的借記卡是否屬于電子貨幣的存儲(chǔ)工具。將瞬間完成的支付過(guò)程分拆成幾步：第一步是消費(fèi)者A的活期存款減少，商家B的活期存款不變，此時(shí)消費(fèi)者A的活期存款轉(zhuǎn)化成等額的電子貨幣；第二步是電子貨幣從消費(fèi)者A的活期賬戶轉(zhuǎn)到商家B的活期賬戶；第三步是等額的電子貨幣轉(zhuǎn)化成商家B賬戶上的活期存款。由于銀行電子化資金劃撥的速度太快，電子貨幣在這個(gè)過(guò)程中迅速產(chǎn)生又迅速消失了，我們看到的只是消費(fèi)者A的活期存款減少以及商家B的活期存款增加。因此，在持卡人使用借記卡進(jìn)行消費(fèi)的過(guò)程中，雖然持卡人對(duì)商家進(jìn)行的是電子化支付，但是由于電子貨幣迅速產(chǎn)生并迅速消失，借記卡根本無(wú)法存儲(chǔ)這個(gè)價(jià)值載體。即電子貨幣沒有通貨的價(jià)值貯藏功能。

2.狹義電子貨幣。騰訊Q幣、網(wǎng)易POPO幣等網(wǎng)絡(luò)貨幣，以及手機(jī)儲(chǔ)值卡、公交IC卡和學(xué)生食堂使用的飯卡中儲(chǔ)存的價(jià)值載體，都是狹義的電子貨幣。

人們利用傳統(tǒng)貨幣購(gòu)買儲(chǔ)值卡或?qū)?chǔ)值卡充值，然后使用卡上存儲(chǔ)的電子貨幣支付服務(wù)費(fèi)用，支付對(duì)象為發(fā)行電子貨幣的商家。狹義電子貨幣的局限性在于不能夠在消費(fèi)者之間，消費(fèi)者與商家之間，商家與商家之間自由流通。

3.流通電子貨幣。電子貨幣若要實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)貨幣的完全替代，必須能夠充當(dāng)一般等價(jià)物而被消費(fèi)者廣泛接受。實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的前提之一是電子貨幣不能由各商家獨(dú)立發(fā)行、各自為陣，而必須由類似于中央銀行的發(fā)行機(jī)構(gòu)統(tǒng)一發(fā)行。在這種情況下，電子貨幣被普遍接受，行使交易媒介的職能，實(shí)現(xiàn)了對(duì)傳統(tǒng)貨幣的完全替代。這種貨幣才是嚴(yán)格意義上的流通電子貨幣。它是上述狹義電子貨幣EM1的一個(gè)子集，本文將其記為EM0。

綜上，仿照傳統(tǒng)貨幣的定義形式和層次劃分，電子貨幣從大到小可以劃分為三個(gè)層次：廣義電子貨幣、狹義電子貨幣和流通電子貨幣。按照這個(gè)劃分，在我們的日常生活中廣泛存在的是狹義的電子貨幣，它們并不能實(shí)現(xiàn)對(duì)傳統(tǒng)貨幣的完全替代，本質(zhì)不是貨幣，而只能算準(zhǔn)貨幣。

參考文獻(xiàn)：

1.陳雨露，邊衛(wèi)紅.電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析.國(guó)際金融研究，2002(1)

篇(7)

[關(guān)鍵詞]貨幣政策選擇規(guī)則性相機(jī)抉擇

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩與通貨緊縮壓力增大并存、流動(dòng)性過(guò)剩與人民幣升值壓力增大并存的矛盾和困難，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的總體政策取向。本文從選擇遵循政策規(guī)則與相機(jī)抉擇原則的角度，簡(jiǎn)要分析政策工具組合選擇。

一、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的幾個(gè)主要問(wèn)題

當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)至少面臨以下相互交織的四大主要矛盾和困難：

一是部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。鋼鐵、電解鋁、焦炭、電石、汽車、銅冶煉等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。經(jīng)過(guò)持續(xù)幾年投資快速增長(zhǎng)，總供給增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，產(chǎn)能開始加速釋放，導(dǎo)致價(jià)格總水平增長(zhǎng)逐步走低。如果控制不力或不當(dāng)，必將對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定的下行壓力，導(dǎo)致大量資源閑置浪費(fèi)，既會(huì)影響短期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，又會(huì)影響中長(zhǎng)期發(fā)展。

二是通貨緊縮壓力有所增大。2005年下半年以來(lái)，各類物價(jià)呈明顯回落趨勢(shì)。從CPI看，其漲幅已超過(guò)連續(xù)10個(gè)月低于2%，且作為影響CPI走勢(shì)關(guān)鍵因素的糧食價(jià)格，在2006年前五個(gè)月的漲幅也均低于2%,可見近期居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)明顯回升的可能性很小。從市場(chǎng)供求看，多數(shù)商品供過(guò)于求。考慮到產(chǎn)能將繼續(xù)加速釋放，消費(fèi)需求難有大的增長(zhǎng)及出口面臨的回調(diào)壓力，價(jià)格總水平將會(huì)進(jìn)一步回落，通貨緊縮壓力趨于增大。

三是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩。人民幣各項(xiàng)存款持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，貸款增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，存貸差持續(xù)擴(kuò)大，銀行系統(tǒng)出現(xiàn)流動(dòng)性“過(guò)?！薄?005年末全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額30.0萬(wàn)億元，貸款余額20.7萬(wàn)億元，存差達(dá)到9.3萬(wàn)億元。2006年5月末存差達(dá)到10.27萬(wàn)億元。除巨額外匯占款的因素，主要是由于大量資金找不到新的市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)而沉淀在銀行系統(tǒng)，企業(yè)的長(zhǎng)期存款和居民儲(chǔ)蓄大幅增長(zhǎng)，貸款需求下降。如何既控制投資過(guò)快增長(zhǎng)，又逐步緩解流動(dòng)性過(guò)剩影響，也是當(dāng)前宏觀調(diào)控的難點(diǎn)。

四是人民幣升值壓力有所增大。自人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，升值趨勢(shì)非常明顯。由于大量雙順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，人民幣升值壓力沉重。2005年末人民幣對(duì)美元匯率為8.0702，比上年末升值2.56%。2006年1-3月底，人民幣對(duì)美元匯率分別為8.0608、8.0415、8.0170，呈不斷升值趨勢(shì)。人民幣升值抑制了國(guó)外需求，加劇產(chǎn)能過(guò)剩，并形成拉動(dòng)價(jià)格向下的合力，加大通貨緊縮的壓力。

二、當(dāng)前貨幣政策的基本取向、調(diào)控重點(diǎn)與政策組合

一般說(shuō)，貨幣政策的基本取向和調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)該取決于宏觀經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)面臨的主要問(wèn)題、宏觀調(diào)控的重點(diǎn)和總?cè)∠?、以及在宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合中的分工等基本因素。

1、當(dāng)前貨幣政策的基本取向

宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題歸根到底是結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。調(diào)控重點(diǎn)是在保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、較快增長(zhǎng)的同時(shí)，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，宏觀調(diào)控總體取向應(yīng)當(dāng)是繼續(xù)實(shí)行“財(cái)政貨幣雙穩(wěn)健”政策。在宏觀調(diào)控分工中，貨幣政策的調(diào)控重點(diǎn)是什么。應(yīng)從我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)和中間目標(biāo)選擇進(jìn)行分析。

2我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)選擇

主要有三種觀點(diǎn)：即單一目標(biāo)論、雙重目標(biāo)論和多重目標(biāo)論。單一目標(biāo)論認(rèn)為貨幣政策只能以物價(jià)穩(wěn)定作單一目標(biāo)。我國(guó)貨幣政策在傳統(tǒng)上的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、就業(yè)、通貨膨脹和匯率等多重目標(biāo)，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中還經(jīng)常被用于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定：貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。至少有三層含義：一是最終目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這雙重目標(biāo)；二是最終目標(biāo)中穩(wěn)定幣值是首要目標(biāo)；三是以穩(wěn)定幣值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的增長(zhǎng)。顯然，最終目標(biāo)中的首要目標(biāo)是穩(wěn)定幣值，通過(guò)穩(wěn)定幣值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善的初期階段，貨幣政策在宏觀調(diào)控分工中應(yīng)該是配合財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以擺脫通貨緊縮，或是抑制投資過(guò)熱以防控通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該主要用財(cái)政政策而不是貨幣政策來(lái)推動(dòng)。

確定貨幣政策的最終目標(biāo)后，如何考慮貨幣政策的中間目標(biāo)。只有通過(guò)控制中間目標(biāo)，最終目標(biāo)才可以實(shí)現(xiàn)。

3、我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)選擇

除多重最終目標(biāo)相互沖突之外，缺乏單一有效的中間目標(biāo)是我國(guó)貨幣政策缺乏有效性的另一重要原因。央行必須同時(shí)確定包括貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度、信貸增長(zhǎng)速度、基準(zhǔn)利息率（包括再貸款利息率、再貼現(xiàn)率、準(zhǔn)備金利息率、超額準(zhǔn)備金利息率和銀行貸款利息率）在內(nèi)的多重中間目標(biāo)。

（1）關(guān)于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度。當(dāng)前，我國(guó)以貨幣總量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架已受到質(zhì)疑。由于貨幣乘數(shù)越來(lái)越不穩(wěn)定等因素，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性在降低；由于貨幣流動(dòng)速度的易變性等因素，貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性變得極不穩(wěn)定；由于金融創(chuàng)新不斷發(fā)展、信息技術(shù)的發(fā)展、清算和支付方式的變革等因素在改變貨幣流通速度，使得貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間的關(guān)系不再平穩(wěn)和可預(yù)測(cè)；由于金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和金融資產(chǎn)的交易吸收了大量貨幣、金融市場(chǎng)的易變性使得貨幣在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間頻繁地轉(zhuǎn)換等因素，使得貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系更不穩(wěn)定。盡管貨幣總量作為中間目標(biāo)的有效性已受到質(zhì)疑，但是目前還沒有一個(gè)指標(biāo)可以更好地取代。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改革這一貨幣政策框架是不可避免的。

（2）關(guān)于信貸增長(zhǎng)速度。在我國(guó)貨幣政策操作實(shí)踐中，銀行信貸的地位和作用也很重要。近幾年，信貸似乎取代了貨幣供應(yīng)量而成為貨幣政策的中介目標(biāo)，“管住土地和信貸兩個(gè)閘門”便是例證。盡管央行貨幣政策決策的重要參考指標(biāo)不僅限于信貸，但是央行年初信貸目標(biāo)與實(shí)際信貸增加額之間的偏離程度也成為公眾判斷央行貨幣政策松緊變化的基本依據(jù)之一。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍然相對(duì)比較緩慢，企業(yè)直接融資的規(guī)模難以在短期內(nèi)大幅度增長(zhǎng)，以銀行信貸為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)難以在短期內(nèi)得到根本性扭轉(zhuǎn)，因此關(guān)注信貸仍然具有重要意義。

（3）關(guān)于基準(zhǔn)利息率。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)機(jī)制改變短期市場(chǎng)利率（聯(lián)邦基金利率）,以調(diào)整實(shí)際存貸款利率（貨幣市場(chǎng)利率）,進(jìn)而影響各經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)與投資等系列行為,最終影響經(jīng)濟(jì)總量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。即以實(shí)際利率作為中間目標(biāo)，給市場(chǎng)傳達(dá)明確的政策信號(hào)，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。這就是美國(guó)的“泰勒規(guī)則”。該規(guī)則強(qiáng)調(diào)政策規(guī)則不一定是政策工具的固定設(shè)定或一個(gè)機(jī)械的公式，規(guī)則型行為是系統(tǒng)地而不是隨機(jī)地按照某一計(jì)劃實(shí)施貨幣政策。另外，英國(guó)等國(guó)實(shí)行按“穩(wěn)定通貨膨脹”規(guī)則行事的通貨膨脹目標(biāo)制。以上兩類均稱為目標(biāo)規(guī)則的貨幣政策框架，其先決條件是利息率的高度自由化和貨幣市場(chǎng)中各種金融工具市場(chǎng)的貫通，所選擇的短期利率應(yīng)成為真正的基準(zhǔn)利率。

盡管我國(guó)銀行同業(yè)拆借利率等短期利率已基本市場(chǎng)化,但是從短期同業(yè)拆借利率到市場(chǎng)利率的正常生成機(jī)制還遠(yuǎn)未形成，利率體系還沒有完全理順，使得泰勒規(guī)則的操作目標(biāo)(短期市場(chǎng)化利率)在我國(guó)無(wú)法有效地傳導(dǎo)至中間目標(biāo),導(dǎo)致“操作工具--操作目標(biāo)--中間目標(biāo)—最終目標(biāo)”脫節(jié)。盡管利率對(duì)我國(guó)消費(fèi)與投資的影響已越來(lái)越大，但是利率變動(dòng)對(duì)公眾投資和消費(fèi)影響的程度尚不充分，企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸，銀行存貸款利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變動(dòng)等并不會(huì)做出完全反應(yīng)。即利率變動(dòng)還不足以對(duì)投資和消費(fèi)選擇起到主導(dǎo)性的引導(dǎo)作用，嚴(yán)重削弱了利率作為貨幣政策中間目標(biāo)的有效性。因此，利率政策一直是貨幣政策的重要工具之一，但利率卻不是中間目標(biāo)。

（4）當(dāng)前貨幣政策的中間目標(biāo)

我國(guó)同時(shí)選擇多種中間目標(biāo)，必然導(dǎo)致顧此失彼，或必須以加劇貨幣市場(chǎng)失衡為代價(jià)。因此，在利率市場(chǎng)化之前，在短期內(nèi)還是應(yīng)在繼續(xù)保持現(xiàn)有以貨幣總量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架下，以金融體制改革來(lái)推動(dòng)貨幣調(diào)控機(jī)制的改革和完善為著力點(diǎn)。利率可同時(shí)作為貨幣政策的參照尺度，逐步作為中間目標(biāo)。

三、當(dāng)前貨幣政策的操作工具選擇

當(dāng)前貨幣政策的中心任務(wù)是通過(guò)控制貨幣供應(yīng)總量來(lái)降低貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，在貨幣政策內(nèi)部如何選擇操作工具的組合與搭配。從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面考慮，央行可選擇的政策工具包括：提高準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金利息率、加大公開市場(chǎng)操作力度、提高商業(yè)銀行存貸款利息率、實(shí)行“窗口指導(dǎo)”等。央行通過(guò)提高商業(yè)銀行的信貸成本或控制銀行信貸的可獲得性，降低信貸增長(zhǎng)速度，控制貨幣投放量，進(jìn)而抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)，緩解產(chǎn)能過(guò)剩矛盾。

但是，由于大量雙順差，人民幣升值壓力沉重，為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣以干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而釋放大量流動(dòng)性；又為防止流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致利率過(guò)低、信貸和貨幣增長(zhǎng)速度過(guò)高，央行必須通過(guò)出售國(guó)債或各種票據(jù)等公開市場(chǎng)操作進(jìn)行“對(duì)沖”，以減少基礎(chǔ)貨幣或降低其增長(zhǎng)速度。然而“無(wú)券可沖”及對(duì)沖操作高成本制約著對(duì)沖的可持續(xù)性?？刂屏鲃?dòng)性與維持匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)相互沖突，驗(yàn)證了“不可能三角性”定律，單靠公開市場(chǎng)對(duì)沖流動(dòng)性的困難較大。因此，在保持貨幣政策穩(wěn)健取向的前提下，既要適當(dāng)加大公開市場(chǎng)操作力度，還要將提高準(zhǔn)備金率、繼續(xù)加息、以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段配合使用。

四、啟示與建議

在完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)程中，要進(jìn)一步深化金融體制改革，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，健全以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架，逐步從相機(jī)抉擇的貨幣政策過(guò)渡到規(guī)則性貨幣政策框架，不斷提高貨幣政策的準(zhǔn)確性和有效性。

當(dāng)前，要注意貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性與靈活性、應(yīng)變性的有機(jī)結(jié)合，以規(guī)則性和相機(jī)抉擇為基礎(chǔ)進(jìn)行兩種政策模式的配合和協(xié)調(diào),綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)。針對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，要制定一系列預(yù)先規(guī)則組合，通過(guò)對(duì)政策工具有規(guī)則的約束來(lái)保持貨幣政策必要的連續(xù)性和相對(duì)的穩(wěn)定性；同時(shí)，根據(jù)情況變化，相機(jī)抉擇調(diào)整政策規(guī)則，增加政策的靈活性和應(yīng)變性。將“按規(guī)則行事”與“相機(jī)抉擇”有機(jī)結(jié)合，培育公眾穩(wěn)定的預(yù)期，提高宏觀調(diào)控的水平和實(shí)效。

[參考文獻(xiàn)]

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