現(xiàn)金股利承諾具有公司治理功能嗎——基于證監(jiān)會監(jiān)管指引第3號文件的準自然實驗

摘要：現(xiàn)金分紅監(jiān)管指引是中國在深化資本市場改革過程中推行的一項股利監(jiān)管制度安排,目的在于要求上市公司在《公司章程》中對未來分配做出事前承諾,從而保護投資者利益。那么,不同上市公司的現(xiàn)金股利承諾條款設(shè)置是否存在差異?現(xiàn)金股利承諾能否提升公司治理質(zhì)量,從而促使投資者對股利承諾差異給予不同反應?股利承諾條款對股利不平穩(wěn)是否具有治理效果?基于此,本文以證監(jiān)會《上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅》和修訂《上市公司章程指引(2006年修訂)》這一特定期間內(nèi)公告《公司章程》修訂的上市公司為樣本,對上述問題進行了檢驗。研究發(fā)現(xiàn):相比于含有非股利承諾條款修訂信息內(nèi)容的公司,僅含有股利承諾內(nèi)容的公司,投資者的平均累積超額收益率上升1.13%;現(xiàn)金股利承諾是提升公司治理質(zhì)量的補充,股利承諾條款修訂內(nèi)容中具備精密股利分配決策程序、精確現(xiàn)金分紅比例的公司,投資者的平均累積超額收益率越大。在采用傾向得分匹配法后,結(jié)果依然支持上述發(fā)現(xiàn),并且相比于控制組公司,處理組公司的股利不平穩(wěn)程度顯著下降。研究結(jié)果表明,上市公司的現(xiàn)金股利承諾內(nèi)容有利于提升投資者的短期財富,強化公司治理水平,改善公司股利不平穩(wěn)現(xiàn)象。因此,現(xiàn)金股利承諾的制度安排對維護資本市場健康發(fā)展具有明顯的實際價值。